王千紅，侯緒峰

（東華大學(xué)，上海200051）

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我國影子銀行信用創(chuàng)造效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)控制

王千紅，侯緒峰

（東華大學(xué)，上海200051）

摘要：通過變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)、VAR模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)等方法,分析發(fā)現(xiàn)影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展及其信用創(chuàng)造是一把雙刃劍：一方面它促進(jìn)了國內(nèi)金融市場上的利率市場化，優(yōu)化資源在國內(nèi)市場的分配；另一方面影子銀行系統(tǒng)積聚了很多風(fēng)險(xiǎn)，一旦其信用鏈條斷裂，會(huì)使整個(gè)經(jīng)濟(jì)因?yàn)橘Y金缺失而快速衰退。所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過加強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品、影子銀行體系的監(jiān)管力度，擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金的繳納范圍等手段，進(jìn)一步加大對(duì)影子銀行信用創(chuàng)造過程和規(guī)模的監(jiān)管力度，避免影子銀行危機(jī)的發(fā)生。

關(guān)鍵詞：影子銀行；信用創(chuàng)造；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、對(duì)影子銀行的研究文獻(xiàn)綜述

最早提出影子銀行這一概念的是麥考利（Paul Mcclley），他認(rèn)為可以把影子銀行概括為有銀行之實(shí)但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機(jī)構(gòu)，并將影子銀行定義為“一整套被杠桿化的非銀行投資管道、載體與結(jié)構(gòu)”。[1]可以理解為游離于監(jiān)管體系之外的、與傳統(tǒng)接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。美國金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)（FCIC）將影子銀行定義為傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的“類銀行”（bank-like）的金融活動(dòng)，即從儲(chǔ)蓄人或投資者手中獲取資金并最終向借款人融資，其中大多數(shù)金融活動(dòng)不受監(jiān)管或僅受輕度監(jiān)管。[2]伯南克（Bernanke）將影子銀行概括為在傳統(tǒng)監(jiān)管范圍以外的將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資的中介金融機(jī)構(gòu)。[3]

關(guān)于影子銀行，人們大多從金融監(jiān)管和金融功能兩個(gè)方面進(jìn)行研究?；诮鹑诒O(jiān)管視角，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）在綜合考量各方面的因素后，認(rèn)為影子銀行體系其實(shí)就是一種信用中間業(yè)務(wù)及信用中介組織。[4]覃道愛將影子銀行定義為沒有受到金融監(jiān)管的、通過金融創(chuàng)新創(chuàng)造市場流動(dòng)性并放大了金融風(fēng)險(xiǎn)的各種金融機(jī)構(gòu)與中介組織。[5]王渤和李建軍認(rèn)為游離于監(jiān)管體系之外的與商業(yè)銀行相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)與信用中介業(yè)務(wù)均屬影子銀行范疇。[6]基于金融功能視角，李揚(yáng)認(rèn)為影子銀行的范圍不僅是指與傳統(tǒng)銀行競爭的機(jī)構(gòu)，而且涉及一切可以發(fā)揮金融功能的市場工具和方法。[7]周莉萍認(rèn)為影子銀行體系是一組復(fù)制商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)、發(fā)揮著商業(yè)銀行核心功能的非銀行信用中介。[8]趙明月認(rèn)為影子銀行是指沒有傳統(tǒng)銀行以存款、貸款和結(jié)算為核心的業(yè)務(wù)組織形態(tài)，但卻像傳統(tǒng)銀行一樣提供融資、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能，直接或間接從事資金或信用中介的機(jī)構(gòu)。[9]

二、影子銀行在我國的發(fā)展情況

影子銀行通常是指沒有傳統(tǒng)銀行以存款、貸款和結(jié)算為核心的業(yè)務(wù)組織形態(tài)，卻發(fā)揮著商業(yè)銀行核心職能的非銀行信用中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)業(yè)務(wù)。然而，影子銀行在我國的發(fā)展是各類銀行或非銀行機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管、追逐利潤和適應(yīng)金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境而不斷創(chuàng)新資金業(yè)務(wù)的過程。雖然影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展在一定程度上推進(jìn)了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，但是由于影子銀行的細(xì)分種類很多，且監(jiān)管不明確，長時(shí)間使影子銀行處于監(jiān)管的灰色地帶，對(duì)其規(guī)模的統(tǒng)計(jì)變得更加困難。根據(jù)金融穩(wěn)定理事會(huì)的（FSB，其成員為G20成員國）不完全統(tǒng)計(jì)，如圖1所示，2010～2014年5年間中國影子銀行規(guī)模不斷擴(kuò)大，由2010年的5081億美元增長到2014年的27 472億美元，規(guī)模擴(kuò)大了5.41倍。

圖12010～2014年中國影子銀行規(guī)模（單位：十億美元）資料來源：金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）。

我國的影子銀行種類繁多，包羅萬象，根據(jù)功能標(biāo)準(zhǔn)，將影子銀行業(yè)務(wù)分為三大類：一是銀行類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，如委托貸款、銀行理財(cái)產(chǎn)品等；二是非銀行類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，如信托貸款、銀信理財(cái)產(chǎn)品等；三是準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)，如典當(dāng)行、小額貸款公司的業(yè)務(wù)等。另外，民間金融活動(dòng)，如私募基金、個(gè)人借貸等也是我國影子銀行的重要組成部分。

每一類影子銀行業(yè)務(wù)的種類和產(chǎn)品很多，本文只選取了四種規(guī)模比較大的產(chǎn)品進(jìn)行核算，即銀行理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、信托管理資產(chǎn)及私募基金。由表1可以看出，2005～2014年10年間，我國4種影子銀行產(chǎn)品的總量不斷擴(kuò)張，增長最顯著的是銀行理財(cái)產(chǎn)品。

表12005～2014年我國影子銀行業(yè)務(wù)及貨幣供應(yīng)量（單位：十億元）

從表1可見，2005～2014年間我國影子銀行的規(guī)模一直在迅猛擴(kuò)張，廣義貨幣供應(yīng)量的規(guī)模擴(kuò)張也非常明顯。影子銀行擴(kuò)張的原因主要是在這一時(shí)間段內(nèi)，資本市場出現(xiàn)了較大的資金缺口，很多企業(yè)信用評(píng)級(jí)不高，中小微企業(yè)的貸款融資需求得不到傳統(tǒng)商業(yè)銀行的滿足，進(jìn)而轉(zhuǎn)向了影子銀行。影子銀行以其層出不窮的金融工具和金融創(chuàng)新產(chǎn)品，為無法從商業(yè)銀行獲得信貸資金的企業(yè)提供了融資資金，擴(kuò)大了社會(huì)融資規(guī)模。

三、影子銀行信用創(chuàng)造機(jī)理

影子銀行是信用擴(kuò)張的重要工具。易憲容認(rèn)為美國金融危機(jī)后，信用擴(kuò)張主要通過影子銀行，以金融全球化方式帶來了大量的流動(dòng)性。[10]李揚(yáng)認(rèn)為就金融業(yè)最基本的信用供給功能而論，與傳統(tǒng)銀行不同的是影子銀行體系主要通過發(fā)展交易活動(dòng)和提升金融市場的流動(dòng)性，來向經(jīng)濟(jì)社會(huì)提供源源不斷的信用供給。[11]李波和武戈研究認(rèn)為我國部分商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品信用創(chuàng)造功能對(duì)我國貨幣政策造成了一定的影響。[12]苗曉宇和陳晞?wù)J為影子銀行脫離了傳統(tǒng)“商業(yè)銀行——存款準(zhǔn)備金——中央銀行”的模式，平行創(chuàng)造出一種新的信用創(chuàng)造模式：“影子銀行——抵押品扣減率——私人金融機(jī)構(gòu)”。[13]近年來，對(duì)于我國實(shí)際新增貨幣供給總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中央銀行制定的規(guī)模上限這一現(xiàn)象，彭文玉和孫英雋認(rèn)為是影子銀行的信用創(chuàng)造。[14]周莉萍指出影子銀行具有信用創(chuàng)造功能，是一種典型的游離于貨幣監(jiān)管體系之外的貨幣供給機(jī)制。它的存在意味著一個(gè)新的貨幣創(chuàng)造機(jī)制存在。[15]李新功認(rèn)為，影子銀行利用自身信用創(chuàng)造功能向社會(huì)增加信貸供給，并通過實(shí)證分析指出，影子銀行對(duì)于廣義貨幣供應(yīng)量的影響不僅體現(xiàn)在當(dāng)期，而且會(huì)通過宏觀反饋效應(yīng)在將來形成信貸擴(kuò)張或收縮循環(huán)。[16]王增武指出影子銀行體系的誕生及其信用創(chuàng)造功能模糊了中央銀行貨幣政策的窗口指導(dǎo)口徑，中央銀行制定的信貸規(guī)模加上通過影子銀行進(jìn)行的貸款投放規(guī)模，新增貨幣量將大幅提高。[17]

影子銀行體系可以通過從商業(yè)銀行“分流”資金，直接進(jìn)行信用創(chuàng)造，也可以通過發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品間接強(qiáng)化商業(yè)銀行信貸能力。我國影子銀行的信用創(chuàng)造如圖2所示。

圖2影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)理

在傳統(tǒng)的信用擴(kuò)張中，貸款人從商業(yè)銀行獲得貸款后，并不會(huì)把全部貸款再次存到商業(yè)銀行，可能會(huì)留一部分備用資金，即出現(xiàn)了現(xiàn)金漏損，設(shè)現(xiàn)金漏損率為σ，商業(yè)銀行為了滿足客戶隨時(shí)提現(xiàn)的需求，為了避免擠兌現(xiàn)象的發(fā)生，還要提取超額準(zhǔn)備金，超額準(zhǔn)備金率為e；還有提取的法定存款準(zhǔn)備金，這些資金沒有進(jìn)入商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造循環(huán)中。設(shè)原始存款為ΔB，存款準(zhǔn)備金為μ，則貨幣投放量為。而在影響銀行體系中，如圖2的右邊，影子銀行發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品因其流動(dòng)性較好，收益較高等特點(diǎn)，吸引了部分存款人變身投資人去購買銀行理財(cái)產(chǎn)品。而購買理財(cái)產(chǎn)品的資金雖然存在銀行，卻不用繳納存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金，但可用于貸款。這就使得銀行的放款規(guī)模擴(kuò)大。另一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品的高收益也會(huì)動(dòng)員一些社會(huì)閑置資金用于投資理財(cái)產(chǎn)品，降低了現(xiàn)金的漏損，使得現(xiàn)金漏損率由σ降為σ’。即其間接的信用創(chuàng)造途徑創(chuàng)造的信用規(guī)模為：

圖2左邊貨幣市場共同基金等機(jī)構(gòu)通過發(fā)售各種各樣的金融理財(cái)產(chǎn)品與商業(yè)銀行進(jìn)行競爭，將傳統(tǒng)銀行的部分資金吸收到影子銀行系統(tǒng)中。貨幣市場共同基金在過程③和過程⑤中扮演的角色與傳統(tǒng)銀行體系中有閑置資金的存款人一樣，其將從傳統(tǒng)商業(yè)銀行那里分流獲得的資金通過回購協(xié)議的方式提供給投資銀行、金融公司以及特殊目的的實(shí)體等金融機(jī)構(gòu)。這些金融機(jī)構(gòu)的作用與傳統(tǒng)銀行中的資金短缺的貸款人的作用一樣，也是影子銀行進(jìn)行信用創(chuàng)造的核心。

貨幣市場基金通過發(fā)行證券化產(chǎn)品與商業(yè)銀行競爭進(jìn)而獲取資金，然后將資金通過回購協(xié)議方式（回購協(xié)議中的金融資產(chǎn)是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)等）投向資金的需求方。影子銀行機(jī)構(gòu)購買貸款，并將其設(shè)計(jì)成證券化金融產(chǎn)品，可以出售給投資者，也可以用這些證券化金融產(chǎn)品作為抵押向貨幣市場基金等存款性影子銀行機(jī)構(gòu)融資，這一過程實(shí)現(xiàn)了貨幣資金在影子行體系的完整循環(huán)。

在以上信用創(chuàng)造的過程中，每一輪的逆回購協(xié)議中都有預(yù)留扣減率λ，設(shè)回購協(xié)議中抵押品的最原始價(jià)值為ΔB，影子銀行信用擴(kuò)張過程類似于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，其信用擴(kuò)張規(guī)模ΔB，但是一般λ

情況下λ<μ+e+σ，即：

通過公式（2）可以看出，影子銀行信用創(chuàng)造功能對(duì)信用規(guī)模的擴(kuò)張效應(yīng)明顯強(qiáng)于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能。

四、影子銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張對(duì)我國信用創(chuàng)造的影響效應(yīng)

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)處理

為研究影子銀行的信用創(chuàng)造功能，我們除了引用上文中表征影子銀行業(yè)務(wù)總量發(fā)展時(shí)的銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量（LC）、委托貸款（WT）、信托管理資產(chǎn)（XT）及私募基金（SM）4個(gè)變量外，還引入能衡量信用創(chuàng)造功能的變量，即貨幣供給量M2。本文從國家統(tǒng)計(jì)局、wind數(shù)據(jù)庫、中國信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)中，選取2006年1月至2015年10月上述變量發(fā)生的月度數(shù)據(jù)（見表2），運(yùn)用Eviews6．0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

（二）ADF檢驗(yàn)

建立VAR模型，首先需檢驗(yàn)變量的穩(wěn)定性。對(duì)于所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。

表3數(shù)據(jù)的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

由ADF檢驗(yàn)結(jié)果（見表3）可知：LM2、LLC、LXT、LWT四者沒有通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)，對(duì)其進(jìn)行了一階差分，一階差分后的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義分別為貨幣供給量的增長率、銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的增長率以及委托貸款的增長率。一階差分后所有數(shù)據(jù)都通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，均是平穩(wěn)序列，說明所選數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性較好。

由于脈沖響應(yīng)函數(shù)一般是指系統(tǒng)在輸入單位沖激函數(shù)時(shí)的輸出（響應(yīng)），所以在做脈沖響應(yīng)函數(shù)分析之前，先對(duì)數(shù)據(jù)模型特征根進(jìn)行分析，只有當(dāng)所有的特征根都在單位圓內(nèi)時(shí)，才能說明估計(jì)的VAR模型是穩(wěn)定的，見圖3。

圖3VAR模型的特征根

表22006年1月至2015年10月我國影子銀行業(yè)務(wù)量統(tǒng)計(jì)表

（三）脈沖響應(yīng)分析

由脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果（圖4、圖5、圖6和圖7）可以看出，上文中所列出的銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模、信托資產(chǎn)規(guī)模、委托貸款規(guī)模、私募基金規(guī)模這4個(gè)影響因素對(duì)貨幣供給量的規(guī)模都有一定的影響作用，但影響不盡相同。這是因?yàn)椴煌挠白鱼y行產(chǎn)品，其信用創(chuàng)造能力不同。

圖4D（LLC）對(duì)D（LM2）脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖5D（LXT）對(duì)D（LM2）脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖6D（LWT）對(duì)D（LM2）脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖7D（LSM）對(duì)D（LM2）脈沖響應(yīng)函數(shù)

（四）方差分解

下面將利用方差分解法分析這4個(gè)因素對(duì)貨幣供給量變化的貢獻(xiàn)度。對(duì)D（LM2）、D（LLC）、D （LXT）、D（LWT）和D（LSM）構(gòu)建VAR模型，得到的方差分解結(jié)果如表4所示。

表4方差分解分析結(jié)果

可以看出，隨著預(yù)測期數(shù)的推移，貨幣供給量預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)差也在緩慢地增加，而由其他4個(gè)變量擾動(dòng)引起的部分也在不斷地增加，大約在第9期時(shí)貨幣供應(yīng)量分解結(jié)果基本穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量預(yù)測方差有87．35%是由自身擾動(dòng)引起的，8．11%是由銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模擾動(dòng)引起的，1．47%是由信托規(guī)模擾動(dòng)引起的，0．43%是由委托貸款規(guī)模擾動(dòng)引起的，剩余2．6%是由私募基金規(guī)模的擾動(dòng)引起的。

綜上所述，從方差分解結(jié)果中可以看出，對(duì)貨幣供應(yīng)量變化貢獻(xiàn)度最高的是銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的變化，其他依次是私募基金的變化、信托規(guī)模的變化及委托貸款規(guī)模的變化。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過實(shí)證分析我們得知影子銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響效應(yīng)不容小覷。影子銀行產(chǎn)品對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響是一把雙刃劍：一方面它能在一定程度上促進(jìn)國內(nèi)金融市場上的利率市場化，優(yōu)化資源在國內(nèi)市場的分配；另一方面影子銀行系統(tǒng)積聚了很多風(fēng)險(xiǎn)，而且這些風(fēng)險(xiǎn)不易被投資者發(fā)覺。影子銀行在進(jìn)行信用創(chuàng)造的過程中所起的作用與商業(yè)銀行是相同的，甚至遠(yuǎn)超過商業(yè)銀行，但沒有受到同等程度的監(jiān)管，而且也沒有像商業(yè)銀行一樣的存款保險(xiǎn)制度。一旦其信用鏈條斷裂，影子銀行所創(chuàng)造的信用會(huì)快速回籠，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體也會(huì)因?yàn)橘Y金缺失而快速衰退，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加大對(duì)影子銀行信用創(chuàng)造過程和規(guī)模的監(jiān)管力度，避免影子銀行發(fā)生危機(jī)。

（二）建議

1．加強(qiáng)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管。很多理財(cái)產(chǎn)品的條款中，都不承諾保證本金和實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，也就是說理論上理財(cái)產(chǎn)品在投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)由理財(cái)產(chǎn)品自身承擔(dān)，銀行無需再為此保留資本金（信用風(fēng)險(xiǎn)已從銀行資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)給客戶）?，F(xiàn)實(shí)中，目前還沒有出現(xiàn)過銀行理財(cái)?shù)狡诓荒軆陡兜那闆r，理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上被看作同儲(chǔ)蓄存款一樣的安全。銀行賬面上不承擔(dān)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，也無需準(zhǔn)備相應(yīng)的資本金，但事實(shí)上又難以逃避其中的風(fēng)險(xiǎn)。銀行理財(cái)市場發(fā)展有合理的因素，但是其發(fā)展必須是規(guī)范的。銀行與投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)劃分必須明確，

屬于銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)必須如實(shí)、充分地反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，并符合銀監(jiān)會(huì)關(guān)于資本金、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、撥備覆蓋率等一系列監(jiān)管要求。

2．加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管力度。影子銀行產(chǎn)品大多都是規(guī)避監(jiān)管的產(chǎn)物，具有信息不透明性，想詳盡獲得其數(shù)據(jù)及信息有很大的難度。它的出現(xiàn)，對(duì)我國傳統(tǒng)的金融體系造成了很大的沖擊。換言之，影子銀行之所以處在灰色金融地帶，是因?yàn)槲覈鹑谥鞴懿块T對(duì)影子銀行機(jī)構(gòu)及其產(chǎn)品的監(jiān)管力度不到位。與金融市場高度發(fā)達(dá)的西方國家相比，我國影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)理還主要依賴于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行來完成。為了避免出現(xiàn)類似于美國金融危機(jī)的事件，我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)更應(yīng)強(qiáng)化影子銀行監(jiān)管，促進(jìn)金融市場穩(wěn)健發(fā)展。

3．?dāng)U大存款準(zhǔn)備金的繳納范圍。存款準(zhǔn)備金的一個(gè)主要功能就是貨幣控制職能，可以作為一種控制貨幣總量的手段。影子銀行資金的發(fā)放不需要繳納存款準(zhǔn)備金，這就無疑放大了影子銀行信用創(chuàng)造的可能。因此，有必要擴(kuò)大繳納存款準(zhǔn)備金的范圍，以有效控制貨幣供應(yīng)量并降低銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

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［12］李波，伍戈．影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對(duì)貨幣政策的挑戰(zhàn)［J］．金融研究，2011（12）：77-84．

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（責(zé)任編輯：盧艷茹；校對(duì)：李丹）

金融市場

Analysis of the Mechanism and E ffect of the Credit Creation of Shadow B anking in China

Wang Qianhong,Hou Xufeng
（Donghua University,Shanghai）

Abstract：This paper defines the definition of shadow banking from the perspective of financial function.It founds that the development of shadow banking and credit creation is a double-edged sword through the study of stability test of variables,stability test of VAR model analysis:On the one hand,it promotes the domestic financial market interest rate and optimize the allocation of resources in the domestic market;on the other hand,the shadow banking system has accumulated a lot of risk.So regulators should pay attention to supervision of shadow banking credit creation and avoid the occurrence of shadow banking crisis.Finally,this paper will give the reasonable suggestions to supervision and guide the development of shadow banking.

Key words：shadow banking;credit creation;risk control

作者簡介：王千紅（1967-），女，山西祁縣人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，東華大學(xué)工商管理學(xué)院，研究方向?yàn)殂y行管理、金融交易理論與技術(shù)；侯續(xù)峰（1993-），女，東華大學(xué)工商管理學(xué)院，研究方向?yàn)殂y行經(jīng)營管理創(chuàng)新。

基金項(xiàng)目：國家社科基金項(xiàng)目（14BJL034）

收稿日期：2016-02-04

中圖分類號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-3544（2016）01-0012-06