喇靜+張卓成

【摘要】近年來(lái)，影子銀行的快速發(fā)展受到市場(chǎng)的普遍關(guān)注，而其規(guī)模擴(kuò)張的原因市場(chǎng)研究比較少，在本文中，我們對(duì)2010.1- 2015.12的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)只有M2同比增速和匯率會(huì)顯著的影響其規(guī)模，之后分析了具體原因，并提出相關(guān)建議：1.拓寬貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范圍；2.制定匯率異常變動(dòng)應(yīng)急預(yù)案；3.積極引導(dǎo)影子銀行健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】影子銀行 M2同比增速 匯率

一、引言

經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展離不開(kāi)金融的支持，而在金融體系中有一股脫離于正規(guī)銀行的信用中介體系，即影子銀行。影子銀行出現(xiàn)的原因歸結(jié)起來(lái)主要有：部分行業(yè)發(fā)展受限、投資者投資渠道狹窄、中小企業(yè)融資渠道不暢、利率非市場(chǎng)化。影子銀行一方面可以解決金融體系所不能解決的融資問(wèn)題，同時(shí)由于其自身結(jié)構(gòu)復(fù)雜、杠桿性高、監(jiān)管難等特點(diǎn)，給金融體系帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)往往也較大。而近年來(lái)，影子銀行更是突飛猛進(jìn)，根據(jù)標(biāo)普的測(cè)算，影子銀行的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到我國(guó)GDP的40%以上。因此在本文中，我們從實(shí)證角度再次探討影子銀行規(guī)?？焖贁U(kuò)張的原因，并提出相關(guān)建議，合理引導(dǎo)影子銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、理論分析

（一）變量、數(shù)據(jù)選取

影子銀行規(guī)模的測(cè)算市場(chǎng)上并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)及數(shù)據(jù)的可得性，我們按照申妍（2013）提出的以信托貸款，委托貸款，未貼現(xiàn)的銀承三者之和來(lái)表示影子銀行規(guī)模[1]，而影響影子銀行規(guī)模的因素也主要包括貨幣市場(chǎng)因素、宏觀市場(chǎng)因素、外匯市場(chǎng)因素和金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模，具體變量名稱(chēng)及定義見(jiàn)表1。

數(shù)據(jù)區(qū)間選擇2010年1月～2015年12月的月度數(shù)據(jù)，而有些數(shù)據(jù)如GDP只有季度值，這樣的數(shù)據(jù)我們采用相關(guān)軟件進(jìn)行處理以得到其月度數(shù)據(jù)。

（二）實(shí)證模型

本文采用的實(shí)證模型如（1）式所示：

LNYLi=C+ΣαXi+ΣβYi （1）

式中：LNYLi：i月的影子銀行規(guī)模；Xi：i月的解釋變量；Yi：i月的控制變量。

（三）影響機(jī)理分析

1.貨幣市場(chǎng)的影響。貨幣政策變動(dòng)對(duì)影子銀行規(guī)模的調(diào)整作用是顯而易見(jiàn)的，一般來(lái)講，緊縮性的貨幣政策會(huì)刺激影子銀行快速擴(kuò)張，而寬松的貨幣政策則會(huì)限制其發(fā)展，因此，在本文中，我們選擇7天同業(yè)拆借利率及M2同比增長(zhǎng)率來(lái)研究貨幣市場(chǎng)的影響。

2.宏觀市場(chǎng)的影響。宏觀市場(chǎng)對(duì)影子銀行規(guī)模的影響已被學(xué)者所證實(shí)，根據(jù)相關(guān)結(jié)論，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)加速影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張，但CPI居高不下也會(huì)刺激影子銀行發(fā)展，所以，我們選擇GDP、工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)率、CPI來(lái)研究宏觀市場(chǎng)的影響。

3.外匯市場(chǎng)的影響。外匯市場(chǎng)對(duì)影子銀行也有一定的影響，當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)，央行為維持匯率的穩(wěn)定，必然要投放貨幣，吸收外匯，擠壓影子銀行規(guī)模，在本文框架下，我們選擇匯率來(lái)研究外匯市場(chǎng)的影響。

4.金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模的影響。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模與影子銀行規(guī)模往往有負(fù)相關(guān)關(guān)系，這點(diǎn)是比較容易理解的，為保持本文研究結(jié)果的有效性，我們將金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模作為控制變量來(lái)研究。

三、實(shí)證研究

（一）單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行模型回歸前，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文的單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明變量中除了YL、SR、M、GR是平穩(wěn)的，其他都不平穩(wěn)，對(duì)不平穩(wěn)的變量做差分處理后就可以進(jìn)行模型回歸。

（二）回歸結(jié)果分析

為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，我們確定了基本模型，并采用逐步回歸法逐一研究各變量對(duì)影子銀行規(guī)模的影響，并對(duì)比各模型，確定最終模型。

基本模型中，我們只研究貨幣市場(chǎng)變量對(duì)影子銀行規(guī)模（YL）的影響，結(jié)果表明，SR變量不顯著，去除該變量；模型一是基本模型中去除不顯著變量而增加GDP對(duì)數(shù)值的差分DLNGDP，結(jié)果表明，該變量不顯著，去除該變量；模型二是基本模型中去除不顯著變量而增加GR變量，結(jié)果表明，該變量不顯著，去除該變量；模型三是基本模型中去除不顯著變量而增加CPI的差分DCPI，結(jié)果表明，該變量不顯著，去除該變量；模型四是基本模型中去除不顯著變量而增加匯率的差分DER，結(jié)果表明，該變量顯著，保留該變量。綜上所述，模型四的解釋變量都顯著，擬合優(yōu)度高達(dá)0.76，因此我們確定模型四為最終模型，具體形式如式（2）。

LNYLi=-0.19Mi+3.68DERi-14.99DLNDLi+14.35 （2）

四、研究結(jié)論及相關(guān)建議

在本文中，我們通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，M2同比增長(zhǎng)率與影子銀行規(guī)模負(fù)相關(guān)且顯著，當(dāng)M2同比增加時(shí)，即實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，影子銀行規(guī)模會(huì)下降；匯率的差分與影子銀行規(guī)模正相關(guān)且顯著，當(dāng)匯率增加時(shí)，人民幣貶值，外商投資資金撤離，央行回籠貨幣，外匯儲(chǔ)備下降，影子銀行規(guī)模增加。而宏觀變量和金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模都不顯著，這些變量對(duì)影子銀行規(guī)模無(wú)影響。基于上述結(jié)論，我們提出以下幾點(diǎn)建議：

拓寬貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范圍。影子銀行的快速發(fā)展很大程度上改變了金融資產(chǎn)的形式，而央行現(xiàn)有的貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)及其調(diào)整策略對(duì)金融的影響有所弱化，因此，央行需要密切監(jiān)測(cè)影子銀行并有針對(duì)性將影子銀行納入貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，提升貨幣政策調(diào)控的有效性。

制定匯率異常變動(dòng)應(yīng)急預(yù)案。影子銀行受到匯率波動(dòng)的影響也是顯然的，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)時(shí)刻關(guān)注匯率的波動(dòng)，一旦發(fā)現(xiàn)人民幣大幅度貶值，需啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，避免外商撤離，進(jìn)而導(dǎo)致影子銀行大規(guī)模增長(zhǎng)。

積極引導(dǎo)影子銀行健康發(fā)展。影子銀行既可以拓寬企業(yè)、居民獲得資金的途徑，解決其融資困難問(wèn)題，但其風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，因此，需要我們鼓勵(lì)影子銀行發(fā)揮其積極的一面，同時(shí)，建立相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，防范影子銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]申妍.影子銀行流動(dòng)性創(chuàng)造及其影響的實(shí)證研究.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士畢業(yè)論文，2013.12.