蔣金偉（唐山工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，河北 唐山 063299）

?

對美國公立高校債券籌資方式產(chǎn)生及初步發(fā)展的研究

蔣金偉
（唐山工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，河北 唐山 063299）

摘 要：20世紀(jì)20年代，美國公立高校開始通過發(fā)行債券來籌集資金搞建設(shè)。這種向社會尋求貸款的方式歷經(jīng)了半個世紀(jì)的發(fā)展，直到20世紀(jì)60年代還只是初見規(guī)模。本文將闡述美國公立高校債券籌資方式產(chǎn)生及初步發(fā)展的基本情況，挖掘其背景原因，并嘗試從中汲取其對我省高校多元化籌資體系改革的啟示。

關(guān)鍵詞：美國公立高校；債券；籌資方式

美國公立高校擁有較為豐富的資金來源，如：聯(lián)邦及州政府撥款、私人捐資、學(xué)費(fèi)收入等。但由于校園擴(kuò)建、修繕等原因仍會出現(xiàn)大量資金短缺的現(xiàn)象，這就需要通過貸款來彌補(bǔ)資金缺口。美國公立高校貸款大致可分為三種類型：向政府直接貸款；向銀行貸款；向社會貸款（即發(fā)行債券）。

1 美國公立高校債券籌資方式的產(chǎn)生

在20世紀(jì)20年代，美國有一些州開始頒布法律允許高校面向整個社會借款（自主發(fā)行債券）搞建設(shè)，高校債券由此產(chǎn)生。例如：威斯康星州在1925年和1928年，明尼蘇達(dá)州在1926年，俄勒岡州在1928年，北達(dá)科他州在1928年都分別頒布了相關(guān)法律，允許公立高校獨(dú)立發(fā)行債券，來滿足校園生活設(shè)施建設(shè)的資金需求。在這個時期，將高校債券這種籌資方式付諸實(shí)踐的有：依阿華州立大學(xué)（Iowa State University），肯塔基大學(xué)（the University of Kentucky），明尼蘇達(dá)大學(xué)（the University of Minnesota），俄勒岡農(nóng)業(yè)學(xué)院（Oregon Agricultural College），賓夕法尼亞州立學(xué)院（Pennsylvania State College）和華盛頓州立學(xué)院（Washington State College）。后來，又有一些高校效仿這種做法，來緩解校園生活設(shè)施建設(shè)的資金壓力，如：愛達(dá)荷大學(xué)（University of Idaho），密歇根州立學(xué)院（Michigan State College），密西西比農(nóng)業(yè)機(jī)械學(xué)院（Mississippi A&M College）， 俄克拉荷馬農(nóng)業(yè)機(jī)械學(xué)院（Oklahoma A&M College）和弗吉尼亞理工大學(xué)（Virginia Polytechnic Institution）。

此階段，主要是美國中西部和東部地區(qū)的公立高校采取發(fā)行債券這種方式來建設(shè)體育館、學(xué)生社團(tuán)活動大樓、宿舍、食堂等。這些高校發(fā)行的債券年利率在4.5％～6％之間，而且期限都在十年以上。但是，籌款規(guī)模比較小，一般占建筑耗資的50％左右，其余部分資金主要來源于高校自身資金儲備、州政府撥款以及私人捐贈。

2 美國公立高校債券籌資方式的初步發(fā)展

在20世紀(jì)30年代，公立高校債券發(fā)行量有所增長，但是增幅不大。而且，高校債券的投資者們都把這項投資看作是一種慈善事業(yè)（與教堂、醫(yī)院及其他慈善機(jī)構(gòu)的社會借款類似），并沒有真正將其作為一種證券來進(jìn)行投資和交易。

二戰(zhàn)后，越來越多的高校轉(zhuǎn)向利用發(fā)行債券來解決食堂、宿舍等建筑項目的資金短缺問題。在1945年至1946年期間，州立大學(xué)和學(xué)院共發(fā)行了價值近4 600萬美元的債券。1948年至1949年，雖然受金融市場利率上升的影響，高校債券交易市場的氣氛也比較緊張，但是德克薩斯大學(xué)（the University of Texas）和德克薩斯農(nóng)業(yè)技術(shù)學(xué)院（the Agricultural and Mechanical College of Texas）仍然發(fā)行了1 500萬美元的債券。而且，一些位于科羅拉多州、康涅狄格州、亞利桑那州的高校也在考慮發(fā)行債券進(jìn)行籌資。二戰(zhàn)后信用比較好的公立高校都可以發(fā)行債券，而且利息率也可以保持在一個相對較低的水平上。（因?yàn)?，公立高校債券屬于市政債券一類，免稅是高校債券的?yōu)勢。沒有這個優(yōu)勢，該債券也就不能在一個較低的利率水平上成功出售。）

此階段的高校債券是長期建設(shè)型債券，按照其償還方式的不同，可以分為以下幾類。

2.1 宿舍債券（Dormitory Revenue Bonds）

宿舍債券是當(dāng)時應(yīng)用最廣泛的一種美國公立高校債券。例如：伊利諾伊大學(xué)宿舍債券（the University of Illinois Dormitory Revenue Bonds），宿舍建設(shè)項目總耗資340萬美元，州政府撥款支持260萬美元，其余的80萬美元就由高校發(fā)行債券自行籌集——年利率為2.79％，1950年發(fā)行，1973年到期。宿舍落成后的住宿費(fèi)用收入是該債券還本付息的唯一資金來源；佛羅里達(dá)大學(xué)宿舍債券（the University of Florida Dormitory Revenue Bonds）承諾將被資助項目的收入作為債券還本付息資金的第一來源，將其他已有宿舍的入住收入作為償債資金的第二來源。

2.2 體育場館及運(yùn)動設(shè)施債券（Stadium and Field House Revenue Bonds）

它是除了宿舍債券以外的另一種應(yīng)用比較廣泛的高校債券。如：俄克拉荷馬大學(xué)（the University of Oklahoma）在1950年發(fā)行，1969年到期，利率為2.87％的體育館債券。場館的收費(fèi)收入就是償還該債券本息的資金來源。德克薩斯大學(xué)（the University of Texas）也發(fā)行過此類債券，它用學(xué)生的活動經(jīng)費(fèi)和體育館運(yùn)營收入來償還債券的本息。密歇根大學(xué)（the University of Michigan）在1926年，為籌建體育場館發(fā)行過該類債券。不過，該校還使用了一個比較有趣的“債券促銷手段”，即債券的投資者將擁有在此體育場觀看比賽的優(yōu)先購票權(quán)（在債券到期日前）。而結(jié)果是，不僅債券很快售光，該項目負(fù)責(zé)人還決定追加資金，擴(kuò)大體育館的規(guī)模。

2.3 學(xué)雜費(fèi)債券（Student Fee Revenue Bonds）

這種債券是投資者比較青睞的。因?yàn)閷W(xué)雜費(fèi)收入相對來說比較穩(wěn)定，而且是針對全體學(xué)生收取的，以它作為還本付息的資金來源會讓投資者更有安全感。俄克拉荷馬農(nóng)業(yè)機(jī)械學(xué)院（Oklahoma A&M College）的學(xué)生活動大樓債券就是以該項目落成后所創(chuàng)收入及該校學(xué)生學(xué)雜費(fèi)收入共同作為還本付息資金來源的。

2.4 綜合債券（Omnibus Type Revenue Bonds）

它是為籌建兩個以上建筑項目而統(tǒng)一發(fā)行的債券，當(dāng)然也會以這些項目的共同收入來償還債券的本息。這樣就有一個很大的優(yōu)勢，即收入能力較弱的項目可以得到創(chuàng)收能力較強(qiáng)項目的幫助，共同順利償還所發(fā)行的債券。新墨西哥大學(xué)（the University of New Mexico）在1948年發(fā)行了綜合債券（General Building Bond），所籌集資金將用于建設(shè)宿舍、食堂、印刷室、圖書館附屬設(shè)施、取暖系統(tǒng)。該債券的本息將由上述各項工程落成后所帶來的綜合收入進(jìn)行償還。

2.5 捐款基金債券（Endowment Fund Revenue Bond）

德克薩斯農(nóng)業(yè)機(jī)械學(xué)院（the Agricultural and Mechanical College of Texas）在1947年發(fā)行了價值500萬美元，期限為20年的債券。償還債款的資金來自于該校的一項“高校永久?？睢保≒ermanent University Fund）。類似的還有懷俄明大學(xué)（the University of Wyoming）、蒙大納州立大學(xué)（the Montana State University），它們都用自己的“贈地資金”（land grant endowments）對債券的本息進(jìn)行償還。

在20世紀(jì)30年代至20世紀(jì)60年代期間，高校債券融資方式歷經(jīng)了自發(fā)而又緩慢的初步發(fā)展階段。在這段時期里，美國公立高校債券籌資方式的發(fā)展動力僅僅源于——彌補(bǔ)校園生活設(shè)施建筑資金不足。

3 背景原因分析

可以說，美國公立高校債券籌資方式是基于大量的校園建設(shè)資金需求，在聯(lián)邦及州政府的推動下誕生的。在19世紀(jì)中葉到20世紀(jì)初這個時期，美國高等教育主要遵從德國高校發(fā)展模式。與英國古典大學(xué)發(fā)展模式（強(qiáng)調(diào)校園生活環(huán)境）不同，德國高等教育主要關(guān)注科學(xué)研究——認(rèn)為校園的生活環(huán)境建設(shè)與科研沒有關(guān)系，而且會擠用科研資源。德國模式不僅排斥住宿制，而且把從校園生活硬件建設(shè)中節(jié)約出來的資金都投放到科研中去。在德國高校發(fā)展模式的影響下，美國高校逐步擯棄了住宿制，將有限的資源投入到圖書館、實(shí)驗(yàn)室等科學(xué)研究設(shè)施的建設(shè)中。很多美國高校都不愿將資金花費(fèi)在非科研性的校園生活設(shè)施上。這就導(dǎo)致在美國西部，大量于十九世紀(jì)落成的贈地高校并沒有把校園生活設(shè)施建設(shè)列入當(dāng)初的建筑規(guī)劃當(dāng)中。雖然美國西部的州立高校在《贈地法案》的支援下得到了大筆建設(shè)資金，但是它們?yōu)榱嗽趯W(xué)術(shù)建設(shè)上迅速趕追東部地區(qū)，幾乎把所有資金都用到了教室、圖書館、實(shí)驗(yàn)室等學(xué)術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中。這樣就導(dǎo)致高校校園基本生活、運(yùn)動、休閑設(shè)施的嚴(yán)重不足，如：食堂、宿舍、運(yùn)動場館等。這種不足也逐漸暴露出其弊端：學(xué)生和家長對校外住宿制怨聲載道、校園擁擠不堪、學(xué)生的文化娛樂活動無處開展等。關(guān)注高校學(xué)生生活設(shè)施建設(shè)，恢復(fù)住宿制勢在必行。

到1915年，美國公立高校的學(xué)生生活設(shè)施建設(shè)速度達(dá)到有史以來最高點(diǎn)。但是，要彌補(bǔ)半個多世紀(jì)的校園生活設(shè)施短缺，將是一項耗資巨大的工程?；謴?fù)住宿制所需的巨額資金對當(dāng)時各類高校都是一個不小的挑戰(zhàn)。對于美國政府來說，他們更感興趣的仍然是高校學(xué)術(shù)設(shè)施建設(shè)，這使得聯(lián)邦及州政府不愿對高校生活設(shè)施建設(shè)給予更多的資助。而且，突增的大批校園生活設(shè)施建設(shè)資金需求單靠私人捐贈是遠(yuǎn)不能解決問題的。因此，如何解決資金不足就成為一個讓大學(xué)校長們十分頭疼的問題。基于現(xiàn)實(shí)的需求，在20世紀(jì)20年代，有一些州自辟蹊徑，開始頒布法律允許高校面向整個社會借款（自主發(fā)行債券）搞建設(shè)，高校債券由此產(chǎn)生。

但是，接下來美國公立高校債券籌資方式卻經(jīng)歷了一段低緩的初步發(fā)展階段，其背景原因有如下幾個方面。

3.1 聯(lián)邦政府為高校提供大量政策性低息貸款和無償撥款，使得高校債券籌資方式發(fā)展空間有限

20世紀(jì)30年代至60年代期間，美國處于“合作聯(lián)邦主義”時期，為了擺脫經(jīng)濟(jì)困境推行了“羅斯福新政”。1933年，羅斯?？偨y(tǒng)簽署了關(guān)于建立公共工程管理局（Public Works Administration，PWA）的行政令，許多公立高校獲得了用于校園建設(shè)的補(bǔ)助金，并被準(zhǔn)許向公共工程管理局貸款進(jìn)行校園建設(shè)。通過向高校發(fā)放補(bǔ)助金和提供貸款的方式，在1933年至1939年間，公共工程管理局幫助建造了占全美近70％的新校舍。自此，美國聯(lián)邦政府開始在校園建設(shè)的貸款資金來源中，占據(jù)了主要地位。美國高校在20世紀(jì)50、60年代仍在繼續(xù)擴(kuò)大招生規(guī)模。聯(lián)邦政府頒布了一系列法律，從而完善其向公立高校直接政策性貸款機(jī)制，同時也鞏固了聯(lián)邦政府在高校建筑直接貸款中的主角地位。這些法律有：1950年《住宅法》（第四章“高校住宅貸款計劃”），1961年《綜合住宅法》（第四章關(guān)于高校住房貸款的條款），1963年《高等教育設(shè)施法》，1965年《高等教育法》（第七章）。據(jù)統(tǒng)計，“從1945年到1965年的20年間，聯(lián)邦政府就支出高達(dá)28億美元幫助2500座大學(xué)建設(shè)校園生活設(shè)施?！?/p>

聯(lián)邦政府提供的直接貸款，能使高校在付出很低甚至不承擔(dān)利息的情況下獲得充足的貸款資金。雖然，這部分資金需要償還，但是其籌資成本畢竟比高校獨(dú)立發(fā)行債券的成本低得多。聯(lián)邦政府的高校政策性貸款雖然比高校債券籌資形式晚出現(xiàn)了近十年，但是它以低成本的巨大優(yōu)勢擠壓了美國公立高校債券籌資方式的發(fā)展空間。

3.2 美國債券市場的不景氣

1792年，紐約股票交易所成立，用于銷售和交易美國政府債券。也就是說，作為當(dāng)今全世界交易額最大的股票市場，紐約股票交易所在成立之初實(shí)際上是債券交易所。但是隨著股票發(fā)行量和交易量的增加，債券逐漸離開交易所市場。在19世紀(jì)和20世紀(jì)上半葉，債券的銷售主要依靠華爾街雇傭的銷售員挨家挨戶地推銷。也就是說，這段時期債券的交易轉(zhuǎn)向了場外市場，而且其交易極不活躍。在此階段，只有少數(shù)投資公司（包括銀行和保險公司）對高校債券交易感興趣；而個人投資者在這個經(jīng)濟(jì)蕭條的年代里還沒有出現(xiàn)在高校債券交易參與者的行列中。

3.3 保險機(jī)制有待完善

高校建設(shè)債券缺乏統(tǒng)一的信用保險體制。雖然，各州紛紛頒布法令，賦予高校發(fā)行債券的權(quán)利，但是在發(fā)行程序的細(xì)節(jié)上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒能做到無微不至。其中最主要的是沒有建立統(tǒng)一的信用保險制度。高校獨(dú)立發(fā)行債券需要具有較好的償債信用。這對于那些資歷深厚的高校來說并不是問題，但是對于那些規(guī)模較小、財力不足的高校來說，本來就缺乏建設(shè)資金又很難得到投資者的信任。這就將一部份公立高校陷入了——有發(fā)行債券的意向，卻很難付諸實(shí)踐的境地。于是，各州政府也想出了一些為高校債券提供擔(dān)保的措施，如：康涅狄格州政府以其信譽(yù)為高校提供償債擔(dān)保；而新澤西州則允許高校以向?qū)W生收取學(xué)費(fèi)的權(quán)力作為債券的償還擔(dān)保；阿肯色州還允許高校不僅用學(xué)生的學(xué)費(fèi)收入還可以用高校的全部資產(chǎn)作為償債擔(dān)保；路易斯安那州和得克薩斯州允許用州政府的稅收權(quán)力作為高校的償債擔(dān)保。上述種種為高校債券提供信用擔(dān)保方式雖然頗具創(chuàng)新精神，但畢竟與規(guī)范的債券擔(dān)保體制（由專門的債券保險公司為債券提供擔(dān)保并且全程跟蹤債券發(fā)行方的財務(wù)表現(xiàn)，必要時為其改善財務(wù)狀況、脫離財務(wù)困境提供專門幫助）相距甚遠(yuǎn)。

總之，在政府、市場、高校三方力量的此消彼長中，美國公立高校債券籌資方式從產(chǎn)生到初步發(fā)展經(jīng)過了半個世紀(jì)的歷程。當(dāng)現(xiàn)實(shí)的大量建設(shè)資金需求出現(xiàn)時，聯(lián)邦與州政府的支持又不足，于是美國公立高校轉(zhuǎn)向債券市場尋求解決途徑，高校債券籌資方式由此產(chǎn)生。在市場頹廢的情況下，政府的資金支持力度加大，公立高校的資金需求得到解決，從而導(dǎo)致高校債券籌資方式的緩慢發(fā)展。

由于債券在發(fā)行前，一般會有專門的保險公司對其進(jìn)行擔(dān)保，保證在債券發(fā)行方無力還本付息時，保險公司會承擔(dān)相應(yīng)的償債責(zé)任。只有這樣，投資者（即債券購買方）才能更加安心地將自己的資金交給債券的發(fā)行方。但是，當(dāng)時并沒有專門的保險公司為處于初步發(fā)展階段的高校債券提供擔(dān)保。所以，此階段的美國公立高校債券還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能像其它大多數(shù)市政債券那樣被市場所廣泛接納。而且，一些高校利用債券進(jìn)行融資后，其償債的資金來源不是十分明確。這也造成了投資者在公立高校債券市場上不夠積極踴躍的表現(xiàn)?？梢?，美國公立高校債券在經(jīng)歷了緩慢的初步發(fā)展階段之后必然會在發(fā)行機(jī)制、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、償債來源方面進(jìn)一步改革和完善，才能夠求得更長久的發(fā)展。當(dāng)然，這也是接下來我們進(jìn)行研究的方向所在。

4 對我省高校多元化籌資體系改革的啟示

河北省的高校雖然比較多，但是普遍規(guī)模不大。隨著不斷擴(kuò)招，校舍擴(kuò)建是必由之路，籌資問題也成為一個重要問題。目前，銀行貸款和后勤社會化是籌資的兩種主要方式。隨著全面深化綜合改革步伐的加快，發(fā)行債券也應(yīng)進(jìn)入決策視野。我們需要在借鑒發(fā)達(dá)國家成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)國情省情研究相關(guān)配套政策、體制、機(jī)構(gòu)等方面的問題，促進(jìn)高等教育健康發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1]Chambers，M.M.Law and Administration [J].Journal of Higher Education， 1931(17):195～203.

[2]Taylor，J.G.College Revenue Bonds to Finance Self-Supporting Projects [J].The Journal of Finance，1949(4): 326～328+336.

[3]林莉.美國高校貸款的歷史演變及啟示[J].清華大學(xué)教育研究，2009(4):90.

[4]文選才.喬治·W·布什政府公共行政管理改革模式分析[D].上海:復(fù)旦大學(xué)，2006:114.

[5]吳殿朝，崔英楠，王子幕.國外高等教育法制[M].北京:中國人民公安大學(xué)出版社，2005:71.

[6]馬建春.債券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005:232.

[7]李爍.河北高校債務(wù)風(fēng)險分析與預(yù)警系統(tǒng)研究[D].秦皇島:燕山大學(xué)，2009:25-28.

A Study on the Formation and Preliminary Development of Bond Financing Method in American Public Colleges and Universities

JIANG Jinwei
(Tangshan Polytechnic College, Tangshan 063299, China)

Abstract：In 1920s, American public colleges and Universities began to raise funds through the issuance of bonds to engage in constructions.After a half century of development, this way of looking for a loan to the community had been in the scale of the initial signs in 1960s.This article will explain the basic situation of the bond financing method in American public colleges and Universities, and try to dig out the background reasons to draw on the enlightenment of the reform of the diversified financing system in our colleges and universities.

Key words：American public colleges and universities; bonds; financing methods

作者簡介：蔣金偉（1981-），女，河北唐山人，碩士，講師，主研方向?yàn)楦咝Ｘ攧?wù)管理。

收稿日期：2016-01-29

中圖分類號：G510

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1674-943X(2016)01-0072-04