楊凌云

(河南工程學院 會計學院，河南 鄭州 451191)

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眾籌融資模式下中小企業(yè)融資問題之探討

楊凌云

(河南工程學院 會計學院，河南 鄭州 451191)

摘要：我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中有著舉足輕重的地位，在快速發(fā)展過程中受到“融資難、融資貴、融資慢”的困擾。互聯(lián)網(wǎng)金融給中小企業(yè)融資開辟了一條新渠道，其中眾籌融資是一種新型的融資方式，有效緩解了中小企業(yè)融資難題。眾籌融資在中小企業(yè)融資中具有一定的優(yōu)勢，但是這種新興融資模式在運行中也存在諸如缺少專門法律保護、信息不對稱、信用風險和知識產(chǎn)權(quán)風險等問題。因此，應完善信息披露制度和溝通機制，建立眾籌平臺審批機制和投資者風險提示機制，保護知識產(chǎn)權(quán)，促進我國中小企業(yè)和眾籌融資模式的健康穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；眾籌融資；互聯(lián)網(wǎng)金融

改革開放以來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅速，在促進國民經(jīng)濟增長、增加政府財政稅收、安排人員就業(yè)、科學技術(shù)創(chuàng)新等方面發(fā)揮著巨大作用。截至2014年11月，全國工商部門登記注冊的中小企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達到1788.3萬戶，全部注冊資本金達到120.71萬億元，生產(chǎn)商品和提供服務的價值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，為國家上繳稅收占稅收總額的50%。[1]

在國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，中小企業(yè)的數(shù)量占據(jù)了絕對優(yōu)勢，成為社會經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐。受自身特點和外部環(huán)境的制約，中小企業(yè)一直面臨著融資難的困境，嚴重阻礙了中小企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

一、中小企業(yè)融資困境形成原因

中小企業(yè)融資難融資貴的問題已經(jīng)成為其發(fā)展壯大過程中的一個瓶頸，究其原因主要有以下幾個方面：

1.宏觀經(jīng)濟環(huán)境方面

目前我國資本市場發(fā)育不夠完善，中小企業(yè)在采用發(fā)行債券、發(fā)行股票方式進行融資時受到諸多限制，進入門檻高，同時也受到我國法律法規(guī)和政策導向制約，中小企業(yè)只能依靠間接方式進行融資。目前許多中小企業(yè)缺乏貸款抵押能力，很多擔保公司對需要擔保的中小企業(yè)要求苛刻，使得中小企業(yè)不能滿足銀行抵押要求和第三方擔保要求，無法順利獲得銀行貸款。

2.金融機構(gòu)方面

金融機構(gòu)給中小企業(yè)貸款時，缺乏科學有效、針對性強的信用評級系統(tǒng)，導致金融機構(gòu)對中小企業(yè)的信用狀況不甚了解，不能全面掌握中小企業(yè)的實際運營情況。中小企業(yè)和金融機構(gòu)二者之間信息不對稱，使得銀行等金融機構(gòu)在向中小企業(yè)提供貸款時需要進行的調(diào)查相對較多，投入的人力物力成本高，增加了金融機構(gòu)的管理成本，所以，對中小企業(yè)貸款，銀行普遍存在“惜貸”現(xiàn)象。

3.中小企業(yè)方面

中小企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)比較單一，資金來源主要依靠內(nèi)部融資，而企業(yè)內(nèi)部資金主要依賴于企業(yè)經(jīng)營水平和獲利能力，融資數(shù)量有限。另外，因為與銀行等金融機構(gòu)信息不對稱，有些企業(yè)為了順利獲得貸款，往往提供一些虛假財務報表，使得銀行承擔風險，甚至遭受損失，所以銀行對中小企業(yè)貸款的積極性并不高。

二、創(chuàng)新型融資方式——眾籌融資模式

1.眾籌融資的概念

(1)眾籌的概念。眾籌(Crowdfunding)是大眾籌資的簡稱，指的是通過借助互聯(lián)網(wǎng)平臺將大量投資者手中的小額度資金匯集在一起，為某個項目、事業(yè)進行籌資的活動。有學者認為，眾籌的概念來源于眾包(Crowdsourcing)，一定程度上可以看作微型金融(Micro-finacing)和眾包的結(jié)合。[2]目前理論界普遍接受Ethan Mollick對眾籌的定義：融資者不需要通過傳統(tǒng)的財務投資人，直接借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，向數(shù)量廣泛的投資者尋求融資，每個投資者以相對較小的額度提供資金支持，從而獲得實物或股權(quán)回報的商業(yè)模式。[3]

(2)眾籌融資的概念。眾籌融資是籌資者通過眾籌平臺和眾等方式進行資金籌集。眾籌融資是互聯(lián)網(wǎng)金融的一種重要方式，主要包括三方主體：第一是項目發(fā)起人，即需要籌資的中小企業(yè)，或籌資者；第二是眾籌平臺，即中介機構(gòu)；第三是項目支持者，即廣大社會公眾，或出資者。[4]眾籌融資是以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)或平臺為基礎，小額的投資者或是捐贈人抱著營利或是非營利的不同目的，對一個有創(chuàng)意、新穎或是公益的合法項目進行融資，且雙方達成一致共識，規(guī)定投資的到期時間、到期收益及其他相關(guān)信息，使投融資雙方及第三方平臺共同獲益的一種融資模式。[5]眾籌平臺從所籌資金總額中抽取一定比例的服務費用。如果在規(guī)定期限內(nèi)沒有達到目標金額，籌資者便無法提取資金，所籌到的資金由眾籌平臺退回給出資人，籌資人此次籌資宣告失敗，需要開始新一輪籌資活動。在眾籌融資活動中，資金來源于很多人，每個人所投資的資金數(shù)目不是很大，所投資的項目通常有一個固定的籌集期限，并且投資者和潛在投資者可以及時了解項目募集資金的進度，這是與中小企業(yè)一般籌資活動的區(qū)別之處。

2.中小企業(yè)眾籌融資的基本流程

(1)提出申請。需要籌資的中小企業(yè)作為項目發(fā)起人向眾籌平臺提出融資申請，并且提交相關(guān)項目資料，按照規(guī)定在眾籌平臺上詳細展示該項目信息。

(2)項目審核。出于降低風險和避免中小企業(yè)惡意欺詐行為的考慮，眾籌平臺在接受中小企業(yè)的融資請求后，會仔細審查項目資料，確保申請項目資料的完整性、真實性和可行性，并決定該項目是否通過核準予以展示。

(3)項目展示。眾籌平臺審核通過的項目會在眾籌網(wǎng)絡平臺進行預先展示，根據(jù)社會大眾對項目的反響情況獲取市場反饋。眾籌平臺會綜合市場反饋信息，建議中小企業(yè)適當調(diào)整項目，適應大眾需求，保證此次融資順利完成。中小企業(yè)對項目進行調(diào)整修正后，眾籌平臺會正式向社會大眾展示，正式進行資金融通。資金融通的過程主要通過眾籌平臺、社會大眾和第三方資金管理機構(gòu)共同協(xié)調(diào)完成。

(4)資金分配。項目規(guī)定的融資期滿后，眾籌平臺需要對資金進行分配，如果在融資期限內(nèi)的籌資額已經(jīng)達到中小企業(yè)預先設定額度，就意味著該次眾籌融資順利完成，眾籌平臺會將籌集到的資金及時轉(zhuǎn)交中小企業(yè)，并按照約定獲得規(guī)定比例的手續(xù)費。如果在融資期限內(nèi)籌資額沒有達到中小企業(yè)預先設定額度，就意味著此次眾籌融資失敗，眾籌平臺會及時退還社會大眾的投資額，并且不能收取任何手續(xù)費。

(5)項目經(jīng)營與監(jiān)管階段。項目經(jīng)營是中小企業(yè)融資成功后的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是通過眾籌融資的最終目的。為了保證該項目順利實施，項目支持者即出資者需要對項目進行監(jiān)管，定期或不定期與中小企業(yè)進行溝通，中小企業(yè)也必須向項目支持者定期發(fā)布項目經(jīng)營狀況的相關(guān)信息。

(6)成果分配及收獲回報。成果分配是中小企業(yè)向項目支持者即出資者按照某種形式發(fā)放回報實現(xiàn)承諾的環(huán)節(jié)。項目經(jīng)營成功后，中小企業(yè)一定要在預先約定的時間分配成果兌現(xiàn)承諾。如果中小企業(yè)沒有在約定時間兌現(xiàn)承諾，則意味著該項目經(jīng)營失敗，中小企業(yè)后期就不會進行成果分配。收獲回報是投資人參與眾籌融資最終收益的表現(xiàn)。目前，眾籌融資為了區(qū)別于非法集資，不以股利或者紅利等形式作為回報，大多采用分配實物資產(chǎn)的形式，例如分配給出資者項目的最終產(chǎn)品等。

三、眾籌融資模式對中小企業(yè)融資的優(yōu)勢

1.拓寬了融資來源，解決了中小企業(yè)融資渠道單一的難題

我國眾籌融資模式主要包括股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌、捐贈眾籌和獎勵眾籌四種模式。這四種模式是根據(jù)出資者獲取回報方式不同進行分類的，中小企業(yè)可以根據(jù)自身項目的特點及項目成果分配的方式進行選擇。眾籌融資模式拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。在傳統(tǒng)籌資模式下，中小企業(yè)依賴于銀行借貸的方式，但銀行在發(fā)放貸款時對中小企業(yè)限制過多，導致中小企業(yè)在融資數(shù)量和融資方式上不能達到銀行的標準，不能順利融通資金。

2.降低了融資門檻，解決了中小企業(yè)融資難的難題

銀行為了降低自身貸款的風險，在發(fā)放貸款前會對中小企業(yè)的資產(chǎn)總量、資產(chǎn)負債率和信用情況等嚴格限制，在發(fā)放貸款時對貸款額度和貸款期限也設定了嚴格標準，導致很多中小企業(yè)不能順利獲得貸款或不能獲得足額貸款。但是在眾籌融資模式下，中小企業(yè)作為項目發(fā)起人和籌資人，只需要在眾籌網(wǎng)絡平臺進行融資申請，提供項目創(chuàng)意并展示項目，提供項目可行性資料和項目風險評估預測，一旦通過眾籌平臺審核，中小企業(yè)即可作為項目發(fā)起人在網(wǎng)絡平臺面向廣大社會公眾即投資人進行公開的融資。融資過程簡單便捷，融資門檻低，符合廣大中小企業(yè)融資的需求。

3.降低了融資成本，解決了中小企業(yè)融資成本高的難題

2015年我國小微企業(yè)融資發(fā)展報告顯示，與去年同期相比，58.6%的企業(yè)成本增加，37.9%的企業(yè)成本持平，僅3.5%的企業(yè)成本下降。參訪的企業(yè)認為在經(jīng)營中遇到的最大問題就是資金成本的上升。[6]中小企業(yè)融資成本高的主要原因是國有銀行信貸量受限，中小企業(yè)的負債絕大部分不是來自銀行貸款，而是信托公司及其他類型的高利貸借款，這必然導致融資成本提高。但是在眾籌融資模式下，中小企業(yè)可以避開多項稅費，同時因為出資者眾多，所以可以有效分攤社會公眾面臨的資金風險，降低中小企業(yè)的融資成本。

4.提高了融資效率，解決了中小企業(yè)融資慢的難題

銀行等金融機構(gòu)在審批貸款時，要求中小企業(yè)提供大量詳細資料，進行層層審核把關(guān)，歷時較長，最終仍有拒絕貸款的可能，這樣會使中小企業(yè)失去最佳的投資機會。但是在眾籌融資模式下，只有眾籌平臺進行項目審核把關(guān)，通過審核后的項目即可在眾籌平臺上展示，接受社會公眾的出資。與銀行等金融機構(gòu)層層審核相比，眾籌平臺審核速度更快，并且眾籌模式降低了投資和籌資雙方信息不對稱的程度，投資對象更加廣泛，投資人可以利用網(wǎng)絡平臺隨時隨地詳細了解項目進而投資，大大提高了中小企業(yè)的融資效率。

四、 中小企業(yè)采用眾籌融資模式存在的問題

1.缺少專門的法律法規(guī)保護

眾籌融資是一種新興的創(chuàng)新型融資模式，我國尚未出臺專門的法律法規(guī)對這種融資模式進行規(guī)范管理和立法保護。我國《公司法》規(guī)定，單位或者個人未依據(jù)法定程序，不得以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權(quán)憑證的方式向社會公眾募集資金，并且承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物或其他方式向出資人給予回報。眾籌融資因為缺少相應法律保護，在運行中處于法律模糊區(qū)，因此，很可能被當作非法集資。

2.存在信息不對稱風險

項目發(fā)起人即中小企業(yè)和投資人通過網(wǎng)絡平臺連接，同時也意味著被網(wǎng)絡平臺隔離開來，投資人對中小企業(yè)及其項目了解不夠充分，從而可能會盲目決策投資。眾籌融資成功后，在項目實施的過程中，如果雙方缺乏有效溝通，信息披露機制也不完善，投資人對項目具體實施情況就很難掌握。中小企業(yè)作為項目的發(fā)布者和經(jīng)營者，對項目最了解，但是有時為了能夠順利在眾籌平臺籌集資金，很可能不披露或少披露項目風險，或者盡管眾籌平臺了解風險存在，但是在高額利潤(眾籌項目成功后，眾籌平臺抽取項目資金5%作為中介費)的驅(qū)使下仍將項目放在網(wǎng)站上進行融資，導致投資人因為過于依賴項目發(fā)起人和眾籌平臺提供的信息出現(xiàn)投資失誤，資金受到損失。[7]

3.存在信用風險

信用風險主要指的是項目進行過程中出現(xiàn)的欺詐風險和違約風險。欺詐風險是指項目發(fā)起人在項目初始籌資時就動機不純，通過眾籌平臺籌集資金后攜款潛逃，對投資人進行欺詐，給投資人帶來資金損失?；蛘唔椖堪l(fā)起人在籌集資金后，后期經(jīng)營管理不善導致資金運轉(zhuǎn)不善，使得投資人無法收回資金；或者眾籌平臺和項目發(fā)起人有共同利益時，兩者聯(lián)合對投資人進行欺詐，投資人因為缺少相應專業(yè)知識和對信息掌握不充分，受到欺詐卻渾然不知。以上這些都屬于欺詐風險。在籌集資金后，發(fā)起人在項目實施過程中沒有按照原先和投資人的約定，在沒有征求投資人同意的前提下擅自改變項目資金的用途。這屬于違約風險。

4.存在知識產(chǎn)權(quán)風險

中小企業(yè)在眾籌平臺發(fā)布項目進行籌資，經(jīng)驗表明，那些創(chuàng)意新穎的項目非常容易成功。中小企業(yè)即項目發(fā)起人通過公布有創(chuàng)意的項目，在眾籌平臺進行展示，吸引投資人進行投資，項目得以成功運行，三方獲益。項目發(fā)起人為了提高融資成功率，順利通過眾籌平臺審核進行展示，進而獲得廣大社會公眾即投資人的認可和資金支持，會竭盡所能開發(fā)一些有創(chuàng)意、創(chuàng)新性強的項目。同時，這些項目在眾籌平臺展示期間也會給盜版商可乘之機，這增加了項目發(fā)起人知識產(chǎn)權(quán)受到侵害的風險。

五、完善眾籌融資模式的具體措施

1.嚴守法律界限

為了區(qū)別于非法集資行為，大多數(shù)眾籌平臺都明文規(guī)定籌資項目的回報形式不能為股權(quán)或者資金，可以采用該項目的最終實物產(chǎn)品進行收益分配。這樣，項目出資者對該項目進行的資金支持就屬于購買行為而不屬于投資行為。筆者建議，我國相關(guān)部門應借鑒國外先進經(jīng)驗，結(jié)合我國實際情況，盡快制定眾籌融資的相關(guān)法規(guī)，規(guī)范眾籌融資行為，立法確定眾籌融資的合法性。在相關(guān)法律法規(guī)出臺之前，中小企業(yè)在采用眾籌融資時必須嚴守法律界限。

2.完善信息披露制度和溝通機制

我國政府應該明確制定眾籌平臺運行規(guī)則中的信息披露制度，對發(fā)行人的法律狀況、項目大額投資者、發(fā)行人未來業(yè)務描述和未來商業(yè)計劃、發(fā)行人財務狀況等信息進行披露，而且要特別強調(diào)眾籌平臺在信息披露中的義務——積極收集發(fā)起人的信息，向監(jiān)管機構(gòu)和投資人及時進行披露。除了進行完善的信息披露，還要加強現(xiàn)實中項目發(fā)起人和投資人之間的交流和溝通，眾籌平臺應該建立起可供雙方隨時交流的機制，便于雙方及時溝通，減少信息不對稱造成的不良影響。

3.建立眾籌平臺審批機制和投資者風險提示機制，加強對投資者的保護

投資者權(quán)益保護應該是眾籌融資的出發(fā)點和基本原則。建立眾籌平臺審批機制，是從源頭上避免欺詐項目進入眾籌平臺。眾籌平臺應該對每一個申請項目進行詳細的專業(yè)的審查，不得隨意地把項目放在平臺上進行籌資。如果眾籌平臺沒有履行合理的審批義務，就會導致欺詐投資人的行為發(fā)生，應該對投資人的損失承擔責任；對缺乏專業(yè)知識的投資者，眾籌平臺有義務對投資人進行專業(yè)培訓和教育，讓投資人具備必要的知識和風險意識，眾籌平臺也應該建立風險提示機制，在每個項目的醒目位置提醒投資人風險的存在，甚至在投資人進行投資的每一個環(huán)節(jié)都設置提醒窗口，發(fā)揮專業(yè)精神幫助投資人冷靜決策。

4.保護知識產(chǎn)權(quán)

在知識經(jīng)濟時代，知識產(chǎn)權(quán)是企業(yè)核心競爭力的重要方面。首先，中小企業(yè)必須強化自身知識產(chǎn)權(quán)保護的意識，在提出申請、展示項目之前，先行申請專利權(quán)和商標權(quán)，獲得國家《專利法》和《商標法》的保護；其次，中小企業(yè)在選擇眾籌平臺時，必須慎重考查眾籌平臺對企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護的具體措施，和眾籌平臺簽訂保密協(xié)議，加大對知識產(chǎn)權(quán)的保護力度。

六、展望

眾籌融資以其大數(shù)據(jù)云計算的技術(shù)特點、顯著的創(chuàng)新性和創(chuàng)意性成為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重要方向。眾籌融資模式的健康發(fā)展有助于建立更好的金融秩序，是傳統(tǒng)金融模式的補充，降低了傳統(tǒng)金融模式下的交易風險，提高了資金的使用效率；同時，眾籌融資也為解決中小企業(yè)融資難和促進民間金融的合法化提供了新的途徑。我國應該結(jié)合自身特點，借鑒國外經(jīng)驗，扶持眾籌融資健康發(fā)展。相關(guān)部門應做好制度安排，合理制定法律法規(guī)，明確監(jiān)管范圍，為眾籌發(fā)展營造良好發(fā)展氛圍；我國大多數(shù)投資人的投資理念過于保守，國家應該加大對眾籌融資模式的宣傳力度，讓投資人盡快接受這種創(chuàng)新金融方式，充分認識眾籌融資的意義，加大對中小企業(yè)資金需求的支持力度；建立影響力強的眾籌平臺，既可以幫助中小企業(yè)籌資，也可以在融資成功后向企業(yè)提供財務管理、項目經(jīng)營和技術(shù)顧問方面的服務。

[參 考 文 獻]

[1]田夢斯.中小企業(yè)的融資困境與眾籌融資新途徑探討[J].商業(yè)經(jīng)濟研究,2015(13)：92-93.

[2]蔣英燕.眾籌模式與青年創(chuàng)業(yè)的契合度初探[J].浙江金融，2015(7)：8-9.

[3]張荔仙.我國眾籌融資的發(fā)展研究[J].經(jīng)營管理者,2015(16)：41.

[4]彭宏超.眾籌解決中小企業(yè)融資困境的路徑探討[J].海南金融，2015(9)：51-53.

[5]王楠.眾籌融資發(fā)展模式[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2015(19)：272.

[6]2015年我國小微企業(yè)融資發(fā)展報告[EB/OL].[2015-07-20].http://www.zhongxingcft.com.

[7]陳建英,杜勇,熊奇.我國眾籌模式存在的問題與對策研究[J].湖南財政經(jīng)濟學院學報,2015(6):12-19.

中圖分類號：F275.6

文獻標志碼：A

文章編號：1674-3318(2016)02-0014-04

作者簡介：楊凌云(1975- )，女，河南開封人，河南工程學院會計學院副教授，研究方向為企業(yè)財務管理。

基金項目：2015年度河南省哲學社會科學規(guī)劃項目(2015G002)

收稿日期：2015-12-18