中國(guó)人民銀行蘭州中心支行課題組

中國(guó)影子銀行體系及其對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性影響的實(shí)證研究

中國(guó)人民銀行蘭州中心支行課題組

作者系統(tǒng)梳理影子銀行體系的相關(guān)研究成果，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，以期科學(xué)、準(zhǔn)確界定中國(guó)影子銀行體系的概念及其構(gòu)成。從廣義角度，將中國(guó)影子銀行體系分為內(nèi)部影子銀行體系和外部影子銀行體系，并對(duì)中國(guó)影子銀行體系規(guī)模測(cè)算進(jìn)行了積極嘗試。在理論分析和數(shù)據(jù)模擬的基礎(chǔ)上，針對(duì)中國(guó)影子銀行體系發(fā)展對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性影響進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示中國(guó)影子銀行體系規(guī)模和銀行業(yè)穩(wěn)定性之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)且存在倒 “U”型關(guān)系，即影子銀行體系規(guī)模存在適宜規(guī)模的閾值 （或最優(yōu)規(guī)模）。從實(shí)際測(cè)算結(jié)果來(lái)看，中國(guó)內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模、外部影子銀行體系規(guī)模以及影子銀行體系總規(guī)模在2000—2011年間基本都處于閾值以內(nèi)，到2012年則全部超過(guò)其閾值，這表明近年來(lái)中國(guó)影子銀行體系的迅猛發(fā)展的弊端開(kāi)始顯現(xiàn)。

影子銀行 銀行業(yè) 內(nèi)部影子銀行 外部影子銀行

在全球經(jīng)濟(jì)一體化和信息技術(shù)革命的推動(dòng)下，影子銀行體系不斷發(fā)展壯大，系統(tǒng)重要性日益加強(qiáng)。影子銀行體系在一定程度上提高了資本流動(dòng)性，擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)來(lái)源，促進(jìn)了金融市場(chǎng)繁榮。然而，影子銀行體系規(guī)模龐大且結(jié)構(gòu)復(fù)雜，具有期限錯(cuò)配、高杠桿、高關(guān)聯(lián)性以及缺乏有效監(jiān)管等特點(diǎn)，使其成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源，2008年國(guó)際金融危機(jī)正是影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的表現(xiàn)。當(dāng)前，影子銀行體系逐漸為社會(huì)各界所重視，各國(guó)紛紛出臺(tái)改革法案，力圖將其納入監(jiān)管范圍。

近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)體系多樣化發(fā)展和全社會(huì)對(duì)資金需求的增長(zhǎng)，中國(guó)影子銀行快速發(fā)展，在金融市場(chǎng)中的重要性不斷提高。從中國(guó)影子銀行體系的運(yùn)作模式來(lái)看，影子銀行與商業(yè)銀行之間存在廣泛而密切的聯(lián)系，業(yè)務(wù)界限日益模糊，存在風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鬟f的通道。隨著近幾年影子銀行體系規(guī)模的迅速膨脹，中國(guó)影子銀行體系對(duì)銀行業(yè)乃至金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展形成了潛在影響，引起了中國(guó)政府部門和監(jiān)管層的高度關(guān)注。本文在界定中國(guó)影子銀行體系內(nèi)涵及其構(gòu)成的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)影子銀行體系規(guī)模測(cè)算進(jìn)行了積極嘗試，從絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)重要性上對(duì)中國(guó)影子銀行體系進(jìn)行分析。同時(shí)，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的穩(wěn)定性進(jìn)行測(cè)度，進(jìn)而分析中國(guó)影子銀行體系發(fā)展對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響，并提出促進(jìn)中國(guó)影子銀行體系規(guī)范發(fā)展的政策建議。

一、中國(guó)影子銀行體系概念與構(gòu)成的界定

中國(guó)影子銀行體系和國(guó)外影子銀行體系在表現(xiàn)形式、運(yùn)作模式及監(jiān)管等方面存在相似之處，但在產(chǎn)生基礎(chǔ)、發(fā)展階段、層次結(jié)構(gòu)、核心功能等方面也存在較大差異。本文基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展實(shí)際，提出對(duì)中國(guó)影子銀行體系的概念界定，并從 “商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)”和 “非銀行信用中介”的廣義角度，將中國(guó)影子銀行體系分為內(nèi)部影子銀行體系和外部影子銀行體系。

（一）中國(guó)影子銀行體系的界定。目前，國(guó)內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)中國(guó)影子銀行體系的界定和構(gòu)成存在一定的分歧，主要有以下觀點(diǎn)。

第一種觀點(diǎn)基于業(yè)務(wù)或功能視角，認(rèn)為中國(guó)影子銀行體系是與商業(yè)銀行相對(duì)的其他金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)或工具，涵蓋范圍較大，即只要直接或間接復(fù)制商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)的都屬于影子銀行范疇。如文維虎和陳榮 （2010）、[1]周莉萍 （2013）[2]等。第二種觀點(diǎn)基于監(jiān)管視角，認(rèn)為中國(guó)影子銀行體系是游離于金融監(jiān)管體系之外的金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)或工具，涵蓋范圍有所縮小，強(qiáng)調(diào)其不受或較少受到金融監(jiān)管。如陸岷峰和張惠 （2012）、[3]林琳 （2012）[4]等。第三種觀點(diǎn)基于證券化視角，認(rèn)為中國(guó)影子銀行是涉及資產(chǎn)證券化的金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)或工具，涵蓋范圍最小。如易憲榮 （2009）、[5]劉文雯和高平 （2010）[6]等。

目前，對(duì)于中國(guó)影子銀行體系尚未形成普遍認(rèn)可的、權(quán)威的界定，對(duì)中國(guó)影子銀行體系的構(gòu)成及其規(guī)模也未形成統(tǒng)一結(jié)論。本文參考金融穩(wěn)定委員會(huì) （FSB，2011）[7]對(duì)影子銀行體系的界定，①金融穩(wěn)定委員會(huì)于2011年4月發(fā)布了 《影子銀行：范圍劃定》研究報(bào)告，將影子銀行體系界定為：游離在傳統(tǒng)銀行業(yè)監(jiān)管體系之外的包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)在內(nèi)的信用中介體系，其期限/流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及杠桿化等特征，增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展實(shí)際和相關(guān)的觀點(diǎn)，從 “商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)”和 “非銀行信用中介”的廣義角度，將中國(guó)影子銀行體系界定為：復(fù)制商業(yè)銀行核心功能，但存在形態(tài)、運(yùn)作模式和監(jiān)管制度等與傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同的融資機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)和工具，不僅包括商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)，也包括商業(yè)銀行之外的一切具有信用中介功能的機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)和工具。

（二）中國(guó)影子銀行體系的構(gòu)成。本文從 “商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)”和 “非銀行信用中介”的廣義角度，將中國(guó)影子銀行體系分為內(nèi)部影子銀行體系和外部影子銀行體系。

1.內(nèi)部影子銀行體系——商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行。內(nèi)部影子銀行體系是指商業(yè)銀行通過(guò)內(nèi)部的金融創(chuàng)新和分工細(xì)化，將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，通過(guò)表外業(yè)務(wù)規(guī)避金融監(jiān)管以取得超額利潤(rùn)。商業(yè)銀行的影子銀行部門直接或間接支持影子銀行業(yè)務(wù)的期限或流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，往往不再扮演間接融資的角色，而是成為直接融資的中介機(jī)構(gòu)或部門，成為整個(gè)影子銀行體系中重要的 “交易對(duì)手”或 “中間人”。目前，中國(guó)內(nèi)部影子銀行體系主要包括銀信合作、委托貸款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)證券化和同業(yè)代付。

2.外部影子銀行體系——商業(yè)銀行外部的影子銀行。外部影子銀行體系是指商業(yè)銀行之外具有影子銀行特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)，主要包括具有信用中介功能的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)以及龐大的民間金融。外部影子銀行體系主要包括：一是經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，如金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、金融消費(fèi)公司、基金公司、汽車金融公司等。二是經(jīng)政府相關(guān)職能部門批準(zhǔn)設(shè)立的準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，如產(chǎn)業(yè)投資基金、融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司、典當(dāng)行、寄售行、私募股權(quán)投資基金等。三是民間金融組織，如民間借貸、民間集資、商會(huì)、私人錢莊、金融掮客以及其他地下金融。

二、中國(guó)影子銀行體系規(guī)模測(cè)算

目前，我國(guó)對(duì)于中國(guó)影子銀行體系的構(gòu)成及其規(guī)模還沒(méi)有形成明確統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)口徑和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。本文基于廣義的中國(guó)影子銀行體系概念、構(gòu)成和經(jīng)濟(jì)金融相關(guān)理論，對(duì)2000—2012年中國(guó)影子銀行體系規(guī)模測(cè)算進(jìn)行積極嘗試。

（一）中國(guó)影子銀行體系規(guī)模測(cè)算的基礎(chǔ)。目前，對(duì)于中國(guó)影子銀行體系的實(shí)證分析較少，尤其缺乏相對(duì)嚴(yán)格的計(jì)量分析。究其原因，一方面，影子銀行體系屬于新范疇，2008年國(guó)際金融危機(jī)之后才引起學(xué)術(shù)界和監(jiān)管部門的關(guān)注，對(duì)于中國(guó)影子銀行體系的界定及其構(gòu)成存在較大爭(zhēng)議，構(gòu)建相關(guān)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型缺乏理論基礎(chǔ)。另一方面，中國(guó)影子銀行體系運(yùn)作具有表外性、隱蔽性和復(fù)雜性，部分機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)接受非銀行業(yè)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，部分機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)則游離于監(jiān)管體系之外，再加上影子銀行市場(chǎng)變化非?？欤谟白鱼y行分析的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和跟蹤監(jiān)測(cè)也極為困難。因此，理論基礎(chǔ)的欠缺和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的缺失給中國(guó)影子銀行體系實(shí)證分析帶來(lái)困難。部分學(xué)者和機(jī)構(gòu)采用的方法和統(tǒng)計(jì)口徑不同，所得出的中國(guó)影子銀行體系規(guī)模差別較大 （見(jiàn)表1）。

表1 部分學(xué)者和機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)影子銀行體系規(guī)模測(cè)算比較

此外，一些學(xué)者雖然沒(méi)有明確測(cè)算出中國(guó)影子銀行體系的規(guī)模，但提出了影子銀行體系規(guī)模的嘗試測(cè)算方法，如將一定時(shí)期社會(huì)融資規(guī)模中扣減人民幣各項(xiàng)貸款和外幣各項(xiàng)貸款后的余額視為同期影子銀行體系規(guī)模；將銀行之外所有非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)都納入影子銀行體系范疇，用金融業(yè)總資產(chǎn)減去銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)就可以得到影子銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模；選取部分機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)口徑，用于測(cè)算中國(guó)影子銀行體系規(guī)模，如陳劍、張曉龍 （2012）[16]和王增武 （2010）[17]等。

上述測(cè)算方法、統(tǒng)計(jì)口徑和規(guī)模數(shù)據(jù)有待商榷，但是在缺乏權(quán)威統(tǒng)計(jì)口徑和數(shù)據(jù)的情況下，這些方法和結(jié)論具有一定的參考價(jià)值。本文基于廣義的中國(guó)影子銀行體系界定，結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展實(shí)際以及統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可得性和連續(xù)性，將分別計(jì)算內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模和外部影子銀行體系規(guī)模，試圖在中國(guó)影子銀行體系規(guī)模測(cè)算上有所突破。

（二）中國(guó)內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模測(cè)算。中國(guó)內(nèi)部影子銀行體系主要包括銀信合作、委托貸款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)證券化和同業(yè)代付，各組成部分規(guī)模及內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模見(jiàn)表2。

1.銀信合作和委托貸款的數(shù)據(jù)采用中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表相關(guān)數(shù)據(jù)以及社會(huì)融資規(guī)模的信托貸款和委托貸款數(shù)據(jù)整理計(jì)算所得。

表2 2000—2012年中國(guó)內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模單位：億元

2.銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)采用全國(guó)銀行業(yè)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品賬面余額，①銀行理財(cái)發(fā)行規(guī)模是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)按照發(fā)行時(shí)的資金流量來(lái)計(jì)算規(guī)模的，而銀行理財(cái)產(chǎn)品是不斷發(fā)行且不斷到期贖回的，每個(gè)時(shí)點(diǎn)留在銀行賬戶上的累積余額為銀行業(yè)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品賬面余額。全國(guó)銀行業(yè)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品賬面余額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行理財(cái)發(fā)行規(guī)模。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)相關(guān)年份年報(bào)。

3.信貸資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、北京銀聯(lián)信投資顧問(wèn)有限公司。

4.目前，同業(yè)代付業(yè)務(wù)主要包括國(guó)內(nèi)信用證代付、國(guó)內(nèi)采購(gòu)代付、保理代付等，各類代付業(yè)務(wù)在企業(yè)征信系統(tǒng)中均無(wú)記錄。因此，同業(yè)代付規(guī)模目前尚無(wú)確定權(quán)威的統(tǒng)計(jì)口徑，本文內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模暫不包括同業(yè)代付規(guī)模。

（三）中國(guó)外部影子銀行體系規(guī)模測(cè)算。中國(guó)外部影子銀行體系是指商業(yè)銀行之外具有影子銀行特征的機(jī)構(gòu)，主要包括具有信用中介功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)以及民間金融。由于外部影子銀行體系大部分處于金融監(jiān)管之外，相關(guān)數(shù)據(jù)未納入監(jiān)管統(tǒng)計(jì)范圍，很多數(shù)據(jù)難以準(zhǔn)確披露甚至不披露。因此，本文對(duì)外部影子銀行體系規(guī)模的測(cè)算，主要借鑒李建軍 （2010）[18]對(duì)未觀測(cè)信貸規(guī)模測(cè)算的研究結(jié)果，基于經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展理論，即一定時(shí)期內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體實(shí)現(xiàn)的GDP對(duì)應(yīng)同期金融機(jī)構(gòu)的全部信貸支持，我們從借款人的角度出發(fā)，采用國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算和金融統(tǒng)計(jì)分析方法，估算2000—2012年中國(guó)外部影子銀行體系規(guī)模 （見(jiàn)表3）。限于篇幅，外部影子銀行體系規(guī)模的計(jì)算過(guò)程從略。

（四）中國(guó)影子銀行體系規(guī)模變化分析。2000—2012年，中國(guó)影子銀行體系發(fā)展迅猛，在絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)重要性上日益提升 （見(jiàn)表4）。

表3 2000—2012年中國(guó)外部影子銀行體系規(guī)模 單位：億元

表4 2000—2012年中國(guó)影子銀行體系規(guī)模 單位：億元；%

1.中國(guó)影子銀行體系的構(gòu)成分析。從中國(guó)影子銀行體系構(gòu)成來(lái)看，2000—2012年內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模年均增長(zhǎng)率達(dá)到35.29%，在影子銀行體系總規(guī)模中的比重由2000年的14.58%上升至2012年的49.11%；外部影子銀行體系規(guī)模年均增長(zhǎng)率達(dá)到17.10%，在影子銀行體系總規(guī)模中的比重由2000年的85.42%下降至2012年的50.89% （見(jiàn)圖1）。究其原因，一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品從2004年以來(lái)一直保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，也是中國(guó)影子銀行體系內(nèi)部增長(zhǎng)速度最快的部分。全國(guó)銀行業(yè)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品賬面余額從2007年的5000億元增至2012年的71000億元 （見(jiàn)圖2），在內(nèi)部影子銀行體系中的占比從2007年的23.29%提升至2012年的45.90%。另一方面，委托貸款和銀信合作也保持了較高的增長(zhǎng)速度 （見(jiàn)圖2），二者在內(nèi)部影子銀行體系中的占比達(dá)到一半以上。這就導(dǎo)致內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模膨脹式增長(zhǎng)，在整個(gè)影子銀行體系中的比重逐步提升。

圖1 2000—2012年中國(guó)內(nèi)部影子銀行體系和外部影子銀行體系占比

圖2 2000—2012年中國(guó)內(nèi)部影子銀行體系構(gòu)成

2.中國(guó)影子銀行體系的重要性分析。從中國(guó)影子銀行體系在金融市場(chǎng)中的重要性來(lái)看，影子銀行體系規(guī)模從2000年的2.82萬(wàn)億元增加至2012年的31.50萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)到22.27%，而同期金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模從 2000年的 9.94萬(wàn)億元增加至2012年62.99萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)率為16.64%。一方面，金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模與影子銀行體系規(guī)模同時(shí)擴(kuò)大，表明二者之間不是替代關(guān)系，而是相互作用、相伴發(fā)展。另一方面，影子銀行體系規(guī)模年均增速快于金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模年均增速，影子銀行體系規(guī)模占金融機(jī)構(gòu)貸款余額的比重從2000年的28.39%上升至2012年的50% （見(jiàn)圖3），在銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重從 2002年的 14.12%上升至 2012年的23.57%，在中國(guó)金融市場(chǎng)體系中的重要性日益提高。同時(shí)，影子銀行體系規(guī)模占GDP的比重也從2000年的28.45%上升至2012年的60.65%，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)

發(fā)展的重要性和影響力也日益顯現(xiàn)。

三、中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性測(cè)度

隨著近年來(lái)中國(guó)影子銀行體系的迅猛發(fā)展，對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展造成一定的影響。本文通過(guò)構(gòu)建銀行業(yè)穩(wěn)定性評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)體系，對(duì)2000—2012年中國(guó)銀行業(yè)的穩(wěn)定性進(jìn)行測(cè)度，以期為中國(guó)影子銀行體系對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性影響的實(shí)證分析提供數(shù)據(jù)支持和現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

圖3 2000—2012年中國(guó)影子銀行體系規(guī)模及其在金融機(jī)構(gòu)貸款余額的比重

（一）中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性指標(biāo)體系構(gòu)建。本文在總結(jié)和借鑒相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，綜合考慮銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、盈利和流動(dòng)性等因素，結(jié)合 《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)》、《巴塞爾新資本協(xié)議III》等對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性的要求，兼顧指標(biāo)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可得性、準(zhǔn)確性以及可量化性，構(gòu)建中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)體系 （見(jiàn)表5）。

表5 中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)體系

（二）研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文采用因子分析法，通過(guò)銀行業(yè)穩(wěn)定性評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)體系，計(jì)算中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)，對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的穩(wěn)定性進(jìn)行測(cè)度。中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)數(shù)據(jù)選用2000—2012年的年度數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)來(lái)源于 《中國(guó)金融年鑒》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》與中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

（三）中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性測(cè)度及分析。1.因子提取。進(jìn)行因子分析前，需要考察所選取的變量是否具有一定的線性關(guān)系，應(yīng)觀察其相關(guān)矩陣，進(jìn)行KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn) （見(jiàn)表6）。經(jīng)過(guò)計(jì)算，得出Bartlett球形度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值為120.574，相應(yīng)的概率為0，拒絕變量相關(guān)系數(shù)為零的原假設(shè)。這表明變量之間存在相關(guān)性，可以進(jìn)行因子分析。此外，KMO檢驗(yàn)測(cè)度值為0.754，大于Kaiser給出的度量標(biāo)準(zhǔn) （0.5），亦表明變量適合進(jìn)行因子分析。

根據(jù)變量相關(guān)系數(shù)矩陣，以特征值大于1的規(guī)則選取2個(gè)公因子，其方差累積率達(dá)到91.60% （見(jiàn)表7），表明2個(gè)公因子能夠反映原始數(shù)據(jù)提供的足夠信息。

2.因子載荷矩陣的求解。因子載荷是各指標(biāo)與因子的相關(guān)系數(shù)，系數(shù)越接近1，則意味著因子對(duì)該指標(biāo)的重要性越大。但是，為了解釋公因子的實(shí)際意義和避免因子在定性時(shí)的含義模糊，因子分析法往往利用最大方差法將因子空間的坐標(biāo)軸旋轉(zhuǎn)，通過(guò)正交或斜交旋轉(zhuǎn)使因子載荷矩陣上的變量盡可能極化，以便于因子意義解釋 （見(jiàn)表8）。

表6 KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形度檢驗(yàn)

從表8可以看出，提取的2個(gè)公因子分別反映了中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性2個(gè)方面的主要特征。第一，公因子1在不良貸款率、撥備覆蓋率、資本充足率、凈利差收益、存貸比5個(gè)指標(biāo)上有較大的因子載荷

量。這些指標(biāo)所蘊(yùn)含的因子載荷量都在0.80以上。其中，不良貸款率與撥備覆蓋率反映了銀行業(yè)的資本質(zhì)量，資本充足率反映了銀行業(yè)的資本充足性，凈利差收益和存貸比反映了銀行業(yè)的盈利性。由此，將公因子1稱作銀行業(yè)的安全性和盈利性因子。第二，公因子2與存款增長(zhǎng)率、M2增長(zhǎng)率、信貸增長(zhǎng)率3個(gè)指標(biāo)有較大的相關(guān)性，它們的因子載荷量介于0.69—0.78之間。因?yàn)檫@些指標(biāo)主要反映了銀行業(yè)的流動(dòng)性，所以將公因子2稱作銀行業(yè)的流動(dòng)性因子。

表7 因子解釋的總方差

表8 最大方差法旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

3.中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性測(cè)度分析。因子確定以后，需要計(jì)算出各因子在每個(gè)樣本上的因子得分，以各因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)歸總，得出中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性的綜合指數(shù)。設(shè)兩個(gè)公因子的得分分別為F1和F2，則銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)為：

F=（0.6348F1+0.2812F2）/0.9160

根據(jù)上述公式，可以計(jì)算出2000—2012年中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)。總體而言，中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是也存在明顯的階段性波動(dòng) （見(jiàn)圖4）。本文將樣本區(qū)間劃分為四個(gè)階段，具體分析中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性的動(dòng)態(tài)變化。

第一階段是2000—2003年，中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。受到宏觀調(diào)控政策初顯成效與成功 “入世”的積極影響，中國(guó)的居民消費(fèi)、各項(xiàng)投資與產(chǎn)品出口都得到較好的恢復(fù)與增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展軌道。為了進(jìn)一步推進(jìn)商業(yè)銀行改革，成立了資產(chǎn)管理公司，對(duì)銀行業(yè)注資和剝離不良貸款，商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量與資本充足性都得到有效提高，經(jīng)營(yíng)管理也日趨穩(wěn)健，使得這一階段商業(yè)銀行穩(wěn)定性指數(shù)得到不斷提升。

圖4 2000—2012年中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)

第二階段是2003—2004年，中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)有所下降。受到積極財(cái)政政策滯后效應(yīng)的影響，各地投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，部分行業(yè)顯現(xiàn)出較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。由投資引起的信貸需求增加了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行的資本質(zhì)量、盈利性與流動(dòng)性都有所下降，使得這一階段銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)出現(xiàn)小幅度下滑。

第三階段是2004—2009年，中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)穩(wěn)步上升。這一期間，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模持續(xù)攀升。商業(yè)銀行的資本充足率、撥備覆蓋率有大幅度的提升，呆壞賬比率得到有效遏制，銀行安全性因子和盈利性因子呈現(xiàn)大幅度提高，盡管此期間銀行業(yè)的流動(dòng)性因子

相對(duì)平穩(wěn)，但是總體而言，銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)得到大幅度的提升。

第四階段是2009—2012年，中國(guó)銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)趨于下降。受到2008年國(guó)際金融危機(jī)的影響，東部沿海地區(qū)許多外向型企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，經(jīng)濟(jì)增速也隨之放緩。這導(dǎo)致銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量有所下降，市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足，從而影響到銀行業(yè)的穩(wěn)定性。盡管中央出臺(tái)了4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激方案與產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，力圖通過(guò)擴(kuò)大信貸規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是只是在一定程度上緩解商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法扭轉(zhuǎn)銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)下降的趨勢(shì)。

四、中國(guó)影子銀行體系對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響

本文針對(duì)中國(guó)影子銀行體系發(fā)展對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響開(kāi)展研究，對(duì)中國(guó)影子銀行體系規(guī)模與銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)與回歸分析，以期得出中國(guó)影子銀行體系對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性影響的量化關(guān)系。

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)。本文選用銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)表示銀行業(yè)穩(wěn)定性 （BS），影子銀行體系規(guī)模分別用內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模 （SCA1）、外部影子銀行體系規(guī)模 （SCA2）和影子銀行體系總規(guī)模 （SCA3）來(lái)表示。同時(shí)，引入貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率 （M2）、固定資產(chǎn)投資 （INV）作為控制變量。

為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表9所示，所有變量經(jīng)過(guò)一階差分后均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明變量均為一階單整。因此，可以對(duì)變量SCA1、SCA2、SCA3、M2、INV與BS進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

表9 變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

變量是否具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系是建立模型與檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷幕A(chǔ)。以銀行業(yè)穩(wěn)定性 （BS）為因變量，以影子銀行體系規(guī)模 （SCA）、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率 （M2）、固定資產(chǎn)投資 （INV）為自變量，進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，在5%顯著水平下，BS與SCA、M2、INV之間至少存在3個(gè)協(xié)整向量，表明銀行業(yè)穩(wěn)定性與影子銀行體系規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)投資之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

（二）格蘭杰因果檢驗(yàn)。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，變量之間存在均衡關(guān)系，但不能確定這種均衡關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系。為了驗(yàn)證變量之間的關(guān)系，本文采取格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，對(duì)所采用的變量——銀行業(yè)穩(wěn)定性 （BS）、內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模 （SCA1）、外部影子銀行體系規(guī)模 （SCA2）、影子銀行體系總規(guī)模 （SCA3）、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率 （M2）、固定資產(chǎn)投資 （INV）進(jìn)行檢驗(yàn)，見(jiàn)表10。

從表10可以看出，SCA1、SCA2、SCA3的F統(tǒng)計(jì)量分別在不同顯著性水平下拒絕零假設(shè)，表明內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模、外部影子銀行體系規(guī)模、影子銀行體系總規(guī)模與銀行業(yè)穩(wěn)定性之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。M2與INV的F統(tǒng)計(jì)量分別在10%顯著性水平下拒絕零假設(shè)，表明貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)投資是影響銀行業(yè)穩(wěn)定性的格蘭杰原因。

（三）模型估計(jì)與結(jié)果分析。在模型選擇前，采用Excel對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性變量與影子銀行體系規(guī)模變量進(jìn)行數(shù)量關(guān)系模擬 （見(jiàn)圖5、圖6和圖7）。如圖所示，橫坐標(biāo)是影子銀行體系規(guī)模 （單位為萬(wàn)億元），縱坐標(biāo)是影子銀行體系穩(wěn)定性，粗線為兩個(gè)變量之間的趨勢(shì)線。由圖5、圖6和圖7可知，影子

銀行體系規(guī)模和銀行業(yè)穩(wěn)定性之間存在二次函數(shù)關(guān)系，呈現(xiàn)倒 “U”型。

表10 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

圖5 BS和SCA1的關(guān)系模擬

由此，將模型設(shè)定為：

其中，BS、SCA分別表示銀行業(yè)穩(wěn)定性與影子銀行體系規(guī)模，Control表示影響銀行業(yè)穩(wěn)定性的其他控制變量，α、β分別是常數(shù)項(xiàng)、回歸系數(shù)，是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，t表示時(shí)間。

采用OLS對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，見(jiàn)表11。

從表11可以得出，中國(guó)影子銀行體系規(guī)模對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響是非線性的。其中，影子銀行體系規(guī)模的一次項(xiàng)與銀行業(yè)穩(wěn)定性呈現(xiàn)正相關(guān)，而二次項(xiàng)與銀行業(yè)穩(wěn)定性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。由此可見(jiàn)，影子銀行體系規(guī)模與銀行業(yè)穩(wěn)定性之間存在倒 “U”型關(guān)系。當(dāng)核心變量為內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模時(shí)，三個(gè)方程的變量系數(shù)分別在1%與5%顯著性水平下通過(guò)檢驗(yàn)，擬合優(yōu)度分別為0.5178、0.9708與0.9889，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn)，并且DW檢驗(yàn)表明無(wú)自相關(guān)。當(dāng)核心變量為外部影子銀行體系規(guī)模與影子銀行體系總規(guī)模時(shí)，方程的變量系數(shù)、F檢驗(yàn)分別通過(guò)了1%或5%的顯著性檢驗(yàn)，擬合優(yōu)度也很高，并且變量之間無(wú)自相關(guān)。

圖6 BS和SCA2的關(guān)系模擬

圖7 BS和SCA3的關(guān)系模擬

由于模型的回歸曲線呈現(xiàn)倒 “U”型，這表明存在反映影子銀行體系適宜規(guī)模的閾值 （或最優(yōu)規(guī)模）?？傮w而言，中國(guó)內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模的閾值為8.37—11.24萬(wàn)億元，外部影子銀行體系規(guī)模的閾值為10.03—12.99萬(wàn)億元，影子銀行體系總規(guī)模的閾值為18.36—24.37萬(wàn)億元。在影子銀行體系規(guī)模達(dá)到閾值之前，銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)趨于上升；一旦超過(guò)了閾值，銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這是因?yàn)橛白鱼y行體系對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響具有雙重效應(yīng)。一方面，由于中國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè) （尤其是中小企業(yè)）的融資渠道少，影子銀行的發(fā)展極大地滿足了眾多中小企業(yè)的融資需求，擴(kuò)大影子銀行規(guī)

模有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，保障金融穩(wěn)定。另一方面，影子銀行具有高杠桿經(jīng)營(yíng)、期限錯(cuò)配、順周期性與金融市場(chǎng)的高關(guān)聯(lián)性以及監(jiān)管難度大等特征，影子銀行的大規(guī)模涌現(xiàn)和迅猛發(fā)展會(huì)積聚風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響銀行業(yè)的穩(wěn)定性。

表11 銀行業(yè)穩(wěn)定性與影子銀行體系規(guī)模的回歸結(jié)果

綜上所述，結(jié)合中國(guó)現(xiàn)有影子銀行體系規(guī)模來(lái)看，內(nèi)部影子銀行體系規(guī)模、外部影子銀行體系規(guī)模以及影子銀行體系總規(guī)模在2000—2011年間基本都處于閾值以內(nèi)，到2012年則全部超過(guò)閾值。這表明，近年來(lái)中國(guó)影子銀行體系迅猛發(fā)展的弊端開(kāi)始顯現(xiàn)，會(huì)對(duì)銀行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展造成一定的影響。

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責(zé)任編輯：黃振榮

F790

A

1000-7326（2015）01-0083-10

課題組組長(zhǎng)：羅玉冰，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)人民銀行蘭州中心支行行長(zhǎng)；課題組成員：李文瑞、蔣潤(rùn)祥、郭常民、姚敏、鄭周勝 （甘肅 蘭州，730000）。