羅曉光　宋雁超　徐海秀

摘要：企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，良好的企業(yè)信用秩序是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的保證。關(guān)于企業(yè)信用的財(cái)務(wù)影響因素的研究已經(jīng)比較深入，而對(duì)于企業(yè)信用的非財(cái)務(wù)影響因素的研究還很不完善。從公司治理、企業(yè)規(guī)模和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平3個(gè)方面來(lái)研究企業(yè)信用的非財(cái)務(wù)影響因素。在對(duì)相關(guān)理論文獻(xiàn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上提出假設(shè)，并以滬深A(yù)股126家上市公司2013年的非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本進(jìn)行多元回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)，公司治理、企業(yè)規(guī)模及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)企業(yè)信用水平均有一定影響，其中，公司治理因素對(duì)企業(yè)信用水平的影響程度最大。

關(guān)鍵詞：企業(yè)信用；企業(yè)信用影響因素；公司治理；企業(yè)規(guī)模；區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

中圖分類號(hào)：F062.9

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1008-7133（2015）04-0059-07

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，建立了符合我國(guó)國(guó)情的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，信用對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生的影響愈加深刻，信用活動(dòng)決定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已成為經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特征。西方國(guó)家的實(shí)踐表明，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不僅是契約經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也是信用經(jīng)濟(jì)。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，其行為對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的秩序有著重要影響。近年來(lái)，國(guó)家對(duì)于企業(yè)信用的問(wèn)題也愈加重視。2014年12月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局制定并發(fā)布《統(tǒng)計(jì)上嚴(yán)重失信企業(yè)信息公示暫行辦法》，按照該《辦法》組織管理全國(guó)統(tǒng)計(jì)上嚴(yán)重失信企業(yè)信息公示工作，在中國(guó)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)上直接公示特別嚴(yán)重的失信企業(yè)信息。企業(yè)失信的問(wèn)題是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大障礙之一，切實(shí)提高企業(yè)信用水平，是解決我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵，而提高企業(yè)信用水平就要深入研究是哪些因素直接或間接地影響著企業(yè)的信用水平。

目前，主流的企業(yè)信用評(píng)價(jià)多數(shù)考慮的企業(yè)信用能力的影響因素，或者說(shuō)是根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況對(duì)企業(yè)信用產(chǎn)生的影響判定企業(yè)的信用。企業(yè)信用不僅僅受企業(yè)信用能力的影響，企業(yè)的信用意識(shí)與企業(yè)外部環(huán)境等非財(cái)務(wù)因素也對(duì)企業(yè)信用有很大的影響。因此，研究非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)信用的影響，可以為從多角度評(píng)價(jià)企業(yè)信用提供依據(jù)，避免單純根據(jù)財(cái)務(wù)因素評(píng)價(jià)所帶來(lái)的片面性，從而更加準(zhǔn)確地反映企業(yè)真實(shí)的信用狀況。

1企業(yè)信用影響因素研究

綜和國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于企業(yè)信用影響因素的研究，影響企業(yè)信用的因素可以分為財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素兩大類。財(cái)務(wù)因素主要是指企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，也就是企業(yè)的信用能力，而非財(cái)務(wù)因素則包括了企業(yè)的信用意識(shí)和企業(yè)所處的信用環(huán)境因素。

早期的關(guān)于企業(yè)信用影響因素的研究主要關(guān)注企業(yè)的信用能力因素，Edward A就提出企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、變現(xiàn)能力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力和資產(chǎn)利用效率等是影響企業(yè)信用的主要因素。之后許多學(xué)者提出了一些新的方法，如logit模型、遞歸分類樹(shù)模型乃至神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等來(lái)判斷企業(yè)信用水平，但這些模型所依據(jù)的影響因素仍是企業(yè)的財(cái)務(wù)因素。國(guó)內(nèi)許多學(xué)者的研究也都證明了企業(yè)財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)信用的影響。吳曉楠等通過(guò)研究指出企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率五個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)信用有決定性的影響。何亮以滬深兩市制造行業(yè)103所上市公司2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，研究我國(guó)制造行業(yè)上市公司信用狀況的影響因素，實(shí)證結(jié)果表明，制造業(yè)上市公司信用狀況與盈利能力顯著正相關(guān)。

從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，影響企業(yè)信用的非財(cái)務(wù)因素開(kāi)始受到學(xué)者的關(guān)注。Brown認(rèn)為文化、人際交往、組織、社會(huì)和自然這5個(gè)方面都會(huì)影響企業(yè)的信用。Furubotn指出，一個(gè)企業(yè)所選擇的治理結(jié)構(gòu)的類型決定了他所進(jìn)行的交易特征——尤其是交易的專用性和次數(shù)。如果將交易專用性看作以有序信息維數(shù)表現(xiàn)的企業(yè)信用的話，那么公司治理結(jié)構(gòu)決定企業(yè)信用；晏艷陽(yáng)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的公司治理對(duì)企業(yè)信用有著重要的作用，公司治理與企業(yè)信用在統(tǒng)計(jì)意義上顯著相關(guān)，良好的公司治理能提升上市公司的信用水平。熊海斌利用結(jié)構(gòu)方程研究發(fā)現(xiàn)除企業(yè)財(cái)務(wù)能力外，企業(yè)家管理能力和企業(yè)發(fā)展能力也是影響企業(yè)信用的因素。樓霽月研究發(fā)現(xiàn)，雖然企業(yè)的財(cái)務(wù)能力是企業(yè)信用最重要的影響因素，但企業(yè)基本素質(zhì)等因素對(duì)企業(yè)信用的影響也較大。

目前，關(guān)于企業(yè)信用的財(cái)務(wù)影響因素的研究已經(jīng)比較深入，結(jié)論也趨于一致。但關(guān)于企業(yè)信用的非財(cái)務(wù)影響因素的研究還很不完善。有關(guān)影響因素的探討還不全面，已經(jīng)提出的因素也缺乏定量驗(yàn)證。本文在借鑒中外學(xué)者關(guān)于企業(yè)信用影響因素已有研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，擬從企業(yè)治理、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r3個(gè)方面探討企業(yè)信用的非財(cái)務(wù)影響因素。

2企業(yè)信用非財(cái)務(wù)影響因素分析

2.1公司治理因素

公司治理是指由企業(yè)所有者、企業(yè)董事以及企業(yè)高管3個(gè)群體所構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)。張維迎認(rèn)為，狹義的公司治理結(jié)構(gòu)是指有關(guān)公司董事會(huì)的功能與結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)力等方面的制度安排；廣義地講，指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排。從企業(yè)的利益相關(guān)者角度看，公司治理就是調(diào)整公司運(yùn)營(yíng)中的相關(guān)利益關(guān)系，而利益關(guān)系的協(xié)調(diào)與平衡則表現(xiàn)為信用；因此，可以認(rèn)為，較好的公司治理狀況會(huì)對(duì)企業(yè)信用水平產(chǎn)生有利影響。

作為公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)直接決定企業(yè)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，而內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的合理與否又會(huì)直接影響一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為和經(jīng)營(yíng)效率。集中的股權(quán)可以對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)行為形成有效監(jiān)督，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)，提高企業(yè)信用水平。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)信用水平的影響可以通過(guò)股權(quán)集中程度與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境概率之間的關(guān)系得以體現(xiàn)：Elloumi通過(guò)研究指出，大宗股票持有人的持股比例與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率呈負(fù)相關(guān)；鄧曉嵐通過(guò)實(shí)證研究也指出，股權(quán)集中度與公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系?？梢?jiàn)，企業(yè)股權(quán)比較集中的情況下，企業(yè)可以更加有效的避免陷入財(cái)務(wù)困境的狀況，在出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的情況下，企業(yè)往往缺乏足夠的資金去按時(shí)償還企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所產(chǎn)生的各項(xiàng)債務(wù)，這又勢(shì)必造成企業(yè)違約率的升高，從而對(duì)企業(yè)信用水平產(chǎn)生不利影響。因此，企業(yè)信用水平與其股權(quán)的集中程度具有緊密的聯(lián)系。企業(yè)的股權(quán)集中程度通常以一家企業(yè)前三大股東的持股比例來(lái)衡量。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)：

H₁：企業(yè)信用水平與企業(yè)前三大股東持股比例呈正相關(guān)。

董事會(huì)是公司治理的核心，該機(jī)關(guān)由全體董事構(gòu)成，對(duì)內(nèi)負(fù)責(zé)掌管公司事務(wù)，對(duì)外代表公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策。企業(yè)信用水平一定程度上受其信用能力的影響，而企業(yè)信用能力主要取決于其財(cái)務(wù)狀況的好壞，牛建波通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，大型董事會(huì)可以保證財(cái)務(wù)績(jī)效的穩(wěn)定性?？梢哉J(rèn)為，在董事會(huì)規(guī)模較大的情況下，企業(yè)的信用能力較好。董事會(huì)在公司治理中的作用的有效發(fā)揮可以極大地提高公司治理水平，高雷等以2002-2005年我國(guó)上證A股的所有上市公司作為研究樣本，得出董事會(huì)在公司治理過(guò)程中可以發(fā)揮一定的監(jiān)督作用，擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模，可以對(duì)董事會(huì)成員起到激勵(lì)作用，從而提高其治理水平。此外，董事會(huì)成員的專業(yè)背景、工作經(jīng)歷、性格特征等千差萬(wàn)別，當(dāng)這些董事會(huì)成員組成一個(gè)集體，董事之間的異質(zhì)性可以使得資源得到很好地優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，這有助于董事會(huì)管理工作的順利進(jìn)行，進(jìn)而提高公司治理水平。因此，董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大可以使董事會(huì)在公司治理中的作用得到有效發(fā)揮，從而促進(jìn)公司治理水平的提高，而良好的公司治理水平又可以促進(jìn)企業(yè)信用水平的提升。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)：

H₂：企業(yè)信用水平與董事會(huì)規(guī)模呈正相關(guān)。

董事會(huì)在沒(méi)有受到一定約束獨(dú)立董事的監(jiān)督的情況下，其決策行為通常會(huì)受利益關(guān)系影響而帶有一定的傾向性，長(zhǎng)此以往不益于企業(yè)良好信用的形成。謝永珍從董事會(huì)約束機(jī)制的角度出發(fā)，在控制了有可能對(duì)上市公司信用產(chǎn)生影響的企業(yè)特性因素后，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)約束與上市公司信用之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，良好的企業(yè)信用的有賴于董事會(huì)約束機(jī)制的有效發(fā)揮，而董事會(huì)約束機(jī)制的發(fā)揮又在很大程度上需要獨(dú)立董事約束機(jī)制的完善。李維安選取了249家中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)其企業(yè)信用與董事會(huì)的治理進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明獨(dú)立董事的功能對(duì)企業(yè)的信用有顯著性的正相關(guān)作用，獨(dú)立董事發(fā)揮作用的程度與企業(yè)的信用呈正相關(guān)關(guān)系。獨(dú)立董事規(guī)模的擴(kuò)大，一定程度上會(huì)施壓于執(zhí)行董事，在董事會(huì)內(nèi)部形成制衡，從而可以加強(qiáng)獨(dú)立董事的約束功能，促進(jìn)董事會(huì)約束機(jī)制的有效發(fā)揮，提升企業(yè)信用水平。并且，獨(dú)立董事往往還具備一定的專業(yè)知識(shí)和獨(dú)立判斷能力，可以為企業(yè)的發(fā)展建設(shè)提供獨(dú)到的意見(jiàn)，促進(jìn)企業(yè)公司治理水平的提高，使企業(yè)保持較好的信用水平。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)：

H₃：企業(yè)信用水平與獨(dú)立董事規(guī)模呈正相關(guān)。

2.2企業(yè)規(guī)模因素

企業(yè)規(guī)模是指勞動(dòng)者、勞動(dòng)手段、勞動(dòng)對(duì)象等生產(chǎn)要素和產(chǎn)品在企業(yè)里集中的程度。企業(yè)規(guī)模體現(xiàn)了一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等范圍的大小。Fama和Jensen認(rèn)為公司規(guī)模是一個(gè)重要的信息，公司所傳遞的信號(hào)總是能被市場(chǎng)觀察到。與小規(guī)模的公司相比，規(guī)模大的公司發(fā)展前景廣闊，公司財(cái)務(wù)績(jī)效的穩(wěn)定性較強(qiáng)，反映出其具備較好的信用能力。從對(duì)資源的占用以及生產(chǎn)要素層面上來(lái)看，企業(yè)資產(chǎn)總額可以很好地反映企業(yè)規(guī)模，我國(guó)學(xué)者洪錫熙，沈藝峰以總資產(chǎn)為解釋變量，對(duì)上海證券交易所上市的22家企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究得出公司規(guī)模越大，債務(wù)水平越高的結(jié)論。企業(yè)債務(wù)水平越高，說(shuō)明投資者對(duì)于這家企業(yè)信任程度越高，間接地反映出企業(yè)信用較好，其融資渠道暢通，資金周轉(zhuǎn)量大。規(guī)模較大的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)手段和抗擊風(fēng)險(xiǎn)能力兩個(gè)方面往往會(huì)表現(xiàn)得更加突出，Booth等認(rèn)為，相對(duì)于小規(guī)模的公司而言，大規(guī)模的公司更傾向于實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，這樣就會(huì)形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，破產(chǎn)的可能性較?。粐?guó)外學(xué)者Fama和Jensen認(rèn)為在眾多的反映公司經(jīng)營(yíng)狀況的信息中，公司規(guī)模是一個(gè)重要的信息，它在一定程度上反映了公司抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力?？梢哉J(rèn)為，企業(yè)規(guī)模較大的情況下，體現(xiàn)出企業(yè)可以提供用作抵押擔(dān)保的資產(chǎn)較多，并且即便遇到經(jīng)營(yíng)困境，企業(yè)的應(yīng)對(duì)措施也相對(duì)較多，并不會(huì)因此造成企業(yè)違約率的升高而對(duì)企業(yè)信用水平造成負(fù)面影響。此外，對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)，其信息披露相對(duì)完善，可以有效降低由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)，從而可以大大降低企業(yè)出現(xiàn)失信行為的可能性，使得企業(yè)保持良好的信用水平。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)：

H₄：企業(yè)信用水平與企業(yè)規(guī)模呈正相關(guān)。

2.3區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平因素

我國(guó)地域遼闊，不同地區(qū)自然條件及地理位置的差異較大，造成我國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度極不平衡，不同省市之間出現(xiàn)多極化的發(fā)展趨勢(shì)。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平會(huì)對(duì)一個(gè)地區(qū)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生極大影響。Frarchis通過(guò)研究指出，與發(fā)達(dá)地區(qū)相比，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)往往面臨著較高的債務(wù)融資成本，意味著這些企業(yè)要給付投資者更高的債務(wù)利息來(lái)彌補(bǔ)信息不對(duì)稱的成本，這些企業(yè)陷入債務(wù)困境的概率更高，進(jìn)而造成企業(yè)失信記錄的增多，對(duì)企業(yè)信用水平產(chǎn)生不利影響。此外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低還會(huì)對(duì)該地區(qū)企業(yè)的融資成本造成一定影響。Malloy研究發(fā)現(xiàn)地理距離會(huì)提高信息獲得的成本。因此，大多數(shù)的投資銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)往往聚集在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的城市，金融機(jī)構(gòu)傾向于對(duì)這類城市發(fā)放貸款或進(jìn)行投資，這是由于距離較近的情況下，銀行可以對(duì)這些企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)進(jìn)行實(shí)時(shí)地監(jiān)控。因此，對(duì)于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，銀行需要付出更多的監(jiān)督成本，這些企業(yè)面臨的融資成本也會(huì)隨之升高，融資成本的升高會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成不良影響。在融資成本較高的情況下，部分企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)盈利不惜以損害企業(yè)信用為代價(jià)，通過(guò)降低產(chǎn)品質(zhì)量、削減員工報(bào)酬等不正當(dāng)手段一再縮減生產(chǎn)成本，牟取不正當(dāng)利益。因此，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與區(qū)域內(nèi)企業(yè)信用水平有著緊密的聯(lián)系。高輝以江浙兩地的企業(yè)作為研究對(duì)象，證明企業(yè)信用與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在著極強(qiáng)的正相關(guān)性。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)：

H₅：企業(yè)信用水平與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈正相關(guān)。

3研究思路與實(shí)證設(shè)計(jì)

3.1研究思路

本文擬通過(guò)建立多元回歸模型來(lái)研究公司治理、企業(yè)規(guī)模及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與企業(yè)信用之間的關(guān)系。首先，依照設(shè)定的指標(biāo)變量收集樣本數(shù)據(jù)，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，分析數(shù)據(jù)的集中趨勢(shì)與離散程度；其次，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行雙變量相關(guān)分析，初步判斷各解釋變量與被解釋變量之間的相關(guān)性是否與文章假設(shè)一致；最后，將全部樣本數(shù)據(jù)代入回歸模型進(jìn)行多元回歸分析，在進(jìn)行多元回歸分析之前首先對(duì)研究變量進(jìn)行共線性檢驗(yàn)，若各變量間不存在多重共線性關(guān)系，則可以對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析，得到表示被解釋變量與解釋變量之間線性關(guān)系的回歸方程，根據(jù)回歸方程的相關(guān)系數(shù)進(jìn)一步分析它們之間的相關(guān)性以及解釋變量對(duì)被解釋變量的影響程度。

3.2實(shí)證設(shè)計(jì)

3.2.1變量設(shè)定

目前，企業(yè)信用的評(píng)價(jià)形式主要是資信評(píng)估公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)用專門的系統(tǒng)和科學(xué)的方法對(duì)申報(bào)主體的信用狀況做出等級(jí)評(píng)定，評(píng)級(jí)結(jié)果按等級(jí)高低不同用符號(hào)加以區(qū)分，按照國(guó)際上企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定慣例，企業(yè)信用等級(jí)包括AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-共9個(gè)等級(jí)。本文以中債資信、聯(lián)合資信以及中誠(chéng)信3家評(píng)級(jí)公司2013年對(duì)上市公司所做出的信用等級(jí)評(píng)定結(jié)果作為被解釋變量，9個(gè)等級(jí)對(duì)應(yīng)的取值由高到低依次設(shè)定為9～1這9個(gè)數(shù)值，以本文提出的影響企業(yè)信用水平的5個(gè)非財(cái)務(wù)影響因素作為被解釋變量。其中，董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事規(guī)模分別以董事會(huì)成員總數(shù)和獨(dú)立董事人數(shù)代表，企業(yè)規(guī)模以樣本企業(yè)2013年末資產(chǎn)總額來(lái)度量，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平則以樣本企業(yè)所在地市2013年GDP總量來(lái)進(jìn)行度量，如表1所示。

3.2.2樣本選取

由于上市公司的各類信息比較公開(kāi)透明，所公布數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性都較高，而我國(guó)非上市公司的數(shù)據(jù)的取得比較困難，考慮到本文企業(yè)信用非財(cái)務(wù)影響因素相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以2013年滬深證券交易所A股上市公司作為研究對(duì)象來(lái)探討非財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)信用的影響。為了保證樣本數(shù)據(jù)的科學(xué)性和完整性，本文在對(duì)樣本進(jìn)行篩選確定時(shí)依據(jù)了以下準(zhǔn)則：

（1）為排除地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的不同對(duì)企業(yè)信用水平影響因素的研究造成干擾，本文選取了遍及東北及華北、西部、華中、華南、華東5個(gè)區(qū)域不同規(guī)模的上市公司，選取范圍涵蓋全國(guó)所有自治區(qū)及省市；

（2）以往研究選取的樣本往往局限在某個(gè)單一行業(yè)，忽視了不同行業(yè)發(fā)展差異對(duì)企業(yè)信用產(chǎn)生的影響。本文選取了分布在采礦業(yè)、制造業(yè)、金融業(yè)、零售業(yè)及旅游業(yè)等多個(gè)行業(yè)的企業(yè)，并且所選取企業(yè)的行業(yè)變動(dòng)情況相關(guān)；

（3）排除掉數(shù)據(jù)異常、被ST和ST*處理的企業(yè)以及未參與信用評(píng)級(jí)的企業(yè)。

根據(jù)以上樣本選取準(zhǔn)則，經(jīng)過(guò)篩選最終選定126家企業(yè)作為有效樣本。具體篩選情況，如表2所示。

4實(shí)證分析與結(jié)果

4.1樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)126家上市公司的企業(yè)信用等級(jí)、企業(yè)前三大股東持股比例、董事會(huì)人數(shù)、獨(dú)立董事人數(shù)、企業(yè)資產(chǎn)總額以及地區(qū)GDP總量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，反映了各個(gè)變量樣本值的集中趨勢(shì)和離散程度，如表3所示。由表3中各變量樣本值標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值大小看到，企業(yè)信用等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)差為0.0120094，離散程度較大，說(shuō)明所選樣本企業(yè)之間的信用水平存在著明顯的差異；在所有解釋變量的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值之中，企業(yè)資產(chǎn)總額的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值最大，為0.0289679，離散程度最大，波動(dòng)較大，表明本文在樣本選取上隨機(jī)性較好，兼顧了不同資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)，保證了較好的樣本代表性。獨(dú)立董事人數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值最小，為0.0031026，最大值和最小值相差僅0.0104，樣本企業(yè)中獨(dú)立董事人數(shù)的波動(dòng)較小，這是由于我國(guó)公司法中對(duì)于上市公司獨(dú)立董事人數(shù)有著相應(yīng)規(guī)定，我國(guó)絕大多數(shù)上市公司的獨(dú)立董事的人數(shù)規(guī)模都在3人左右。

通過(guò)表4結(jié)果可以看到，各解釋變量與被解釋變量都呈正相關(guān)關(guān)系，其中，企業(yè)前三大股東持股比例、獨(dú)立董事人數(shù)、企業(yè)資產(chǎn)總額以及地區(qū)GDP總量與企業(yè)信用等級(jí)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，這也與本

4.2企業(yè)信用水平與影響因素的相關(guān)性分析

為判斷各指標(biāo)變量與企業(yè)信用水平之間的相關(guān)性以及各解釋變量?jī)蓛芍g的相關(guān)關(guān)系，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行雙變量相關(guān)分析，分析結(jié)果，如表4所示。文之前的假設(shè)相一致。此外，由分析結(jié)果來(lái)看，變量之間可能存在多重共線性的情況，具體情況則需要進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。

4.3企業(yè)信用影響因素的多元回歸分析

4.3.1回歸方程的建立與指標(biāo)變量的多重共線性檢驗(yàn)

（1）回歸方程的建立。通過(guò)相關(guān)分析，初步確定了本文所提出的3個(gè)因素與企業(yè)信用具有相關(guān)性。為進(jìn)一步驗(yàn)證所提出的假設(shè)，本文采用多元回歸方法來(lái)進(jìn)行研究，建立多元回歸方程如下：

L=α₀+α₁l₁+α₂l₂+α₃l₃+α₄l₄+α₅l₅+ε。

其中：L是被解釋變量，代表企業(yè)信用等級(jí)。l₁、l₂、l₃、l₄、l₅是解釋變量，分別代表企業(yè)前三大股東持股比例、董事會(huì)人數(shù)、獨(dú)立董事人數(shù)、企業(yè)資產(chǎn)總額以及地區(qū)GDP總量，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（2）指標(biāo)變量的多重共線性檢驗(yàn)。相關(guān)分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)變量之間可能存在多重共線性的情況。因此，在進(jìn)行回歸分析之前，首先對(duì)研究變量進(jìn)行共線性檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。由檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，所有維度的特征值均大于0，且多數(shù)維度的特征值大于0.05，此外，所有維度的條件索引指數(shù)均小于15，說(shuō)明各變量間不存在多重共線性問(wèn)題，可以對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

4.3.2企業(yè)信用影響因素多元回歸分析

采用上文建立的回歸模型，將收集到的2013年126家上市公司變量數(shù)據(jù)代人進(jìn)行回歸分析，得到以下結(jié)果：

（1）從模型匯總表中結(jié)果看到，復(fù)相關(guān)系數(shù)R為0.845，決定相關(guān)系數(shù)R²為0.715，說(shuō)明方程的擬合度較好，該回歸方程顯著性較高。分析結(jié)果，如表6所示。

（2）方差分析表中，在顯著水平為0.05時(shí)，通過(guò)F分布表查得自由度k=5，n-k-1=120對(duì)應(yīng)的臨界值F_0.05（5，120）=2.29，顯然，F(xiàn)=60.076>2.29，此外，P=0.000<0.05，表明回歸方程線性關(guān)系高度顯著，即企業(yè)前三大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事規(guī)模、企業(yè)規(guī)模、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)企業(yè)信用水平存在著顯著的線性影響。具體分析結(jié)果，如表7所示。