鮑偉達，許強

（浙江工商大學(xué)財務(wù)與會計學(xué)院，杭州310018）

董事會結(jié)構(gòu)特征對R&D投資的影響
——基于民營上市公司的實證研究

鮑偉達，許強

（浙江工商大學(xué)財務(wù)與會計學(xué)院，杭州310018）

本文以2009-2011年滬、深兩市的A股民營上市公司為研究對象，實證分析了董事會結(jié)構(gòu)特征對R&D投資的影響。結(jié)果表明：董事會規(guī)模與R&D投資顯著正相關(guān)；董事會獨立董事比例與R&D投資不相關(guān)，董事長與總經(jīng)理兩職合一與R&D投資顯著正相關(guān)。

董事會結(jié)構(gòu)特征；R&D投資；民營上市公司

1　引言

研究發(fā)現(xiàn)我國近年來已開始重視企業(yè)的R&D投入，R&D投資的總量逐年上升，投資規(guī)模不斷地提高，研發(fā)力度不斷加大。但是與發(fā)達國家相比，中國民營上市企業(yè)的研究開發(fā)投入現(xiàn)狀明顯不足，投入資金匱乏，主要依靠“外源性”經(jīng)濟來維持發(fā)展，這一原因?qū)е挛覈駹I企業(yè)核心技術(shù)含量低，缺乏長期競爭力。由此看來，民營企業(yè)應(yīng)充分意識到R&D投入對拯救民營企業(yè)擺脫競爭劣勢的重要作用，將R&D作為企業(yè)在市場競爭中獲取競爭優(yōu)勢的根本途徑。R&D投資作為企業(yè)的一項戰(zhàn)略選擇受到處于戰(zhàn)略決策層董事會的重大影響，而董事會結(jié)構(gòu)特征對董事會的決策能力和治理機制有重大影響。基于此，本文從董事會結(jié)構(gòu)特征這一角度來研究中國民營上市公司董事會特征對R&D投資的影響。

2　理論分析與研究假設(shè)

本文從董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事長總經(jīng)理兩職合一3個方面來衡量董事會結(jié)構(gòu)特征。Ocasio（1994）指出董事會規(guī)模越大，在兩職分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下的董事會成員之間的相互制約和智力的有效性更能充分發(fā)揮。大規(guī)模董事會更可能限制總經(jīng)理施加社會影響以維系其權(quán)力的可能性，從而提高公司治理效率。本文認(rèn)為較大規(guī)模的董事會，意味著更多的人才，擁有多項專業(yè)知識，提高了董事會決策的正確性和有效性，能更加科學(xué)地進行R&D投資，進而提升了企業(yè)核心競爭力。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：董事會的規(guī)模與R&D投資正相關(guān)。

我國民營企業(yè)獨立董事主要來自于社會各界的名人，而且兼具各項身份，很少有精力專注于上市公司的經(jīng)營決策上，由于無法直接進行經(jīng)營管理活動，對企業(yè)的運營缺乏專業(yè)的感知，無法提出有建設(shè)性的決策意見。而且民營上市企業(yè)的獨立董事未必真正懂得經(jīng)營和管理，更缺乏必要的法律和財務(wù)專業(yè)知識。在進行決策判斷時難免出現(xiàn)偏差，進而影響到企業(yè)正確的R&D決策。據(jù)此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：獨立董事的比例與R&D投資負(fù)相關(guān)

兩職合一是指董事長同時擔(dān)任總經(jīng)理，本文認(rèn)為我國絕大多數(shù)的民營上市公司的決策者或權(quán)力者是家長或企業(yè)家個人，兩職合一能夠減少心理契約成本，同時也能夠促使民營企業(yè)對商機更具有敏感性，提高民營企業(yè)的R&D投資，使得民營企業(yè)更快適應(yīng)變幻萬千的市場競爭環(huán)境，有利于縮短反應(yīng)的時間和提高決策的速度，從而提高民營企業(yè)的公司績效。兩職合一設(shè)置解決了兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度帶來的委托代理問題和代理成本，有利于民營企業(yè)做出正確的R&D決策，促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和長遠(yuǎn)經(jīng)濟發(fā)展。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：董事長與總經(jīng)理兩職合一與R&D投資正相關(guān)

3　實證研究

3.1數(shù)據(jù)來源

本文對滬、深兩地的A股民營上市公司2009-2011年公布的年度財務(wù)報告進行了全面、仔細(xì)的調(diào)查和統(tǒng)計，并按照如下原則進行樣本的篩選：①剔除金融類和保險類民營上市公司；②剔除交叉上市的民營上市公司；③剔除ST、*ST、暫停上市等股票處于非正常交易狀態(tài)的民營上市公司；④剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。最終，篩選出披露了研究開發(fā)費用，而且有比較完整數(shù)據(jù)的共計370個觀測值。研究開發(fā)費用主要是手工收集的，其他財務(wù)數(shù)據(jù)主要是從ccer財務(wù)數(shù)據(jù)庫中獲得的。

3.2變量定義和模型構(gòu)建

本文的被解釋變量為研發(fā)密度（RDS），即R&D投資/總資產(chǎn)；解釋變量為董事會規(guī)模（DSHRS）、獨立董事的比例（DDBL）、董事會與總經(jīng)理兩職設(shè)置情況（LZSZ）；控制變量為公司規(guī)模（SIZE）、資本結(jié)構(gòu)（LEV）、成長能力（GROWTH）、盈利能力（ROE）、債務(wù)保障率（CASH）、行業(yè)（HY）、年度（YEAR），為了驗證董事會結(jié)構(gòu)特征對R&D投資的影響，構(gòu)建了模型一：

將董事會規(guī)模（DSHRS）、獨立董事的比例（DDBL）、董事會與總經(jīng)理兩職設(shè)置情況（LZSZ）分別替代董事會結(jié)構(gòu)特征（DT），形成回歸結(jié)果一、結(jié)果二和結(jié)果三。董事會結(jié)構(gòu)特征（DT）對R&D投資的回歸結(jié)果為結(jié)果四。

3.3實證結(jié)果

表1　回歸結(jié)果

通過對表1數(shù)據(jù)分析可得知研發(fā)投入密度（RDS）與董事會規(guī)模（DSHRS）與在結(jié)果一和結(jié)果四回歸結(jié)果中都在5%的顯著性水平上顯著正相關(guān)。這表明，在其他影響因素相同的情況下，董事會規(guī)模越大，越能促進企業(yè)的R&D投資。董事會規(guī)模越大的公司，董事會成員擁有更多的專業(yè)知識，董事會決策更具有科學(xué)性，董事會成員更加懂得進行技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的重要措施，是提高企業(yè)競爭力的核心。

研發(fā)投入密度（RDS）與董事會獨立董事比例（DDBL）與在結(jié)果二和結(jié)果四回歸結(jié)果中都無顯著的關(guān)系。假設(shè)2不成立。獨立董事比例與R&D投資強度沒有明顯的關(guān)系一定程度上是因為我國獨立董事制度的不健全和獨立董事作用的局限性。由于獨立董事持股的限制，獨立董事并不是公司剩余收益的直接受益者和相關(guān)者，獨立董事淪為“花瓶”的現(xiàn)象較為普遍。

研發(fā)投入密度（RDS）與董事長與總經(jīng)理兩職設(shè)置（LZSZ）與在結(jié)果三和結(jié)果四中在5%的顯著性水平上顯著正相關(guān)。即董事會兩職合一的企業(yè)，R&D投資強度高于非兩職分離的企業(yè)。假設(shè)3成立。

4　研究結(jié)論和建議

研發(fā)投入密度與董事會規(guī)模顯著正相關(guān)；研發(fā)投入密度與董事會獨立董事比例不相關(guān)；研發(fā)投入密度與董事長與總經(jīng)理兩職合一顯著正相關(guān)。基于研究結(jié)果本文提出以下建議：①保持一定的董事會規(guī)模；②提倡董事長和總經(jīng)理兩職合一；③建立健全獨立董事制度。

主要參考文獻

［1］白藝昕，劉星，安靈．所有權(quán)結(jié)構(gòu)對R＆D投資決策的影響［J］．統(tǒng)計與決策，2008（5）：131－134．

［2］P Dechow，R Sloan．Executive Incentives and the Time Horizon Problem: An Empirical Investigation［J］．Journal of Accounting and Economics，1991，14（1）：51－89．

10.3969/j.issn.1673-0194.2015.15.003

F276.6

A

1673-0194（2015）15-0011-02

2015-03-15

2014年山東省高校人文社科研究計劃自籌經(jīng)費項目（J14WG60）。