李迎男

摘 要：財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是當(dāng)息稅前利潤增長時(shí)，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤比息稅前利潤增加的更快。企業(yè)應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來額外的效益，科學(xué)合理的確定權(quán)益資金和債務(wù)資本的比例，使得企業(yè)達(dá)到價(jià)值最大化。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；籌資管理；企業(yè)價(jià)值最大化

一、財(cái)務(wù)杠桿的內(nèi)涵

（一）財(cái)務(wù)杠桿的原理

企業(yè)在日常經(jīng)營中如若發(fā)生負(fù)債經(jīng)營，如果企業(yè)經(jīng)營利潤出現(xiàn)較大變化，而其債務(wù)利息保持固定不變，在核算普通股每股利潤時(shí)會(huì)有這么一種現(xiàn)象，在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤的增長會(huì)引起普通股每股利潤以更大的幅度增長，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算方式

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是衡量財(cái)務(wù)杠桿作用大小的一個(gè)重要指標(biāo)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

=（普通股每股利潤變動(dòng)率）/（息稅前利潤變動(dòng)率）

=（基期息稅前利潤）/[基期息稅前利潤-債務(wù)利息-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]

=基期息稅前利潤/基期稅前利潤

=（基期稅前利潤+債務(wù)利息）/基期稅前利潤（非股份制企業(yè)）

二、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的意義

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的是利用合理的財(cái)務(wù)杠桿來進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、增加企業(yè)權(quán)益、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前國內(nèi)很多企業(yè)直接忽視財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)企業(yè)資本權(quán)益、結(jié)構(gòu)的影響，最終導(dǎo)致企業(yè)處于一個(gè)高負(fù)債水平，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重影響。對(duì)此，我們必須深刻認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的意義，方可更好發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，促進(jìn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、方式的合理化。

（一）獲取財(cái)務(wù)杠桿效益

企業(yè)在經(jīng)營過程中，很多時(shí)候都會(huì)存在著資金周轉(zhuǎn)不順暢的問題，這時(shí)企業(yè)決策者就會(huì)全面考慮企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況，從而決定是否需要運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿借入資金，從而獲得財(cái)務(wù)杠桿效益。

（二）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用，能夠?qū)?nèi)部資本結(jié)構(gòu)作出合理調(diào)整，對(duì)資源配置加以優(yōu)化，控制資本負(fù)債在一個(gè)較為合理的范圍，并合理運(yùn)用自由資金與借入資金，以此實(shí)現(xiàn)資本利潤率

的提升。

（三）與經(jīng)營杠桿形成協(xié)同效應(yīng)

復(fù)合杠桿能夠在很大程度上將企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)情況反映出來，是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的總和，是企業(yè)開展財(cái)務(wù)管理工作的重要基礎(chǔ)。所以，企業(yè)在日常經(jīng)營管理過程中，要充分利用財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營杠桿，從不同的發(fā)展階段出發(fā)，盡快制定出切實(shí)可行的財(cái)務(wù)管理方案。

三、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的具體應(yīng)用

（一）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)籌資決策中的作用

企業(yè)籌措資金的渠道有很多種，常見的有動(dòng)用留存利潤、股票、銀行貸款等，現(xiàn)代企業(yè)最常見的籌資方式有負(fù)債籌資和發(fā)行股票兩種。其中對(duì)負(fù)債籌資而言，因?yàn)槟軌蛟诙惽袄麧欀袑鶆?wù)利息減除，這樣可以減少一部分所得稅，對(duì)企業(yè)十分有利。但是企業(yè)也需要將固定利息支付給債權(quán)人，并且到期后必須償還本金，為企業(yè)帶來了巨大的償債壓力，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然發(fā)行股票不存在償還問題，但是股利屬于稅后利潤分配，所以資本成本要高于負(fù)債籌資。由于兩者間各有長短，所以在實(shí)際運(yùn)作過程中，企業(yè)通常會(huì)同時(shí)選擇多種渠道，從而出現(xiàn)了在總資產(chǎn)中確定債務(wù)比例的問題，也就是籌資中財(cái)務(wù)杠桿決策。

企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)杠桿決策能夠?qū)ψ罱K目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生直接的影響，財(cái)務(wù)杠桿率如果過高，會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)杠桿率如果過低，就無法將債務(wù)籌資的好處發(fā)揮出來。而只有保證所選擇的杠桿率更加合理恰當(dāng)，才能在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)每股收益效果的提升，確定杠桿率主要使用以下兩種定量方法：第一，無差別點(diǎn)分析。通過使用無差別點(diǎn)分析方法，能夠在不同稅前利潤水平下確定選擇杠桿的程度，同時(shí)還可以選擇出最合理的方案，從而獲得每股的最大值收益；第二，資本總成本比較法。企業(yè)開展籌資活動(dòng)的原則是通過最小的成本與風(fēng)險(xiǎn)，力求獲得最大的收益。資本總成本比較法就是要追求成本的最小化，以此考慮選擇最合適的財(cái)務(wù)杠桿率。通過比較資本總成本，只有資本總成本最低，相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿率才與最佳點(diǎn)更接近，只有選擇資本成本最低的財(cái)務(wù)杠桿率水平，這樣才對(duì)企業(yè)最為有利。

（二）財(cái)務(wù)杠桿在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整中的運(yùn)用

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整在籌資管理中影響財(cái)務(wù)杠桿利益的因素共有四點(diǎn)：負(fù)債利息率和優(yōu)先股股利、息稅前利潤率、資本結(jié)構(gòu)、所得稅率。當(dāng)息稅前利潤率增加，即增加了企業(yè)投資收益率，應(yīng)增加負(fù)債資本和優(yōu)先股資本在資本總額中的比重，增加普通股每股收益；反之，要看企業(yè)投資收益率是否高于負(fù)債利息率和優(yōu)先股股利，如果低于負(fù)債利息率和優(yōu)先股股利則應(yīng)調(diào)整增加資本總額中的普通股資本的比重，以減少財(cái)務(wù)杠桿損失。反之則調(diào)整增加負(fù)債資本和優(yōu)先股資本在資本總額中的比重。資本結(jié)構(gòu)調(diào)整在籌資管理中在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿利益也影響著資本結(jié)構(gòu)。在有稅的條件下，負(fù)債利息是可以起到抵稅作用的，這樣就相當(dāng)于降低了負(fù)債利息率，使得企業(yè)在利用負(fù)債資本時(shí)有更大的利益空間，同時(shí)也有利于提高普通股收益，所以當(dāng)稅率調(diào)整增加時(shí)，可以適當(dāng)?shù)奶岣哒{(diào)整負(fù)債資本的比重。

四、結(jié)語

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿利益是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個(gè)重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在財(cái)務(wù)杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理權(quán)衡。在財(cái)務(wù)杠桿籌資管理中資本結(jié)構(gòu)又影響著企業(yè)的籌資管理及方案的確定，把握好企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)，按照財(cái)務(wù)杠桿在籌資方式使得企業(yè)取得較高的利益，使企業(yè)能夠在市場競爭中立于不敗之地。當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿利益最大，企業(yè)管理層應(yīng)結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況選擇合適的資本結(jié)構(gòu)以確定籌資方案，以便提高企業(yè)籌資效益，從而使企業(yè)價(jià)值最大化，這就是利用財(cái)務(wù)杠桿的最佳資本結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

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