高翔

摘要：隨著經(jīng)濟的全球化發(fā)展，不少跨國公司的建立，企業(yè)間的競爭愈演愈烈，為了在強烈的競爭中立于不敗之地，公司需要尋找各種籌資渠道和方法，其中負(fù)債經(jīng)營更是不少公司節(jié)約資本成本的最佳方式，妥善運用財務(wù)杠桿十分重要。公司進行負(fù)債經(jīng)營將產(chǎn)生一定的財務(wù)風(fēng)險，因此，如何控制財務(wù)風(fēng)險就成為它們的難題。

關(guān)鍵詞：上市公司；財務(wù)杠桿；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險控制

財務(wù)杠桿體現(xiàn)了公司的資產(chǎn)負(fù)債率，隨著企業(yè)的發(fā)展，其對資金的需求也在擴大，因此，如何有效運用財務(wù)杠桿，設(shè)置合理的負(fù)債水平，最大的獲取財務(wù)杠桿利益對企業(yè)來說至關(guān)重要。我國上市公司由于負(fù)債經(jīng)營會遇到一定的財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險的存在就使企業(yè)遭受損失，同時，有效控制財務(wù)風(fēng)險也能夠促進為企業(yè)內(nèi)部控制制度的不斷完善。

近年來，許多學(xué)者從上市公司財務(wù)杠桿總體水平和財務(wù)風(fēng)險控制出發(fā)，確定了合理的財務(wù)杠桿值域，制定完善的風(fēng)險控制制度，得出了可靠的結(jié)論，給以后的調(diào)查研究奠定了基礎(chǔ)。高速發(fā)展的經(jīng)濟，導(dǎo)致競爭在企業(yè)間也愈來愈激烈。企業(yè)要想在激烈競爭中謀求發(fā)展，就要謹(jǐn)慎運用財務(wù)杠桿，有效防范風(fēng)險，提高抗風(fēng)險能力。同時，企業(yè)在復(fù)雜的市場環(huán)境中面臨著許多不確定因素，有很多風(fēng)險是不可避免的，因此企業(yè)應(yīng)該完善風(fēng)險控制制度，將風(fēng)險降至能夠保證企業(yè)利益不受影響或者受到很小影響的合理程度。

財務(wù)杠桿是由于固定的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利存在的情況下，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤的變動幅度的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿是把雙刃劍，既存在財務(wù)杠桿利益，也存在財務(wù)杠桿風(fēng)險。

EPS=（EBIT-I）（1-T）/N

其中，EPS為每股收益，EBIT為息稅前利潤，I為利息費用，T為企業(yè)所得稅稅率，N為發(fā)行在外的普通股股數(shù)。根據(jù)公式，當(dāng)資本結(jié)構(gòu)和資本總額不變時，企業(yè)需要支付的利息費用固定。若息稅前利潤增大，優(yōu)先股股利保持不變，普通股每股收益將增長，普通股股東的盈余會更多，這就產(chǎn)生財務(wù)杠桿利益；反之，就會大大減少普通股股東的盈余，即產(chǎn)生財務(wù)杠桿風(fēng)險。

“財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的導(dǎo)致企業(yè)收益不確定的可能性，主要有兩種觀點：第一，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)的活動中各種不確定性因素的綜合反映。第二，財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營而存在的到期無法償還債務(wù)本金和利息的可能性。”公司通過負(fù)債籌資獲得資本，利用較少自有資金獲取更多利潤，同時，企業(yè)用息稅前利潤支付利息費用，導(dǎo)致利潤總額減少，公司償本付息將導(dǎo)致權(quán)益資本降低，所以，償本付息增加利潤減少風(fēng)險，這也通常被成為籌資風(fēng)險。

對于財務(wù)風(fēng)險的成因，可以分為內(nèi)部原因和外部原因兩部分進行分析：1、外部成因：首先是經(jīng)濟環(huán)境。經(jīng)濟環(huán)境包括經(jīng)濟體制、經(jīng)濟周期、經(jīng)濟政策，他們都對財務(wù)活動產(chǎn)生影響。其次是法律環(huán)境，國家制定了一系列的企業(yè)組織法規(guī)、稅務(wù)法規(guī)、證券法規(guī)、財務(wù)法規(guī)。法律環(huán)境對籌資行為、投資行為和分配行為都進行了規(guī)范，從而對財務(wù)活動產(chǎn)生制約和影響。再次是市場環(huán)境。由于市場資本的供應(yīng)情況不同，市場利率也會得到相應(yīng)的調(diào)節(jié)，而市場利率間接影響企業(yè)的收益率，因此，市場利率對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生影響。2、內(nèi)部原因：首先是管理層淡薄的風(fēng)險意識。財務(wù)風(fēng)險普遍存在，企業(yè)管理人員往往對其缺乏理性認(rèn)識，分析不夠全面，從而導(dǎo)致企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險評估與論證積極性不高，盲目的進行籌資、投資經(jīng)濟決策，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動經(jīng)受巨大的損失。其次是財務(wù)決策缺乏合理性。例如籌資決策和投資決策，公司能夠使用各種方式籌集資本，其產(chǎn)生的籌資成本不盡相同。最后，是風(fēng)險評估水平不足。

公司處在高速擴展和激烈競爭的環(huán)境中，應(yīng)該具備核心競爭力，迅速壯大。企業(yè)在謀求發(fā)展的過程中，會遇到各種風(fēng)險，企業(yè)不能固步自封、畏首畏尾，一味的厭惡風(fēng)險，應(yīng)該接受風(fēng)險、了解風(fēng)險、評估風(fēng)險，在風(fēng)險中謀求發(fā)展。財務(wù)風(fēng)險過高會使投資者處于對自身風(fēng)險的考慮而放棄投資，導(dǎo)致企業(yè)籌資困難，現(xiàn)金流不足，利潤隨之降低，容易引起財務(wù)危機。財務(wù)風(fēng)險過低，企業(yè)現(xiàn)金流充裕，在某種意義上來說能夠降低財務(wù)危機，比高財務(wù)風(fēng)險企業(yè)更有優(yōu)勢。但是，低財務(wù)風(fēng)險可能會影響自身的利益。

根據(jù)上市公司財務(wù)杠桿統(tǒng)計分析結(jié)果給出對應(yīng)的建議：

企業(yè)應(yīng)該根據(jù)行業(yè)背景和經(jīng)濟環(huán)境設(shè)置合理負(fù)債水平。行業(yè)背景使制約企業(yè)發(fā)展的因素之一，行業(yè)背景不一樣，受到國家宏觀經(jīng)濟政策的作用不一樣，負(fù)債額的設(shè)置也不盡相同。有些行業(yè)融資渠道受限，有些行業(yè)競爭力較強，有些行業(yè)需要比其他企業(yè)更高的負(fù)債比率才能更好地發(fā)展，所以，公司最佳DFL應(yīng)該根據(jù)需要而定，不能一概而論，選擇適合自己DFL才能有效降低風(fēng)險，使企業(yè)得到長遠的發(fā)展。

企業(yè)應(yīng)該根據(jù)國家宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)的各種經(jīng)營活動進行調(diào)整，對經(jīng)濟周期的變化要準(zhǔn)確把握，關(guān)注市場利率變化以對融資與投資作相應(yīng)調(diào)整，完善公司的風(fēng)險管理機制，根據(jù)員工情況制定合理的激勵機制，從而控制財務(wù)風(fēng)險。同時，企業(yè)要根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，合理設(shè)置資本結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險評估能力，完善企業(yè)內(nèi)部控制，從而合理運用財務(wù)杠桿，控制財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地。

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（作者單位：濟寧市技師學(xué)院）