文/姬強 劉炳越,2 席雯雯,3 范英＊＊

1中國科學(xué)院科技政策與管理科學(xué)研究所 北京100190

2中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)統(tǒng)計與金融系 合肥 230026

3中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院 合肥 230026

回顧2014年，國際原油價格劇烈波動，油價震蕩區(qū)間超過50美元/桶，全年Brent平均價格為99美元/桶，WTI平均價格為94美元/桶，Brent與WTI之間的價差進(jìn)一步縮小，甚至在9月26日出現(xiàn)了WTI對Brent溢價0.47美元/桶的現(xiàn)象，這也是自2010年9月以來的第一次WTI對Brent的反向溢價?？v觀2014年，國際油價呈現(xiàn)與2008年極為相似的走勢，但其決定因素完全不同。上半年，受烏克蘭危機和利比亞局勢動蕩等地緣政治事件影響，國際油價保持高位震蕩，Brent價格一直維持在108美元/桶附近。下半年，國際油價快速暴跌至低于60美元/桶，這也是自2009年國際石油市場開始恢復(fù)性上漲以來的首次。與2008年油價受全球金融危機沖擊暴跌不同的是，2014年的油價下跌主要是由于北美頁巖油氣大幅增產(chǎn)，全球原油生產(chǎn)過剩，加上石油需求放緩，導(dǎo)致全球石油供需嚴(yán)重失衡。除此之外，西方國家對俄羅斯的經(jīng)濟打擊、OPEC爭奪市場份額的保產(chǎn)政策以及強勢美元等也都拉低了全球油價。

展望2015年，傳統(tǒng)產(chǎn)油國與新能源勢力之間的后續(xù)博弈結(jié)果將成為油價走勢的關(guān)鍵。OPEC內(nèi)部關(guān)于減產(chǎn)決定的分歧將對市場供給產(chǎn)生影響。美國貨幣政策轉(zhuǎn)向以及由此導(dǎo)致的全球資本流向變化也將給石油市場帶來不同程度的沖擊。還有傳統(tǒng)的市場和非市場因素都將使石油市場變得更加錯綜復(fù)雜，本文將對2015年的市場多空力量進(jìn)行梳理分析，并依據(jù)自主開發(fā)的預(yù)測系統(tǒng)對2015全年油價走勢進(jìn)行預(yù)測。

1 2015年國際石油市場形勢判斷

2014年國際油價的劇烈波動是世界石油市場新秩序重塑的直接體現(xiàn)，在這一進(jìn)程中，新舊勢力重新洗牌，國際石油市場格局發(fā)生深刻變化，多方力量博弈必然造成市場面臨更大的不確定性。2015年，國際石油市場仍將處于這一變局中，在達(dá)到新的平衡之前，對各方力量的對比分析是判斷油價未來走勢的基礎(chǔ)。本節(jié)將對影響石油供需的各個維度以及非基本面因素等進(jìn)行探討，對預(yù)測油價形成有力支撐。

1.12015年國際石油市場基本形勢

（1）整體來看，2015年全球原油產(chǎn)能依然過剩，供大于求的寬松平衡狀態(tài)不會改變。OPEC國家極有可能繼續(xù)維持3000萬桶/天的原油產(chǎn)量目標(biāo)，美國頁巖油氣革命的勢頭也將使原油產(chǎn)量持續(xù)增加，保障全球石油供應(yīng)。全球石油需求繼續(xù)增長，OECD國家和發(fā)展中國家石油需求兩極分化仍然存在。

（2）具體來看，2015年世界石油需求將小幅增長，中國仍然是石油需求增長的主要推動力。根據(jù)EIA預(yù)測，2015年全球石油需求將達(dá)到9230萬桶/天，相比2014年增長90萬桶/天。石油需求增長主要來自中國、中東、拉丁美洲等非OECD國家以及經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇的美國。其中，預(yù)計中國石油需求增長36萬桶/天，美國增長14萬桶/天。2015年，OECD歐洲地區(qū)國家的石油需求將繼續(xù)減少，據(jù)EIA預(yù)測，將減少14萬桶/天，降至1336萬桶/天；而OECD亞太地區(qū)的石油需求下降主要來自日本，預(yù)計減少13萬桶/天，主要是由于日本部分核電廠開始恢復(fù)運營，減少了電力行業(yè)的石油使用，另外，日本也在不斷提高天然氣和煤炭的發(fā)電份額，加劇了石油需求量的下降[1,2]。

（3）2015年世界石油供給量將繼續(xù)上升。根據(jù)EIA預(yù)測，2015年全球石油供應(yīng)將達(dá)到9275萬桶/天，相比2014年增長79萬桶/天。其中，非OPEC國家液體燃料供應(yīng)增長84萬桶/天。其中，美國石油供應(yīng)將繼續(xù)增加，原油產(chǎn)量將達(dá)到930萬桶/天，與沙特基本持平。除此之外，拉丁美洲和中國石油供應(yīng)分別增長12萬桶/天和6萬桶/天，而歐亞地區(qū)的石油產(chǎn)量將下降90萬桶/天，主要是由于俄羅斯和阿塞拜疆的生產(chǎn)下降所致。2015年，OPEC國家原油供應(yīng)將減少17萬桶/天，占全球石油供應(yīng)份額下降至32%左右，為了維持市場份額，沙特2015年將繼續(xù)維持產(chǎn)出在900萬桶/天之上。而2014年底，巴格達(dá)政府與庫爾德當(dāng)局達(dá)成了石油出口協(xié)議，預(yù)計2015年，伊拉克的石油產(chǎn)量將上升20萬桶/天?？傮w來說，忽略伊朗禁運帶來的額外產(chǎn)能，OPEC剩余產(chǎn)能水平仍然較高，年平均剩余產(chǎn)能將達(dá)250萬桶/天，主要來自沙特。剩余產(chǎn)能將緩解政治不穩(wěn)定導(dǎo)致的間歇性供給中斷壓力，增強石油市場穩(wěn)定性[1,2]。

（4）2015年OECD國家的商業(yè)石油庫存將小幅上漲。據(jù)EIA預(yù)測，2015年OECD國家商業(yè)石油庫存將達(dá)到27.1億桶，可滿足需求的天數(shù)近59天[1]。綜合來看，2015年，OECD國家商業(yè)石油庫存先升后降，但基本處于5年歷史平均同期的較高位水平，這也反映了充足的石油供應(yīng)將給市場帶來壓力，抑制油價上升。

1.2 影響石油供需的主要因素

1.2.1 全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景繼續(xù)向好，拉動石油需求進(jìn)一步增長

2015年，全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的基本態(tài)勢將得到更好的延續(xù)?？傮w來看，全球經(jīng)濟分化發(fā)展的趨勢更加明顯，美國回歸強勢復(fù)蘇軌道，歐元區(qū)國家繼續(xù)疲軟復(fù)蘇之路，新興經(jīng)濟體面臨調(diào)結(jié)構(gòu)，發(fā)展步伐放緩。根據(jù)聯(lián)合國預(yù)測，2015年全球經(jīng)濟增速為3.1%，而IMF則預(yù)測全球經(jīng)濟增速將達(dá)到3.8%，其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體增速2.3%，新興市場和發(fā)展中國家增速5.0%[3,4]，特別是低收入發(fā)展中國家經(jīng)濟增長較快，達(dá)到6.5%，而中東、北非等產(chǎn)油區(qū)經(jīng)濟也明顯改善，增速達(dá)到3.9%。

（1）美國經(jīng)濟形勢強勁復(fù)蘇，但石油需求增長緩慢。根據(jù)IMF預(yù)測，2015年美國經(jīng)濟將同比增長3.1%，依靠制造業(yè)的強力復(fù)蘇，市場對美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景普遍看好，就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，2015年失業(yè)率將下降至5.9%，2014年底國內(nèi)消費者信心指數(shù)為2007年1月以來最高水平。然而，盡管復(fù)蘇前景良好，美國仍然面臨諸多風(fēng)險，美國國內(nèi)的價格壓力仍然存在，預(yù)計消費者價格指數(shù)2015年將達(dá)到2.1%，實際工資收入不足導(dǎo)致勞動力市場依然疲軟，勞動力供給以及全要素生產(chǎn)率遠(yuǎn)低于歷史水平，投資所占GDP的比重也遠(yuǎn)低于危機前的水平。同時，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇并未能帶動國內(nèi)石油需求的快速增長，美國新汽車的燃油經(jīng)濟性在不斷改善，汽油需求不斷下降，EIA預(yù)計2015年，美國商業(yè)原油庫存將達(dá)到5年同期的最高水平。

（2）歐元區(qū)經(jīng)濟仍然處于試探性復(fù)蘇階段，石油需求繼續(xù)放緩。IMF預(yù)計，2015年，歐元區(qū)經(jīng)濟增速為1.3%，歐元區(qū)核心國德國和法國經(jīng)濟增速分別為1.3%和1.5%，非歐元區(qū)英國經(jīng)濟將強勢增長2.7%，而意大利也將轉(zhuǎn)為正增長，增速為0.8%。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟狀況有所改善，但復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，需求疲軟和高負(fù)債都使復(fù)蘇前景面臨不確定性。此外，歐元區(qū)產(chǎn)出和投資均低于金融危機前水平，2015年，歐元區(qū)失業(yè)率仍然高達(dá)11.2%，歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟不平衡仍然保持常態(tài)，緊縮的財政和信貸政策繼續(xù)抑制需求，債務(wù)問題也未得到根本解決?？傮w而言，歐洲經(jīng)濟的疲軟將使石油需求連續(xù)放緩，而且這一狀態(tài)將維持很長一段時間。

（3）中國經(jīng)濟增長進(jìn)入“新常態(tài)”，石油需求穩(wěn)定增長。中國經(jīng)濟增速已經(jīng)從10%以上的高增長逐漸過渡到增速7%左右的中高速增長階段。政府提出對中小企業(yè)減免稅賦、增加財政和基礎(chǔ)設(shè)施支出以及有針對性地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等一系列政策將刺激經(jīng)濟活動。2015年，中國消費水平將繼續(xù)趨穩(wěn)，而受國際經(jīng)濟環(huán)境制約，中國出口很難較大幅度提升，而投資也受制于制造業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存高企等因素難以維持高速增長，對經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)在減弱，預(yù)計經(jīng)濟增速將小幅放緩至7.1%。同時，美國QE的退出，將造成中國國內(nèi)“熱錢”外流，加速人民幣貶值預(yù)期，并且造成中國資產(chǎn)價格下滑、流動性風(fēng)險增加等負(fù)面結(jié)果?？傊鲁B(tài)的經(jīng)濟形勢更有利于優(yōu)化結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定物價和保障就業(yè)，我國石油需求的穩(wěn)定增長也將繼續(xù)延續(xù)。

（4）其他發(fā)展中國家經(jīng)濟增長穩(wěn)定，石油需求進(jìn)一步提升。由于有利的金融環(huán)境和廣泛的寬松政策，其他新興及發(fā)展中的亞洲國家經(jīng)濟仍將保持強勁增長，2015年，東南亞國家聯(lián)盟（ASEAN-5）經(jīng)濟增長為5.4%。而拉丁美洲和其他加勒比海地區(qū)，經(jīng)濟也將增長至2.2%。巴西在緊縮的金融環(huán)境以及消費者信心持續(xù)疲軟情況下，增長受到一定的抑制。墨西哥雖然外部需求疲軟，但由于體制改革開始起到積極作用以及受美國經(jīng)濟增長的影響，預(yù)計2015年經(jīng)濟增長回暖。在其他地區(qū)，智利和秘魯國內(nèi)需求降低導(dǎo)致經(jīng)濟下行；阿根廷高通脹、負(fù)增長，平行匯率與官方匯率差異不斷增大；尤其是委內(nèi)瑞拉，嚴(yán)重的政策扭曲導(dǎo)致國內(nèi)增長崩潰，目前通脹率已經(jīng)超60%。俄羅斯投資疲弱，并受到地緣政治局勢的影響，經(jīng)濟將持續(xù)低迷，同時烏克蘭工業(yè)產(chǎn)值和出口也將大幅縮減。歐洲發(fā)展中國家整體由于強勁的需求拉動，預(yù)計2015年增長率保持在2.9%左右。對于撒哈拉以南非洲，不同的國家具有一定的差異，預(yù)計整體增長保持強勁。南非工業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施約束使得增長緩慢，預(yù)計2015年復(fù)蘇相對溫和。整體而言，發(fā)展中國家經(jīng)濟增長對石油需求的拉動作用明顯。

1.2.2 市場投機行為進(jìn)一步受限，全球資本流動變化影響投機活躍性

根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的原油期貨持倉報告顯示，2014年，非商業(yè)交易商持倉比例達(dá)到51%，然而這僅是因為2014年油價大跌造成商業(yè)交易商持倉大幅度減少導(dǎo)致的，非商業(yè)交易商持倉量和交易者數(shù)量已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯下降。這主要是由于《多德-弗蘭克法案》中的“沃爾克規(guī)則”規(guī)定，包括高盛、美銀美林等在內(nèi)的大型銀行控股公司都必須在2014年年底前完全剝離自營業(yè)務(wù)，石油市場的操縱勢力正處于重新分配期?？梢钥隙ǖ氖牵绹鴮鹑诒O(jiān)管的加強極大地限制了石油市場的投機行為，市場交易行為的規(guī)范將使得市場運行更有序，投機對油價的擾動將會被限制在一定的范圍內(nèi)。

2015年，缺少了銀行參與的投機行為必然會大幅度降低，加上美國量化寬松貨幣政策的退出以及加息的預(yù)期，將使得石油市場資金流向貨幣市場，進(jìn)一步降低石油期貨市場的流動性。即便敘利亞、利比亞等地緣政治事件發(fā)酵，市場投機行為對油價造成的波動也將十分有限。

1.2.3 美元匯率升值預(yù)期強烈，對油價形成打壓

美國快速推進(jìn)再工業(yè)化革命，其經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程明顯快于其他主要發(fā)達(dá)國家，2014年10月美國正式宣布退出QE，結(jié)束了為期6年的量化寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟計劃。美國國內(nèi)貨幣供給的減少，加上預(yù)期的2015年第3季度加息，將提升美元資產(chǎn)的吸引力。與此同時，由于歐洲主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟增速放緩，有些國家甚至陷入停滯，歐元區(qū)量化寬松政策仍將持續(xù)。而安倍連任日本首相，使得日元貶值的“安倍經(jīng)濟學(xué)”得以更好地推進(jìn)和實施，預(yù)計日本央行將采取更為激進(jìn)的貨幣寬松政策。中國央行降低基準(zhǔn)利率并考慮放寬銀行存貸比限制，也意味著將加入寬松貨幣政策的行列。美聯(lián)儲以及世界主要國家央行多方行動的結(jié)果將推動美元匯率步入快速上升通道。其次，美國QE的完全退出，也引發(fā)了全球資本流動的再調(diào)整，新興市場的投資偏好減弱，美國國債受益，全球資金將會再次流向美國，進(jìn)一步支撐美元強勢上行。預(yù)計2015年，美元匯率將持續(xù)走強，以美元為主要計價和結(jié)算貨幣的國際原油將承受較大的下行風(fēng)險。

1.2.4 政治博弈成為主導(dǎo)油價新力量，國際石油市場新秩序正在形成

目前，國際石油貿(mào)易格局正在發(fā)生劇烈變化，對市場主導(dǎo)權(quán)的爭奪愈演愈烈，國際利益合作、競爭的博弈關(guān)系達(dá)到了新的高度，油價的反復(fù)波動是市場新秩序重塑的最直觀體現(xiàn)。

（1）OPEC打價格戰(zhàn)，遏制美國非常規(guī)油氣產(chǎn)業(yè)，爭奪市場份額。隨著非OPEC國家石油供應(yīng)的增加以及美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，OPEC的市場份額流失嚴(yán)重，對市場的主導(dǎo)權(quán)在逐漸減弱。2014年，OPEC借國際宏觀形勢發(fā)動價格戰(zhàn)，在油價暴跌的情況下，仍然拒不減產(chǎn)保價，意在重新爭奪市場主導(dǎo)權(quán)。這場博弈涉及OPEC產(chǎn)油國、非OPEC供應(yīng)國以及新的能源勢力之間的較量，短期內(nèi)很難結(jié)束。在低油價下，OPEC的穩(wěn)產(chǎn)策略會在一定程度上抑制非常規(guī)能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因而我們認(rèn)為，OPEC將在一段時間內(nèi)繼續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)量，維持油價處于相對較低水平，以保全亞洲市場份額，同時打壓美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（2）俄烏緊張局勢促成俄羅斯亞洲能源新戰(zhàn)略。俄羅斯與烏克蘭之間的緊張局勢促使歐美等國對嚴(yán)重依賴油氣、經(jīng)濟缺乏多樣性的俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟制裁。美國和歐盟對俄羅斯的制裁，迫使俄羅斯尋求同亞洲新興經(jīng)濟體之間的能源合作。2014年，俄羅斯石油公司對中國石油出口大幅度增加，并且中俄政府之間簽訂多項能源貿(mào)易相關(guān)協(xié)議，俄羅斯正積極采取與新興經(jīng)濟體合作等措施抵消制裁對經(jīng)濟的影響。俄羅斯亞洲新能源戰(zhàn)略計劃也將使得俄羅斯與OPEC產(chǎn)油國對亞洲市場份額的爭奪更加激烈。為彌補經(jīng)濟缺口，預(yù)計俄羅斯2015年的原油供應(yīng)量將穩(wěn)定在較高水平，對油價形成打壓。

（3）常規(guī)地緣政治沖突對油價的影響在減弱。地緣政治事件對國際油價的影響往往是通過局部供應(yīng)中斷導(dǎo)致市場對供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，加上投機因素的推波助瀾從而推高油價，增加市場波動性。然而，當(dāng)前世界石油市場供應(yīng)充足，局部的短期石油供應(yīng)中斷完全能夠被過剩的產(chǎn)能所彌補，加上美國金融監(jiān)管對投機的進(jìn)一步限制，地緣政治沖突影響油價的程度有限，不足以改變未來原油市場的整體走勢。

2 2015年國際油價預(yù)測

綜合上述對市場多空力量的分析判斷，我們應(yīng)用自主研發(fā)的油價綜合分析預(yù)測系統(tǒng)，對國際油價預(yù)測如下：2015年，國際油價不確定性風(fēng)險將進(jìn)一步加大，預(yù)計將呈現(xiàn)先低后高的震蕩走勢，上半年仍將維持2014年末的低迷水平，均值在64.15美元/桶附近徘徊，下半年油價將逐步回升，均值上升至80.03美元/桶。2015年，Brent年平均油價為72美元/桶，WTI年平均油價為67美元/桶，平均價差將縮小至5美元/桶（圖1）。

圖12015年國際油價預(yù)測

3 對我國的政策建議

作為全球第二大石油消費國和第一大石油凈進(jìn)口國，穩(wěn)定的石油供應(yīng)對我國經(jīng)濟發(fā)展和能源安全意義重大。在當(dāng)前的國際背景下，如何保障我國的利益，在新的市場格局中提升自身的話語權(quán)，加速國內(nèi)能源市場改革，需要配套的政策建議。

（1）建立與產(chǎn)油大國的長期穩(wěn)定合作關(guān)系。在新的全球石油貿(mào)易格局形成過程中，亞洲作為新的石油消費中心，正在吸引全球產(chǎn)油國的目光。我國作為亞洲最大的石油需求國，應(yīng)充分利用自身優(yōu)勢，利用產(chǎn)油國之間的博弈和競爭，增強在國際談判中的籌碼，與俄羅斯、沙特等產(chǎn)油大國建立多元的能源合作關(guān)系，擴展我國海外石油合作網(wǎng)絡(luò)。

（2）加快石油企業(yè)海外并購與投資布局。當(dāng)前的低油價對主要資源國的石油戰(zhàn)略造成了很大的沖擊，很多國家會通過降低對外合作的門檻和途徑，吸引國際資金增加本國投資，我國石油企業(yè)應(yīng)抓住當(dāng)前的有利時機，在投資風(fēng)險低的油氣區(qū)域加快并購和投資布局，加大利用國際油氣資源的力度，為我國的長期能源安全提供保障。

（3）加快推進(jìn)戰(zhàn)略石油儲備體系建設(shè)。我國的戰(zhàn)略石油儲備建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入二期，在高油價時期進(jìn)行儲備建設(shè)，會增加儲備的成本和壓力。目前油價進(jìn)入低迷期，正是我國加快儲備建設(shè)的好時機，我國應(yīng)盡量進(jìn)口更多的石油加快儲備的進(jìn)度，同時放寬企業(yè)進(jìn)口原油資質(zhì)的限制，鼓勵商業(yè)庫存的建設(shè)。

（4）加快推進(jìn)原油期貨上市，增加市場話語權(quán)。建立原油期貨市場是我國能源市場化改革的重要環(huán)節(jié)。目前國際油價處于低位運行，為我國推出原油期貨提供了有力的時機，國內(nèi)寬松的貨幣政策會增加市場交易的活躍度，同時，低油價也降低了市場的投機風(fēng)險，有利于期貨市場的順利運行。隨著亞太成為全球石油消費的新中心，我國原油期貨市場的建立，必將吸引更多的市場參與者，形成具有強影響力的石油期貨市場，在亞太地區(qū)石油定價體系中扮演重要的角色。

（5）加快成品油定價機制改革。我國新的成品油定價機制改革是在金融危機后，國際油價處于低谷時制定的。當(dāng)前的國際油價水平能夠有效降低我國成品油價格和稅費改革的成本，加上我國原油期貨即將上市，適時完善成品油價格形成機制，實現(xiàn)國內(nèi)價格與國際價格的同步接軌，對于我國深化能源市場改革，建設(shè)現(xiàn)代能源市場體系意義重大。

1 EIA.Short-term energy outlook.2014.

2 OPEC.Monthly oil market report.2014.

3 IMF.World economic outlook:Legacies,Clouds,Uncertainties.2014.

4 United Nations（UN）.World economic situation and prospects 2015.2014.