張弛++鐘亦欣

摘 要：隨著中國民營企業(yè)實力不斷增強，民營企業(yè)跨國并購數(shù)量增加，研究跨國并購績效的因素尤為重要。本文以中國進(jìn)行跨國并購的民營企業(yè)為研究對象，選取滬深A(yù)股民營企業(yè)發(fā)生的100起跨國并購交易的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)當(dāng)東道國制度環(huán)境優(yōu)于中國時，中國民營企業(yè)跨國并購收購股權(quán)比例越大，并購績效越好；當(dāng)東道國制度環(huán)境劣于中國時，中國民營企業(yè)跨國并購收購股權(quán)比例越小，并購績效越好；企業(yè)自身規(guī)模越大，跨國并購績效越好；東道國制度環(huán)境越優(yōu)越，民營企業(yè)跨國并購績效越高。因此，民營企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重考慮標(biāo)的企業(yè)所在地制度環(huán)境，衡量自身規(guī)模以及根據(jù)不同制度環(huán)境選擇不同的收購股權(quán)比例。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；跨國并購；并購績效

20世紀(jì)90年代以后，中國企業(yè)走出國門參與國際并購逐漸活躍，這不但是全球化下世界經(jīng)濟一體化加速，世界各國之間的關(guān)系變得越來越密不可分的推動，更是改革開放的春風(fēng)下，中國企業(yè)通過制定長遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)，開啟了以中國姿態(tài)積極主動的參與到世界經(jīng)濟活動當(dāng)中的新篇章，21世紀(jì)初中國入世的重大事件更是在新世紀(jì)開始之初就再一次注入新的發(fā)展動力。伴隨著越來越多企業(yè)走向國際舞臺與日益激烈的競爭過程中，中國企業(yè)在跨國并購中的績效表現(xiàn)不容置疑成為一個新的熱點。

與綠地投資相比，并購使得企業(yè)能夠快速進(jìn)入當(dāng)?shù)劁N售渠道，獲取資源、技術(shù)和管理經(jīng)驗，同時規(guī)避長期建設(shè)和投資帶來的經(jīng)營風(fēng)險。近年來，我國企業(yè)跨國收購發(fā)展迅猛，根據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2012年中國并購市場年度研究報告》披露，從2006年到2012年的七年間，中國企業(yè)海外收購案從20起增加至112起，并購金額從58.95億美元增加至298.25億美元。在全球經(jīng)濟格局調(diào)整和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景條件下，跨國收購已成為我國企業(yè)獲取海外資源技術(shù)、提高生產(chǎn)效率及開拓國際市場的重要途徑。而且，隨著我國民營企業(yè)實力增強及各國政府對國有企業(yè)并購的阻止，我國跨國并購的主體已不再局限于國企、央企、大型企業(yè)集團，民營企業(yè)也開始通過海外并購實現(xiàn)國際化發(fā)展，并且這一趨勢越發(fā)明顯。

由于我國民營企業(yè)資金實力仍然不夠雄厚，民營企業(yè)參與跨國并購尚未形成系統(tǒng)化的可借鑒的經(jīng)驗，缺乏跨國并購高素質(zhì)的人才，對民營企業(yè)能夠順利實現(xiàn)對海外企業(yè)的有效并購成為一個嚴(yán)峻的考驗。因此，針對我國民營企業(yè)跨國并購的績效影響因素研究是一個值得深入探討的問題。一方面，通過對我國民營企業(yè)跨國并購的實證研究，分析影響我國參與跨國并購的民營企業(yè)績效的因素，對于計劃“走出去”的中國企業(yè)、尤其是民營企業(yè)開展跨國并購的決策和管理具有重要的實踐意義；另一方面，從理論意義而言，由于制度環(huán)境及發(fā)展階段的差別，我國企業(yè)的跨國并購又與西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)存在諸多差異，研究這一問題也可對現(xiàn)有以西方跨國并購理論為基礎(chǔ)的研究形成有益的補充。

一、文獻(xiàn)綜述

目前國際上關(guān)于企業(yè)跨國并購的相關(guān)文獻(xiàn)主要集中在對發(fā)達(dá)國家并購方公司的績效研究，與此同時，國內(nèi)不少學(xué)者針對中國企業(yè)對外并購進(jìn)行了相關(guān)研究，但都主要集中于對中國企業(yè)海外并購的動因分析或目標(biāo)策略選擇等方面。而且，在中國企業(yè)海外并購業(yè)績實證研究方面，多數(shù)是以中國企業(yè)作為整體進(jìn)行研究的，目前針對民營企業(yè)海外并購對主并企業(yè)績效影響因素的專門性研究相對較少。

國內(nèi)相關(guān)研究表明，跨國經(jīng)營的戰(zhàn)略是企業(yè)參與跨國并購首先要面對的一個重要考驗。孫林杰，李文鶼（2005）基于資源觀的企業(yè)理論分析我國高技術(shù)大企業(yè)的資源特性認(rèn)為跨國經(jīng)營是高技術(shù)企業(yè)的必要選擇。無獨有偶，有學(xué)者進(jìn)一步將戰(zhàn)略目標(biāo)細(xì)化，單寶（2007）認(rèn)為中國企業(yè)跨國并購的戰(zhàn)略目標(biāo)主要為獲海外取資源、開拓國際市場、獲取先進(jìn)技術(shù)、擴大市場規(guī)模，提出以東南亞、拉美非洲地區(qū)為中國企業(yè)跨國并購區(qū)位選擇的首選區(qū)位選擇，以資源開發(fā)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為焦點的產(chǎn)業(yè)選擇建議。而孫華鵬，蘇敬勤，崔淼（2014）通過對聯(lián)想并購IBMPCD、吉利并購沃爾沃與中聯(lián)重科并購意大利CIFA三個典型的中國民營企業(yè)跨國并購案例分析研究，系統(tǒng)的剖析并構(gòu)建了民營企業(yè)跨國并購的實行跨國并購的四輪驅(qū)動模型，認(rèn)為品牌國際化、獲取核心技術(shù)、擴大市場份額以及獲取國際化經(jīng)驗是驅(qū)動我國民營企業(yè)進(jìn)行跨國并購的四個最主要動因。

在對跨國并購對主并企業(yè)的績效研究方面，國內(nèi)學(xué)者主張對中國企業(yè)跨國并購進(jìn)行整體分析。魏正紅，汪輝，李榮林（2007）從代理成本的角度對國有企業(yè)與民營企業(yè)進(jìn)行對比研究，認(rèn)為在主體模糊的國有企業(yè)主導(dǎo)下，并購高額的管理費用降低了并購效率，而民營企業(yè)主導(dǎo)下，并購?fù)ǔ０殡S著大股東通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，也降低了并購效率。陸瑤，閆聰，朱玉杰（2011）通過對1995年-2010年間275起中國公司海外并購樣本，結(jié)合事件研究法探討中國企業(yè)跨國并購的影響，一方面，認(rèn)為中小型公司與國有性質(zhì)的公司相對于大型公司和非國有公司獲得超額收益更顯著；獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)可加大累計超額收益更為顯著。另一方面認(rèn)為我國民營企業(yè)由于起步較晚，資金薄弱，經(jīng)驗不足及人才稀缺的弱，在海外并購方面面臨著較大的困難。此外，倪中新，花靜云，武凱文（2014）以2007-2010年我國A股上市企業(yè)發(fā)起134起海外并購案例為樣本，運用DEA數(shù)據(jù)包絡(luò)前沿分析模型并結(jié)合Malmquist指數(shù)構(gòu)建的體系評價中國海外并購的績效，表明中國企業(yè)進(jìn)行海外并購的效率整體上呈現(xiàn)弱勢狀態(tài)。進(jìn)一步研究得出被并購方的國別政治制度環(huán)境、文化差異、國家競爭等因素顯著地影響了我國企業(yè)購并價值。徐明霞（2014）基于議價理論結(jié)合國家特定優(yōu)勢理論對中國企業(yè)的逆向跨境收購行為進(jìn)行了闡釋，進(jìn)而采用實證研究方法對中國企業(yè)的跨國并購行為進(jìn)行深入分析得出，跨國并購的股權(quán)結(jié)構(gòu)對跨國并購影響顯著，非對等股權(quán)比對等股權(quán)的跨國并購績效更好。并購企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)對跨國并購績效也有影響，國有企業(yè)比非國有企業(yè)的跨國并購取得更好的經(jīng)營業(yè)績。

企業(yè)跨國并購對其績效的影響因素研究中，學(xué)者們有不同的見解。朱勤，劉垚（2013）認(rèn)為我國企業(yè)跨國并購績效受到東道國環(huán)境，包括制度環(huán)境及文化環(huán)境的影響都很顯著。規(guī)模變量對企對中國企業(yè)跨國并購績效影響顯著，并購交易規(guī)模與績效呈現(xiàn)比較顯著的正相關(guān)效應(yīng)。林季紅，張璐（2013）通過單因素方差分析和回歸分析的實證方法研究了中國企業(yè)海外并購的股權(quán)策略，分析表明文化差異、市場開放程度、行業(yè)特點及市場環(huán)境等因素對我國企業(yè)海外并購的決策影響現(xiàn)顯著。并購企業(yè)所在國家與我國文化距離越大、市場開放度越高，企業(yè)在海外并購決策上就越傾向于高控制的股權(quán)策略，但國有企業(yè)實施的海外并購、以發(fā)達(dá)國家企業(yè)為標(biāo)的的并購則更多傾向于地選擇低控制的股權(quán)策略。溫軍，馮根福，趙旭峰（2015）按照資產(chǎn)專用性對并購進(jìn)行了界分，應(yīng)用治理效應(yīng)解釋了國企存在較為嚴(yán)重的代理沖突和預(yù)算軟約束，削弱了異質(zhì)債務(wù)對不同資產(chǎn)專用性并購的治理效果，使得國有企業(yè)的表現(xiàn)要顯著弱于民營企業(yè)。

過去的研究主體多數(shù)以國有企業(yè)為主，針對民營企業(yè)的研究相對缺乏，但是隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，民營企業(yè)逐步壯大，并且伴隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及本地市場飽和，我國民營企業(yè)需要“走出去”以謀求更大發(fā)展，對指導(dǎo)民營企業(yè)實施跨國并購策略的理論指導(dǎo)存在迫切的需求。因此研究中國民營企業(yè)跨國并購績效影響因素很有必要。

二、變量與研究假設(shè)

兼并與收購業(yè)已成為當(dāng)前企業(yè)擴大經(jīng)營或保持競爭力的重要手段，與普通的國內(nèi)并購相比，跨國并購績效影響因素更多，跨國并購的決策、實施及績效不僅受來自企業(yè)微觀層面因素的影響，亦受來自東道國制度環(huán)境及跨境交易等方面相關(guān)因素的作用。在確定了上述三個層面來考察影響因素的方向后，本文通過廣泛搜集及分析中國民營企業(yè)海外并購績效影響的相關(guān)研究資料，結(jié)合當(dāng)前我國企業(yè)國際化實踐中的具體情況，對我國民營企業(yè)跨國并購影響因素進(jìn)行了提煉和總結(jié)。最終確定了本文經(jīng)驗檢驗中用到的變量：（1）主并企業(yè)收購被并股權(quán)比例；（2）母公司并購前資產(chǎn)大?。唬?）東道國制度環(huán)境；（4）被并企業(yè)類型。具體的變量選擇理由及研究假設(shè)分別闡釋如下：

主并企業(yè)層面因素

1.主并企業(yè)并購股權(quán)

并購持股比例越高，產(chǎn)權(quán)控制權(quán)越大，企業(yè)越容易組織實施一致戰(zhàn)略，也就越容易取得較好績效。如Laabs & Schiereck（2010）指出，“一次吃飽”的高股權(quán)并購交易可以幫助并購企業(yè)一步到位、逐步消化，從而在并購后有更好的績效表現(xiàn)。但是主并企業(yè)持股比例越高，也意味著投入成本和風(fēng)險高，可能降低雙方資源利用效率和績效，如畢馬威（KPMG）2011年的研究報告則認(rèn)為，尤其是在一個充滿挑戰(zhàn)的經(jīng)濟環(huán)境中，并購股權(quán)越小，越便于企業(yè)吸收整合，并購企業(yè)獲得的超額收益越多。而Yiu & Makino（2002）指出，企業(yè)跨國并購績效與并購股權(quán)的關(guān)系需結(jié)合并購企業(yè)是否達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟加以綜合考慮。當(dāng)前我國有實力進(jìn)行跨國并購的民營企業(yè)資本相對央企而言還算不上雄厚，具備一定的風(fēng)險承受能力，但是由于跨國并購經(jīng)驗不足，并購效果差異較大。在此本文假設(shè)：

H1：在其他條件相同的情況下，我國民營企業(yè)并購股權(quán)越大，則其跨國并購的績效越好。

H2：在其他條件相同的情況下，我國民營企業(yè)并購股權(quán)越小，則其跨國并購的績效越好。

2.企業(yè)規(guī)模

相對于規(guī)模較小的主并企業(yè)，規(guī)模較大的主并企業(yè)經(jīng)濟實力更為雄厚，融資能力更強，財務(wù)面臨的壓力比小企業(yè)更小，主并企業(yè)在籌集跨國并購所需資金方面擁有更大的自由；同時，主并企業(yè)自身規(guī)模越大，在一定程度上也代表企業(yè)的抗風(fēng)險能力越強。故規(guī)模較大的主并企業(yè)可能更能快速有效地達(dá)成既定的并購目標(biāo)，取得良好的并購績效。在此本文假設(shè)：

H3：在其他條件相同的情況下，我國民營企業(yè)規(guī)模越大，則其跨國并購的績效越好。

3.東道國制度環(huán)境

實踐數(shù)據(jù)表明，我國企業(yè)跨國并購的目的地以歐美等發(fā)達(dá)國家為主，這些國家的制度環(huán)境與我國差別較大，經(jīng)濟和法律體系的發(fā)展更為完善，各類監(jiān)管也更加規(guī)范。從理論上講，東道國良好的制度環(huán)境能夠降低跨國并購過程中的不確定性與復(fù)雜性，企業(yè)實施跨國并購有可能通過減少由于良好的制度環(huán)境而下降的風(fēng)險成本而提升企業(yè)跨國并購的績效。Luo & Tung（2007）認(rèn)為，對于新興經(jīng)濟體的企業(yè)而言，東道國的制度環(huán)境相對其本國越完善，企業(yè)就越傾向于通過跨國并購的方式進(jìn)入東道國。在此本文假設(shè)：

H4：在其他條件相同的情況下，東道國制度環(huán)境優(yōu)于中國，對我國民營企業(yè)跨國并購績效有促進(jìn)作用。

三、模型、樣本與數(shù)據(jù)來源

1.回歸模型

針對上述假說，結(jié)合文獻(xiàn)中方法以及筆者之前對于現(xiàn)狀和理論的分析，本文選取的主要變量見下表：

表1 各變量名稱及相應(yīng)說明

本文構(gòu)建如下線性回歸模型，以此檢驗我國民營企業(yè)跨國并購績效的影響因素：

Ri=β0+β1RATEi+β2SCALEi+ui

2.樣本及數(shù)據(jù)來源

跨國并購績效的產(chǎn)生需要時間，長期績效不但取決于并購行為，還取決于管理層決策等因素，因此本文使用并購前后30個交易日的平均股價變化率來衡量并購績效。模型中所使用的數(shù)據(jù)來自VCSource投中金融數(shù)據(jù)終端，從滬深A(yù)股民營企業(yè)發(fā)生的跨國并購交易的數(shù)據(jù)中篩選出100個獨立的樣本數(shù)據(jù)作為研究對象，在采集并購數(shù)據(jù)時遵循了以下條件：

（1）跨國并購交易實際上已完成的；

（2）目標(biāo)企業(yè)為中國大陸以外的外資企業(yè)；

（3）為排除重復(fù)并購效應(yīng)相互干擾，在樣本中進(jìn)行了剔除發(fā)生多次并購的企業(yè)；

（4）關(guān)于企業(yè)收益率的數(shù)據(jù)由上海證券交易所與深證證券交易所官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)獲得。

由于民營企業(yè)跨國并購的實際數(shù)據(jù)現(xiàn)實可得性存在的一定的客觀局限，本文最終收集到有效樣本100個。從跨國并購的目標(biāo)企業(yè)所在地制度環(huán)境來看，比中國制度環(huán)境優(yōu)越的有52個，劣于中國的有48個。

四、實證分析與結(jié)果

1.統(tǒng)計量檢驗

表2 數(shù)據(jù)單位根檢驗結(jié)果

注：（C，T，K）表示ADF檢驗式是否包含常數(shù)項、時間趨勢項以及滯后期數(shù)；**，*分別表示變量差分后在5%和在1%的顯著水平上通過ADF平穩(wěn)性檢驗。

結(jié)果單位根檢驗發(fā)現(xiàn)所有數(shù)據(jù)都是一階單整的，并同時通過JJ檢驗，說明數(shù)據(jù)是協(xié)整的，可進(jìn)行回歸。

（1）當(dāng)東道國制度環(huán)境優(yōu)于中國時，中國民營企業(yè)跨國并購績效影響因素回歸結(jié)果如下：

Ri=0.08+0.17RATEi+0.004SCALEi （1）

（11.51） （3.04） （6.99）

R2=0.95 D.W=2.07 F=541.6 T=52

（2）當(dāng)東道國制度環(huán)境落后于中國時，中國民營企業(yè)跨國并購績效影響因素回歸結(jié)果如下：

Ri=0.03-0.03RATEi+0.005SCALEi （2）

（7.43） （-4.56） （4.99）

R2=0.94 D.W=1.98 F=145.6 T=48

從回歸結(jié)果看，模型擬合程度比較理想。在以下對估計結(jié)果的分析和經(jīng)濟解釋中，筆者將實證結(jié)果與假說進(jìn)行對比。從回歸結(jié)果上看：

①主并企業(yè)并購股權(quán)：當(dāng)東道國制度環(huán)境優(yōu)于中國的情況下，當(dāng)我國民營企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)并購股權(quán)比例增加1%時，則民營企業(yè)在并購前后30個交易日企業(yè)股價平均值將增長0.17%，回歸結(jié)果印證H1；當(dāng)東道國制度環(huán)境劣于中國的情況下，當(dāng)我國民營企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)并購股權(quán)比例增加1%時，并購前后30個交易日企業(yè)股價平均值將下降0.03%，回歸結(jié)果印證H2。

②主并企業(yè)規(guī)模：無論東道國制度環(huán)境是否優(yōu)于中國，主并企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與并購績效都呈正相關(guān)關(guān)系，即我國民營企業(yè)規(guī)模越大，則其跨國并購的績效越好，由此印證H3。

③東道國制度環(huán)境：從回歸結(jié)果（1）和（2）的常數(shù)項C比較可以看出，東道國制度環(huán)境越優(yōu)越，中國民營企業(yè)跨國并購績效越高，由此印證H4。

2.對回歸結(jié)果的經(jīng)濟學(xué)解釋

（1）并購股權(quán)比例的大小選擇對企業(yè)而言取決于目標(biāo)企業(yè)所在國家或地區(qū)環(huán)境的優(yōu)劣性。當(dāng)優(yōu)于中國時，企業(yè)跨國并購獲得多數(shù)股權(quán)，以獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)時，使得主并企業(yè)能夠快速有效地進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)所在國家或地區(qū)的市場，并利用目標(biāo)企業(yè)的已建立的銷售渠道或并購后新建渠道進(jìn)行跨國經(jīng)營，獲取目標(biāo)企業(yè)的資源、技術(shù)和管理經(jīng)驗，同時由于東道國制度比較健全，可以規(guī)避長期建設(shè)和投資帶來的經(jīng)營風(fēng)險，因此收購股權(quán)比例與主并企業(yè)的并購績效呈正相關(guān)；當(dāng)東道國制度環(huán)境相對落后于中國時，企業(yè)跨國并購帶來投入的成本和風(fēng)險較高，對企業(yè)的控制由于面臨不完善的制度所存在的風(fēng)險，不利于實行管理，降低雙方資源利用效率和績效，因此收購股權(quán)比例與主并企業(yè)的并購績效呈負(fù)相關(guān)。

（2）無論東道國環(huán)境是否優(yōu)于中國，中國民營企業(yè)自身規(guī)模越大，所具備的資金規(guī)模也越大，相對雄厚的資金有利于企業(yè)進(jìn)行擴大經(jīng)營，在并購后越容易形成規(guī)模經(jīng)濟，降低單位產(chǎn)品的成本以及獲得更多的競爭優(yōu)勢，因此企業(yè)自身規(guī)模越大，跨國并購績效越好。

（3）東道國環(huán)境的優(yōu)越性有利于主并企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的管控，寬松的市場環(huán)境也能促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提升，中國民營企業(yè)實施跨國并購后，受東道國環(huán)境的制約。東道國優(yōu)越的制度、文化、社會環(huán)境等條件可造就良好的市場環(huán)境，因而減少來自環(huán)境因素的制約，因此跨國并購對主并企業(yè)的經(jīng)營績效促進(jìn)作用越顯著。

五、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

至此，本文以滬深A(yù)股民營企業(yè)發(fā)起的100起跨國并購交易為樣本，對中國民營企業(yè)跨國并購績效的影響因素進(jìn)行了研究，分別考察了目標(biāo)企業(yè)被并購股權(quán)比例、民營企業(yè)規(guī)模大小及目標(biāo)企業(yè)所在國家的制度環(huán)境三者對于我國民企跨國并購績效的影響。研究得到以下結(jié)論：

（1）當(dāng)東道國制度環(huán)境優(yōu)于中國時，中國民營企業(yè)跨國并購收購股權(quán)比例越大，并購績效越好；當(dāng)東道國制度環(huán)境劣于中國時，中國民營企業(yè)跨國并購收購股權(quán)比例越小，并購績效越好。

（2）中國民營企業(yè)自身規(guī)模越大，跨國并購績效越好。

（3）東道國制度環(huán)境越優(yōu)越，民營企業(yè)跨國并購績效越高。

2.建議

基上述結(jié)論，筆者為中國民營企業(yè)提出以下建議：

（1）標(biāo)的企業(yè)所在地的制度環(huán)境對跨國并購的股權(quán)比例策略選擇上有重要的意義。一個企業(yè)的發(fā)展離不開所處的環(huán)境，受到環(huán)境的嚴(yán)格制約，在實施跨國并購之前，對標(biāo)的企業(yè)所處環(huán)境的調(diào)研顯得十分重要。而這個與中國民企實施跨國并購的目的地主要集中在歐美，一定程度上反映出相對完善的制度環(huán)境對跨國并購目的地選擇上的影響。一方面，與中國目前給企業(yè)提供的制度、政策等方面的條件相比，標(biāo)的企業(yè)所處國家制度環(huán)境若然優(yōu)于中國，則中國民營企業(yè)對標(biāo)的企業(yè)的跨國并購應(yīng)當(dāng)“一步到位”，通過收購控制性的股權(quán)比例實施目標(biāo)企業(yè)的控制，為企業(yè)獲得新的發(fā)展機遇，并利用目標(biāo)企業(yè)整合資源，充分吸收目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、管理經(jīng)驗以及市場份額。另一方面，當(dāng)標(biāo)的公司所處國家制度環(huán)境劣于中國時，中國民營企業(yè)跨國并購將面臨來自環(huán)境方面的挑戰(zhàn)，初始并購股權(quán)比例應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎考慮，理性的方式應(yīng)從并購標(biāo)的公司小部分股權(quán)測試市場的反應(yīng)，根據(jù)收購?fù)瓿珊蟮氖袌龇磻?yīng)和運營狀況再考慮是否需要進(jìn)一步擴大收購的控制性的股權(quán)比例或?qū)嵤┓蛛A段的目標(biāo)至最后獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。

（2）中國民營企業(yè)應(yīng)當(dāng)先立足于本土市場，做大做強后再進(jìn)行跨國并購。國際化經(jīng)營已經(jīng)成為企業(yè)迅速發(fā)展壯大的一個渠道，成就了世界上很多的跨國公司。然而，企業(yè)進(jìn)行跨國并購所面臨的問題更加復(fù)雜化，不能立足于國內(nèi)市場并取得相關(guān)領(lǐng)域的的優(yōu)勢，形成一個規(guī)模化的企業(yè)，就難以面對這些挑戰(zhàn)。由于民營企業(yè)自身普遍存在著的資金實力薄弱、缺乏可行性的理論指導(dǎo)以及優(yōu)秀的人才，阻礙了企業(yè)對外進(jìn)行并購。盲目的并購必然將會使企業(yè)陷入一個困境，增大企業(yè)在資金運作與管理方面的負(fù)擔(dān)。然而即使在初始階段成功實現(xiàn)并購，后續(xù)若因企業(yè)自身不足難以繼續(xù)維持，對民營企業(yè)而言，與失敗的并購并沒有質(zhì)的差別。故作為民營企業(yè)，提升自身在行業(yè)里的地位是為開展跨國經(jīng)營積累堅實的基礎(chǔ)。當(dāng)企業(yè)在國內(nèi)擁有足夠大的規(guī)模，形成良好的制度及管理制度，擁有較好融資能力，其抗風(fēng)險能力將得以強化，跨國并購的績效將進(jìn)一步上升。因此民營企業(yè)在跨國并購前應(yīng)考慮自身實際情況，先在國內(nèi)做大做強。

（3）民營企業(yè)選擇制度環(huán)境較好的國家的標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行兼并。制度環(huán)境為企業(yè)提供著一個生存發(fā)展的基石，是企業(yè)發(fā)展離不開的外部因素。良好的環(huán)境下，企業(yè)發(fā)展所受到的制約較少，民營企業(yè)由于自身缺點導(dǎo)致抗風(fēng)險的能力較弱，一旦發(fā)生不利因素將難以應(yīng)對，而民營企業(yè)在良好的制度環(huán)境下兼并企業(yè)并開展跨國經(jīng)營，降低了由于抗風(fēng)險能力弱所面臨的風(fēng)險。同時，好的環(huán)境可以為企業(yè)帶來更多的發(fā)展機會，可以吸收借鑒目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、管理方式，也可以加大投資促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)的綜合能力，開拓海外市場、擴大銷售渠道，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。雖然民營企業(yè)進(jìn)行在制度環(huán)境不健全的國家開展并購活動，有可能為企業(yè)帶來超額利潤，但是隨之而來的風(fēng)險也相當(dāng)巨大，這種不確定性的風(fēng)險使企業(yè)經(jīng)營處于一種被動的狀態(tài)，降低企業(yè)經(jīng)營效率，不利于企業(yè)的有效運作。因此民營企業(yè)為保證并購績效，選擇制度環(huán)境較好的國家進(jìn)行跨國并購不失為一種合適的策略。

參考文獻(xiàn)：

[1]倪中新，花靜云，武凱文.我國企業(yè)的“走出去”戰(zhàn)略成功嗎——績效的測度及其影響因素的實證研究[J].國際貿(mào)易問題，2014.

[2]陸瑤，閆聰，朱玉杰.對外跨國并購能否為中國企業(yè)創(chuàng)造價值[J].清華大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2011.

[3]單寶.基于跨國并購戰(zhàn)略目標(biāo)的區(qū)位與產(chǎn)業(yè)選擇[J].理論探討，2007.

[4]溫軍，馮根福，趙旭峰.異質(zhì)并購、債務(wù)治理與股東收益[J].經(jīng)濟管理，2015.