陳曦

摘要：盡管越來越多的證據(jù)表明，并購發(fā)展戰(zhàn)略不會(huì)改善并購公司的財(cái)務(wù)狀況，還可能會(huì)為公司創(chuàng)新帶來不利影響，但是該戰(zhàn)略仍然非常流行。不過一些并購活動(dòng)確實(shí)能提高財(cái)務(wù)業(yè)績，加強(qiáng)研究與開發(fā)能力，本文就總結(jié)了美國歷史上幾次并購活動(dòng)之所以成功，其背后所隱藏的特征，盡管年限已久，但是亙古不變的特征本質(zhì)卻能指引我國現(xiàn)代企業(yè)在并購過程中跨越無數(shù)阻礙，實(shí)現(xiàn)并購成功。

關(guān)鍵詞：美國；成功并購；特征

一、背景

20世紀(jì)60年代中旬到20世紀(jì)80年代末，全球致力于并購活動(dòng)的企業(yè)數(shù)量穩(wěn)步增長，但是到20世紀(jì)90年代初，并購的速度就有所放緩。然而，在1992和1993年，并購活動(dòng)開始增加，到1994、1995和1996年，與之前任何一年相比，都有更多的美元投入到并購之中。1996年，全球范圍內(nèi)，超過1萬億美元被用于并購，其中，美國就占據(jù)了6600億美元。因此，美國是并購活動(dòng)最活躍的國家。

并購發(fā)展是一種重要的公司戰(zhàn)略，但是許多并購并沒有成功，這些事實(shí)表明，對這種復(fù)雜現(xiàn)象，許多企業(yè)仍然對其理論和實(shí)踐的理解并不充分。因此，本研究的目的是，全面剖析成功并購的特征，從而為我國現(xiàn)代企業(yè)指引方向。

二、并購案例

本文共采用了以下幾個(gè)美國歷史上成功并購的案例：1987年聯(lián)合利華收購Cheseborough Ponds公司，1986年桂格燕麥?zhǔn)召彴驳逻d·克萊頓公司，1982年葛蘭素史克公司收購貝克曼儀器公司，1984年USG公司收購美森耐公司，1986年Dairy Mart收購Conna公司，1985年德事隆集團(tuán)收購Avco公司，1987年國際聯(lián)合電腦公司收購UCCEL公司。

三、成功并購的特征

（一）互補(bǔ)資產(chǎn)和資源。在成功并購的企業(yè)中，大多數(shù)目標(biāo)企業(yè)都至少擁有與一些并購企業(yè)的資產(chǎn)互補(bǔ)的資產(chǎn)和資源。例如，桂格燕麥?zhǔn)召彴驳逻d·克萊頓公司有特定的目的，即獲得它對蓋恩斯寵物食品的控制。特別是，蓋恩斯寵物食品已經(jīng)建立了全國知名品牌，如蓋恩斯?jié)h堡，Gravy Train，Top Choice和Cycle Dog Foods。蓋恩斯寵物食品和桂格燕麥寵物食品部門的結(jié)合使該部門的規(guī)模翻了一番，因此大大提高了它的市場能力（同時(shí)，大大降低了市場競爭），并且獲得了經(jīng)營性協(xié)同效應(yīng)，以提高寵物食品部門的盈利能力。因?yàn)檫@次并購，桂格燕麥的市場份額上升了122%。通過并購安德遜·克萊頓公司，也阻止了市場領(lǐng)導(dǎo)者羅森-普瑞納公司對市場的支配。

葛蘭素史克公司對貝克曼儀器公司的并購所產(chǎn)生的互補(bǔ)性和積極的協(xié)同效應(yīng)并不太明顯。然而，這兩個(gè)公司并購戰(zhàn)略的意圖是將葛蘭素史克公司在制藥和保健方面的能力與貝克曼儀器公司在診斷技術(shù)方面的能力結(jié)合起來，以促進(jìn)生物醫(yī)學(xué)研究。此外，葛蘭素史克公司的制藥方面（特別是抗?jié)兯幬锾┪该溃﹦?chuàng)造的現(xiàn)金流可以為貝克曼儀器公司的研究與開發(fā)提供資金。兩家企業(yè)共同致力于研究分子生物學(xué)和生物技術(shù)。

因此，總言而之，目標(biāo)企業(yè)為并購企業(yè)提供的互補(bǔ)資產(chǎn)和資源為企業(yè)在市場中獲得積極的協(xié)同效應(yīng)和持續(xù)的競爭優(yōu)勢創(chuàng)造了很大的可能性。

（二）善意并購。財(cái)團(tuán)控制市場在許多并購活動(dòng)中都起到了非常重要的作用，然而，在20世紀(jì)80年代期間完成的并購活動(dòng)中，也是如此。在某些情況下，對目標(biāo)企業(yè)而言，并購企業(yè)是個(gè)救星。例如，美森耐先后分別是Pritzkers，Belzberg和General Felt的主要收購目標(biāo)，而美森耐都堅(jiān)決反對被這三個(gè)企業(yè)收購。然而，USG和美森耐擁有互補(bǔ)的產(chǎn)品、市場和經(jīng)營理念。事實(shí)上，當(dāng)General Felt試圖收購美森耐時(shí)，美森耐通過咨詢其金融顧問，已經(jīng)尋求到了一個(gè)救星。對于美森耐而言，在實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)的同時(shí)，USG還為它提供了可以保持獨(dú)立性的機(jī)會(huì)。

（三）注重研發(fā)和創(chuàng)新。一個(gè)活躍的并購戰(zhàn)略通常會(huì)降低管理層致力于創(chuàng)新的力度，與其相反，三分之二成功并購后的企業(yè)仍然注重創(chuàng)新，不斷向研究與開發(fā)方面進(jìn)行優(yōu)質(zhì)的投資。事實(shí)上，并購企業(yè)通常都會(huì)有戰(zhàn)略政策來保持對研發(fā)和創(chuàng)新的重視。例如，通用動(dòng)力公司非常注重研究與開發(fā)，并且在完成對塞斯納的收購后，也能不斷增加研發(fā)投資。實(shí)際上，兩個(gè)公司之間的潛在協(xié)同效應(yīng)依靠建造新飛機(jī)和其他相關(guān)航空產(chǎn)品的新技術(shù)開發(fā)。

當(dāng)然，葛蘭素史克公司收購貝克曼儀器公司有特殊的意義，因?yàn)閮蓚€(gè)公司都致力于研究分子生物學(xué)和生物技術(shù)。早些年，葛蘭素史克公司在研發(fā)投資方面相當(dāng)保守。然而，在發(fā)現(xiàn)泰胃美之后，它極大地增加了研發(fā)投資，其中包括一個(gè)研究分子生物學(xué)斥資2000萬美元的新實(shí)驗(yàn)室。國際聯(lián)合電腦公司，雖然是一個(gè)活躍的并購者，但是在研究和開發(fā)新軟件方面，也花費(fèi)了超過行業(yè)平均水平的資金。同樣，USG也遵循一種外部并購的補(bǔ)充戰(zhàn)略，即內(nèi)部發(fā)展戰(zhàn)略。

（四）關(guān)注核心業(yè)務(wù)。大多數(shù)并購企業(yè)能專注其核心業(yè)務(wù)，或者使用目標(biāo)企業(yè)的資源來影響其核心業(yè)務(wù)。使用目標(biāo)企業(yè)的資源來影響并購企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，有利于促進(jìn)積極協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。一些企業(yè)收購了同一行業(yè)的活躍競爭者或者業(yè)務(wù)，但是卻在不同地理區(qū)域進(jìn)行運(yùn)營。

橫向收購UCCEL為國際聯(lián)合電腦公司提供了50%以上的信息安全市場。雷神公司收購比奇飛機(jī)公司以及通用動(dòng)力公司收購塞斯納飛機(jī)公司都顯示出了對關(guān)注并購企業(yè)核心業(yè)務(wù)的強(qiáng)烈重視。其他案例中，部分目標(biāo)企業(yè)被用于影響合并后企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，例如，桂格的寵物食品部門與來自安德遜·克萊頓公司的蓋恩斯寵物食品的結(jié)合。事實(shí)上，此次并購為桂格燕麥進(jìn)入和控制專業(yè)狗糧市場開辟了新道路。此外，撫恤金資產(chǎn)中1.72億美元的現(xiàn)金和有價(jià)證券以及其他流動(dòng)資源都為桂格燕麥片投資其核心業(yè)務(wù)提供了極強(qiáng)的資產(chǎn)折現(xiàn)力。

總言而之，持續(xù)專注并購企業(yè)的核心業(yè)務(wù)并使用目標(biāo)企業(yè)的資源影響核心業(yè)務(wù)，有利于保持企業(yè)的影響力，持有或獲得長期競爭優(yōu)勢。（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]Mikkelson， W.， and M. Parch. Valuation Effect of Security Offerings and the Issuance Process [J]. Journal of Financial Economics， 1986， 15：31-60.

[2]Agrawal， A. ， Jaffee， J. J. and G. N. Mandelker. The post-merger performance of acquiring firms：A re-examination of an anomaly [J]. Journal of Finance， 1992， 47（4）：1605-1621.

[3]Alchain， A.A and H. Demsetz. Production， information costs， and economic organization[J]. American Economic Review， 1972， 62：777-795.

[4]Asquith， P.， Bnmer， R.F. and D. W.Mulfins. The Gains to bidding Firms from Merger [J]. Journal of Financial Economics， 1983， 11：121-139.

[5]Brown， David T. and D. R. Michael. The mode of acquisition in takeovers：Taxes and asymmetric information [J]. Journal of Finance， 1991，46：653-669.