邊晶

[摘要]高端裝備制造業(yè)作為我國(guó)最近幾年的新興行業(yè)之一，國(guó)家“十二五”規(guī)劃的戰(zhàn)略性行業(yè)之一，受到了廣大投資者的普遍看好。高端裝備制造行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由于受到行業(yè)因素的影響具有一些特殊的特征，所以采集了2010年至2014年該行業(yè)發(fā)展較為成熟的65家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并進(jìn)行基本回歸分析，重點(diǎn)研究以往不同因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

[關(guān)鍵詞]高端裝備制造業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；盈利能力；風(fēng)險(xiǎn)水平；新興行業(yè)

[DOI]1013939/jcnkizgsc201538101

1引言

國(guó)外文獻(xiàn)關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的研究表明，資本結(jié)構(gòu)的影響因素有很多，其中包括公司規(guī)模，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盈利能力，公司成長(zhǎng)性，公司風(fēng)險(xiǎn)，稅率與行業(yè)因素等。以往研究顯示，公司規(guī)模的擴(kuò)大促使企業(yè)進(jìn)行更多的債務(wù)融資，公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系；公司有形資產(chǎn)越多，公司貸款可提供擔(dān)保越多，公司負(fù)債率越高；對(duì)于高盈利能力的公司，債務(wù)融資的稅盾作用會(huì)促使公司進(jìn)行更多的債務(wù)融資以合理避稅，公司盈利能力與負(fù)債比率呈正相關(guān)關(guān)系；具有較高成長(zhǎng)性的公司一般會(huì)進(jìn)行較多的研發(fā)投資，其融資成本也會(huì)相應(yīng)提高，因此公司成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；公司的風(fēng)險(xiǎn)提高增加融資成本，公司風(fēng)險(xiǎn)也與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；由于債務(wù)利息的抵稅作用，實(shí)際稅率越高的公司，負(fù)債率也越高。

高端裝備制造業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)有著天壤之別，技術(shù)含量高，具有高附加值，最近被列入至國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展前景被投資者普遍看好，股票增幅較高。對(duì)于這一行業(yè)發(fā)展較為成熟的公司，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，對(duì)于分析其行業(yè)財(cái)務(wù)狀況具有重要意義。

2數(shù)據(jù)采集

21樣本選取

為了研究高端裝備制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，選取了高端裝備制造行業(yè)發(fā)展較為成熟的，分布于該行業(yè)五個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的65家上市公司，分別是：航空裝備15家，衛(wèi)星制造7家，軌道交通10家，海洋工程14家，智能制造10家。然后根據(jù)這65家公司2010年至2014年近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和研究。

22變量選取

根據(jù)以往文獻(xiàn)研究，選取盈利能力PROF（凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)）、公司規(guī)模SIZE（總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、成長(zhǎng)性GROW（總資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值/總資產(chǎn)賬面價(jià)值）、公司風(fēng)險(xiǎn)RISK（息稅前利潤(rùn)/利潤(rùn)總額）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)ASSET（固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)）和實(shí)際稅率TAX（所得稅費(fèi)用/利潤(rùn)總額）作為控制變量，資產(chǎn)負(fù)債率TDAB（總負(fù)債/總資產(chǎn)）作為因變量。

3模型構(gòu)建與回歸分析

根據(jù)研究的問題，建立基本的線性回歸模型，如下：TDAB=α+β1PROF+β2SIZE+β3GROW+β4RISK+β5ASSET+β6TAX，其中α為常數(shù)項(xiàng)，βi（i=1，2，3，4，5，6）為控制變量的回歸系數(shù)。

由于高端裝備制造業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還不具有明顯的時(shí)間特征，所以僅采用基本回歸分析的方法研究其影響因素，運(yùn)用STATA軟件進(jìn)行基本回歸分析結(jié)果如下表所示。

STATA中基本回歸分析結(jié)果顯示，模型整體的F統(tǒng)計(jì)量為5266，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率為00000，模型整體擬合度較高，為05988，所以模型整體顯著。同時(shí)觀察表1結(jié)果，除解釋變量實(shí)際稅率的系數(shù)大于005外，剩余控制變量系數(shù)均顯著。

所以，最終的線性回歸模型為：

TDAB=-06889723-07075564PROF+00567922SIZE-00383288GROW+00234425RISK-01494916ASSET

4結(jié)果分析

基本回歸分析的結(jié)果表明，在高端設(shè)備制造行業(yè)，盈利能力、公司成長(zhǎng)性與資產(chǎn)規(guī)模都與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，其中盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)其回歸系數(shù)為-07075564，資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈一定程度負(fù)相關(guān)其回歸系數(shù)為-01494916，公司成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈弱負(fù)相關(guān)其回歸系數(shù)為-00383288。

資產(chǎn)規(guī)模和公司風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)分別為00567922和00234425。

5結(jié)論與展望

高端裝備制造業(yè)公司的盈利能力與負(fù)債比率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與基于稅收的MM定理結(jié)論相反。我國(guó)學(xué)者對(duì)于中國(guó)上市公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的研究結(jié)果表明，在中國(guó)，公司盈利能力普遍與負(fù)債比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系基于優(yōu)序融資理論，內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資，所以盈利能力強(qiáng)的公司會(huì)先選擇進(jìn)行內(nèi)部融資；聯(lián)系我國(guó)的文化和管理者心理等角度，由于我國(guó)傳統(tǒng)文化偏向于穩(wěn)定而非冒險(xiǎn)，向商業(yè)銀行借貸成本很高且程序煩瑣，高端設(shè)備制造業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)也較高，可能是導(dǎo)致該行業(yè)盈利能力與負(fù)債比率呈顯著負(fù)相關(guān)的原因。

公司的風(fēng)險(xiǎn)水平與負(fù)債比率呈正相關(guān)關(guān)系，與以往的研究結(jié)果不同。結(jié)合我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，由于高端設(shè)備制造行業(yè)是我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵，政府也給予了較多的關(guān)注與支持，能夠得到一定量的融資。與此同時(shí)，雖然該行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，公司的盈利水平還處于相對(duì)較低水平，但是其發(fā)展空間廣闊，盈利水平逐年提升，被投資者普遍看好，所以仍有投資者愿意冒高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資，也是造成這種風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債比率呈正相關(guān)的原因。

公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，也與以往的研究結(jié)果不同。這可能是由于高端設(shè)備制造業(yè)本身的行業(yè)特點(diǎn)導(dǎo)致的，由于該行業(yè)屬于技術(shù)型行業(yè)，其無(wú)形資產(chǎn)所占比重也較大，所以固定資產(chǎn)可能并不是影響高端裝備制造行業(yè)的因素。而對(duì)于其他影響因素，公司規(guī)模和成長(zhǎng)性，在高端裝備制造業(yè)得到了與以往研究相同的結(jié)論，實(shí)際稅率由于回歸系數(shù)未通過顯著性檢驗(yàn)，其影響程度還需進(jìn)一步研究。

本次實(shí)證研究仍存在很多不足之處，由于研究的行業(yè)屬于新興行業(yè)，相關(guān)數(shù)據(jù)較少，選取的樣本數(shù)量不多，導(dǎo)致了研究結(jié)果會(huì)出現(xiàn)偏差。高端設(shè)備制造行業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究還可以繼續(xù)深入研究，如研究技術(shù)開發(fā)，無(wú)形資產(chǎn)等相關(guān)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。

參考文獻(xiàn)：

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