令狐云龍 寇恩華

摘要：一直以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域就十分關(guān)注財(cái)政赤字與貨幣供給之間的關(guān)系，并積極進(jìn)行理論分析和實(shí)踐研究，以便為財(cái)政赤字背景下的貨幣供給政策制定提供良好參考和依據(jù)。本文主要分析了我國(guó)財(cái)政赤字影響貨幣供給的機(jī)制，并提出了一些觀點(diǎn)和看法。

關(guān)鍵詞：財(cái)政赤字? 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)? 貨幣供給? 融資方式? 內(nèi)生性

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析，財(cái)政赤字增加不僅會(huì)影響央行的獨(dú)立性和貨幣政策的有效性，還關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合的最終成效。

因此，我國(guó)必須深入研究財(cái)政赤字與貨幣供給之間的關(guān)系，找出財(cái)政赤字影響貨幣供給的傳導(dǎo)機(jī)制規(guī)律，并積極選擇合理的方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

1 我國(guó)赤字的融資方式?jīng)Q定了財(cái)政赤字影響貨幣供給

從融資角度分析，財(cái)政赤字增加會(huì)加重政府負(fù)擔(dān)，若政府向央行透支獲取資金，則可暫時(shí)緩解資金壓力。此時(shí)，央行若通過(guò)發(fā)行貨幣的方式融資，就會(huì)直接造成流通領(lǐng)域貨幣增加。同時(shí)，政府若發(fā)行債券，并限定央行在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，也會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加。以上融資措施最終均導(dǎo)致貨幣供給量增加。若政府向商業(yè)銀行融資，則其借債為赤字融資，直接影響了其貨幣供應(yīng)水平。政府向商業(yè)銀行融資，其承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)更高。而向商業(yè)銀行借債的貨幣供應(yīng)效應(yīng)與貨幣乘數(shù)相關(guān)，貨幣乘數(shù)越大，貨幣供應(yīng)效應(yīng)越強(qiáng)。當(dāng)商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備不變時(shí)，其只能通過(guò)限制私人信貸的方式保證政府融資供應(yīng)。此外，商業(yè)銀行也可以在央行增加商業(yè)銀行儲(chǔ)備貨幣供給量的基礎(chǔ)上，增加政府借貸金額，并保證私人信貸額固定不變。此時(shí)，商業(yè)銀行若向政府提供貸款就會(huì)導(dǎo)致其基礎(chǔ)貨幣量增加，進(jìn)而提高貨幣供應(yīng)水平。

傳統(tǒng)財(cái)政理論否認(rèn)財(cái)政赤字和貨幣供給存在關(guān)聯(lián)性。時(shí)至今日，這一觀點(diǎn)被證明是錯(cuò)誤的。現(xiàn)階段，我國(guó)的貨幣供給普遍呈現(xiàn)出內(nèi)生性特征，政府向非銀行系統(tǒng)借貸的赤字支出會(huì)通過(guò)利率、物價(jià)、實(shí)際產(chǎn)出等方式反映在貨幣需求上，進(jìn)而對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的不斷提升，社會(huì)總需求量隨之增加，貨幣需求量也逐漸上升。但Thoma（1994）卻提出了不同的觀點(diǎn)，指出了內(nèi)生性貨幣政策的規(guī)律性。政府部門應(yīng)該根據(jù)各時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需求制定相應(yīng)的貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，并超出了當(dāng)前的與其發(fā)展目標(biāo)時(shí)，政府部門應(yīng)該積極采取緊縮的貨幣政策，控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，防止通貨膨脹的出現(xiàn)。反之，則實(shí)施擴(kuò)張性政策，刺激社會(huì)需求，使社會(huì)需求增加。利率的貨幣需求效應(yīng)具有復(fù)雜性和周期性，主要存在以下幾種可能：一是利率上升，商業(yè)銀行積極實(shí)行優(yōu)惠貸款政策，貨幣供給量增加;二是受逆向選擇效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)的影響，隨著利率的提升，商業(yè)銀行承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)大大增加，在貸款信用等級(jí)評(píng)價(jià)上更為慎重;三是隨著利率水平的提升，整個(gè)私人部門的貨幣需求量大大降低，社會(huì)需求量持續(xù)下降;四是隨著利率的提升，民眾更看好債券，造成債券購(gòu)買率提升。政府向央行融資的融資需求增加，貨幣供應(yīng)量持續(xù)減少。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境下，國(guó)家財(cái)政在金融體系中居于主導(dǎo)地位，集中掌握整個(gè)社會(huì)的貨幣分配權(quán)，控制著整個(gè)社會(huì)的需求結(jié)構(gòu)，甚至影響著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的未來(lái)走向。因此，在這一階段，國(guó)家主要通過(guò)向央行融資的方式解決財(cái)政赤字問(wèn)題。我國(guó)于1994年廢除了央行財(cái)政透支模式，不再由央行為政府提供融資。1995年，我國(guó)頒布并實(shí)施了《中國(guó)人民銀行法》，明確提出政府可通過(guò)社會(huì)融資渠道彌補(bǔ)財(cái)政赤字。這一舉措切斷了央行與財(cái)政間的融資關(guān)系。目前，我國(guó)主要利用助發(fā)行國(guó)債和公開(kāi)央行市場(chǎng)業(yè)務(wù)的方式解決財(cái)政赤字問(wèn)題。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以有效地?cái)U(kuò)張或收縮信用，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率水平。目前，許國(guó)學(xué)者均認(rèn)為政府向商業(yè)銀行的借貸行為不會(huì)對(duì)社會(huì)總需求造成影響，進(jìn)而改變貨幣供給量。這一觀點(diǎn)與Coats和Khatkhate（1977）的財(cái)政赤字影響貨幣供給觀點(diǎn)完全相反。通過(guò)分析貨幣供給的內(nèi)生性特征可知，政府的社會(huì)融資行為與社會(huì)需求結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，會(huì)對(duì)社會(huì)貨幣供給量產(chǎn)生廣泛而深刻地影響。因此，盡管多數(shù)學(xué)者不贊成通過(guò)鑄幣稅的方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，但這一做法仍然對(duì)于鞏固貨幣供給基礎(chǔ)，減少財(cái)政赤字影響具有重要意義。

2 我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性決定了財(cái)政赤字影響貨幣供給

隨著改革開(kāi)放的到來(lái)，我國(guó)的貨幣政策也相應(yīng)地做出了調(diào)整。通過(guò)分析可知，我國(guó)的貨幣政策呈現(xiàn)出“擴(kuò)張-緊縮-擴(kuò)張”的周期性變化規(guī)律。同時(shí)，我國(guó)在制定貨幣政策時(shí)，始終將“增加貨幣供給、穩(wěn)定物價(jià)、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展”作為其出發(fā)點(diǎn)，積極通過(guò)調(diào)整貨幣供給量的方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并適當(dāng)控制利率和物價(jià)水平，成效顯著。從整體來(lái)看，我國(guó)的貨幣政策采用的是凱恩斯主義模式，貨幣供給是被動(dòng)增加的，而不是由央行主動(dòng)調(diào)節(jié)。一些國(guó)內(nèi)學(xué)者通過(guò)分析和研究指出，我國(guó)的貨幣供給量不是由中央銀行自由控制的，而是通過(guò)各經(jīng)濟(jì)主體相互作用的內(nèi)生性進(jìn)行調(diào)整的。

周誠(chéng)君（2002）認(rèn)為，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)短缺、過(guò)剩、轉(zhuǎn)軌的形態(tài)下，整個(gè)貨幣供給呈現(xiàn)出極強(qiáng)的內(nèi)生性。受倒退經(jīng)濟(jì)的影響，短缺經(jīng)濟(jì)的貨幣供給是內(nèi)生的，受主觀政策因素影響較小。而到了轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)形態(tài)，雙軌并行條件下，貨幣供給量主要是由經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本身決定的，央行無(wú)法獨(dú)立控制，否則將引發(fā)經(jīng)濟(jì)倒退。而即使在過(guò)剩經(jīng)濟(jì)下，央行也無(wú)法借助宏觀調(diào)控手段控制貨幣需求。單純通過(guò)提高貨幣供給量的方式并不能起到增加貨幣需求的作用。隨著我國(guó)貨幣供給機(jī)制的逐步成熟和完善，我國(guó)貨幣供給呈現(xiàn)出明顯的內(nèi)生性特征，其與財(cái)政赤字之間的聯(lián)系也日漸緊密。根據(jù)貨幣供給調(diào)節(jié)方式的發(fā)展特征，我們可以將整個(gè)貨幣供給方式的發(fā)展分為四個(gè)階段。第一個(gè)階段為1984年以前，在這一階段我國(guó)仍以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主體，主要通過(guò)行政指令和信貸計(jì)劃的方式來(lái)控制貨幣供給量。整個(gè)貨幣供給活動(dòng)呈現(xiàn)出明顯的外生性特征。1984-1994年是貨幣供給方式發(fā)展第二個(gè)階段。此時(shí)，國(guó)家不再直接承擔(dān)貨幣供給任務(wù)，而是將這一職能授予人民銀行，由其控制貨幣供應(yīng)量，并積極實(shí)施國(guó)家的宏觀貨幣政策。而在1994-1998年，隨著我國(guó)貨幣供應(yīng)市場(chǎng)化水平的不斷提升，整項(xiàng)貨幣供應(yīng)活動(dòng)呈現(xiàn)出內(nèi)生性特征。中央銀行在1998年以后正式廢除了信貸配額管理模式，并綜合商業(yè)銀行的收益和風(fēng)險(xiǎn)情況確定其貸款額度。此時(shí)，貨幣供給呈現(xiàn)出完全的內(nèi)生性特征。金琪瑛（1999）為研究貨幣變量和經(jīng)濟(jì)變量的變化關(guān)系，選取了1979-1998年二十年間的貨幣和經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，并建立起了一個(gè)線性回歸方程，說(shuō)明了貨幣供給的內(nèi)生性特征。而劉金全、張艾蓮（2003）從GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率角度出發(fā)，研究了二者對(duì)貨幣增長(zhǎng)的影響，并得出了貨幣供給的波動(dòng)規(guī)律。因此，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，我國(guó)必須根據(jù)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)行條件調(diào)整和制定貨幣政策。財(cái)政赤字政策的實(shí)施必然會(huì)影響貨幣總需求，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供給量上下變動(dòng)。在此時(shí)，即使發(fā)行政府債券也會(huì)對(duì)貨幣供給量產(chǎn)生影響。

3 我國(guó)的央行獨(dú)立性程度決定了財(cái)政赤字影響貨幣供給

我國(guó)央行在1984-1993年積極控制信貸規(guī)模，并以此為基礎(chǔ)實(shí)行“倒逼機(jī)制”，有效規(guī)范了政府的投融資行為，在一定程度上抑制了貨幣貨幣供應(yīng)擴(kuò)張。但與此同時(shí)，“倒逼機(jī)制”嚴(yán)重?fù)p害了央行的操作獨(dú)立性，同時(shí)利潤(rùn)分成制度和政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的存在也動(dòng)搖了央行的目標(biāo)獨(dú)立性，影響了其經(jīng)濟(jì)調(diào)控功能的實(shí)現(xiàn)。在這一階段，我國(guó)央行幾乎沒(méi)有獨(dú)立性（汪紅駒，2003）。而到了1993年以后，隨著國(guó)家金融體制改革的進(jìn)一步深化發(fā)展，央行的獨(dú)立性進(jìn)一步提高，其在完善金融宏觀調(diào)控體制方面發(fā)揮的作用越來(lái)越大。但從管理層次來(lái)說(shuō)，我國(guó)央行隸屬于政府，其法律地位和職能作用是由政府賦予的。我國(guó)人民銀行的貨幣政策是由國(guó)務(wù)院決定的，央行的獨(dú)立性較低（謝平，1996）。目前，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制仍處于不斷發(fā)展完善中，政府和市場(chǎng)共同承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和管理的重任，初步形成了以政府為主導(dǎo)、以市場(chǎng)為補(bǔ)充的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家財(cái)政是貨幣金融體系的主要組成內(nèi)容，它與銀行共同負(fù)責(zé)貨幣供給調(diào)節(jié)和貨幣金融體系建設(shè)與完善。因此，我國(guó)央行的相對(duì)獨(dú)立性決定著財(cái)政赤字影響貨幣供給機(jī)制，直接關(guān)系到財(cái)政赤字的貨幣效應(yīng)。

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