黃嫀淓 范曉曼

4月9日，上證指數(shù)在4000點(diǎn)關(guān)口巨震，今年一直持有醫(yī)藥B的何文終于經(jīng)受不住壓力，在下跌4%的時(shí)候，把手上的B份額清倉(cāng)。此時(shí)，他并不知道，自己正與近20%利潤(rùn)擦肩而過(guò)。就在何文清倉(cāng)后，醫(yī)藥B連續(xù)兩天暴漲，首次試水分級(jí)基金投資的他百思不得其解，直到查閱了相關(guān)公告，他發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥B已經(jīng)接近上折，才恍然大悟。讓他更懊悔的是，就在自己賣(mài)出之時(shí)，醫(yī)藥B其實(shí)還處于較大幅的折價(jià)當(dāng)中。明明到嘴的肉卻沒(méi)吃著，一下子近20%的盈利打了水漂，他只能?chē)@道：投資分級(jí)基金，學(xué)問(wèn)太大了！

眼下，又有一大波分級(jí)B奔著上折來(lái)了，如何才能避免犯與何文同樣的錯(cuò)誤，抓住分級(jí)B上折良機(jī)獲取盈利？分級(jí)B上折，你必須掌握的六個(gè)技能，GET！

看懂分級(jí)B的杠桿

分級(jí)B是杠桿基金，杠桿又分為三種，即初始杠桿、凈值杠桿和價(jià)格杠桿。初始杠桿從大方向上決定了一只分級(jí)基金的杠桿水平，但在實(shí)際操作中價(jià)格杠桿的意義更大。

目前市場(chǎng)股票方向的分級(jí)基金初始杠桿大多為2倍，即A、B份額之比為5：5，另外還有少數(shù)的初始杠桿為1.67倍（A、B份額之比為4：6）及1.25倍（A、B份額之比為2：8）。

初始杠桿是恒定的，但分級(jí)基金的凈值每天波動(dòng)，分級(jí)A和分級(jí)B上市后也有各自的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格也是不斷變化的，價(jià)格杠桿就是反映這個(gè)變化過(guò)程的指標(biāo)，對(duì)波動(dòng)操作最具參考意義。

價(jià)格杠桿如何應(yīng)用？對(duì)于同一初始杠桿的基金而言，B的價(jià)格差異會(huì)造成實(shí)際杠桿的差異。以4月中旬上折的醫(yī)藥B和醫(yī)藥800B為例，兩只產(chǎn)品的初始杠桿均為2倍，但前者的價(jià)格杠桿較高，造成實(shí)際杠桿高于后者。這也能部分解釋為什么醫(yī)藥B較醫(yī)藥800B更受資金喜愛(ài)。牛市中B類(lèi)基金實(shí)際杠桿水平越高，對(duì)投資者的吸引力越大。

讀懂上折條款

一旦凈值越過(guò)上折閥值，分級(jí)基金就觸發(fā)上折。但并非所有分級(jí)基金都有上折條款，在對(duì)分級(jí)基金心動(dòng)之后行動(dòng)之前，必須讀懂上折條款。上折條款最受關(guān)注的自然是上折閥值及下折閥值（通常是指觸發(fā)上折或下折時(shí)母基金的單位凈值）。股票型分級(jí)基金中，大部分采取母基金單位凈值2元或1.5元作為上折閥值。以分級(jí)基金門(mén)類(lèi)最齊全的鵬華基金為例，該公司分級(jí)基金的上折閥值大多是1.5元，只有資源B是2元。該公司相關(guān)人士告訴記者，目前市場(chǎng)上分級(jí)基金的上折閥值大多為1.5元，上折閥值較低，發(fā)生上折的可能性較大，由上折帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)就會(huì)更多。

了解分級(jí)A的約定收益率

分級(jí)A對(duì)分級(jí)B也會(huì)造成影響。如果A的約定收益率較高，A上市后大多溢價(jià)，B就會(huì)相應(yīng)地折價(jià)，B折價(jià)的結(jié)果是放大了實(shí)際杠桿。還是以醫(yī)藥B和醫(yī)藥800B為例。根據(jù)基金合同，醫(yī)藥A的約定收益率為一年定存+4%，醫(yī)藥800A的約定收益率為一年定存+3.2%，前者比后者高0.8%。不要小看這0.8%，細(xì)微的差別決定了醫(yī)藥A上市后大多數(shù)時(shí)間處于溢價(jià)狀態(tài)，醫(yī)藥800A則大多時(shí)候折價(jià)，相應(yīng)的，醫(yī)藥B大多時(shí)候折價(jià)，醫(yī)藥800B則大多時(shí)候平價(jià)或溢價(jià)。那么，醫(yī)藥B的實(shí)際杠桿就大于醫(yī)藥800B，增加了其在同類(lèi)產(chǎn)品中的競(jìng)爭(zhēng)力。從二級(jí)市場(chǎng)成交量也可以看到，前者每天的交易量遠(yuǎn)大于后者，表明前者更受資金追捧。

當(dāng)前同類(lèi)分級(jí)A的約定收益率一般在7%以下，但近期發(fā)行的前海開(kāi)源中航軍工A類(lèi)約定收益高達(dá)7.5%，遠(yuǎn)高于其他分級(jí)A產(chǎn)品。分析師預(yù)計(jì)分級(jí)A上市后將長(zhǎng)期溢價(jià)交易，溢價(jià)甚至可能達(dá)到20%，相應(yīng)的分級(jí)B將折價(jià)交易，分級(jí)B的實(shí)際杠桿將大于其它同類(lèi)產(chǎn)品。

掌握分級(jí)基金的類(lèi)型

目前分級(jí)基金的主流運(yùn)作模式是指數(shù)型，只有少數(shù)幾只基金是主動(dòng)管理型，如南方消費(fèi)、銀華消費(fèi)、興全和潤(rùn)。目前已進(jìn)行上折的數(shù)十只分級(jí)基金，主要是指數(shù)型基金，這也符合牛市的特點(diǎn)。

隨著市場(chǎng)上分級(jí)基金越來(lái)越多，分級(jí)基金的標(biāo)的指數(shù)也越來(lái)越細(xì)分。如鵬華基金4月發(fā)行的首只銀行分級(jí)基金，便是在原來(lái)的金融行業(yè)中細(xì)分出來(lái)的一個(gè)子行業(yè)，其跟蹤標(biāo)的中證銀行指數(shù)，只包含16只銀行股。分級(jí)基金的標(biāo)的越小，投資越集中，在板塊輪動(dòng)的時(shí)候更能捕捉投資機(jī)會(huì)。相應(yīng)地，如果板塊下跌，跌幅也會(huì)更大。

《CM華夏理財(cái)》從多家基金公司處了解到，當(dāng)前比較受歡迎、長(zhǎng)期被看好的主題包括：TMT、金融（銀行、非銀、證保）、國(guó)防軍工、環(huán)保、傳媒、醫(yī)藥，這些方向的分級(jí)基金B(yǎng)份額是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者的首選。

觀察折溢價(jià)率

一旦基金接近上折，即判斷投資機(jī)會(huì)，折溢價(jià)率就是重要的風(fēng)向標(biāo)。其中，套利機(jī)會(huì)主要集中在折價(jià)或者溢價(jià)率較低的分級(jí)B。

首先是折價(jià)的情況。上折前，若A處于溢價(jià)狀態(tài)，或者隱含收益率低于同類(lèi)永續(xù)A的平均水平，B會(huì)出現(xiàn)折價(jià)，那么，一旦上折，B份額就可能有補(bǔ)漲的要求。醫(yī)藥B的4月10日及4月13日兩個(gè)交易日大漲，在此之前，4月9日，醫(yī)藥A溢價(jià)，醫(yī)藥B折價(jià)4.65%，而此時(shí)，母基金國(guó)泰國(guó)證醫(yī)藥衛(wèi)生已經(jīng)接近上拆閥值。同樣的故事也在醫(yī)藥800B上演，只是醫(yī)藥800B折價(jià)率較前者低，為1.69%。遇到這種“好事”，投資者可堅(jiān)定持有B，沒(méi)有B的投資者也可以放心介入。

另一種情況是B份額在上折前處于溢價(jià)狀態(tài)，這時(shí)，是否繼續(xù)持有或者買(mǎi)入，就要看溢價(jià)水平。如果B份額折算前出現(xiàn)大幅溢價(jià)，使得折算后的B份額的溢價(jià)低于折算前的2倍，投資者就會(huì)受到損失，市值縮水。這也是為什么有些投資人會(huì)發(fā)現(xiàn)折算后自己的母基金份額與B份額的市值之和少于折算前的B份額總市值，因?yàn)檎鬯愫笥幸话隑的高溢價(jià)損失了。因此，如果上折前B份額漲幅過(guò)高，投資者應(yīng)該及時(shí)賣(mài)出B以鎖定收益。

折算后，B的價(jià)格如果大幅拉升，使A出現(xiàn)突然下跌，有投資者甚至把這樣的情況稱(chēng)為“黃金坑”。一旦砸出了“黃金坑”，就是買(mǎi)入A的良機(jī)。

注意流動(dòng)性

對(duì)于大資金而言，考慮套利之前，必須注意分級(jí)A、B的流動(dòng)性。一般而言，母基金規(guī)模越大，分級(jí)A、B的流動(dòng)性越好。

還是以醫(yī)藥B和醫(yī)藥800B為例，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，前者的規(guī)模為92.9億，后者規(guī)模為7.9億。相應(yīng)地，在二級(jí)市場(chǎng)上，B份額過(guò)去一個(gè)月的日均成交量，前者為4.03億，后者僅3988萬(wàn)，前者的流動(dòng)性明顯好于后者，大資金進(jìn)行套利也更為容易。