羅富碧　范波　孟衛(wèi)東

摘要：充足的研發(fā)投資對于增強高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力，促進高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有重要作用。文章在大量高新技術(shù)企業(yè)實施股權(quán)激勵的背景下，運用演化博弈方法，對高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵條件下的研發(fā)投資不足形成機理進行分析，得出以下結(jié)論：當高管人員從充足研發(fā)投資中獲得的收益大于從研發(fā)投資不足中獲得的收益時，高管人員的策略最終收斂到充足研發(fā)投資。當高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的收益大于從充足研發(fā)投資中獲得的收益時，高管人員的策略演化穩(wěn)定均衡最終收斂到研發(fā)投資不足。股東的策略選擇演化穩(wěn)定均衡受到高管人員策略選擇的影響。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；股權(quán)激勵；研發(fā)投資不足；演化博弈

一、 引言

鑒于高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資對于技術(shù)創(chuàng)新的重要作用，學者們對高管股權(quán)激勵與研發(fā)投資之間的關(guān)系進行了一定的研究，研究結(jié)果未得出一致的結(jié)論。一部分學者認為：高管人員激勵與研發(fā)投資正相關(guān)。如：Jensen和Murphy（1990）認為，CEO持有大量的股票能夠使得CEO的利益與股東財富相統(tǒng)一，擁有大量股權(quán)的CEO會在風險投資上投資更多。在資本市場上，這些風險性的研發(fā)投資會得到回報。Gibbons和Murphy（1992）認為，研發(fā)投資的變化與管理層薪酬變化的正相關(guān)關(guān)系阻礙了高管層減少研發(fā)投資，臨近退休的高管更注重短期投資策略。Wu和Tu（2007）實證結(jié)果指出，業(yè)績越好的公司，CEO的股權(quán)激勵對研發(fā)支出的影響越大，CEO的股權(quán)激勵與企業(yè)的研發(fā)支出顯著正相關(guān)。Lin等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，對于民營制造業(yè)企業(yè)而言，CEO股權(quán)激勵對企業(yè)的創(chuàng)新投入與創(chuàng)新績效均具有正的影響[4]。Fubi Luo（2013）從理論上證明高管股權(quán)激勵與研發(fā)投資相關(guān)。劉運國等（2007）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵能夠促進公司R&D投入的增加。唐清泉等（2009）、陳勝藍（2011）均表明高管股權(quán)激勵與研發(fā)支出之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。另一部分學者實證檢驗的結(jié)果卻認為，高管股權(quán)激勵不能對企業(yè)的R&D投入產(chǎn)生顯著的正向效應(yīng)。如：Holthausen等（1995）檢驗了研發(fā)專利數(shù)量與激勵性薪酬之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)會計激勵和生產(chǎn)力之間是弱相關(guān)關(guān)系，但是和權(quán)益性激勵之間沒有關(guān)系。Matsunaga（1995）研究發(fā)現(xiàn)授予員工的股票期權(quán)的價值與研發(fā)投資之間沒有聯(lián)系。Tien和Chen（2012）檢驗結(jié)果表明，企業(yè)的R&D投入未受到高管人員股權(quán)激勵等長期激勵機制的顯著正向影響。陳昆玉（2010）發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者股權(quán)激勵對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新沒有顯著影響。

從以上文獻可以看出，國內(nèi)外學者大多采用不同的數(shù)據(jù)和檢驗方法來實證檢驗高管股權(quán)激勵與研發(fā)投資的關(guān)系，分別得出了不同的結(jié)論。采用博弈方法對高管人員股權(quán)激勵與研發(fā)投資關(guān)系進行理論分析的文獻比較缺乏。本文在參與人為有限理性的條件下從動態(tài)的角度對高新技術(shù)企業(yè)高管股權(quán)激勵下研發(fā)投資不足的形成機理進行博弈分析，結(jié)果可以為提高高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投資水平，增強高新技術(shù)企業(yè)科技創(chuàng)新能力提供理論依據(jù)。

二、 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵下的研發(fā)投資不足演化博弈分析

1. 模型的假設(shè)。假定一個高新技術(shù)企業(yè)的股東雇傭高管人員來經(jīng)營企業(yè)，高管人員的報酬由股權(quán)報酬和固定薪酬組成，股東給予高管人員的固定薪酬為S0，給予高管人員的股權(quán)份額為？準。在給定的總報酬水平下，高管人員的其中一種策略選擇為：從自身利益出發(fā)，為了穩(wěn)固自身地位，盡可能規(guī)避風險性的研發(fā)投資，從而導致研發(fā)投資不足。因為在研發(fā)方面的投資，體現(xiàn)為企業(yè)研發(fā)支出的增加，但研發(fā)投資風險大，其帶來的收益具有很大的不確定性，一旦失敗，高管人員則會面臨收益低（因為高管人員的固定薪酬通常與經(jīng)營業(yè)績掛鉤）甚至被解雇的威脅，因此，短視的風險規(guī)避的高管人員會減少研發(fā)投資，形成研發(fā)投資不足。高管人員的另一種策略選擇為：以股東長遠利益為第一，積極尋找合適的研發(fā)投資機會并進行相應(yīng)的投資，形成充足研發(fā)投資。針對高管人員的策略選擇，股東的策略選擇分別為監(jiān)控和不監(jiān)控。

假定高管人員采用充足研發(fā)投資策略給企業(yè)帶來的凈現(xiàn)金流入量為C0，采用研發(fā)投資不足策略給企業(yè)帶來的凈現(xiàn)金流入量為C1，根據(jù)高風險高收益的原理，C0>C1。高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的私人收益（自身地位的穩(wěn)固等）為？啄，假設(shè)股東監(jiān)控時發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足的概率為p（p>0），一旦發(fā)現(xiàn)高管人員采取研發(fā)投資不足策略即給予其懲罰（罰款）f（f>0），股東監(jiān)控的成本為v（v>0）。

從以上基本假設(shè)可以得出，當高管人員進行充足研發(fā)投資時，無論股東監(jiān)控或不監(jiān)控，高管人員的收益均為：S0+？準C0；在股東監(jiān)控的條件下，高管人員采取研發(fā)投資不足策略的收益為：S0+？準C1+？啄-pf，如果股東不監(jiān)控，高管人員采取研發(fā)投資不足策略的收益為：S0+？準C1+？啄。對股東而言，若高管人員進行充足研發(fā)投資，股東監(jiān)控的收益為：C0-S0-？準C0-v，股東不監(jiān)控的收益為：C0-S0-？準C0；若高管人員采取研發(fā)投資不足策略，股東監(jiān)控的收益為：C1-S0-？準C1-v+pf，股東不監(jiān)控的收益為：C1-S0-？準C1。股東與高管人員的收益矩陣如圖1所示。

2. 演化博弈模型的建立。假設(shè)高管人員選擇充足研發(fā)投資策略的概率為x，股東選擇監(jiān)控策略的概率為y。

根據(jù)上述假設(shè)，高管人員采取充足研發(fā)投資策略的期望收益為：

E（x）=y（S0+？準C0）+（1-y）（S0+？準C0）

高管人員采取研發(fā)投資不足策略的期望收益為：

E（1-x）=y（S0+？準C1+？啄-pf）+（1-y）（S0+？準C1+？啄）

高管人員充足研發(fā)投資和研發(fā)投資不足混合策略的平均期望收益為：Ea=xE（x）+（1-x）E（1-x）

①式為高管人員的復制者動態(tài)方程：

■=x[E（x）-Ea]=x（1-x）（？準C0+ypf-？準C1-？啄）①

股東監(jiān)控的期望收益為：

E（y）=x（C0-S0-？準C0-v）+（1-x）（C1-S0-？準C1-v+pf）

股東不監(jiān)控的期望收益為：

E（1-y）=x（C0-S0-？準C0）+（1-x）（C1-S0-？準C1）

股東混合策略（監(jiān)控與不監(jiān)控）的期望收益為：

Ep=yE（y）+（1-y）E（1-y）

②式為股東策略選擇的復制者動態(tài)方程：

■=y[E（y）-Ep]=y（1-y）（pf-v-xpf）②

3. 演化路徑和演化穩(wěn)定策略。

（1）高管人員的策略選擇演化穩(wěn)定分析。若y=■，式①等于0，表明此時所有的x都是穩(wěn)定狀態(tài)。當y≠■時，求解式①可得出x*=0、x*=1為可能的兩個穩(wěn)定狀態(tài)。令F（x）=■，由策略選擇演化穩(wěn)定的性質(zhì)可知，若F′（x*）<0，則x*為演化穩(wěn)定策略。當？準C1+？啄<？準C0時，F(xiàn)′（x*=1）<0，x*=1是演化穩(wěn)定策略。即經(jīng)過長期演化，高管人員的策略選擇為充足研發(fā)投資。若？準C1+？啄>？準C0，且y<■時，那么，F(xiàn)′（x*=0）<0，x*=0為演化穩(wěn)定均衡，此時高管人員的策略選擇為研發(fā)投資不足，高管人員的策略選擇受到股東是否選擇監(jiān)控策略的影響；由上可知，當？準C1+？啄>？準C0時，也就是高管人員采取研發(fā)投資不足策略的收益大于采取充足研發(fā)投資的收益時，高管人員的最優(yōu)選擇受到股東采取監(jiān)控策略概率大小的影響，股東監(jiān)控條件下發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足的概率及發(fā)現(xiàn)后給予高管人員的懲罰力度大小決定了高管人員的演化穩(wěn)定策略收斂方向。

（2）股東的策略演化穩(wěn)定分析。當x=■時，式②等于0，表明所有的y都是穩(wěn)定狀態(tài)。當x≠■時，求解式②可以得到y(tǒng)*=0、y*=1為可能的兩個穩(wěn)定狀態(tài)。令B（y）=■，以下根據(jù)B′（y*）的符號對股東策略選擇的穩(wěn)定性進行分析。當pfv，并且x<■時，pf-v-xpf>0，B′（y*=1）<0，y*=1是演化穩(wěn)定策略。也就是，當股東監(jiān)控的收益比股東監(jiān)控的成本大時，股東的策略選擇受到高管人員選擇充足研發(fā)投資概率大小的影響，高管人員的策略選擇影響股東的策略選擇演化收斂方向。

（3）股東與高管人員策略的演化穩(wěn)定分析。由式①、②構(gòu)成的動態(tài)系統(tǒng)共有五個均衡點（1，1）、（0，0）、（1，0）、（0，1）、（■，■），其中0<■<1，0<■<1。通過對由式①、②組成的動態(tài)系統(tǒng)的雅可比矩陣的局部穩(wěn)定性進行分析，可以得到該系統(tǒng)的均衡點的穩(wěn)定性。由式①和②所構(gòu)成的動態(tài)系統(tǒng)的雅可比矩陣為：

J=（1-2x）（？準C0+ypf+-？準C1-？啄） pfx（1-x）-pfy（1-y） （1-2y）（pf-v-pfx）③

根據(jù)雅可比矩陣的局部穩(wěn)定性分析方法，對五個均衡點的穩(wěn)定性進行分析，表1為穩(wěn)定性分析結(jié)果。

可見，由式①、②構(gòu)成的系統(tǒng)有3個穩(wěn)定的局部均衡點（0，0）、（1，0）、（0，1），對應(yīng)的演化穩(wěn)定策略為：高管人員采取研發(fā)投資不足策略，股東不監(jiān)控；高管人員采取充足研發(fā)投資策略，股東不監(jiān)控；高管人員采取研發(fā)投資不足策略，股東監(jiān)控。此外，系統(tǒng)還有一個不穩(wěn)定點（1，1）和一個鞍點。

4. 參數(shù)分析。當？準C0>？準C1+？啄時，也就是高管人員研發(fā)投資不足的收益較充足研發(fā)投資時的收益更小時，由表1可知，此時高管人員會選擇充足研發(fā)投資策略，同時股東選擇不監(jiān)控策略是唯一的演化穩(wěn)定均衡。因此降低高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的總收益，增加其在充足研發(fā)投資中獲得的收益，能夠有效降低高管人員的研發(fā)投資不足水平。要實現(xiàn)？準C0>？準C1+？啄的目標，給予高管人員的股權(quán)份額？準，高管人員分別采取充足研發(fā)投資與研發(fā)投資不足策略給企業(yè)帶來的凈現(xiàn)金流量C0與C1，高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的私人利益 均是重要決定因素。若？準=0，而？啄>0，？準C0>？準C1+？啄不成立，因此，為了使得高管人員采取充足研發(fā)投資策略，對高管人員實施股權(quán)激勵，給予高管人員一定的股權(quán)份額非常必要。降低高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的私人利益也能起到抑制高管人員研發(fā)投資不足水平的作用。

當？準C0<？準C1+？啄-pf時，也就是高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的凈收益大于充足研發(fā)投資的凈收益時，系統(tǒng)有兩個均衡點（0，0）、（0，1），對應(yīng)的策略分別為：（高管人員研發(fā)投資不足，股東不監(jiān)控）、（高管人員研發(fā)投資不足，股東監(jiān)控）?？梢姡舾吖苋藛T充足投資的收益比高管人員研發(fā)投資不足的凈收益小，無論股東是否監(jiān)控，高管人員都會研發(fā)投資不足。股東加強監(jiān)管并提高監(jiān)管水平，增加發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足的概率，一旦發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足，就給予其重罰，能夠降低高管人員的研發(fā)投資不足水平。

三、 結(jié)論

在全球經(jīng)濟一體化的今天，科學技術(shù)水平日新月異，市場需求變化迅速，作為技術(shù)創(chuàng)新主體的高新技術(shù)企業(yè)，所面臨的市場競爭和挑戰(zhàn)日益加劇，只有擁有自身的創(chuàng)新力和核心技術(shù)，才能在市場上贏得自己的一席之地并保持長久的競爭實力，從而長期穩(wěn)定的發(fā)展。在我國高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新過程中，研發(fā)費用的投入是企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新最基本的動力，研發(fā)投入充足與否關(guān)系著企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的成敗，充足的研發(fā)費用投入是研發(fā)成功的保證，研發(fā)投資不足將影響研發(fā)進程，使得研發(fā)活動難以持續(xù)下去，從而導致研發(fā)失敗。因此，充足的研發(fā)投資是非常必要的。但研發(fā)投資具有高風險性，長周期性的特征，如果缺乏恰當?shù)募顧C制，股東與高管人員的利益沖突會影響到高管人員的創(chuàng)新動力，從而導致研發(fā)投資不足。

當前，較多的高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)實施高管人員股權(quán)激勵計劃，徐海峰（2014）發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)廣泛采用股權(quán)激勵并呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，但以研發(fā)強度為代表的創(chuàng)新投入?yún)s明顯整體偏低且呈下降趨勢。在此背景下，研究高新技術(shù)企業(yè)實施高管人員股權(quán)激勵下的研發(fā)投資不足動態(tài)形成機理，有針對性地采取規(guī)避高管人員研發(fā)投資不足的措施，對于提高高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，促進高新技術(shù)企業(yè)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

本文運用演化博弈方法分析了高新技術(shù)企業(yè)高管人員股權(quán)激勵過程中研發(fā)投資不足的動態(tài)演化過程，得出了以下結(jié)論：當高管人員充足研發(fā)投資的收益大于高管人員研發(fā)投資不足的收益時，高管人員的策略最終收斂到充足研發(fā)投資。當高管人員從研發(fā)投資不足中獲得的凈收益大于高管人員充足研發(fā)投資的收益時，高管人員的策略演化穩(wěn)定均衡最終收斂到研發(fā)投資不足。股東的策略選擇演化穩(wěn)定均衡受到高管人員策略選擇的影響，當高管人員選擇充足研發(fā)策略時，股東不監(jiān)控；當高管人員選擇研發(fā)投資不足策略時，若股東監(jiān)控的收益大于監(jiān)控的成本，股東將選擇監(jiān)控策略，反之，則選擇不監(jiān)控策略。

由以上研究結(jié)果可知，為了降低高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵實施中高管人員的研發(fā)投資不足水平，應(yīng)該給予高管人員適當?shù)墓蓹?quán)份額，使得高管人員與股東利益一致。與此同時，股東應(yīng)該加強對高管人員研發(fā)投資不足的監(jiān)控，降低監(jiān)控成本，提高監(jiān)控水平，提高發(fā)現(xiàn)高管人員研發(fā)投資不足的概率，也是降低高管人員研發(fā)投資不足的有效途徑之一；完善公司治理機制，加強對高管人員研發(fā)投資不足行為的懲罰力度也能促使高管人員采取充足研發(fā)投資策略，為股東創(chuàng)造更多的企業(yè)價值。

參考文獻：

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基金項目：教育部人文社科項目“多階段群體決策的博弈過程分析與偏好信息集結(jié)”（項目號：13YJC630252）；中國博士后科學基金“有限理性下產(chǎn)學研合作研發(fā)防合謀激勵機制設(shè)計”（項目號：2012M511909）。

作者簡介：孟衛(wèi)東（1964-），男，漢族，重慶市人，重慶大學副校長，重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院教授、博士生導師，研究方向為戰(zhàn)略管理、戰(zhàn)略聯(lián)盟、技術(shù)創(chuàng)新及管理；羅富碧（1974-），女，漢族，重慶市人，重慶師范大學經(jīng)濟與管理學院副教授，北京交通大學中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后，研究方向為優(yōu)化方法、公司治理；范波（1973-），女，漢族，云南省昭通市人，重慶師范大學經(jīng)濟與管理學院副教授，重慶大學管理科學與工程博士后，研究方向為戰(zhàn)略聯(lián)盟、技術(shù)創(chuàng)新及管理。

收稿日期：2015-05-21。