張夢露　吳　鳳

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歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響
——基于歐債危機(jī)演進(jìn)測度的研究

張夢露吳鳳

摘要:歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)通過貿(mào)易渠道、金融渠道以及非接觸途徑向中國傳導(dǎo)。歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證研究結(jié)果顯示：歐債危機(jī)對中國宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定程度的負(fù)面影響。其中出口貿(mào)易最先受到直接影響，人民幣實(shí)際有效匯率上升，金融機(jī)構(gòu)所受影響較小?；诖私Y(jié)論，我國需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、適當(dāng)擴(kuò)大內(nèi)需；推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)、加速人民幣國際化進(jìn)程；實(shí)現(xiàn)外匯儲備多元化、保障巨額外匯儲備安全；加強(qiáng)金融市場建設(shè)、健全銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)制。

關(guān)鍵詞:歐債危機(jī)； 危機(jī)測度； 共同因素； 中國經(jīng)濟(jì)

引言

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)無疑是繼2008年金融危機(jī)之后，在全球范圍內(nèi)影響最大的金融事件。2009年末，希臘財(cái)政赤字與政府債務(wù)率雙雙大幅超出歐盟《Stability and Growth Pact》所規(guī)定的上限值，從而導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)其政府主權(quán)信用評級，以此為標(biāo)志和開端，國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)在歐洲范圍內(nèi)愈演愈烈。葡萄牙于2010年1月收到穆迪調(diào)降其國債信用的警告；經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的西班牙財(cái)政赤字居高不下、股市暴跌；較為穩(wěn)健的比利時(shí)也開始陷入危機(jī)，歐債危機(jī)進(jìn)入發(fā)展階段。歐元疲軟加之歐洲股市暴跌，導(dǎo)致德國等歐元區(qū)龍頭國家也已無力抵抗，歐債危機(jī)進(jìn)入蔓延階段。2010年4月，自希臘正式向歐盟與IMF申請?jiān)掌?，危機(jī)進(jìn)入升級階段，并開始得到救助。

歐債危機(jī)的形成可以簡要?dú)w納為“入不敷出、資不抵債”。歐洲低利率的貨幣環(huán)境提供了低廉的借貸成本，從而刺激消費(fèi)、擴(kuò)大進(jìn)口，但同時(shí)也加大了貿(mào)易逆差，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)惡化。歐盟面臨國家產(chǎn)業(yè)空心化，整個(gè)歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，加之金融危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)不景氣，歐洲財(cái)稅收入減少。一直以來居高不下的高福利政策以及失業(yè)率上升導(dǎo)致財(cái)政預(yù)算增加。這種積累與消費(fèi)的不匹配(夏宏偉、李玉婷、陳誠，2012:206-207)，加大了歐洲國家負(fù)債的壓力。從歐洲國家債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，歐盟成員之間互為債權(quán)債務(wù)關(guān)系(周宗安、范磊、周沫，2012:27-32)，內(nèi)部傳染風(fēng)險(xiǎn)大、且難以尋求轉(zhuǎn)嫁，這種債務(wù)互持關(guān)系加劇了歐洲金融體系的脆弱性，放大了蝴蝶效應(yīng)，使主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)展在歐債范圍內(nèi)呈現(xiàn)“病來如山倒”之勢。貨幣政策與財(cái)政政策的二元結(jié)構(gòu)無疑是制度上的缺陷，“無監(jiān)管、無懲罰、無治理”體現(xiàn)了歐洲風(fēng)控體系不健全。救助不及時(shí)、治理不得當(dāng)，導(dǎo)致歐債危機(jī)影響了世界經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中復(fù)蘇的進(jìn)程，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也有所延緩。

此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)通過以下三種途徑。第一，貿(mào)易途徑。貿(mào)易途徑是歐債危機(jī)向中國傳導(dǎo)的基本渠道，通過匯率機(jī)制和消費(fèi)需求對我國出口貿(mào)易產(chǎn)生競爭力減弱和需求下降的雙重影響(張?jiān)?、杜莉?012:79-82)。與此同時(shí)，歐盟貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，為擺脫債務(wù)危機(jī)、盡早實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐盟實(shí)行了擴(kuò)大出口、限制進(jìn)口的激進(jìn)對華貿(mào)易政策(姚鈴，2011:42-52)。第二，金融途徑。金融途徑是歐債危機(jī)向中國傳導(dǎo)的重要渠道，通過匯率變動(dòng)、短期資本流入以及FDI影響中國經(jīng)濟(jì)(孔凡偉，2011:28-31)。歐元貶值導(dǎo)致中國持有的歐元資產(chǎn)縮水，量化寬松政策可能帶來熱錢流入、增加我國輸入性通脹壓力，歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣將直接導(dǎo)致來自歐洲外商直接投資降低。第三，非接觸途徑。歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)影響的非接觸途徑包括季風(fēng)效應(yīng)和羊群效應(yīng)。歐債危機(jī)前夕的國際金融危機(jī)即為此次季風(fēng)效應(yīng)的外部因素，提高了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、加劇了金融脆弱性。另一方面，由于中國的投資者受羊群效應(yīng)的影響，其信心降低也將對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

諸多文獻(xiàn)致力于研究歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響，其中以理論研究為主。國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為歐債危機(jī)加大了我國出口壓力(羅傳健，2011:4-9)、增加了外匯儲備管理難度(覃發(fā)艷，2010:14-16)、加劇了金融市場波動(dòng)(張明、鄭英、敬云川，2012:24-38)、暴露了金融政策風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)也帶來機(jī)遇，歐元持續(xù)走低，從歐洲角度而言人民幣升值壓力減輕，進(jìn)口商品價(jià)格下跌一定程度上緩解了國內(nèi)價(jià)格上漲的趨勢(李稻葵、張雙長，2010:4-12)。外國學(xué)者也同樣關(guān)注歐債危機(jī)對中國的影響，花旗首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Willem Buiter認(rèn)為歐債危機(jī)削弱了人民幣升值的外部壓力，一定程度上推動(dòng)了人民幣自由化和國際化(Willem Buiter,2010)。2006年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主Edmund S.Phelps認(rèn)為歐債危機(jī)對中國的影響主要體現(xiàn)在出口方面，他指出未來5年內(nèi)中國對歐出口額將不會好轉(zhuǎn)，同時(shí)歐洲市場對中國投資的回報(bào)也不被看好(騰訊財(cái)經(jīng)，2012)。運(yùn)用實(shí)證方法研究歐債危機(jī)對中國影響的文獻(xiàn)多著眼于其對我國出口貿(mào)易的影響，認(rèn)為歐債危機(jī)降低了我國貿(mào)易額度、削弱了出口企業(yè)競爭力、惡化了出口貿(mào)易環(huán)境、壓縮了貿(mào)易利潤空間。筆者基于前人的研究成果，推進(jìn)歐債危機(jī)的實(shí)證研究。采用實(shí)證方法研究歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)多方面的影響，難點(diǎn)在于對歐債危機(jī)演進(jìn)的刻畫。因?yàn)榱炕瘜W(xué)界對于歐債危機(jī)進(jìn)程的定性描述是計(jì)量方法得以運(yùn)用的前提，即需要通過技術(shù)處理，找到歐債危機(jī)進(jìn)程的可量化指標(biāo)。筆者借鑒Lunsdaine and Prasad(2003)成功量化美國金融危機(jī)演進(jìn)的方法，結(jié)合本次危機(jī)的特點(diǎn)，提取其中的代表性指標(biāo)，創(chuàng)建一個(gè)單一指標(biāo)來刻畫此次歐債危機(jī)的演進(jìn)。生成的單一指標(biāo)優(yōu)于簡單的用債務(wù)量、債務(wù)率或債務(wù)結(jié)構(gòu)等既有指標(biāo)，這種處理方式可以避免各國指標(biāo)簡單加總帶來的謬誤，并且更能直觀、真實(shí)、動(dòng)態(tài)的反映歐債危機(jī)的變化趨勢。

一、 研究框架

(一) 歐債危機(jī)演進(jìn)的測度

直觀地說，危機(jī)就是對經(jīng)濟(jì)體一系列隨機(jī)的負(fù)面沖擊。筆者假定這一系列隨機(jī)沖擊對經(jīng)濟(jì)體多個(gè)經(jīng)濟(jì)指數(shù)存在影響且影響可加總，同時(shí)假定每個(gè)指數(shù)所受的影響包括特異性沖擊部分，以此作為單個(gè)市場或經(jīng)濟(jì)體自身的特性(薛熠、何茵，2010:69-83)。但是，不同外生沖擊影響經(jīng)濟(jì)的速度不同，且經(jīng)濟(jì)各方受沖擊后反映存在差異。為解決這一問題，筆者借鑒Lumsdaine and Prasad(2003)的方法，通過尋找一個(gè)時(shí)變的動(dòng)態(tài)權(quán)重，從而達(dá)到準(zhǔn)確反映某一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對歐債危機(jī)的傳導(dǎo)和反映過程中的不同步性。該方法旨在確定歐債危機(jī)沖擊中的共同因素(common factors)，創(chuàng)建一個(gè)單一指標(biāo)刻畫危機(jī)的演進(jìn)。

在本研究中，共同要素即為歐債危機(jī)的要素沖擊。當(dāng)所有經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在危機(jī)演進(jìn)中同時(shí)惡化的時(shí)候，此共同趨勢由歐債危機(jī)的沖擊導(dǎo)致。為實(shí)現(xiàn)本文既定目標(biāo)，并兼顧可操作性，本文略去了危機(jī)中各要素間的相互作用。時(shí)變的動(dòng)態(tài)權(quán)重是模型的基本思想，用于反映歐債危機(jī)共同因素對所選取每個(gè)指標(biāo)的影響。首先，對每個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)i構(gòu)建garch模型：

均值方程：

(1)

條件方差：

(2)

時(shí)變動(dòng)態(tài)權(quán)重為：

(3)

歐債危機(jī)共同因素CFt為：

(4)

每個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)i在受到共同要素CF沖擊的同時(shí)，也受到自身個(gè)體要素沖擊。若個(gè)體要素沖擊不存在，則各單項(xiàng)指標(biāo)僅受到共同要素沖擊，根據(jù)大數(shù)定理，(3)式能夠?qū)餐剡M(jìn)行無偏的估計(jì)。但存在個(gè)體要素沖擊時(shí)，單項(xiàng)指標(biāo)條件方差相對于其他指標(biāo)變大時(shí)，表明該指標(biāo)所承受的個(gè)體要素沖擊較大。因此，本研究采取單項(xiàng)指標(biāo)i條件方差的倒數(shù)占全部指標(biāo)條件方差倒數(shù)總和的比例作為該指標(biāo)的權(quán)重，以此方法適當(dāng)調(diào)小該指標(biāo)對共同因素的貢獻(xiàn)度。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的主要影響層面是政府主權(quán)債務(wù)和市場流動(dòng)性，國債收益率與債務(wù)危機(jī)的發(fā)展息息相關(guān)，而歐元隔夜拆借利率可以從數(shù)據(jù)層面反映歐元的流動(dòng)性。國債收益率只有維持在足夠高的水平上，才有投資者愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)購買危機(jī)國國債；隔夜拆借利率實(shí)時(shí)反映了歐元流動(dòng)性狀況，其升高說明歐元流動(dòng)性趨緊。歐債危機(jī)涉及歐洲多國，且各國危機(jī)狀況不盡相同，為了兼具代表性和普遍性，本文采用歐債危機(jī)重債國“歐豬五國”的政府十年期國債收益率與歐元隔夜拆借利率Eonia Rate來確定歐債危機(jī)的共同因素。

(二) 歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)影響的測度

在得到刻畫歐債危機(jī)演進(jìn)的共同因素指標(biāo)后，本文運(yùn)用向量自回歸VAR模型研究歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響。含有N個(gè)變量滯后k期的VAR模型表示如下：

(5)

其中，

根據(jù)歐債危機(jī)向中國傳導(dǎo)的三個(gè)渠道，選取歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)影響的指標(biāo)*對于代表中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的選取，考慮到非接觸途徑屬于行為金融領(lǐng)域的研究范疇，本文選取的主要指標(biāo)主要基于貿(mào)易途徑和金融途徑。。選取能較好反映我國總體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)狀況的中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)同步指標(biāo)作為衡量我國宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)；選取中國出口總額作為歐債危機(jī)影響中國貿(mào)易的指標(biāo)；選取人民幣實(shí)際有效匯率、中國金融機(jī)構(gòu)貸款總額作為歐債危機(jī)通過金融渠道影響中國經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)。因此，本研究中的VAR模型一共含有5個(gè)變量，分別為：歐債危機(jī)共同因素CF、景氣指數(shù)同步指標(biāo)BI、人民幣實(shí)際有效匯率EX、出口總額EXP、貸款總額CR。

即，Yt=(Ycf,t,Ybi,t,Yex,t,Yexp,t,Ycr,t)T。

二、 實(shí)證結(jié)果及分析

根據(jù)歐債危機(jī)的爆發(fā)時(shí)間，本文選取2010年1月至2014年9月的月度數(shù)據(jù)作為樣本。并根據(jù)第二部分描述的模型方法和所選樣本預(yù)測，以此測度歐債危機(jī)共同因素的沖擊及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響。

(一) 對歐債危機(jī)共同因素的測度結(jié)果

圖1　2010年1月至2014年7月歐債危機(jī)共同沖擊的變化

根據(jù)歐豬五國政府十年期債券收益率及歐元隔夜拆借利率數(shù)據(jù)計(jì)算，得到刻畫歐債危機(jī)的共同因素CF。共同因素的數(shù)值變化刻畫了歐債危機(jī)的發(fā)展趨勢，數(shù)值為正表明歐債危機(jī)惡化，數(shù)值為負(fù)表明危機(jī)有所好轉(zhuǎn)，相應(yīng)數(shù)值大小對應(yīng)危機(jī)惡化或好轉(zhuǎn)的程度。如圖1所示，2010年前三季，CF的值圍繞0上下小幅波動(dòng)，從第四季度起，CF波幅開始放大，并在11月達(dá)到峰值。2011年至2012年4月，CF波幅較大，此后趨于平緩。希臘2009年末被各評級機(jī)構(gòu)下調(diào)主權(quán)信用評級標(biāo)志著歐債危機(jī)的開端，但由于危機(jī)還未大肆蔓延，影響仍局限于政府層面，因此CF波動(dòng)不明顯。當(dāng)危機(jī)從爆發(fā)階段進(jìn)入擴(kuò)散、蔓延階段，對銀行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也逐漸顯露，CF值波動(dòng)幅度明顯加大。2011年10月的峰值也與當(dāng)月意大利十年期國債收益率突破7%關(guān)口為標(biāo)志的意大利陷入政府主權(quán)債務(wù)危機(jī)相對應(yīng)。CF波動(dòng)趨勢在2011年8月與2012年1月出現(xiàn)向下的波動(dòng)，表明此時(shí)歐債危機(jī)有所好轉(zhuǎn)。這是由于希臘、愛爾蘭、西班牙等國家在危機(jī)爆發(fā)后紛紛推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革、進(jìn)行財(cái)政整頓、實(shí)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃，這些自我救助開始產(chǎn)生成效。2011年12月，歐洲央行為避免歐元區(qū)陷入新一輪銀行業(yè)危機(jī)，實(shí)施了自歐元區(qū)成立以來最大規(guī)模的信用注入。歐債危機(jī)通過危機(jī)國家自救、歐盟和歐洲央行共三重救助，情況趨于穩(wěn)定，歐洲央行行長德拉吉在2012年3月表示歐債危機(jī)最壞的階段已經(jīng)過去。

(二) 歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)影響的測度結(jié)果

VAR模型要求各時(shí)間序列平穩(wěn)，因此針對各指標(biāo)自身特點(diǎn)，通過去季節(jié)性、取對數(shù)和做差分等方式將其變平穩(wěn)。表1是采用Eviews6.0計(jì)量分析軟件對所選指標(biāo)序列處理后進(jìn)行單位根檢驗(yàn)的結(jié)果。

表1　各變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果*_sa表示去季節(jié)性，ln表示去對數(shù)，△表示一階差分。以△lnfdi_sa為例說明，△lnfdi_sa表示先對fdi指標(biāo)去季節(jié)性，接著取對數(shù)，最后進(jìn)行一階差分后的結(jié)果。

數(shù)據(jù)來源：Eviews結(jié)果整理

對上述已經(jīng)處理為平穩(wěn)序列的變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)存在協(xié)整關(guān)系，即可進(jìn)行后續(xù)分析。本文主要對所構(gòu)建的VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，研究當(dāng)共同因素CF變動(dòng)正負(fù)兩個(gè)單位時(shí)，中國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣同步指數(shù)、出口總額、信貸總額以及人民幣實(shí)際有效匯率的變動(dòng)，結(jié)果如圖2所示。

從圖(a)可看出，我國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣同步指數(shù)與歐債危機(jī)存在負(fù)相關(guān)性，存在一期的滯后，從第六期起收斂。歐債危機(jī)給我國宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了一定的負(fù)面影響，但影響持續(xù)時(shí)間不長，在第四期后明顯減弱。說明歐債危機(jī)并沒有第一時(shí)間影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)，且我國抵御歐債危機(jī)的能力較強(qiáng)，恢復(fù)速度較快。

從圖(b)可看出，歐債危機(jī)對中國出口的影響立竿見影。影響在第一期就得以顯現(xiàn)，主要體現(xiàn)在前三期，隨后影響減弱，直至第六期趨于平穩(wěn)。歐債危機(jī)的爆發(fā)從需求路徑、匯率路徑和融資成本路徑共三方面對中國出口造成影響。為了平衡政府收支，歐元區(qū)多國開始實(shí)行緊縮型財(cái)政政策，居民收入水平下降、投資減少、消費(fèi)需求下降，從而導(dǎo)致進(jìn)口需求降低；歐元持續(xù)貶值，降低了中國出口貿(mào)易的競爭力，同時(shí)增大了中國出口商面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而中國對歐出口減少；持有歐洲重債國政府債券的歐元區(qū)銀行面臨因流動(dòng)性緊縮而導(dǎo)致的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)通過借貸行為向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，融資成本的提高從另一方面削減了進(jìn)口貿(mào)易需求。

從圖(c)可看出，我國金融機(jī)構(gòu)貸款總額在均線附近呈現(xiàn)上下波動(dòng)，并沒有明顯的增減趨勢，即歐債危機(jī)對我國金融機(jī)構(gòu)貸款總額的影響不顯著。這是由于中國的金融機(jī)構(gòu)開放程度不高，與歐元區(qū)金融市場的關(guān)聯(lián)度與融合度有限，因此歐債危機(jī)通過金融途徑對中國產(chǎn)生的影響較小。

從圖(d)可看出，歐債危機(jī)對人民幣匯率指數(shù)的增量產(chǎn)生了正向影響。結(jié)合人民幣匯率指數(shù)原序列的趨勢分析，可以得出人民幣實(shí)際有效匯率因歐債危機(jī)沖擊得到提升的結(jié)論，即人民幣購買力走強(qiáng)。為中國經(jīng)濟(jì)地位在世界范圍內(nèi)得到提升而高興的同時(shí)，我們需要警醒人民幣匯率走強(qiáng)背后的風(fēng)險(xiǎn)。巨額外匯儲備安全受到威脅、出口企業(yè)利潤被壓縮、經(jīng)濟(jì)增長放緩等風(fēng)險(xiǎn)均需要采取相應(yīng)措施防范。

圖2　脈沖響應(yīng)函數(shù)圖數(shù)據(jù)來源：Eviews結(jié)果整理

三、 結(jié)論及建議

歐債危機(jī)的爆發(fā)減緩了全球金融危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。歐洲人口老齡化程度與高福利政策傳統(tǒng)，致使歐債危機(jī)成為一個(gè)中長期的問題(《歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)路徑和發(fā)展趨勢》課題組，2013:11-23)。這讓我們不得不關(guān)注歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響，并提出應(yīng)對措施。本文通過測度能夠刻畫危機(jī)演進(jìn)的歐債危機(jī)共同因素，運(yùn)用VAR模型研究了歐債危機(jī)對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)產(chǎn)生的影響。

實(shí)證結(jié)果表明，歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響主要通過貿(mào)易途徑傳導(dǎo)，而通過金融途徑的傳導(dǎo)有限。總之，歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。具體來說，我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，出口貿(mào)易規(guī)模有明顯萎縮，人民幣匯率指數(shù)上升導(dǎo)致巨額外匯儲備安全存在隱患，金融機(jī)構(gòu)所受影響尚不顯著。

歐債危機(jī)并沒有完全度過，財(cái)政政策與貨幣政策二元結(jié)構(gòu)的制度缺陷，持續(xù)低速經(jīng)濟(jì)增長和高額支出的不平衡，以及世界經(jīng)濟(jì)局勢前景不甚明朗，都可能導(dǎo)致歐債危機(jī)持續(xù)存在。危機(jī)的延續(xù)導(dǎo)致其對我國經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)，因此結(jié)合本文的研究結(jié)果，提出以下建議：

第一，調(diào)整出口拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，刺激消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需。出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長模式，注定了中國經(jīng)濟(jì)容易受到世界經(jīng)濟(jì)局勢變動(dòng)的沖擊。國際貿(mào)易之爭成為不爭的事實(shí)，中國勞動(dòng)力成本上升已不可逆轉(zhuǎn)，高科技產(chǎn)品出口的競爭力尚未完全形成。因此，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變應(yīng)瞄準(zhǔn)拉“三駕馬車”中的消費(fèi)一項(xiàng)。隨著包括住房保險(xiǎn)、養(yǎng)老金并軌等社保制度在深度、廣度上的拓展，消費(fèi)信心得以增強(qiáng)，依靠內(nèi)需提振經(jīng)濟(jì)在制度上已有保障。在此基礎(chǔ)上配合積極的財(cái)稅政策，適當(dāng)提薪、降稅，促進(jìn)國民轉(zhuǎn)變消費(fèi)觀念。此外，仍需優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，提升高勞動(dòng)附加值商品占出口產(chǎn)品的比重，拉大出口貿(mào)易的利潤空間。

第二，推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算，加速人民幣國際化進(jìn)程。人民幣國際化的實(shí)現(xiàn)，通過降低匯率風(fēng)險(xiǎn)從而達(dá)到降低因使用外幣產(chǎn)生的財(cái)富流失。依托國際金融中心的建設(shè)，提升金融機(jī)構(gòu)國際化程度，擴(kuò)大人民幣跨境結(jié)算、融資服務(wù)等金融服務(wù)的份額。提升中國出口產(chǎn)品的優(yōu)勢，借助海外市場對中國產(chǎn)品的依賴，推進(jìn)人民幣在出口貿(mào)易中的計(jì)價(jià)與結(jié)算。

第三，實(shí)現(xiàn)外匯儲備多元化，保障巨額外匯儲備安全。過于單一的外匯儲備結(jié)構(gòu)無疑是將雞蛋放在了同一個(gè)籃子里，風(fēng)險(xiǎn)隱患不言而喻。堅(jiān)持外匯儲備的多元化投資，將結(jié)構(gòu)單一的外匯儲備通過投資的方式實(shí)現(xiàn)多元化，以此增強(qiáng)中國抵御金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

第四，著力加強(qiáng)金融市場建設(shè)，健全銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)制。歐債危機(jī)通過金融途徑對中國的影響較小，說明我國金融業(yè)開放程度欠缺，與世界金融業(yè)關(guān)聯(lián)度低。雖然因此使我國金融業(yè)在歐債危機(jī)帶來的影響中得以幸免，但從長遠(yuǎn)發(fā)展角度來看，無論是對中國金融業(yè)自身發(fā)展還是對經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)而言，“閉關(guān)鎖國”都是作繭自縛。加強(qiáng)金融創(chuàng)新，開展海外并購，同時(shí)配以適度監(jiān)管，推進(jìn)中國金融業(yè)的國際化。

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■作者地址：張夢露,武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院；湖北 武漢 430072。Email：263625427@qq.com。

吳鳳，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院。

■責(zé)任編輯：劉金波

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The Influence of European Debt Crisis on China’s Economy

——Based on the Method of European Debt Crisis Description

ZhangMenglu(Wuhan University)

Wufeng(Wuhan University)

Abstract:The European sovereign debt crisis transmitted to China through trade channels,financial channels and non-contact way.Refer to Lumsdaine and Prasad’s method,we build an unilateral quantity index which can describe the debt crisis.Subsequently,using VAR model studies the European debt crisis brought what kind of impact to Chinese economy.Our empirical research is based on monthly data between January 2010 and September 2014.As shown in the empirical results,debt crisis has a negative effect on Chinese macro economy.Due to the decline in external demand brought by the Europe debt crisis,China’s export industry was affected at first time.Because of the effect to the European debt crisis on China’s economy,the RMB real effective exchange rate rise.Besides,the influence of the crisis to Chinese financial industry was not significant.Finally,policy suggestions such as adjustment of economic structures,promoting the internationalization of the RMB,accelerating diversification of foreign exchange reserves,strengthening the ability of financial industry to prevent the global risk are put forward.

Key words:European debt crisis; crises description; common factors; china’s economy

基金項(xiàng)目：■教育部哲學(xué)社會科學(xué)研究重大課題攻關(guān)項(xiàng)目(12JZD029)

DOI:10.14086/j.cnki.wujss.2015.03.010