宋光輝 李兵

【摘 要】 汽車零部件是汽車工業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是汽車工業(yè)的重要組成部分，發(fā)展前景廣闊。對于投資者而言，需要選擇合適的零部件類汽車公司進(jìn)行投資。文章從營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力、成長能力四個角度構(gòu)建零部件類上市汽車公司的經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)體系，采用因子分析和聚類分析方法，以2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對我國零部件類上市汽車公司的經(jīng)營績效進(jìn)行綜合評價(jià)，為投資者提供投資參考。

【關(guān)鍵詞】 零部件類上市汽車公司; 經(jīng)營績效; 因子分析; 聚類分析

中圖分類號：F272 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ?文章編號：1004-5937（2015）02-0079-05

一、引言

汽車產(chǎn)業(yè)成長性好，帶動力強(qiáng)，社會影響廣泛，被視為“支柱產(chǎn)業(yè)”。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年中國汽車產(chǎn)量為2 211.68萬輛，同比增長14.76%，銷量為2 198.41萬輛，同比增長13.87%，產(chǎn)銷量五年蟬聯(lián)全球第一。汽車零部件是汽車工業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是汽車工業(yè)的重要組成部分。隨著我國汽車行業(yè)的快速發(fā)展，汽車零部件取得不小進(jìn)步。2012年，9 341家汽車零部件制造業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入22 267.26億元，同比增長11.97%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值22 582.95億元，同比增長15.03%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額1 523.56億元，同比增長7.74%;銷售利潤率為6.84%。

對投資者而言，汽車零部件行業(yè)市場前景廣闊，值得投資，但選擇經(jīng)營績效出色的公司進(jìn)行投資卻非常重要。以往對汽車公司經(jīng)營績效的研究，針對整個汽車行業(yè)上市公司的研究較多，也有部分研究針對整車類上市公司，而對零部件類汽車公司經(jīng)營績效的研究基本沒有，這正是本文的一大亮點(diǎn)。另外目前我國零部件類汽車公司經(jīng)營狀況差別較大，科學(xué)、合理、客觀地評價(jià)零部件類汽車公司的經(jīng)營績效，可以引導(dǎo)投資者理性投資，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對投資者具有指導(dǎo)意義，這正是本文研究目的和意義所在。

西方企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價(jià)發(fā)展史大致可劃分為三個時期：成本業(yè)績評價(jià)時期、財(cái)務(wù)業(yè)績評價(jià)時期和企業(yè)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系的創(chuàng)新時期。目前，國內(nèi)外常用的經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)方法包括：專家評價(jià)法、經(jīng)濟(jì)分析法、運(yùn)籌學(xué)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)法。本文構(gòu)建經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)體系，采用因子分析和聚類分析來進(jìn)行經(jīng)營績效研究。因子分析法是一種把錯綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個綜合因子的多變量統(tǒng)計(jì)分析方法，可以給出排序，并可探索影響排名次序的因素，這是其他評價(jià)方法所不具備的。聚類分析是把抽象對象的集合分組為由類似對象組成的多個類別的分析過程。

在采用因子分析和聚類分析進(jìn)行績效評價(jià)上，國內(nèi)學(xué)者已進(jìn)行了若干研究。徐國祥等（2000）利用因子分析法對滬深兩市上市公司1999年中期經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行綜合評價(jià)。祝志明等（2004）采用在因子分析基礎(chǔ)上結(jié)合模糊理論的綜合評價(jià)方法——因子模糊綜合法，對我國家電企業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行綜合評價(jià)，該方法兼顧主客觀方法各自的優(yōu)勢。王 和殷林森（2006）利用因子分析法，對汽車行業(yè)20家上市公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析，為投資者、股東的投資選擇和上市公司的自我診斷提供分析思路。宋靜雅（2008）利用因子分析法對我國汽車產(chǎn)業(yè)整車上市公司進(jìn)行績效評價(jià)。黎曦（2011）采用因子分析和聚類分析，對我國中小企業(yè)板上市公司進(jìn)行經(jīng)營績效分析。胡彥蓉和劉洪久（2012）從財(cái)務(wù)視角，利用突變級數(shù)法和因子分析法，對18家汽車整車制造上市公司競爭力進(jìn)行評價(jià)分析。唐建民、王娟（2013）采用因子分析法，從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)角度選取家電上市公司經(jīng)營績效的評價(jià)指標(biāo)，對家電行業(yè)上市公司經(jīng)營績效進(jìn)行評價(jià)。以上學(xué)者的研究為本文經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建提供了參考。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

考慮到數(shù)據(jù)獲取的問題，本文以滬深兩市零部件類上市汽車公司為樣本，對其進(jìn)行經(jīng)營績效研究。零部件類上市汽車公司和整車類上市汽車公司的分類參考申萬行業(yè)分類。數(shù)據(jù)來自于聚源數(shù)據(jù)庫。剔除ST東安和數(shù)據(jù)不全的松遼汽車，共有64家零部件類上市汽車公司。

（二）評價(jià)指標(biāo)選取

經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)體系可以從非財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個方面來構(gòu)建，但鑒于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇和量化上存在困難，故本文選取財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行績效評價(jià)。徐國祥等（2000）構(gòu)建的上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)體系包括盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長能力、股本擴(kuò)張能力及主營業(yè)務(wù)鮮明狀況五個方面。馮根福和王會芳（2001）認(rèn)為上市公司績效評價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)反映公司主要利益相關(guān)者的目的和需要，并提出一套多角度的綜合評價(jià)指標(biāo)體系。孫世敏和王澤平（2010）從收益能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力、擴(kuò)張能力、收益質(zhì)量、成長能力六個方面來構(gòu)建經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)體系。

由于本文經(jīng)營績效研究的目的是給投資者進(jìn)行參考，所以經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)體系借鑒馮根福和王會芳（2001）提出的針對股東的評價(jià)指標(biāo)體系思路，并結(jié)合其他學(xué)者的研究作適當(dāng)調(diào)整。評價(jià)指標(biāo)體系如下：總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、營業(yè)總收入增長率。各變量情況見表1。

三、因子分析處理

（一）原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

由于原始數(shù)據(jù)是不同量綱，為讓數(shù)據(jù)處理更加科學(xué)合理，采用標(biāo)準(zhǔn)Z分?jǐn)?shù)（Z-score）方法對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，具體處理方法為：X'i= ，其中Xi為原始數(shù)據(jù)， 為數(shù)據(jù)平均值，σ為標(biāo)準(zhǔn)差，X'i為經(jīng)過Z分?jǐn)?shù)轉(zhuǎn)換后的數(shù)據(jù)。

（二）KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)

本文采用KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)方法驗(yàn)證因子分析的適度性，結(jié)果如表2所示。通常情況下，進(jìn)行因子分析的變量間應(yīng)具有高度的相關(guān)性與共線性。KMO檢驗(yàn)的目的是分析觀測變量之間的簡單相關(guān)關(guān)系和偏相關(guān)系數(shù)的相對大小，看數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析，取值變化在0到1之間。一般情況下，KMO>0.5即可接受因子分析。本例中，KMO值為0.582，說明可進(jìn)行因子分析。Bartlett球形檢驗(yàn)的目的是確定所要求的數(shù)據(jù)是否取自多元正態(tài)分布的總體，若差異檢驗(yàn)的F值顯著，表示所取數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布總體，可以作進(jìn)一步分析。本例Bartlett檢驗(yàn)的F值等于0.000，表明數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布總體。兩種方法都顯示變量數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

（三）提取公因子并命名

依據(jù)因子分析法基本原理，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS17.0進(jìn)行因子分析。從表3可以看出旋轉(zhuǎn)前后各因子對應(yīng)的特征值、各因子特征值占特征值總和的百分比。提取4個公因子，累積貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到85.814%，超過一般要求的85%，本文提取4個公因子。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表4所示。從表4可以看出：第一個公因子（F1）的因子載荷主要分布于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X6）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X5）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X3）、存貨周轉(zhuǎn)率（X4）上，主要反映公司的營運(yùn)能力，因此可以將其命名為營運(yùn)能力因子;第二個公因子（F2）主要分布在流動比率（X8）、速動比率（X9）和資產(chǎn)負(fù)債率（X7）上，主要代表公司的償債能力，命名為償債能力因子;第三個公因子（F3）的因子載荷集中體現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率（X2）和總資產(chǎn)凈利率（X1）兩個變量上，代表公司的盈利能力，命名為盈利能力因子;第四個公因子（F4）主要由營業(yè)總收入增長率（X10）決定，反映公司的成長能力，命名為成長能力因子。

（四）因子得分和排名

運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS17.0可計(jì)算出64家公司的各因子得分及綜合得分。表5為成分得分系數(shù)矩陣，因子得分模型如下：

F1=-0.032×X1-0.169×X2+0.263×X3+0.247×X4+0.443×X5+0.304×X6-0.039×X7+0.035×X8+

0.031×X9-0.069×X10

F2=0.093×X1-0.090×X2-0.032×X3+0.027×X4+0.132×X5-0.046×X6-0.315×X7+0.347×X8+

0.343×X9+0.003×X10

F3=0.463×X1+0.603×X2+0.056×X3+0.022×X4-0.305×X5-0.046×X6+0.082×X7+0.004×X8+

0.022×X9+0.018×X10

F4=0.059×X1-0.033×X2+0.022×X3+0.069×X4

-0.243×X5+0.027×X6-0.110×X7-0.050×X8-

0.054×X9+0.955×X10

綜合得分F=F1權(quán)重×F1+F2權(quán)重×F2+F3權(quán)重×F3+F4權(quán)重×F4。權(quán)重為旋轉(zhuǎn)后各公因子特征值占特征值總和的百分比。根據(jù)表3可知，F(xiàn)1權(quán)重為36.829/85.814=0.429，同理可得F2、F3、F4的權(quán)重分別為0.314、0.151、0.106。故F=0.429×F1+0.314×F2+0.151

×F3+0.106×F4。

各因子得分及排名情況見表6。同時，將以上表格的數(shù)據(jù)進(jìn)行分類整理，結(jié)果見表7。

對以上得分及排名情況進(jìn)行分析。第一，綜合分析。綜合得分為正值的公司只有28家，占比43.75%，超過一半公司的綜合得分小于0，說明我國零部件類上市汽車公司的經(jīng)營績效評價(jià)值偏低。按綜合得分排序，位居前五位的公司是一汽富維、京威股份、宗申動力、躍嶺股份、南方軸承。這五家公司綜合實(shí)力較強(qiáng)。從投資者角度來看，投資這些公司能夠兼顧營運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、成長能力四方面，風(fēng)險(xiǎn)和收益比較均衡。排在首位的一汽富維以生產(chǎn)汽車內(nèi)外飾、車輪、車身電子等產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)，是一汽集團(tuán)內(nèi)整車企業(yè)的核心供應(yīng)商，其在2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入947 249萬元，同比增長23.40%。由于背靠一汽集團(tuán)，一汽富維的競爭力非常強(qiáng)，營運(yùn)能力也排在首位。京威股份主要生產(chǎn)鋁合金零部件及其他汽車零部件，2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179 918.66萬元，比上年同期增長8.39%，其償債能力排在首位，具有優(yōu)秀的償債能力。宗申動力主要開發(fā)、銷售各類發(fā)動機(jī)及其零配件、機(jī)械產(chǎn)品，其在2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入436 812萬元，比上年同期增長2.47%，其營運(yùn)能力、償債能力分別位列第四、第五，具有較好的營運(yùn)能力和償債能力。躍嶺股份的主導(dǎo)產(chǎn)品包括汽車鋁合金車輪和摩托車鋁合金車輪，2013年其營業(yè)收入為84 079.44萬元，比上年同期增長3.74%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為10 282.81萬元，比上年同期增長8.55%，其營運(yùn)能力、盈利能力比較突出，分別位列第五、第三。南方軸承主要生產(chǎn)滾針軸承和超越離合器，償債能力較突出，排在第二，2013年其實(shí)現(xiàn)營收2.68億元，同比增長13.56%，歸屬上市公司股東凈利潤4 719.49萬元，同比增長19.88%。

第二，單因子分析。公因子F1反映營運(yùn)能力，說明企業(yè)在一定時期管理資產(chǎn)營運(yùn)效率的能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得越快，反映出創(chuàng)造營業(yè)收入的能力越強(qiáng)。排在前五的公司是一汽富維、風(fēng)帆股份、華域汽車、宗申動力、躍嶺股份，它們具有良好的周轉(zhuǎn)率。從投資者角度來看，這些公司創(chuàng)造營業(yè)收入的能力較強(qiáng)。公因子F2反映償債能力。排在前五的公司是京威股份、南方軸承、遠(yuǎn)東傳動、云意電氣、宗申動力，償債能力較強(qiáng)，則不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較小。公因子F3反映盈利能力，說明企業(yè)在一定時期產(chǎn)生利潤的能力。企業(yè)經(jīng)營的直接目的是賺取利潤，一般而言，盈利能力通常被認(rèn)為是企業(yè)最重要的經(jīng)營業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)。排在前五的公司是浩物股份、福耀玻璃、躍嶺股份、東風(fēng)科技、華域汽車。盈利能力會對股東的收益回報(bào)、再投資產(chǎn)生重要影響，從投資者角度來看，投資這些公司會獲得較多的收益回報(bào)。其中華域汽車、福耀玻璃2013年的營業(yè)收入、凈利潤都排在前五。公因子F4反映成長能力。排在前五的公司是新朋股份、天潤曲軸、恒立實(shí)業(yè)、西泵股份、鴻特精密。它們的營業(yè)收入增長率排在前面。從投資者角度來看，其成長性較好。

四、聚類分析

為更加清晰地對零部件類上市汽車公司進(jìn)行分類，用聚類分析對因子分析結(jié)果進(jìn)行處理。聚類分析就是采用定量數(shù)學(xué)方法，根據(jù)一批樣品的多個觀測指標(biāo)，具體找出一些能夠度量樣品或指標(biāo)之間相似程度的統(tǒng)計(jì)量，以這些統(tǒng)計(jì)量為劃分類型的依據(jù)。利用SPSS17.0進(jìn)行聚類分析，根據(jù)凝聚狀態(tài)表和樹狀圖，可以把零部件類上市汽車公司分為五類，計(jì)算以上五類公司在四方面能力的平均得分，如表8所示。

從表8可以看出，我國零部件類上市汽車公司的財(cái)務(wù)狀況不佳。有55家公司屬于第一類公司，占比85.94%。此類公司的營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力均較弱。第二類公司的營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力、成長能力均較弱。第三類公司的盈利能力最強(qiáng)，但營運(yùn)能力、償債能力最差，成長能力也較弱。第四類公司營運(yùn)能力最強(qiáng)，償債能力也較強(qiáng)，但盈利能力和成長能力較差。第五類公司的償債能力最強(qiáng)，盈利能力也較強(qiáng)，營運(yùn)能力和成長能力較弱。

五、結(jié)論及建議

作為汽車整車行業(yè)的上游行業(yè)，汽車零部件行業(yè)是國家長期重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，國家城鎮(zhèn)化建設(shè)會與汽車行業(yè)同步發(fā)展，零部件類汽車公司發(fā)展前景廣闊。不容忽視的是隨著汽車整車廠對配套廠家的設(shè)計(jì)研發(fā)能力、產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、配套經(jīng)驗(yàn)、供貨能力等要求的逐步提高，汽車零部件行業(yè)的競爭會越來越激烈。

本文的因子分析和聚類分析結(jié)果反映出我國零部件類上市汽車公司的經(jīng)營績效不甚理想。具體來說，56.25%的公司經(jīng)營績效綜合得分小于0，85.94%的公司屬于營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力較弱的第一類公司。不過還是有部分公司的經(jīng)營業(yè)績比較突出，值得投資者重點(diǎn)考察，比如綜合得分排序靠前的公司。聚類分析結(jié)果把64家零部件類上市汽車公司分成五類，每類公司有其能力突出的方面。對于投資者而言，應(yīng)從自身投資風(fēng)格出發(fā)，依據(jù)以上因子分析、聚類分析結(jié)果，結(jié)合各公司在各方面的能力情況與投資者所認(rèn)可能力的匹配度，選擇適合的零部件類上市汽車公司進(jìn)行投資。

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