【摘要】近年來，眾籌發(fā)展迅速的同時也帶來了各種風險問題。本文根據(jù)國內(nèi)眾籌的發(fā)展態(tài)勢，具體分析了其發(fā)展中存在的法律風險、信用風險、經(jīng)營風險，借鑒國外優(yōu)秀的眾籌風控案例的經(jīng)驗，提出從多角度進行眾籌風險控制的對策思考。

【關鍵詞】眾籌 風險 風險控制

作為一種利用互聯(lián)網(wǎng)平臺的開放特性發(fā)布籌款項目募集資金，將產(chǎn)業(yè)與金融相銜接的新型融資方式，眾籌有力地推動了傳統(tǒng)融資過程的變革，使交易活動免受時空限制，更加便利化。近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，眾籌也在全球形成燎原之勢。世界銀行發(fā)布的《Crowdfundings Potential for the Developing World》顯示，預計到2025年，全球眾籌規(guī)模將達到960億美元，中國規(guī)模將達到460億美元至500億美元。在眾籌行業(yè)興起的同時，現(xiàn)實生活中眾籌平臺跑路的現(xiàn)象卻屢屢發(fā)生，央行也在《中國人民銀行年報2013》中對互聯(lián)網(wǎng)金融風險進行了相應提示?？此瓢l(fā)展前景良好的眾籌背后，隱藏了各種風險危機。

放眼全球，國外的眾籌模式已趨成熟化，在發(fā)展過程中積累了有關風險控制的優(yōu)秀經(jīng)驗。而國內(nèi)不利的金融環(huán)境—三無狀態(tài)（無準入門檻，無行業(yè)標準，無監(jiān)管機構），加之眾籌本身存在的法律風險、信用風險、經(jīng)營風險，均對其未來的發(fā)展形成制約。因此，為更好地促進眾籌穩(wěn)健快速發(fā)展以實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的宏觀效益，針對目前國內(nèi)眾籌現(xiàn)狀與風險表現(xiàn)提出改善方案有一定的研究意義，旨在引導行業(yè)規(guī)范有序發(fā)展，提示公眾理性投身于眾籌，同時為中國金融創(chuàng)新的規(guī)范發(fā)展提供思考。

一、國內(nèi)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀與風險表現(xiàn)

根據(jù)回饋方式的不同，可將國內(nèi)眾籌劃分為獎勵、股權、債權和捐贈眾籌四類。獎勵眾籌中項目支持者投資成功后將獲得相應產(chǎn)品或服務作為報酬。我國的獎勵眾籌平臺發(fā)展較快的有眾籌網(wǎng)、點名時間、追夢網(wǎng)。股權眾籌指籌資人給予支持者一定比例的股份，作為其對該項目進行投資回報的眾籌模式。近年來國內(nèi)初創(chuàng)企業(yè)對資金的剛性需求與資本市場上小微企業(yè)融資難的矛盾推動了股權眾籌的發(fā)展，原始會、天使匯、大家投等一批優(yōu)秀平臺接連涌現(xiàn)。債權眾籌的雙方為借貸關系，當項目完成或有階段性成果時，投資者可依據(jù)其持有的債權獲取利息收益并收回本金，即P2P網(wǎng)絡借貸，以紅嶺創(chuàng)投，宜信，人人貸等平臺為代表。捐贈眾籌的項目支持者不以商業(yè)價值作為投資標準，融資者無需提供任何形式的回饋。我國的捐贈型眾籌尚處于萌芽階段?？v觀全局，我國眾籌模式有如下風險：

（一）法律風險

1.非法集資及詐騙的風險。國內(nèi)市場資本短缺，民間融資渠道不暢，非法集資頻繁發(fā)生。眾籌的出現(xiàn)一定程度上緩解了小微企業(yè)的融資難題，但其合法性卻未得到清晰界定。當前，社會對非法集資問題的認定依據(jù)主要有四點，即未經(jīng)審批，面向不特定對象，以合法形式掩蓋非法目的，承諾回報。國內(nèi)眾籌公開向社會吸收資金，且股權，債權，獎勵眾籌分別以股份，資金，物質(zhì)報酬方式回饋出資者，形式上與非法集資相似。如果項目信息虛假不實，眾籌融資形成的資金池更有非法集資之嫌；當平臺隱瞞投資人將資金轉(zhuǎn)移或挪作他用時，則可能導致集資詐騙罪。

2.非法發(fā)行證券的風險、《公司法》要求有限責任公司股東人數(shù)不得超過50人，股份有限公司股東人數(shù)為2人至200人。《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行證券需得到證券監(jiān)管機構核準并遵循系列交易規(guī)則。股權眾籌公司以原始股權作為投資回報，實質(zhì)上將私募股權互聯(lián)網(wǎng)化，在融資過程中很容易觸犯《公司法》和《證券法》對公開發(fā)行證券的規(guī)定。2012年10月，美微傳媒在淘寶以售賣會員卡的形式向購買者出售股份，至次年2月共募集120余萬元，后被證監(jiān)會叫停。2013年5月，證監(jiān)會正式將通過淘寶網(wǎng)、微信等渠道向公眾轉(zhuǎn)讓股權、成立私募股權投資基金等行為定性為非法證券活動。

3.知識產(chǎn)權受到侵害的風險。眾籌平臺要求通過審查的項目發(fā)起人在相關網(wǎng)頁向公眾介紹項目情況，但在國內(nèi)知識產(chǎn)權保護的法律機制不健全的情況下，詳細披露產(chǎn)品或服務細節(jié)容易使得項目創(chuàng)意在種子期即被惡意剽竊。為維護自己的合法權益，籌資者通常選擇部分披露，這樣卻有礙投資者充分獲取決策信息。

4.對投資者保護不足的風險。傳統(tǒng)的商品交易中，合同法與消費者保護法均為消費者有效止損，進行維權提供了有力的法律保障。但眾籌領域的消費者保護機制仍處于起步階段。當下多數(shù)出資參與者對眾籌項目的收益形式和風險點缺乏必要的了解，不具有專業(yè)的投資風險預估和辨別能力。而眾籌項目形式多樣，創(chuàng)意百變，一些可能的欺詐行為時有發(fā)生。對股權眾籌而言，情況更為復雜：其精簡了傳統(tǒng)資本市場的整套運作程序，所有環(huán)節(jié)只需通過資金供求雙方直接交流進行。投資人無法獲得充分有效的信息，只能依賴過往經(jīng)驗和個人能力做出判斷，以致放大了自身面臨的風險。

5.項目非標準化風險。雖然國內(nèi)各家眾籌網(wǎng)站已基本建立起各自模式化的操作流程和評測規(guī)范，但整個行業(yè)尚未針對項目的科學性和可行性制定出統(tǒng)一標準。另外，項目的風險分析、金額設定、信用評級基本取決于平臺方，平臺存在可操作的彈性空間。不同網(wǎng)站的風控和操作能力參差不齊，可能會出現(xiàn)部分平臺團隊因經(jīng)驗不足而決策失誤，給出資者造成損失的局面。

（二）信用風險

1.平臺在融資過程中有義務向投資者提供項目及其發(fā)起人的相關信息，但其核實和披露信息的質(zhì)量難以保證。國內(nèi)的信用體系不發(fā)達，游離于央行征信系統(tǒng)之外的眾籌平臺缺乏可靠的數(shù)據(jù)支持，只能自建征信數(shù)據(jù)系統(tǒng)來排查籌資人的欺詐和違約風險，存在較大難度。在鼓勵投資人進行項目初始投資后，若眾籌平臺不能及時跟進項目，在投資人及其項目退出機制的建立與資金清算方面服務缺位，也會導致參與方之間信息不對稱，滋生風險。

2.平臺的盈利模式及市場的逐利性主觀上加強了眾籌平臺的道德風險。平臺的收入主要來源于向成功籌資的項目收取交易手續(xù)費，而過于復雜和嚴謹?shù)膶徍诉^程會無形提高創(chuàng)業(yè)者的準入門檻，降低網(wǎng)站的收益。出于盈利的需要，平臺通常會簡化審查以上線更多的眾籌項目，這就加大了不合格項目進入的潛在風險。

3.眾籌模式的信用風險還存在于資金托管環(huán)節(jié)。平臺在融資過程中充當了支付中介，投資者先將資金打到平臺賬戶上，待上線項目募資成功后，平臺才會將資金撥付給融資方。這一過程存在一定的時間差，期間并無第三方機構進行監(jiān)管，平臺管理人員動機不純會危及資金安全，擴大信用風險。

（三）經(jīng)營風險

1.外部環(huán)境的變化，經(jīng)濟政策和政治方針客觀上會干擾項目的預期進度。發(fā)起者決策失誤，經(jīng)營不善，管理不力等因素也會導致某些項目遲遲沒有成果甚至失敗，使投資者蒙受損失。這類風險客觀存在，難以規(guī)避。

2.主觀意義上的經(jīng)營風險由創(chuàng)業(yè)者的道德風險衍生而來?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的交易過程中，投資者的決策權受到信息不對稱的限制，處于弱勢地位；平臺往往對項目的后期執(zhí)行缺乏監(jiān)督，無法控制項目成功后的資金使用情況。兩方面因素易導致項目發(fā)起人濫用權力，追求高收益而罔顧項目的安全性與可行性，做出損害投資人利益的決策。2013年4月，上線不到一個月的P2P網(wǎng)貸企業(yè)眾貸網(wǎng)宣布倒閉。其在致投資人的一封信中稱，由于整個管理團隊經(jīng)驗的缺乏，造成公司運營風險的發(fā)生，在開展業(yè)務的時候沒有把控好風險這一關，造成了無法挽回的損失。這就說明，如果缺乏合適的運營模式與基礎的風控能力，網(wǎng)站必然會自食苦果。

二、國外防范眾籌風險的案例與啟示

以眾籌為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展，各國正著力研究相關的金融監(jiān)管方案。2012年4月，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》，允許創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過公眾集資發(fā)行或出售證券的方式進行融資，正式確立了股權眾籌的合法地位。為保護投資人利益，法案從資格認定、業(yè)務范圍、內(nèi)部管理、信息披露等方面作出一系列規(guī)定：（1）創(chuàng)設了對聯(lián)邦證券法的豁免。法案規(guī)定一年內(nèi)融資額在100萬美元內(nèi)的發(fā)行人不受聯(lián)邦證券法的監(jiān)管，同時將公開發(fā)行的人數(shù)限制提升為1200人。對單個投資者而言，年收入少于10萬美元的投資額不得超過2000美元或年收入的5%，年收入超過10萬美元者投資額不得超過10萬美元或年收入的5%；不符以上要求者不再適用豁免。（2）要求眾籌平臺在SEC和相關自律監(jiān)管組織進行注冊，履行投資者教育和風險提示等義務。且平臺不得經(jīng)營自營業(yè)務或提供咨詢服務，不能代持或管理投資者資金，不得從業(yè)務關聯(lián)方獲得直接經(jīng)濟利益。（3）籌資人需向SEC及投資者充分披露信息。除公司基本信息、股權結(jié)構及持股情況、經(jīng)營運行及參與商業(yè)計劃情況外，籌資人還需要根據(jù)目標融資額進行不同程度的財務信息披露，目標融資額越高，財務信息披露越嚴格。發(fā)行額度在10萬美元以內(nèi)的公司需提供納稅證明以及主要高管背書證明的財務報告，10萬至50萬美元的財務報告需經(jīng)獨立的公共會計師審核，50萬美元以上的需提供經(jīng)審計的財務報告。

根據(jù)國際證監(jiān)會的數(shù)據(jù)，歐盟的債權和股權眾籌市場份額僅次于美國，與中國相當。故研究其核心會員國——英國的眾籌立法情況對國內(nèi)眾籌的風險控制頗有借鑒意義。英國金融行為監(jiān)管局（FCA）于2014年3月發(fā)布了《關于網(wǎng)絡眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》。該規(guī)則（1）針對借貸型眾籌，提出了P2P網(wǎng)貸平臺應遵循的基本原則和核心條款并設置審慎標準“備付金”。最低資本要求通過靜態(tài)、動態(tài)最低資本孰高法確定。（2）規(guī)定平臺對客戶及FCA履行信息披露義務.平臺需提供至少五年的數(shù)據(jù)說明往年表現(xiàn)，合理客觀地預測未來表現(xiàn)并向投資者提示風險。融資完成后，平臺應及時跟進，至少每年向投資者報告投資信息。同時，平臺需根據(jù)客戶資產(chǎn)規(guī)范的標準進行規(guī)模認定，通過FCA在線報告系統(tǒng)定期提交概括性報告以配合FCA的監(jiān)管工作。（3）針對股權類眾籌，設定較高的投資門檻。經(jīng)認證的限制投資者，高凈值投資者和成熟投資者分別有不同的投資額度。

政府的金融監(jiān)管構建了堅實的框架體系，平臺自身的努力同樣重要。全球知名的眾籌平臺——Kickstarter一直致力于自我完善，其：（1）嚴格規(guī)定上線項目。所有項目必須使用原型產(chǎn)品的真實照片，不得模擬或渲染效果，成果展示不得為開放式結(jié)局。對設計技術類項目新增參考標準，發(fā)起者須提供項目的詳細背景和功能原型，硬件項目還需要提供工程計劃。（2）控制合格的籌資者。網(wǎng)站要求發(fā)起人列出所有回饋的預計發(fā)送時間，并在項目頁面上推出新版塊，規(guī)定籌資方真實披露風險和挑戰(zhàn)。同時仔細調(diào)查被社區(qū)檢舉有違規(guī)或欺騙行為的項目以防范欺詐風險。（3）保證資金安全。網(wǎng)站設定剛性的融資規(guī)則：任何無法在有效時間內(nèi)達到目標的項目必須把錢退還給支持者，融資時以第三方支付機構——Amazon Payment為資金托管和交易平臺。（4）規(guī)范跳票行為。網(wǎng)站采用聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）的規(guī)定，認定支持者投資于項目就相當于其與項目發(fā)起人簽訂了法律協(xié)議，項目失敗或跳票后，項目發(fā)起人很可能要承擔法律責任。

三、國內(nèi)眾籌風險控制的對策與建議

（一）認證合適的投資者

1.規(guī)范投資的準入門檻，根據(jù)經(jīng)濟實力、投資經(jīng)驗設定差異化的投資規(guī)模。加強對投資者的風險教育，向其全面披露項目投資的潛在風險。原始會在設立的邀請及認證投資人制度中，從收入、凈資產(chǎn)、投資經(jīng)驗三方面嚴格把控投資人資質(zhì)，設定認證投資人的門檻為凈資產(chǎn)1000萬元或年收入50萬元以上，且年度投資額不能超過凈資產(chǎn)的10%。

2.投資者增強風險識別能力，綜合考慮項目的風險收益，合理估值投資，并及時跟進項目進度，與平臺積極溝通交流，進行投后管理。

（二）控制合格的融資主體

1.項目發(fā)起人需主動披露公司的基本信息、財務數(shù)據(jù)、經(jīng)營情況、商業(yè)計劃及募集資金的用途和投向，提高信息公開透明度。大家投新推出投后管理模塊，要求完成融資的創(chuàng)業(yè)團隊與項目投資人建立微信群以隨時溝通項目進展，并準備建立更加規(guī)范的跟蹤機制，包括季報、年報的披露，財務狀況的審計，以及網(wǎng)絡會議的溝通等。

2.加快推動眾籌行業(yè)標準化進程，統(tǒng)一項目的準入門檻和審核要求，保證上線項目質(zhì)量，防止惡性競爭。

（三）眾籌平臺規(guī)范化

1.實行嚴格的網(wǎng)站準入機制，營造安全公平的市場環(huán)境；對平臺的項目評定和運作程序進行標準化、規(guī)范化管理，加強平臺操作和融資的透明度。

2.引入第三方機構獨立運作，代理平臺進行資金劃轉(zhuǎn)，保證資金存管安全。如大家投推出的“投付寶”。對項目感興趣的投資人可先把投資款打到興業(yè)銀行托管的第三方賬戶，在公司正式注冊驗資的時候再由銀行撥付款項給公司。

3.要求平臺詳細介紹項目信息，進行明確的風險提示，加強投資者教育。跟進監(jiān)控投后資金，及時叫停不合格項目，保護投資者權益。

4.提升平臺的經(jīng)營能力，培養(yǎng)和招募具備專業(yè)技能的管理者，如股權眾籌平臺的管理人員應掌握證券投資方面的理論知識和實踐經(jīng)驗。

（四）完善制度體系建設，實施雙重有效監(jiān)管

1.政府應及時制定法律法規(guī)，警示眾籌可能涉及的法律紅線，合理引導行業(yè)發(fā)展。當局盡快出臺針對行業(yè)準入及退出，投資者權益保護，項目標準化的系列規(guī)則，使眾籌發(fā)展有據(jù)可依。

2.發(fā)展社會信用體系，適時開放央行征信系統(tǒng)，早日促成達標平臺接入互聯(lián)網(wǎng)金融信用數(shù)據(jù)庫，共享行業(yè)內(nèi)外資源。

3.政府要實施全方位、多層次的金融監(jiān)管，責成相關部門明確職能定位，避免相互推諉、權責不清、效率低下等情況的出現(xiàn)，確保眾籌在監(jiān)管框架下有序發(fā)展。因互聯(lián)網(wǎng)金融扎根于民間的特性，基于市場的行業(yè)自律更為關鍵。政府應促成眾籌行業(yè)協(xié)會或組織的建設，并將欺詐調(diào)查、資金托管等監(jiān)管職能交由眾籌平臺自身，形成行業(yè)約束機制。2014年4月4日，由央行牽頭組建的中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會已正式獲得國務院批復，有望推動互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的自律進程。

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基金項目：論文是蘇州大學敬文書院第二期3I項目成果。

作者簡介：孫越（1995-），女，漢族，江蘇興化人，就讀于蘇州大學敬文書院，研究方向：金融學。