李瑛　楊蕾

摘要：在我國現(xiàn)行投資制度背景下，會計穩(wěn)健性對上市公司非效率投資行為的影響亟待深入研究。本文基于委托代理理論和信息不對稱理論，選取 2008～2010年我國滬深A(yù)股3303 個樣本，就不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會計穩(wěn)健性對投資過度和投資不足等非效率投資行為的影響進行實證研究。研究結(jié)果表明：會計穩(wěn)健性能抑制企業(yè)投資過度，加劇企業(yè)投資不足；國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性抑制投資過度的程度強于非國有企業(yè)，非國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強于國有企業(yè)。

關(guān)鍵詞：會計穩(wěn)健性；投資過度；投資不足；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：10035192（2014）05003606doi：10.11847/fj.33.5.36

Abstract：Owing to the special system of our country， it is necessary to further research how the accounting conservatism influences the inefficient investment action of the company. On account of principalagent theory and asymmetric information theory， this paper conducts the empirical research on the effect of the accounting conservatisms influences on inefficient investment behaviors under different property rights nature， based on 3303 samples of the Shanghai and Shenzhen A shares during 2008 to 2010. The research results show that the accounting conservatism inhibits over investment and intensify under investment. The degree of accounting conservatism curbing over investment in stateowned enterprises is stronger than that in nonstateowned enterprises， while in nonstateowned enterprises， the probability of accounting conservatism aggravating under investment is higher than that in stateowned enterprises.

Key words：accounting conservatism； over investment； under investment； property rights nature

1引言

由美國次貸危機所引發(fā)的全球金融危機推動了會計實務(wù)界和理論界對會計職能的深層思考，作為會計信息質(zhì)量要求之一的會計穩(wěn)健性成為新的研究課題。2010年9月8日，F(xiàn)ASB和IASB聯(lián)合概念框架第一階段項目研究成果公布，穩(wěn)健性不在“有用的財務(wù)信息質(zhì)量特征”范圍之列，這引發(fā)了國內(nèi)外對會計穩(wěn)健性的研究熱潮，尤其是對會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的探討。

在成熟的資本市場中，如果企業(yè)中未出現(xiàn)代理沖突和信息不對稱，則會存在最優(yōu)投資水平可以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，而實際上公司的投資行為卻并非都是有效率的，經(jīng)理人與股東之間的代理沖突會引發(fā)企業(yè)過度投資，而信息不對稱的存在會導(dǎo)致企業(yè)投資不足。投資過度和投資不足等非效率投資行為無法使企業(yè)資本達到最優(yōu)配置狀態(tài)，進而難以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。在中國現(xiàn)行的投資制度背景下，由于存在公司治理問題、各方面監(jiān)管滯后等原因，代理沖突和信息不對稱在我國上市公司比較突出，由此所引發(fā)的非效率投資問題相對于西方國家更為普遍。因此，探究我國上市公司非效率投資行為的動因和治理途徑具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

在會計學術(shù)界，對會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的研究主要是對企業(yè)融資成本和投資行為的影響，目前對前者的研究已有不少[1]，但是，卻缺乏對會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資行為相關(guān)性的探討。從理論上來說，穩(wěn)健的會計信息有助于公司辨別投資機會，降低信息不對稱，并且具有抑制經(jīng)理人機會主義行為的治理作用，能夠有效指導(dǎo)投資行為，提高資源利用效率。針對我國上市公司普遍存在的投資過度和投資不足等現(xiàn)象，會計穩(wěn)健性能否在我國的制度背景下治理非效率投資行為亟待深入研究。

2理論分析與研究假設(shè)

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離會引起股東與經(jīng)理人之間的代理沖突。股東委托經(jīng)理人對公司進行經(jīng)營管理，通過公司資本持續(xù)增值而增加股東自身收益。但是經(jīng)理人在進行投資決策時，如果缺乏有效的監(jiān)督和激勵機制，經(jīng)理人出于自身利益最大化的考慮很可能會選擇投資于高風險高收益的項目，甚至會因投機主義動機投資于凈現(xiàn)值為負的項目或不會立即從虧損的項目中撤回資金，從而發(fā)生投資過度行為。在法律法規(guī)不健全、資本市場不成熟的發(fā)展中國家，這種過度投資行為尤其突出。然而，會計穩(wěn)健性通過及時確認和報告“壞消息”、推遲或分期確認“好消息”，使得經(jīng)理人不能轉(zhuǎn)嫁投資項目失敗的責任，也不能立即全部獲得投資成功帶來的投資效益，這樣便可以降低代理成本，抑制上市公司的投資過度行為。

上市公司投資不足行為是由信息不對稱問題帶來的融資約束所引起的。對于會計穩(wěn)健性較強的企業(yè)，向外界傳遞的會計信息可能會過于保守，這將使外部投資者和債權(quán)人因信息不對稱而降低對公司的信心，企業(yè)的外部融資成本提高，而高昂的外部融資成本又使得企業(yè)不得不放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，更易導(dǎo)致投資不足行為。另外，會計穩(wěn)健性強調(diào)“不高估資產(chǎn)或者收益，也不低估負債或者費用”，這使得投資決策者做出保守的估計，往往低估企業(yè)價值或投資項目的盈利狀況，對原本有利可圖的項目失去了投資信心，從而進一步加劇了投資不足。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a會計穩(wěn)健性能抑制企業(yè)投資過度行為。

假設(shè)1b會計穩(wěn)健性能加劇企業(yè)投資不足行為。

國外學者研究證實，發(fā)展中國家的投資效率明顯低于發(fā)達國家，我國國有企業(yè)和非國有企業(yè)具有不同的經(jīng)營和發(fā)展模式，所表現(xiàn)出投資效率的差異值得深入研究，因此，研究我國現(xiàn)行投資制度背景下不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會計穩(wěn)健性對非效率行為影響程度的差異具有重要的意義[2]。我國會計界學者普遍認為，會計穩(wěn)健性在國有企業(yè)中的體現(xiàn)要比非國有企業(yè)弱，一是因為對國有企業(yè)管理者合理運用會計穩(wěn)健性的監(jiān)督和激勵程度較低，二是因為國有企業(yè)依賴于政府干預(yù)就能以較低的融資成本獲取更多的銀行貸款而無須提供更加穩(wěn)健的會計信息[3]。由此可知，在我國制度背景下，會計穩(wěn)健性對國有企業(yè)和非國有企業(yè)非效率投資行為的影響程度是存在差異的。

在社會主義市場經(jīng)濟條件下，會計穩(wěn)健性對投資過度的作用很大程度上受國企債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制和政府干預(yù)等現(xiàn)象的影響。其一，我國金融體系受到政府的干預(yù)較強，形成了“中央政府—國有商業(yè)銀行—國有企業(yè)”的雙重預(yù)算軟約束，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)更能容易獲得融資成本更低的投資資金[4]。國有商業(yè)銀行在對國有企業(yè)放貸時對其投資效益不夠重視，對會計穩(wěn)健性的關(guān)注程度也較低，這削弱了其對國有企業(yè)投資過度行為的制約作用。其二，政府作為國有股東不會僅考慮某一企業(yè)的發(fā)展，還要重視GDP增長、就業(yè)率等問題，這使國企的經(jīng)營目標存在多重性。即使經(jīng)濟環(huán)境的惡化使某一投資項目虧損，國有企業(yè)也難以從中立即撤資，可見，會計穩(wěn)健性對于國企投資過度的制約作用受限。因此，國有控股性質(zhì)會削弱會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資過度的負相關(guān)關(guān)系。

與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)在融資、投資等方面享受的種種優(yōu)惠政策明顯不足，由于受到更多的融資約束而可能更容易產(chǎn)生投資不足行為。由于政治關(guān)系和非國有企業(yè)規(guī)模普遍較小，商業(yè)銀行對非國有企業(yè)的“惜貸”現(xiàn)象屢見不鮮。非國有企業(yè)在貸款時會面臨債權(quán)人更為嚴格的審查，資金使用情況會受到債權(quán)人更為密切的監(jiān)督，這增大了對非國有企業(yè)會計穩(wěn)健性的需求，而且即使企業(yè)處于投資不利情況政府也較少給予非國有企業(yè)以資金和政策上的補助，進一步惡化投資不足現(xiàn)象。另外，政府較少干預(yù)非國有企業(yè)管理人員的聘用，股東就會加大對經(jīng)理人的監(jiān)督，這將提高對會計穩(wěn)健性的需求，進一步約束非國有企業(yè)的投資決策。因此，國有控股性質(zhì)會削弱會計穩(wěn)健性與投資不足的正相關(guān)關(guān)系?；谏鲜龇治?，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2a會計穩(wěn)健性對國有企業(yè)投資過度的抑制程度比非國有企業(yè)小。

假設(shè)2b會計穩(wěn)健性對國有企業(yè)投資不足的加劇程度比非國有企業(yè)小。

3研究設(shè)計

3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文實證研究選自2008～2010年在滬深A(yù)股非金融行業(yè)上市公司作為樣本，除最終控制人性質(zhì)外所有數(shù)據(jù)來自銳思金融數(shù)據(jù)庫（RESSET），最終控制人性質(zhì)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。樣本選取過程中剔除數(shù)據(jù)缺失、當年IPO、同時發(fā)行B或H股及被特殊處理的上市公司。數(shù)據(jù)處理采用Excel，SPSS 16.0等軟件完成。

經(jīng)過篩選后的樣本總數(shù)為3303個。按照年度劃分，2008年、2009年、2010年分別占總樣本的30.6%、32.0%、37.5%，樣本分布較為平均；按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準（剔除了金融類上市公司）劃分為12個行業(yè)，制造業(yè)的樣本數(shù)量最大，達到58.3%，房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)與電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)在5%～10%之間，傳播與文化產(chǎn)業(yè)的所占比例最小為0.33%，其他行業(yè)均介于1%到5%之間，因此樣本具有一定的代表性。

4實證檢驗與結(jié)果分析

4.1描述性統(tǒng)計分析

將全樣本按照殘差ε的大小排序，將3303個樣本從高到低依次分為投資過度組、中間組和投資不足組，每組樣本數(shù)均為1101個。通過比較C_Score均值可知，中間組大于投資過度組大于投資不足組（0.0222>0.0186>0.0169），說明兩個非效率投資樣本組的會計穩(wěn)健性水平較中間組低。而通過比較非效率投資指數(shù)IE_Inv可知，投資過度組大于投資不足組大于中間組（0.0683>0.0567>0.0181），反映了投資過度組和投資不足組樣本的非效率投資水平顯著高于中間組。從以上簡單的描述性統(tǒng)計分析可以推斷，會計穩(wěn)健性越高，越能抑制投資過度和加劇投資不足。

三組樣本組的最終控制人性質(zhì)State的均值均大于0.5，說明我國上市公司中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國有的企業(yè)數(shù)量大于非國有企業(yè)。將全樣本按照最終控制人性質(zhì)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩個樣本組，各組分為投資過度組、中間組和投資不足組。國有組和非國有組樣本容量分別為1891個和1412個，國有組占全樣本的57.25%，非國有組占全樣本的42.75%，國有組樣本容量大于非國有組，可見我國上市公司中最終控制人性質(zhì)為國有的比例更大。通過比較可知，國有組C_Score均值小于非國有組，說明國有組樣本公司的會計穩(wěn)健性整體上低于非國有組；無論國有組還是非國有組，C_Score均值仍然都符合中間組大于投資過度組大于投資不足組的規(guī)律，說明兩組非效率投資樣本的會計穩(wěn)健性水平較中間組低。

通過比較各樣本組的非效率投資指數(shù)IE_Inv可知，無論國有組還是非國有組，仍然都符合投資過度組大于投資不足組大于中間組的規(guī)律，反映了會計穩(wěn)健性越高，越能抑制投資過度和加劇投資不足。另外，國有投資過度組、國有投資不足組的非效率投資指數(shù)分別低于投資過度組、投資不足組，非國有投資過度組、非國有投資不足組的非效率投資指數(shù)分別高于投資過度組、投資不足組，這可以表明，國有控股性質(zhì)會削弱會計穩(wěn)健性與非效率投資行為的負相關(guān)關(guān)系。

4.2.3穩(wěn)健性檢驗

鑒于Richardson模型的一個假定條件是上市公司整體資本投資行為正常，不存在系統(tǒng)性的投資過度或投資不足行為，否則在使用（5）式中的殘差測度投資過度和投資不足水平時易產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差。因此，在得出上述結(jié)論后，本文還進行了如下穩(wěn)健性檢驗：將（5）式的殘差ε按照大小排序后平均分為10組，每組分別賦值（IE_Inv=0.1，0.2，…，1.0），IE_Inv越大表示投資過度，越小表示投資不足，然后再對（6）式進行回歸分析。通過對回歸結(jié)果比較發(fā)現(xiàn)，用兩種方法得出的實證結(jié)果是一致的。

5研究結(jié)論與建議

在我國現(xiàn)行投資制度背景下，本文選取2008～2010年滬深A(yù)股3303個樣本，對會計穩(wěn)健性影響我國上市公司非效率投資行為的問題進行了實證研究，得出的研究結(jié)論如下：

（1）會計穩(wěn)健性抑制企業(yè)投資過度行為，加劇投資不足行為。實證研究結(jié)果表明假設(shè)1a成立，證明會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資過度呈負相關(guān)關(guān)系。在我國現(xiàn)行的公司治理環(huán)境下，股東與經(jīng)理人之間、債權(quán)人與經(jīng)理人之間、股東與債權(quán)人之間的委托代理問題普遍存在，代理沖突會導(dǎo)致投資過度行為，而會計穩(wěn)健性可以通過外部監(jiān)督和內(nèi)部激勵作用促使管理者及時糾正次優(yōu)的投資決策，降低代理成本，從而抑制投資過度行為。實證研究結(jié)果表明假設(shè)1b成立，說明會計穩(wěn)健性加劇企業(yè)投資不足行為。從我國企業(yè)現(xiàn)狀來看，包括會計信息在內(nèi)的信息不對稱問題嚴重，會計穩(wěn)健性的緩解作用較為微弱，融資約束使企業(yè)外部融資成本高居不下，從而導(dǎo)致甚至加劇投資不足行為；會計穩(wěn)健性會使投資決策者保守地估計投資項目的獲利能力，或者使外部投資者對公司缺乏信心而提高了外部融資成本，致使投資不足的現(xiàn)象惡化。（6）式中會計穩(wěn)健性指數(shù)前面系數(shù)的顯著性并不高，即對投資不足的抑制作用不明顯，主要原因是企業(yè)會計準則中與會計穩(wěn)健性有關(guān)的多項規(guī)定賦予了相關(guān)會計從業(yè)人員更多運用職業(yè)判斷的空間，如公允價值的運用、資產(chǎn)減值準備的計提等等，但我國會計信息披露制度還不完善，企業(yè)管理層為了追求企業(yè)利潤的最大化而不能很好地運用會計準則中的穩(wěn)健性原則，因此，會計穩(wěn)健性不能有效地改善投資不足現(xiàn)象和發(fā)揮對優(yōu)化投資決策的作用。

（2）國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性抑制投資過度的程度強于非國有企業(yè)。理論上，由于會計穩(wěn)健性作用的發(fā)揮很大程度上受國企債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制和政府干預(yù)等現(xiàn)象的影響，國有控股性質(zhì)會削弱會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資過度的負相關(guān)關(guān)系，但實證結(jié)果卻表明假設(shè)2a不成立，主要原因有以下幾個方面：第一，與國有控股性質(zhì)企業(yè)相比，我國大部分非國有企業(yè)的發(fā)展時間較短、規(guī)模較小、效益較低、且大多不屬于國家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，較難達到上市條件，因此在上市公司中整體上國有企業(yè)所占的比例較大，并且從樣本量來看國有企業(yè)比非國有企業(yè)多近1/4，縮小了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會計穩(wěn)健性對投資過度影響程度的差異。第二，在我國現(xiàn)行制度背景下，國有企業(yè)受各級政府部門的監(jiān)督和約束較多，經(jīng)營靈活性和市場化程度低，而非國有企業(yè)發(fā)展的鼓勵程度正不斷加大，這也會造成國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性抑制投資過度更為顯著。第三，近年來國資委不斷深化國有企業(yè)改革，對其審計力度日益加大，并且國有企業(yè)的利益相關(guān)者對會計信息的穩(wěn)健性更加關(guān)注，因此委托代理沖突進一步緩解，從而使得國有企業(yè)會計穩(wěn)健性對投資過度行為的抑制作用較非國有企業(yè)更加顯著。

（3）非國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強于國有企業(yè)。實證結(jié)果中假設(shè)2b成立，表明在非國有企業(yè)會計穩(wěn)健性對投資不足行為的影響更加明顯，這是因為我國非國有企業(yè)自籌資金、自主經(jīng)營、自負盈虧，在融資、財政補貼等方面享受的優(yōu)惠政策與國有企業(yè)相比明顯較少，銀行及其他金融機構(gòu)對非國有企業(yè)“惜貸”造成的融資約束根深蒂固，投資不足的現(xiàn)象比國有企業(yè)嚴重，這加大了非國有企業(yè)對會計穩(wěn)健性的需求，所以非國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強于國有企業(yè)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：針對政府財政部門，應(yīng)在深入調(diào)研后對上市公司如何采取穩(wěn)健的會計政策出臺具體化、標準化的規(guī)范，在實現(xiàn)與國際會計準則趨同的過程中確保會計穩(wěn)健性原則在企業(yè)中得到適度的運用以提高上市公司財務(wù)報告質(zhì)量；要進一步完善上市公司的財務(wù)信息披露系統(tǒng)，健全政府監(jiān)管機制，提高信息的透明度，有助于提高我國的資本市場運行效率和企業(yè)投資效率；加大產(chǎn)權(quán)制度改革力度，實現(xiàn)政府國有資產(chǎn)所有權(quán)與行政職能的真正分離，同時減少政府干預(yù)以給予國有企業(yè)投資決策的靈活性，提高投資效率和經(jīng)營水平，使非國有企業(yè)與國有企業(yè)真正平等競爭；中央和地方政府應(yīng)在稅收和財政補貼、信貸、投資等方面加大對非國有企業(yè)發(fā)展的政策扶持力度，以緩解會計穩(wěn)健性對非國有企業(yè)投資不足行為的影響。針對企業(yè)個體，會計穩(wěn)健性的運用應(yīng)綜合考慮各方面因素來優(yōu)化投資決策，比如對于管理者投資過度傾向比較明顯、債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制人現(xiàn)象較為嚴重的企業(yè)而言，應(yīng)當加大對會計穩(wěn)健性的運用有助于抑制投資過度的發(fā)生，而在企業(yè)面臨融資約束、管理者厭惡風險等情況下，應(yīng)避免過度運用會計穩(wěn)健性而造成投資不足。針對企業(yè)的債權(quán)人及投資者等其他利益相關(guān)者，在對企業(yè)放貸或投資前應(yīng)判斷企業(yè)財務(wù)報告是否具有穩(wěn)健性，盡可能保證風險和收益可控，在一定程度上也有助于企業(yè)提高投資效率。

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5研究結(jié)論與建議

在我國現(xiàn)行投資制度背景下，本文選取2008～2010年滬深A(yù)股3303個樣本，對會計穩(wěn)健性影響我國上市公司非效率投資行為的問題進行了實證研究，得出的研究結(jié)論如下：

（1）會計穩(wěn)健性抑制企業(yè)投資過度行為，加劇投資不足行為。實證研究結(jié)果表明假設(shè)1a成立，證明會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資過度呈負相關(guān)關(guān)系。在我國現(xiàn)行的公司治理環(huán)境下，股東與經(jīng)理人之間、債權(quán)人與經(jīng)理人之間、股東與債權(quán)人之間的委托代理問題普遍存在，代理沖突會導(dǎo)致投資過度行為，而會計穩(wěn)健性可以通過外部監(jiān)督和內(nèi)部激勵作用促使管理者及時糾正次優(yōu)的投資決策，降低代理成本，從而抑制投資過度行為。實證研究結(jié)果表明假設(shè)1b成立，說明會計穩(wěn)健性加劇企業(yè)投資不足行為。從我國企業(yè)現(xiàn)狀來看，包括會計信息在內(nèi)的信息不對稱問題嚴重，會計穩(wěn)健性的緩解作用較為微弱，融資約束使企業(yè)外部融資成本高居不下，從而導(dǎo)致甚至加劇投資不足行為；會計穩(wěn)健性會使投資決策者保守地估計投資項目的獲利能力，或者使外部投資者對公司缺乏信心而提高了外部融資成本，致使投資不足的現(xiàn)象惡化。（6）式中會計穩(wěn)健性指數(shù)前面系數(shù)的顯著性并不高，即對投資不足的抑制作用不明顯，主要原因是企業(yè)會計準則中與會計穩(wěn)健性有關(guān)的多項規(guī)定賦予了相關(guān)會計從業(yè)人員更多運用職業(yè)判斷的空間，如公允價值的運用、資產(chǎn)減值準備的計提等等，但我國會計信息披露制度還不完善，企業(yè)管理層為了追求企業(yè)利潤的最大化而不能很好地運用會計準則中的穩(wěn)健性原則，因此，會計穩(wěn)健性不能有效地改善投資不足現(xiàn)象和發(fā)揮對優(yōu)化投資決策的作用。

（2）國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性抑制投資過度的程度強于非國有企業(yè)。理論上，由于會計穩(wěn)健性作用的發(fā)揮很大程度上受國企債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制和政府干預(yù)等現(xiàn)象的影響，國有控股性質(zhì)會削弱會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資過度的負相關(guān)關(guān)系，但實證結(jié)果卻表明假設(shè)2a不成立，主要原因有以下幾個方面：第一，與國有控股性質(zhì)企業(yè)相比，我國大部分非國有企業(yè)的發(fā)展時間較短、規(guī)模較小、效益較低、且大多不屬于國家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，較難達到上市條件，因此在上市公司中整體上國有企業(yè)所占的比例較大，并且從樣本量來看國有企業(yè)比非國有企業(yè)多近1/4，縮小了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會計穩(wěn)健性對投資過度影響程度的差異。第二，在我國現(xiàn)行制度背景下，國有企業(yè)受各級政府部門的監(jiān)督和約束較多，經(jīng)營靈活性和市場化程度低，而非國有企業(yè)發(fā)展的鼓勵程度正不斷加大，這也會造成國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性抑制投資過度更為顯著。第三，近年來國資委不斷深化國有企業(yè)改革，對其審計力度日益加大，并且國有企業(yè)的利益相關(guān)者對會計信息的穩(wěn)健性更加關(guān)注，因此委托代理沖突進一步緩解，從而使得國有企業(yè)會計穩(wěn)健性對投資過度行為的抑制作用較非國有企業(yè)更加顯著。

（3）非國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強于國有企業(yè)。實證結(jié)果中假設(shè)2b成立，表明在非國有企業(yè)會計穩(wěn)健性對投資不足行為的影響更加明顯，這是因為我國非國有企業(yè)自籌資金、自主經(jīng)營、自負盈虧，在融資、財政補貼等方面享受的優(yōu)惠政策與國有企業(yè)相比明顯較少，銀行及其他金融機構(gòu)對非國有企業(yè)“惜貸”造成的融資約束根深蒂固，投資不足的現(xiàn)象比國有企業(yè)嚴重，這加大了非國有企業(yè)對會計穩(wěn)健性的需求，所以非國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強于國有企業(yè)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：針對政府財政部門，應(yīng)在深入調(diào)研后對上市公司如何采取穩(wěn)健的會計政策出臺具體化、標準化的規(guī)范，在實現(xiàn)與國際會計準則趨同的過程中確保會計穩(wěn)健性原則在企業(yè)中得到適度的運用以提高上市公司財務(wù)報告質(zhì)量；要進一步完善上市公司的財務(wù)信息披露系統(tǒng)，健全政府監(jiān)管機制，提高信息的透明度，有助于提高我國的資本市場運行效率和企業(yè)投資效率；加大產(chǎn)權(quán)制度改革力度，實現(xiàn)政府國有資產(chǎn)所有權(quán)與行政職能的真正分離，同時減少政府干預(yù)以給予國有企業(yè)投資決策的靈活性，提高投資效率和經(jīng)營水平，使非國有企業(yè)與國有企業(yè)真正平等競爭；中央和地方政府應(yīng)在稅收和財政補貼、信貸、投資等方面加大對非國有企業(yè)發(fā)展的政策扶持力度，以緩解會計穩(wěn)健性對非國有企業(yè)投資不足行為的影響。針對企業(yè)個體，會計穩(wěn)健性的運用應(yīng)綜合考慮各方面因素來優(yōu)化投資決策，比如對于管理者投資過度傾向比較明顯、債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制人現(xiàn)象較為嚴重的企業(yè)而言，應(yīng)當加大對會計穩(wěn)健性的運用有助于抑制投資過度的發(fā)生，而在企業(yè)面臨融資約束、管理者厭惡風險等情況下，應(yīng)避免過度運用會計穩(wěn)健性而造成投資不足。針對企業(yè)的債權(quán)人及投資者等其他利益相關(guān)者，在對企業(yè)放貸或投資前應(yīng)判斷企業(yè)財務(wù)報告是否具有穩(wěn)健性，盡可能保證風險和收益可控，在一定程度上也有助于企業(yè)提高投資效率。

參考文獻：

[1]劉運國，吳小蒙，蔣濤.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)融資與會計穩(wěn)健性——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2010，（1）：4450.

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[10]Lara J M G， Osma B G， Penalva F. Conditional conservatism and cost of capital[J]. Review of Accounting Studies， 2010， 16（2）： 247271.

5研究結(jié)論與建議

在我國現(xiàn)行投資制度背景下，本文選取2008～2010年滬深A(yù)股3303個樣本，對會計穩(wěn)健性影響我國上市公司非效率投資行為的問題進行了實證研究，得出的研究結(jié)論如下：

（1）會計穩(wěn)健性抑制企業(yè)投資過度行為，加劇投資不足行為。實證研究結(jié)果表明假設(shè)1a成立，證明會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資過度呈負相關(guān)關(guān)系。在我國現(xiàn)行的公司治理環(huán)境下，股東與經(jīng)理人之間、債權(quán)人與經(jīng)理人之間、股東與債權(quán)人之間的委托代理問題普遍存在，代理沖突會導(dǎo)致投資過度行為，而會計穩(wěn)健性可以通過外部監(jiān)督和內(nèi)部激勵作用促使管理者及時糾正次優(yōu)的投資決策，降低代理成本，從而抑制投資過度行為。實證研究結(jié)果表明假設(shè)1b成立，說明會計穩(wěn)健性加劇企業(yè)投資不足行為。從我國企業(yè)現(xiàn)狀來看，包括會計信息在內(nèi)的信息不對稱問題嚴重，會計穩(wěn)健性的緩解作用較為微弱，融資約束使企業(yè)外部融資成本高居不下，從而導(dǎo)致甚至加劇投資不足行為；會計穩(wěn)健性會使投資決策者保守地估計投資項目的獲利能力，或者使外部投資者對公司缺乏信心而提高了外部融資成本，致使投資不足的現(xiàn)象惡化。（6）式中會計穩(wěn)健性指數(shù)前面系數(shù)的顯著性并不高，即對投資不足的抑制作用不明顯，主要原因是企業(yè)會計準則中與會計穩(wěn)健性有關(guān)的多項規(guī)定賦予了相關(guān)會計從業(yè)人員更多運用職業(yè)判斷的空間，如公允價值的運用、資產(chǎn)減值準備的計提等等，但我國會計信息披露制度還不完善，企業(yè)管理層為了追求企業(yè)利潤的最大化而不能很好地運用會計準則中的穩(wěn)健性原則，因此，會計穩(wěn)健性不能有效地改善投資不足現(xiàn)象和發(fā)揮對優(yōu)化投資決策的作用。

（2）國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性抑制投資過度的程度強于非國有企業(yè)。理論上，由于會計穩(wěn)健性作用的發(fā)揮很大程度上受國企債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制和政府干預(yù)等現(xiàn)象的影響，國有控股性質(zhì)會削弱會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資過度的負相關(guān)關(guān)系，但實證結(jié)果卻表明假設(shè)2a不成立，主要原因有以下幾個方面：第一，與國有控股性質(zhì)企業(yè)相比，我國大部分非國有企業(yè)的發(fā)展時間較短、規(guī)模較小、效益較低、且大多不屬于國家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，較難達到上市條件，因此在上市公司中整體上國有企業(yè)所占的比例較大，并且從樣本量來看國有企業(yè)比非國有企業(yè)多近1/4，縮小了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會計穩(wěn)健性對投資過度影響程度的差異。第二，在我國現(xiàn)行制度背景下，國有企業(yè)受各級政府部門的監(jiān)督和約束較多，經(jīng)營靈活性和市場化程度低，而非國有企業(yè)發(fā)展的鼓勵程度正不斷加大，這也會造成國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性抑制投資過度更為顯著。第三，近年來國資委不斷深化國有企業(yè)改革，對其審計力度日益加大，并且國有企業(yè)的利益相關(guān)者對會計信息的穩(wěn)健性更加關(guān)注，因此委托代理沖突進一步緩解，從而使得國有企業(yè)會計穩(wěn)健性對投資過度行為的抑制作用較非國有企業(yè)更加顯著。

（3）非國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強于國有企業(yè)。實證結(jié)果中假設(shè)2b成立，表明在非國有企業(yè)會計穩(wěn)健性對投資不足行為的影響更加明顯，這是因為我國非國有企業(yè)自籌資金、自主經(jīng)營、自負盈虧，在融資、財政補貼等方面享受的優(yōu)惠政策與國有企業(yè)相比明顯較少，銀行及其他金融機構(gòu)對非國有企業(yè)“惜貸”造成的融資約束根深蒂固，投資不足的現(xiàn)象比國有企業(yè)嚴重，這加大了非國有企業(yè)對會計穩(wěn)健性的需求，所以非國有企業(yè)中會計穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強于國有企業(yè)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：針對政府財政部門，應(yīng)在深入調(diào)研后對上市公司如何采取穩(wěn)健的會計政策出臺具體化、標準化的規(guī)范，在實現(xiàn)與國際會計準則趨同的過程中確保會計穩(wěn)健性原則在企業(yè)中得到適度的運用以提高上市公司財務(wù)報告質(zhì)量；要進一步完善上市公司的財務(wù)信息披露系統(tǒng)，健全政府監(jiān)管機制，提高信息的透明度，有助于提高我國的資本市場運行效率和企業(yè)投資效率；加大產(chǎn)權(quán)制度改革力度，實現(xiàn)政府國有資產(chǎn)所有權(quán)與行政職能的真正分離，同時減少政府干預(yù)以給予國有企業(yè)投資決策的靈活性，提高投資效率和經(jīng)營水平，使非國有企業(yè)與國有企業(yè)真正平等競爭；中央和地方政府應(yīng)在稅收和財政補貼、信貸、投資等方面加大對非國有企業(yè)發(fā)展的政策扶持力度，以緩解會計穩(wěn)健性對非國有企業(yè)投資不足行為的影響。針對企業(yè)個體，會計穩(wěn)健性的運用應(yīng)綜合考慮各方面因素來優(yōu)化投資決策，比如對于管理者投資過度傾向比較明顯、債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制人現(xiàn)象較為嚴重的企業(yè)而言，應(yīng)當加大對會計穩(wěn)健性的運用有助于抑制投資過度的發(fā)生，而在企業(yè)面臨融資約束、管理者厭惡風險等情況下，應(yīng)避免過度運用會計穩(wěn)健性而造成投資不足。針對企業(yè)的債權(quán)人及投資者等其他利益相關(guān)者，在對企業(yè)放貸或投資前應(yīng)判斷企業(yè)財務(wù)報告是否具有穩(wěn)健性，盡可能保證風險和收益可控，在一定程度上也有助于企業(yè)提高投資效率。

參考文獻：

[1]劉運國，吳小蒙，蔣濤.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)融資與會計穩(wěn)健性——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2010，（1）：4450.

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[5]Khan M， Watts R L. Estimation and validation of a firm year measure of conservatism[J]. Journal of Accounting and Economies， 2009， 48（2）： 132150.

[6]張兆國，劉永麗，李庚秦.會計穩(wěn)健性計量方法的比較與選擇——基于相關(guān)性和可靠性的實證研究[J].會計研究，2012，（2）：3741.

[7]Richardson S A. Overinvestment of free cash flows[J]. Review of Accounting Studies， 2006， 11（23）： 159189.

[8]楊華軍，胡奕明.制度環(huán)境與自由現(xiàn)金流的過度投資[J].管理世界，2007，（9）：99106.

[9]Biddle G C， Hilary G， Verdi R S. How does financial reporting quality relate to investment efficiency[J]. Journal of Accounting and Economics， 2009， 48（23）： 112131.

[10]Lara J M G， Osma B G， Penalva F. Conditional conservatism and cost of capital[J]. Review of Accounting Studies， 2010， 16（2）： 247271.