薛小玉　許爭(zhēng)　郭甦

摘要：目前，我國(guó)已進(jìn)入大資管時(shí)代。通過(guò)比較大資管時(shí)代下銀行理財(cái)業(yè)務(wù)相對(duì)于證券、保險(xiǎn)、信托等其他形式的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不足，結(jié)合銀監(jiān)會(huì)針對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展而推出的一系列新政，文章給出了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展的路徑選擇。

關(guān)鍵詞：銀行理財(cái)；劣勢(shì)分析；發(fā)展路徑

一、 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主體選擇

伴隨著《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》等一系列行政法規(guī)的出現(xiàn)，各種形態(tài)的金融子行業(yè)，包括證券、保險(xiǎn)、銀行、基金、信托等都開(kāi)始獲得監(jiān)管許可，進(jìn)軍資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域。毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前我國(guó)已進(jìn)入大資管時(shí)代。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要組成部分。銀行理財(cái)產(chǎn)品擁有著其固有優(yōu)勢(shì)，比如由于發(fā)行審核機(jī)制采用備案制，其發(fā)行自主性較強(qiáng)，產(chǎn)品發(fā)行速度較快，從而帶動(dòng)短期理財(cái)產(chǎn)品得以有效運(yùn)作。此外，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資金池的運(yùn)作方式（即即通過(guò)滾動(dòng)發(fā)售不同期限的理財(cái)產(chǎn)品而持續(xù)募集資金，以動(dòng)態(tài)管理模式保持資金來(lái)源和運(yùn)用平衡，并從中獲得收益）也有利于支撐銀行理財(cái)產(chǎn)品的整體高收益，同時(shí)銀行還具有強(qiáng)大的渠道資源，這些都對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在我國(guó)的迅速發(fā)展起到了推動(dòng)作用。但在大資管的時(shí)代背景下，相比其他形態(tài)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展也存在種種劣勢(shì)，面臨嚴(yán)峻競(jìng)爭(zhēng)，尤其是當(dāng)前金融脫媒和利率市場(chǎng)化逐步推進(jìn)，2014年5月份五部委聯(lián)合發(fā)布127號(hào)文，使得同業(yè)監(jiān)管政策落地，對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)將帶來(lái)一定負(fù)面沖擊，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展正面臨前所未有的挑戰(zhàn)，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品如何定位，如何轉(zhuǎn)型，如何進(jìn)行謀劃和布局，是銀行業(yè)在大資管時(shí)代必須要思考的問(wèn)題。

二、 銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展中面臨的困境與非議

在我國(guó)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)自2007年起，開(kāi)始呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)勢(shì)頭，呈現(xiàn)出產(chǎn)品數(shù)量飆升、同業(yè)理財(cái)模式得到拓展、理財(cái)期限短期化、非保本產(chǎn)品逐漸占據(jù)主導(dǎo)等特征。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在獲得巨大發(fā)展的同時(shí)，也積累了很多問(wèn)題?；诒疚牡姆治鲆暯?，我們主要分析銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中面臨的不足與風(fēng)險(xiǎn)。

第一，銀行理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池運(yùn)作模式飽受爭(zhēng)議。目前，我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品的一個(gè)顯著特征便是以資產(chǎn)池模式進(jìn)行運(yùn)作，即銀行建立一個(gè)“資產(chǎn)池”，銀行采購(gòu)股票、貨幣市場(chǎng)工具、債券、信貸資產(chǎn)等，將其虛擬地置入一個(gè)池子內(nèi)。銀行同時(shí)對(duì)應(yīng)地建立一個(gè)“資金池”，把發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品而募集到的客戶(hù)資金放入該池中對(duì)接采購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)。資金池運(yùn)作模式通過(guò)滾動(dòng)發(fā)售持續(xù)性募集資金，以動(dòng)態(tài)管理模式保持理財(cái)資金來(lái)源和理財(cái)資金運(yùn)行平衡。這種模式設(shè)立的初衷是好的，但隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，資金池業(yè)務(wù)存在期限錯(cuò)配、產(chǎn)品與資產(chǎn)無(wú)法一一對(duì)應(yīng)等風(fēng)險(xiǎn)，一旦不利因素產(chǎn)生，便將面臨巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第二，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在與其他金融業(yè)態(tài)合作過(guò)程中面臨最后承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。目前，大部分銀行理財(cái)業(yè)務(wù)都采取了“通道”的方式進(jìn)行投資，“通道”包括券商、信托等，但這些機(jī)構(gòu)只是充當(dāng)了一個(gè)“中間人”的角色，不會(huì)主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在與這些機(jī)構(gòu)合作的過(guò)程中，積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有反映在銀行理財(cái)產(chǎn)品最初的設(shè)計(jì)和預(yù)期收益率等方面，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境或項(xiàng)目投資一旦發(fā)生不利變化，這些理財(cái)業(yè)務(wù)就將給承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的唯一責(zé)任人——銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失，而如果銀行理財(cái)產(chǎn)品采用保本等形式，那無(wú)疑銀行將面臨巨大的剛性?xún)陡讹L(fēng)險(xiǎn)。

第三，銀行在理財(cái)產(chǎn)品制度建設(shè)方面存在漏洞。商業(yè)銀行作為銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)售機(jī)構(gòu)，集資金募集、資金管理和資金清算于一身，缺乏“三權(quán)分立”的制度建設(shè)理念。這會(huì)引發(fā)潛在的危險(xiǎn)：第一，降低了產(chǎn)品的信息透明度，比如客戶(hù)對(duì)于組合管理類(lèi)產(chǎn)品不能完全知曉；第二，容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。由于缺乏制度的制約，銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際投向與產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)并不是非常一致，甚至存在很大背離，這既無(wú)法保證產(chǎn)品的正常收益，損害投資者的利益，也會(huì)影響監(jiān)管者對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管和指導(dǎo)。

此外，資金安全問(wèn)題、投資者教育不足、重?cái)?shù)量輕質(zhì)量等問(wèn)題都是商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)過(guò)程中累積的問(wèn)題，且造成了強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。在當(dāng)前金融脫媒和利率市場(chǎng)化逐步推進(jìn)的進(jìn)程中，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展可謂正面臨前所未有的挑戰(zhàn)，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品如何定位，如何轉(zhuǎn)型，是銀行業(yè)在大資管時(shí)代必須要思考的問(wèn)題。

三、 銀行理財(cái)相較其他資管業(yè)務(wù)形態(tài)的劣勢(shì)

第一，銀行難以與證券公司的研究實(shí)力、業(yè)務(wù)鏈條以及投資環(huán)境相抗衡。相比銀行，證券公司無(wú)疑具有較強(qiáng)的研究實(shí)力，同時(shí)，證券公司由于其天然性質(zhì)，其還擁有貫穿從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)的完整業(yè)務(wù)鏈條，且其內(nèi)部可以通過(guò)投資銀行部門(mén)、研究部門(mén)、經(jīng)紀(jì)部門(mén)的相互貫通與協(xié)作，為客戶(hù)提供更加量身定做的資產(chǎn)管理服務(wù)，在這方面，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)面臨較大劣勢(shì)。尤其是伴隨著《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》及《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》等行政法規(guī)的出臺(tái)，券商資管業(yè)務(wù)更是迎來(lái)發(fā)展的黃金期。比如，在審批制度上，將行政審批制度改為備案制，這便利了證券公司更好地為客戶(hù)設(shè)計(jì)和定做產(chǎn)品；在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，允許券商分級(jí)設(shè)計(jì)產(chǎn)品；在投資范圍上，新規(guī)豐富了券商資管產(chǎn)品的種類(lèi)，中期票據(jù)、利率互換、證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃以及允許投資者和證券公司雙方約定投資范圍的定向資管等都可以涉及，投資范圍大大拓展；在產(chǎn)品流動(dòng)性上，允許集合計(jì)劃份額在投資者之間有條件轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲜稣叩姆N種放松，有效滿(mǎn)足了客戶(hù)的多樣化需求，將極大地促進(jìn)券商資管業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。與之相比較，銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)尚未有如此寬松的政策和便利的投資環(huán)境，發(fā)展會(huì)受到影響。

第二，銀行理財(cái)產(chǎn)品在投資范圍上相比信托產(chǎn)品具有劣勢(shì)。目前，信托資金的投資范圍非常廣泛，而在資金運(yùn)作中，信托運(yùn)作方式一般可以分為融資類(lèi)信托、投資類(lèi)信托、事務(wù)管理類(lèi)信托三種。其中，融資類(lèi)信托在三類(lèi)大類(lèi)中占據(jù)的比例最高。融資類(lèi)信托是指將受托資金以融資的方式借給資金需求方，在此類(lèi)運(yùn)作模式下，信托公司可以甄選需要融資的企業(yè)，然后發(fā)行信托產(chǎn)品為企業(yè)提供融資服務(wù)，包括銀信理財(cái)類(lèi)信托、聯(lián)合貸款類(lèi)信托、類(lèi)基金集合類(lèi)信托、項(xiàng)目貸款類(lèi)信托、中小企業(yè)融資信托、融資租賃信托，此種投資方向需求量最高、投資回報(bào)也最為穩(wěn)定，且這種投資運(yùn)作模式一般不能為券商、保險(xiǎn)等金融子行業(yè)所采用，雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，但大部分是以貸款的方式投資于需要融資的經(jīng)濟(jì)體，在資管領(lǐng)域還不成熟，且在項(xiàng)目領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和成熟度上，都難以與信托相競(jìng)爭(zhēng)。

第三，銀行理財(cái)產(chǎn)品在兼顧保障和規(guī)避稅收方面相比保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品具有劣勢(shì)。保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品主要包括投連險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)。保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)主要有兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是具有風(fēng)險(xiǎn)保障功能。在保障方面，保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品和傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品一樣，都是一種保障制度的安排，保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品在保險(xiǎn)事故發(fā)生后，也可以取得一定賠償，并且保險(xiǎn)理財(cái)資金不必抵償債務(wù)，任何單位和個(gè)人無(wú)權(quán)凍結(jié)保險(xiǎn)金。對(duì)于投資者而言，保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品強(qiáng)大的保障功能的優(yōu)勢(shì)，其他理財(cái)產(chǎn)品難以與其相匹敵。第二點(diǎn)是保險(xiǎn)可以免除繳納一些稅收，在國(guó)外，投連險(xiǎn)可以用來(lái)規(guī)避遺產(chǎn)稅，在國(guó)內(nèi)，保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品也是獲免繳納所得稅的，而顯然銀行理財(cái)產(chǎn)品并不具有這一方面的優(yōu)勢(shì)。

第四，除了券商、信托以及保險(xiǎn)外，基金或第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)也都有資質(zhì)進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但公募基金近年來(lái)投資業(yè)績(jī)并不理想，而私募基金和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)都主要面向高凈值人群和機(jī)構(gòu)投資者，不具有普遍意義，因此不在本文重點(diǎn)討論之列。

表1將銀行理財(cái)產(chǎn)品與各種業(yè)態(tài)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了對(duì)比，本文總結(jié)出了其具有的劣勢(shì)，同時(shí)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在自身發(fā)展中也積累了很多問(wèn)題。比如，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在與其他金融業(yè)態(tài)合作過(guò)程中面臨最后承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。目前，大部分銀行理財(cái)業(yè)務(wù)都采取了“通道”的方式進(jìn)行投資，“通道”包括券商、信托等，但這些機(jī)構(gòu)只是充當(dāng)了一個(gè)“中間人”的角色，不會(huì)主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在與這些機(jī)構(gòu)合作的過(guò)程中，積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有反映在銀行理財(cái)產(chǎn)品最初的設(shè)計(jì)和預(yù)期收益率等方面，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境或項(xiàng)目投資一旦發(fā)生不利變化，這些理財(cái)業(yè)務(wù)就將給承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的唯一責(zé)任人——銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失，而如果銀行理財(cái)產(chǎn)品采用保本等形式，那無(wú)疑銀行將面臨巨大的剛性?xún)陡讹L(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資金安全問(wèn)題、期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題都是商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)過(guò)程中累積的問(wèn)題，且造成了強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)自2005年進(jìn)入較快發(fā)展時(shí)期到現(xiàn)在已經(jīng)近十年，其發(fā)展過(guò)程中的不足和劣勢(shì)值得重視。表1將銀行理財(cái)產(chǎn)品與各種業(yè)態(tài)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)比情況進(jìn)行了總結(jié)。在此基礎(chǔ)上，我們將結(jié)合大資管的時(shí)代背景，提出銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的未來(lái)路徑選擇。

四、 銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的未來(lái)路徑選擇

商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)自從2004年進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期到現(xiàn)在已經(jīng)近十年，其發(fā)展過(guò)程中的不足值得重視。尤其是當(dāng)前，我國(guó)金融脫媒的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，利率市場(chǎng)化的步伐也漸行漸近，銀行如何在大資管的時(shí)代背景下，推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是商業(yè)銀行面臨的難題。2013年9月銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部批準(zhǔn)國(guó)內(nèi)11家商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)，同時(shí)還將進(jìn)行債權(quán)直接融資工具的試點(diǎn)。這一政策適應(yīng)了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的新變化，因?yàn)殂y行理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是銀行理財(cái)產(chǎn)品最終的生存形態(tài)。這不僅僅是金融脫媒、利率市場(chǎng)化、巴賽爾協(xié)議Ⅲ以及新資本協(xié)議的必然要求，而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的居民生活方式和理財(cái)理念發(fā)生根本變化的必然要求。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，本文認(rèn)為應(yīng)做好以下幾點(diǎn)：

（1）需要排除通道型業(yè)務(wù)。如前文所述，通道類(lèi)業(yè)務(wù)會(huì)增加銀行的剛性?xún)陡讹L(fēng)險(xiǎn)，使得銀行理財(cái)資金成為其他資產(chǎn)管理形態(tài)的最終資金源頭，延長(zhǎng)了銀行理財(cái)產(chǎn)品的鏈條，將銀行理財(cái)產(chǎn)品原先的短中介鏈變成長(zhǎng)中介鏈，也會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)通道業(yè)務(wù)，銀監(jiān)會(huì)新政要求，要求商業(yè)銀行合理控制理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。新規(guī)還規(guī)定，商業(yè)銀行不得為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性資產(chǎn)融資提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)?；蚧刭?gòu)承諾。銀監(jiān)會(huì)同時(shí)要求商業(yè)銀行應(yīng)向理財(cái)投資人充分披露投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)情況，包括融資客戶(hù)和項(xiàng)目名稱(chēng)，剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)等；而商業(yè)銀行也應(yīng)比照自營(yíng)貸款管理流程，對(duì)該類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行投前盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)審查和投后風(fēng)險(xiǎn)管理。該規(guī)定是監(jiān)管層對(duì)通道業(yè)務(wù)進(jìn)行圍堵的重要舉措，旨在防范銀行發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)過(guò)程中產(chǎn)生的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，減少通過(guò)跨業(yè)交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)騰挪或轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。商業(yè)銀行應(yīng)該按照規(guī)定要求，盡快排除掉通道業(yè)務(wù)，改變當(dāng)前這種依托其他機(jī)構(gòu)變相放貸的理財(cái)模式，加快理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，真正回歸銀行理財(cái)?shù)拇屠碡?cái)本質(zhì)。

（2）銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品要實(shí)現(xiàn)真正的按凈值發(fā)行。目前在我國(guó)，債券基金、股票基金等產(chǎn)品，盡管也是銀行代理銷(xiāo)售的，但其在發(fā)售過(guò)程中，價(jià)格都是按凈值計(jì)算的，這樣的價(jià)格一方面提示了投資者要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)給予充分重視，另一方面也能夠反映價(jià)格中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)因素，兩方面因素共同作用，可以避免剛性?xún)陡冬F(xiàn)象，也更能反映資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的本源就是代客理財(cái)和資產(chǎn)管理，發(fā)生損失是市場(chǎng)機(jī)制作用的結(jié)果。廣大投資者對(duì)于“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市請(qǐng)慎重”的理念非常認(rèn)同，但卻不能允許銀行理財(cái)虧損，這與金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)和投資具有風(fēng)險(xiǎn)性的本質(zhì)都是相違背的。這種理念發(fā)生偏頗的根源，除了投資者的意識(shí)之外，銀行理財(cái)產(chǎn)品未按凈值發(fā)行，而按照預(yù)期收益率的形式發(fā)行是最根本的因素。只有按凈值發(fā)行，才能既教育投資者，又能真正使得銀行資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)管理，通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)反映供求狀況。這也是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸本源的一個(gè)重要前提。

（3）銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)應(yīng)逐步參與到二級(jí)市場(chǎng)中來(lái)。2013年7月初國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出“盤(pán)活存量資金，用好增量資金”后，銀監(jiān)會(huì)隨即提出了十個(gè)方面的措施與之對(duì)應(yīng)，其中明確提到“引導(dǎo)銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓銀行理財(cái)成為債券融資、直接融資的重要工具”。9月末，銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部已經(jīng)批準(zhǔn)國(guó)內(nèi)11家商業(yè)銀行開(kāi)展理財(cái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)，同時(shí)還將進(jìn)行債權(quán)直接融資工具的試點(diǎn)。債權(quán)直接融資工具的運(yùn)用將直接沖擊現(xiàn)有的以預(yù)期收益率為主的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行形式。銀行可以通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行債權(quán)融資“受益憑證”，向理財(cái)產(chǎn)品的投資者募集資金，然后投向融資企業(yè)。這種“受益憑證”一方面按照份額發(fā)行，另一方面可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。監(jiān)管者希望通過(guò)允許投資者基于對(duì)公允價(jià)值的判斷來(lái)交易銀行資管產(chǎn)品的方式來(lái)提高銀行理財(cái)產(chǎn)品的透明度。這樣一方面，投資者可以自由申購(gòu)、贖回，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)將不斷加強(qiáng)，另一方面，銀行也可以通過(guò)受益憑證價(jià)格的變化來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，兩方面因素互相促進(jìn)，將促使銀行理財(cái)業(yè)務(wù)更健康、更合理地獲得發(fā)展，既使銀行資產(chǎn)管理真正得以實(shí)現(xiàn)，并引導(dǎo)銀行資管業(yè)務(wù)健康持續(xù)發(fā)展，也會(huì)促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境的穩(wěn)定。

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基金項(xiàng)目：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：A2012053）。

作者簡(jiǎn)介：薛小玉，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院博士生；許爭(zhēng)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院博士生；郭甦，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院博士生。

收稿日期：2014-07-12。