楊晉渝+劉斌+張衛(wèi)國

摘要：盈余持續(xù)性是會計盈余信息的重要特征，也是衡量盈余質(zhì)量高低的關(guān)鍵指標。因而盈余持續(xù)性研究成為幾十年來資本市場研究的一個熱點問題。國外學(xué)者從多角度對盈余持續(xù)性進行了大量研究，成果頗豐。國內(nèi)學(xué)者對盈余持續(xù)性的研究起步較晚，具有一定貢獻，但尚待深入。本文對國外有關(guān)盈余持續(xù)性問題的研究文獻分別從盈余持續(xù)性的影響因素、盈余持續(xù)性的經(jīng)濟后果、盈余持續(xù)性的度量方式等三個方面進行梳理。以國外盈余持續(xù)性研究為借鑒，在此基礎(chǔ)上進行分析和總結(jié)，得出我國可加強恰當?shù)囟攘坑喑掷m(xù)性和探索盈余持續(xù)性的影響因素等方面的研究啟示。

關(guān)鍵詞：盈余持續(xù)性；經(jīng)濟后果；度量方式；影響因素

中圖分類號：F234文獻標識碼：A文章編號：10035192(2014)03007506doi：10.11847/fj.33.3.75

Abstract:The earnings persistence is an important feature of accounting earnings information, and is also a key index for measuring the earnings quality. Hence, the research on earnings persistence has been a hot issue in the research field of capital market in past dozens of years. Foreign researchers conduct many researches in different viewpoints. There are many achievements. Domestic research on earnings persistence begins lately, has some contribution and needs further development. This paper reviews foreign and domestic researches related to earnings persistence from three aspects: the influence determinants for earnings persistence, the economic consequence of earnings persistence, and the measurement methods of earnings persistence. Taking reference of foreign research on earnings persistence, this paper analyzes and summarizes relevant research. Domestic research can focus on the measurement of earnings persistence and the determinants of earnings persistence.

Key words:earnings persistence; economic consequence; measurement method; influence determinant

1引言

盈余持續(xù)性作為盈余質(zhì)量的重要屬性之一，反映了企業(yè)的當期盈余在未來將持續(xù)或增長的可能性，是評價盈余質(zhì)量的一種比較常用的方法。盈余持續(xù)性是盈余在一個較長的時期內(nèi)保持的一種穩(wěn)態(tài)特征，可以有效地建立不同期間盈余之間的確定關(guān)系，也可以保證基于已有的盈余信息有效地預(yù)測未來盈余。盈余持續(xù)性對投資者預(yù)測公司未來的發(fā)展前景具有重要意義。Schipper和Vincent指出，持續(xù)性、可預(yù)測性和變動性都是反映盈余質(zhì)量的重要指標，并且可預(yù)測性和變動性都是基于持續(xù)性為前提的［1］。Penman和Zhang認為若當期盈余能作為未來盈余的良好指標，則本期盈余具有良好質(zhì)量特性，即盈余持續(xù)性愈高，代表盈余質(zhì)量愈高［2］。盈余持續(xù)性研究30多年來一直是資本市場研究的一個熱點問題。下面分別對有關(guān)的研究進行較詳細的回顧和評述，并討論中國未來的研究趨勢。

2盈余持續(xù)性的影響因素

相關(guān)的研究主要討論兩個問題：證實盈余各組成部分的預(yù)測能力對盈余持續(xù)性的決定作用；通過建模研究當期盈余的變量對未來盈余的增量解釋能力。

2.1盈余的分解

在權(quán)責發(fā)生制會計下，會計盈余實際上由現(xiàn)金流量和應(yīng)計利潤兩部分構(gòu)成，它們的持續(xù)性決定了會計盈余總的持續(xù)性。一般來說現(xiàn)金流量的持續(xù)性應(yīng)高于應(yīng)計利潤的持續(xù)性，主要是因為應(yīng)計利潤包含了更高程度的會計人員主觀判斷以及更廣的會計政策選擇空間，公司對現(xiàn)金流量進行操縱的困難程度高于應(yīng)計利潤，因此包含應(yīng)計利潤成分較多的會計盈余的持續(xù)性較低。作為盈余的重要組成部分，各種形式的應(yīng)計利潤是被廣泛研究的盈余決定持續(xù)性的因素。Sloan發(fā)現(xiàn)盈余的應(yīng)計部分的持續(xù)性比現(xiàn)金流量部分的持續(xù)性差［3］。他所定義的應(yīng)計項目是非現(xiàn)金營運資本應(yīng)計項目加上折舊。Richardson等使用一種更全面方法度量應(yīng)計利潤(直觀地講，應(yīng)計利潤是非現(xiàn)金營運資本變動、非流動性經(jīng)營資產(chǎn)變動和凈金融資產(chǎn)變動三部分之和)，并表明按這種方式度量的“總應(yīng)計項目”的持續(xù)性小于現(xiàn)金流量的持續(xù)性［4］。

楊晉渝，等：國外盈余持續(xù)性研究動態(tài)及述評Vol.33, No.3預(yù)測2014年第3期一些研究使用類似的方法，進一步將應(yīng)計項目分解為不同的組成部分，以此評估它們對未來盈余的可預(yù)測性。Lev和Thiagarajan, Abarbanell和Bushee研究了存貨和應(yīng)收賬款，作為衡量應(yīng)計盈余質(zhì)量的指標，存貨與未來EPS的變化及同期回報顯著負相關(guān)［5,6］。而關(guān)于應(yīng)收賬款的研究沒有獲得一致的結(jié)論。Lev和Thiagarajan發(fā)現(xiàn)異常應(yīng)收款項(應(yīng)收賬款減去銷售額的變化)和同期回報之間存在負相關(guān)關(guān)系，他們認為該結(jié)果說明，比例失衡的A/R變化揭示了公司在銷售產(chǎn)品，相關(guān)的授信和過早確認收入方面陷入困境［5］。然而，Abarbanell和Bushee意外發(fā)現(xiàn)異常應(yīng)收款和前一年的盈余變化之間的正相關(guān)關(guān)系，他們認為該結(jié)果說明，應(yīng)收款的增長應(yīng)歸因于銷售額的增長，而不是可靠性或客戶授信問題［6］。上述研究沖突的結(jié)果需要未來進一步的研究來解釋。

一些研究者認為現(xiàn)金流量的來源和用途也影響盈余的持續(xù)性。Dechow等表明，留存現(xiàn)金流量對盈余持續(xù)性的影響與應(yīng)計項目非常相似，與付款或股票發(fā)行有關(guān)的現(xiàn)金流量部分是現(xiàn)金流量比應(yīng)計項目持續(xù)性更好的主要驅(qū)動力［7］。Nissim和Penman將資產(chǎn)回報率(ROA)分解為經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿兩個部分［8］。他們認為經(jīng)營杠桿的增加可能會抑制當期盈余，但可能帶來未來盈余的提升。然而，財務(wù)杠桿的增加對未來盈余往往有增量的負面影響(在用股權(quán)價值調(diào)整規(guī)模效應(yīng)之后)。

2.2會計處理因素

Fairfield 等認為在實務(wù)中廣泛存在的穩(wěn)健主義會計方法再加上公司投資的增長狀況造成了盈余應(yīng)計成分的低持續(xù)性［9］。應(yīng)計會計出于穩(wěn)健性原則，以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)對各項權(quán)利和義務(wù)進行確認，它并不對現(xiàn)金流量的絕對數(shù)造成影響，而是轉(zhuǎn)移或調(diào)整了現(xiàn)金流的確認時間。應(yīng)計會計的穩(wěn)健主義做法使得當前盈余和當前現(xiàn)金流量均成了未來現(xiàn)金流量的有偏估計量，從而扭曲了企業(yè)未來可能產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流量情況。因此，即使是處于完全競爭均衡狀態(tài)下的企業(yè)，其當前盈余的持續(xù)性也會降低。這種假設(shè)被稱為“永久會計歪曲”，因為一旦采取穩(wěn)健主義會計方法，其影響將一直持續(xù)下去。固定資產(chǎn)對盈余持續(xù)性的影響和營運資金的應(yīng)計項目十分相似。然而，固定資產(chǎn)的度量本身就是權(quán)責發(fā)生制會計制度的產(chǎn)物，這個變量的增長同時反映了會計計量的問題［10］。

研究人員還試圖直接檢驗管理層的預(yù)測誤差(會影響應(yīng)計的大小)及其隨后的校正是否會影響盈余持續(xù)性。Dechow和Dichev認為盈余應(yīng)計成分的低持續(xù)性來源于應(yīng)計的暫時性估計誤差，在控制應(yīng)計項目不變的情況下，盈余持續(xù)性與應(yīng)計質(zhì)量指標負相關(guān)［11］。相反，在控制應(yīng)計質(zhì)量指標不變的情況下，持續(xù)性和應(yīng)計大小之間的關(guān)系會弱很多。

Xie在Sloan的研究基礎(chǔ)上，使用瓊斯模型，將應(yīng)計利潤分解成正常和異常的部分［12］

EARNt+1=γ0+γ1CFOt+γ2NACt+γ3ABNACt+vt+1(1)

其中EARN為扣除特殊項目前收入，CFO為經(jīng)營現(xiàn)金流，NAC為正常應(yīng)計利潤，ABNAC為異常應(yīng)計利潤，v為殘差。他發(fā)現(xiàn)盈余持續(xù)性和現(xiàn)金流量，非可操縱性應(yīng)計利潤及可操縱性應(yīng)計利潤的相關(guān)系數(shù)分別是0.73，0.7和0.57。這一結(jié)果表明，在考慮了可靠性和計量有關(guān)的問題之后，可操縱性應(yīng)計利潤是當期盈余的三項組成項目中持續(xù)性最低的。Xie認為Sloan的“應(yīng)計異象”主要是由于管理層可以操縱的超額應(yīng)計造成的，異常的部分可能包含更多的測量誤差和管理層的隨意性［12］。前述Richardson等發(fā)展了一種關(guān)于可靠性的模型，認為經(jīng)營性資產(chǎn)和負債的計量比金融資產(chǎn)和負債的計量更不可靠［4］。與他們的預(yù)測一致，研究發(fā)現(xiàn)，營運資本應(yīng)計的可靠性最低，與金融資產(chǎn)和負債相關(guān)的應(yīng)計項目的可靠性最高，長期的經(jīng)營性應(yīng)計的可靠性介于兩者之間。從廣義上講，他們發(fā)現(xiàn)事前可靠性排名和資產(chǎn)收益率(ROA)之間的正相關(guān)關(guān)系。

2.3增長的低持續(xù)性

一些研究認為增長的低持續(xù)性會影響盈余持續(xù)性。Richardson等研究了增長性問題，他們將凈經(jīng)營資產(chǎn)(總應(yīng)計項目)的變化分解成增長部分(用銷售增長表示)和效率部分(凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)以及它們的交互作用［13］。效率部分和增長部分的下降均帶來應(yīng)計部分持續(xù)性的下降。即使他們的研究表明增長并不能完整解釋應(yīng)計項目較低的持續(xù)性，將銷售增長作為增長的代理變量仍然受到一些研究者的質(zhì)疑，批評者指出銷售增長本身是權(quán)責發(fā)生制會計制度的產(chǎn)物。

2.4外部動因

薩班斯法案下的內(nèi)部控制違規(guī)是測量會計計量誤差和會計制度問題的征兆。Doyle等發(fā)現(xiàn)在2002~2005年期間，披露其存在重大缺陷的公司，盈余持續(xù)性較差［14］。最后，Wang發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始家族的所有權(quán)和應(yīng)計質(zhì)量及盈余持續(xù)性的代理變量之間的正相關(guān)關(guān)系［15］。Wang和Xin發(fā)現(xiàn)，和四大會計事務(wù)所審計的上市公司相比，非四大會計事務(wù)所審計的上市公司的盈余更可能被低估，而應(yīng)計項目可能在未來發(fā)生較大的反轉(zhuǎn)［16］。

值得注意的是，未來盈余的可預(yù)見性在很大程度上由公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)決定，因而也有少量研究根據(jù)這種思路檢驗了影響盈余持續(xù)性的因素。Lev將持續(xù)性與公司類型相聯(lián)系，把行業(yè)競爭、資本密集程度、企業(yè)規(guī)模等變量作為經(jīng)營過程不確定性的代理變量［17］。Baginski等發(fā)現(xiàn)Lev所說的關(guān)系在使用低階時間序列模型度量持續(xù)性時較弱，而在使用高階差分模型時較強［18］。當采用低階的ARIMA模型產(chǎn)生盈余持續(xù)性計量指標時，衡量盈余持續(xù)性以及決定因素的回歸方程在調(diào)整后判定系數(shù)低；而當采用高階模型來計量時，調(diào)整后判定系數(shù)顯著上升，并且回歸方程中的獨立變量即經(jīng)濟決定因素的符號都與經(jīng)濟原理所預(yù)計的相同。許多研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品差異化的公司(以高利潤和低周轉(zhuǎn)率為標志)比成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的公司(以低利潤和高周轉(zhuǎn)率為標志)盈余持續(xù)性更好。Nissim和Penman，F(xiàn)airfield 和Yohn，Soliman的研究結(jié)果表明，企業(yè)通過技術(shù)壟斷制造進入壁壘并以較低的成本出售產(chǎn)品，相對于創(chuàng)造滿足消費者欲望的獨特產(chǎn)品，更可能獲得持續(xù)的盈余。然而，成本領(lǐng)先對盈余持續(xù)性的益處也很可能受到多重因素的影響［8,19,20］。

3盈余持續(xù)性的經(jīng)濟后果

有些研究將盈余持續(xù)性與其他經(jīng)濟(會計)現(xiàn)象相聯(lián)系，比如公司的持續(xù)經(jīng)營狀況、經(jīng)理薪酬、內(nèi)幕交易、研發(fā)密集度、投資者保護、所有權(quán)集中度、年度報告可讀性等。絕大多數(shù)關(guān)于持續(xù)性經(jīng)濟后果的文章研究了證券市場的經(jīng)濟后果。

研究人員假設(shè)了盈余持續(xù)性在證券市場中有兩種截然不同的經(jīng)濟后果。第一個預(yù)測是持久盈余將帶來較高的證券市場估值，因此，對盈余持續(xù)性估計的增加，將會帶來正的股票市場回報。Kormendi和Lipe，Collins和Kothari，Easton和 Zmijewski早期的研究為此提供了經(jīng)驗證據(jù)：公司盈余的持續(xù)性越強，市場對該公司的股價的反應(yīng)就會越強烈［21~23］。然而，隨后關(guān)于應(yīng)計異象的研究表明，投資者不能正確解讀現(xiàn)金流量和應(yīng)計部分對未來盈余的影響，造成錯誤定價［24］。Sloan發(fā)現(xiàn)一個買入現(xiàn)金利潤高的企業(yè)的股票，賣空應(yīng)計利潤高的企業(yè)的股票的對沖策略在未來一年可以取得超過12%的超額投資回報［3］。后續(xù)的研究試圖解釋該對沖策略的超額回報：(1)投資者誤讀異常應(yīng)計項目［12］；(2)投資者誤讀應(yīng)計的誤差或可靠性［4,25,26］；(3)投資者誤讀應(yīng)計所反映的成長性［9,10,27］；(4)預(yù)期回報的計量錯誤或其他研究設(shè)計問題［28,29］。

研究人員檢驗了應(yīng)計持續(xù)性的市場反應(yīng)是否會受投資者信息處理能力或外部信息可用性變化的影響。Louis和Robinson發(fā)現(xiàn)，股票分割公告增加了應(yīng)計項目的可靠性［30］。Levi認為，那些延遲應(yīng)計信息發(fā)布至10Q季度報告和在新聞稿中沒有現(xiàn)金流量和資產(chǎn)負債表信息的公司存在應(yīng)計異象［31］。Collins等發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者在一定程度上可以識別出應(yīng)計的持續(xù)能力，機構(gòu)投資者比例高和設(shè)置了活躍機構(gòu)交易者最低門檻限制的公司，股票價格能夠更準確地反映應(yīng)計持續(xù)性［32］。研究表明，成熟的投資者理解應(yīng)計質(zhì)量的差異，盡管人們認為應(yīng)計利潤高的公司的盈余持續(xù)性和未來回報較低。Battalio等發(fā)現(xiàn)，第一次發(fā)布應(yīng)計信息的時候，絕大多數(shù)投資者忽略其價值相關(guān)性［25］。如果前期公布的盈余信號非負，交易額大于5000股的投資者能夠解讀應(yīng)計信息，進行正確的交易。而廣大中小投資者往往對應(yīng)計項目做出錯誤的反應(yīng)。Battalio等發(fā)現(xiàn)，正確解讀應(yīng)計信息的投資者沒有足夠的市場影響力緩解應(yīng)計異象［25］。但是，Richardson的證據(jù)表明，賣空者進行交易時，并沒有利用應(yīng)計項目所導(dǎo)致盈余持續(xù)性差異方面的信息；Richardson沒有發(fā)現(xiàn)投資者賣空高應(yīng)計公司的證據(jù)，可能是因為他的樣本期間為1990~1998年，在Sloan那篇著名文章之前，當時應(yīng)計異象還沒有廣為人知［33］。

研究人員還研究了投資者對非費用化投資(如R＆D支出)的反應(yīng)，因為這些決定將會對未來收益產(chǎn)生不同的影響。結(jié)果表明，雖然投資者把R＆D支出看做一項資產(chǎn)，但他們并不能正確解讀R＆D在未來收益計量中的內(nèi)涵，從而準確地對其定價［2,34］。類似的還有租賃等資產(chǎn)負債表項目，投資者對其定價的時候沒有完全考慮它們對未來盈余的影響［35］。這些研究表明，投資者不能夠?qū)τ捎谕顿Y項目不同的會計處理方法所帶來的盈余可預(yù)測性變化做出反應(yīng)。

由于沖銷項目的暫時性降低了盈余的持續(xù)性，亦有廣泛的研究檢驗了沖銷項目的內(nèi)涵(例如：大額負的特殊項目)。Bartov等總結(jié)歸納了1998年以來沖銷項目相關(guān)文獻的研究發(fā)現(xiàn)，早期的研究證實了股票市場對特殊項目公告呈現(xiàn)負向的反應(yīng)，但是這種反應(yīng)很微弱(在1％左右)，如果沖銷項目涉及債務(wù)重組或經(jīng)營性的變化，公告期間的股票回報為正；Bartov等質(zhì)疑上述公告日微弱的股票價格反應(yīng)，他們檢驗了在1984~1985年間317個沖銷項目的樣本［36］。在使用了多種方法調(diào)整風險后發(fā)現(xiàn)，在沖銷公告之后的兩年，仍然存在-21％的年異?；貓舐?。如前所述，Dechow和Ge發(fā)現(xiàn)公司由于特殊項目導(dǎo)致大額負向的應(yīng)計項目，而未來股票回報為正，這表明投資者高估了這些應(yīng)計項目［37］。

4盈余持續(xù)性的度量方式

國內(nèi)外很多學(xué)者對盈余持續(xù)性的度量主要采用了三種方法：時間序列模型分析法、基本面分析法和盈余反應(yīng)系數(shù)(ERC)。

4.1時間序列模型分析法

如前所述，盈余的持續(xù)性也被認為是盈余質(zhì)量的一種時間序列計量，因此時間序列模型可以用于檢驗盈余持續(xù)性。采用若干年凈利潤指標，或剔除非經(jīng)常性損益的凈利潤指標的變異系數(shù)來驗證?？梢允呛唵巍⒅庇^的前后期比較，也可以借助統(tǒng)計分析軟件進行回歸分析或通過回歸殘差的大小來分析。早期的研究著眼于從盈余時間序列中估計持續(xù)性參數(shù)。會計研究人員運用了各種統(tǒng)計方法來解釋盈余的時間序列性態(tài)。常用的時間序列模型包括以下幾種：隨機游走模型、自我回歸模型(ARModel)、移動平均模型(MAModel)、自我回歸移動平均合成模型(ARMAModel)以及自我回歸整合移動平均模型(ARIMAModel)。在運用ARIMA模型估計盈余持續(xù)性時，有的研究者采用較簡單的低階模型進行計量，如Easton和Zmijewski，F(xiàn)rancis等采用(2，0，0)ARIMA模型；有的研究者采用較為復(fù)雜的高階模型，如Lipe和Kormendi采用(4，1，0)ARIMA模型［23,38,39］。

Kormendi和Lipe發(fā)展了Miller和Rock關(guān)于盈余持續(xù)性的定義，將盈余持續(xù)性定義為當期未預(yù)期盈余造成未來盈余變動的現(xiàn)值，并將影響期擴展至多期［40］。假定盈余變動服從AR(i)過程。假定盈余遵循ARIMA模型，盈余持續(xù)性(PER)就是自回歸參數(shù)和移動平均參數(shù)的一個函數(shù)。從經(jīng)典的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型出發(fā)，Kormendi和Lipe推導(dǎo)出盈余持續(xù)性系數(shù)PER［40］

PER=1-∑qs=1(11+r)sθs(r1+r)d(1-∑pi=1(11+r)ibi)-1(2)

其中p為自回歸階數(shù)，d為差分階數(shù)，q為移動平均階數(shù)，r是未來預(yù)期盈余的折現(xiàn)率，bi為時間序列參數(shù)，θs是s階移動平均參數(shù)，PER是盈余時間序列參數(shù)和折現(xiàn)率的函數(shù)。自回歸參數(shù)bi越大，意味著移動平均參數(shù)θs越大，PER也越大。估算bi的常見模型為

ΔXt=k+∑pi=1biΔXt-i+UXt(3)

如果盈余遵循純粹的白噪音過程，那么Xt=UXt(Xt為每股收益，UXt為未預(yù)期每股收益)，此時對于所有的s≥1，θs=0。在這種情形下，當期的盈余創(chuàng)新都完全是暫時性的，PER=0；如果盈余遵循隨機游走過程，那么Xt-Xt-1=UXt，此時對于所有的s≥0，θs=1，也即1貨幣單位的當期盈余創(chuàng)新將引發(fā)所有未來期間的預(yù)期盈余修正1貨幣單位。在這種情形下，當期的盈余創(chuàng)新都完全是永久性的，PER=1/r。因此，PER包含了以上兩種極端情形以及任何一種中間狀態(tài)。

Easton和Zmijewski采用“修正系數(shù)(Revision Parameter)”表示當期未預(yù)期盈余對未來盈余預(yù)測的影響程度，并使用與Kormendi和Lipe類似的方法求出估計值［23］。這里的“修正系數(shù)”實際上是Miller和Rock的持續(xù)性系數(shù)，所不同的是Easton和Zmijewski是使用盈余預(yù)測的變動對該系數(shù)進行估計［23,41］。

Collins和Kothari總結(jié)了基于時間序列數(shù)據(jù)估計盈余持續(xù)性的盈余過程假定、當期未預(yù)期盈余對第K期的影響、盈余持續(xù)性系數(shù)［22］。

上述研究著眼于從盈余的時間序列中估計持續(xù)性參數(shù)，在概念上較好地表征和計量了盈余持續(xù)性，盈余時間序列特征具有較好的數(shù)理基礎(chǔ)和理論支撐。但這種方法只利用盈余時間序列自身的序列特征，并未使用其他相關(guān)的財務(wù)和非財務(wù)信息。如果用決定未來盈余的信息集來識別持續(xù)性，由于信息集的變化，持續(xù)性也隨之發(fā)生變化，因而參數(shù)化方法中隱含的平穩(wěn)性假定是不適當?shù)?。而多?shù)公司只有一些年度盈余觀測值，使用較長的時間序列容易導(dǎo)致生存偏差。Penman指出，將盈余持續(xù)性作為盈余時間序列參數(shù)的方法令人質(zhì)疑其環(huán)境有效性(Context Validity)［42］。

4.2其他方法

ERC是單位未預(yù)期盈余的邊際未預(yù)期回報效應(yīng)，它能檢驗市場對不同持續(xù)性的會計盈余的反應(yīng)程度［43］。在未預(yù)期的會計盈余相同的情況下，會計盈余質(zhì)量越高的公司，其ERC就越高。它一方面可以衡量盈余持續(xù)性、檢驗市場對盈余持續(xù)性的反應(yīng)，一方面也可以驗證投資者更看重哪種盈余指標。用ERC檢驗會計信息質(zhì)量有兩個必要條件——有效市場假設(shè)和投資者理性假設(shè)，而我國的股市并不能滿足這兩個假設(shè)。

Lev和Thiagarajan通過定義若干財務(wù)變量進行綜合度量發(fā)現(xiàn)，基于時間序列模型求得的盈余持續(xù)性的取值并不能很好地代表盈余持續(xù)性，因為它是基于長期不穩(wěn)定的盈余得出的［5］。Cheng等將盈余組成部分的不同滯后變量作為回歸量，采用面板平滑轉(zhuǎn)換回歸模型(PSTR)估計盈余持續(xù)性效應(yīng)［44］。這個模型可以解決預(yù)測變量之間共線性的問題，反映公司不穩(wěn)定或不規(guī)則的盈余來源，為預(yù)測提供更多有用的信息。最重要的是該模型可以描述不同的政治制度之間盈余持續(xù)性的影響。

5啟示

5.1恰當?shù)囟攘坑喑掷m(xù)性

盡管盈余持續(xù)性方面的研究有30多年的歷史，研究人員也開發(fā)出盈余持續(xù)性的多種度量方法，但每種方法都有各自的優(yōu)缺點。目前國內(nèi)關(guān)于盈余持續(xù)性研究數(shù)量較少，主要通過基本面分析識別出包含在凈利潤數(shù)據(jù)中的永久盈余成分，并以永久盈余占會計盈余的比重來度量盈余的持續(xù)性。利用財務(wù)報表信息進行基本面分析，其理論基礎(chǔ)較薄弱。現(xiàn)有的文獻表明，國內(nèi)還沒有學(xué)者運用時間序列模型來度量上市公司盈余持續(xù)性。由時間序列預(yù)測模型得出盈余持續(xù)性的度量指標，至少需要用16個季度的盈利數(shù)據(jù)。中國上市公司整個股市已有10多年的發(fā)展歷史，能為研究提供所需的現(xiàn)實數(shù)據(jù)做實證分析，因此借鑒西方成熟的研究方法對此進行研究，用時間序列模型計算盈余持續(xù)性十分必要。

5.2探索盈余持續(xù)性的影響因素

會計對象的經(jīng)濟本質(zhì)和現(xiàn)有的會計規(guī)則使得盈余及其不同組成部分具有不同的持續(xù)性。未來的研究可以嘗試區(qū)分與會計計量方式相關(guān)的持續(xù)性和公司基本面驅(qū)動的持續(xù)性。單從我國會計信息質(zhì)量來說，透明度低是不言而喻的，甚至扭曲信息真實性的情況也是愈演愈烈。那么持續(xù)性的差異到底是源于公司日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中的周期性變化特征，還是企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者調(diào)節(jié)操控不同期間的盈余數(shù)值來達到特定的盈余管理目的？引入諸如：上市公司股權(quán)高度集中、終極控制人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制管制、公司治理結(jié)構(gòu)等因素進行持續(xù)性特征研究，進一步理清影響盈余持續(xù)性的因素，到底是源自：(1)增長的低持續(xù)性［13］；(2)穩(wěn)健主義會計方法偏差，也可稱為“永久會計歪曲”［9］；(3)暫時性的估計誤差［11］；(4)還是管理者的盈余管理［12］。哪一種或哪幾種說法更符合我國的實際，這就是實證研究需要解決的問題了。

中國會計體系發(fā)展經(jīng)歷了顯著的變革，財政部新的企業(yè)會計準則體系，由于公允價值的廣泛采用，更多可靠性較低的項目可能進入資產(chǎn)負債表，這是否會降低會計盈余的持續(xù)性?中國經(jīng)濟的高速增長增加了其經(jīng)營環(huán)境的不確定性，突然的增長加速和減速都會導(dǎo)致管理者的會計估計出現(xiàn)誤差，并伴隨著重新調(diào)整，從而影響盈余的持續(xù)性。我國的資本市場和上市公司與英美等國家相比也是極其不同的，結(jié)合我國的國情，考慮一些特有的制度背景和宏觀因素，比如是否為ST公司、增發(fā)配股資格要求、公司自身的經(jīng)營活動、行業(yè)競爭地位和競爭實力、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政府干預(yù)等因素，都會對相關(guān)持續(xù)性研究產(chǎn)生不同的影響，這些都具有很高的研究價值。

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