王帆 馬雨微 吳小佳

民營企業(yè)關聯(lián)與信貸融資：一個理論綜述

王帆 馬雨微 吳小佳

本文從政治關聯(lián)和金融關聯(lián)出發(fā)綜述了與民營企業(yè)信貸融資有關的現(xiàn)有文獻，發(fā)現(xiàn)當前研究仍存在政治關聯(lián)與金融關聯(lián)量化不合理、關聯(lián)類型沒有詳細區(qū)分及關聯(lián)運行機理尚未厘清等問題，有待今后進一步研究。

政治關聯(lián)；金融關聯(lián)；信貸融資

企業(yè)社會資本是幫助企業(yè)獲取銀行信貸資源的重要手段之一，是企業(yè)通過與經(jīng)濟領域的聯(lián)系獲取稀缺資源的能力（邊燕杰、丘海雄，2000）。企業(yè)在經(jīng)濟領域的聯(lián)系可概括為縱向聯(lián)系、橫向聯(lián)系兩大類。其中，通過聘請曾任或現(xiàn)任政府官員或人大、政協(xié)委員擔任企業(yè)高管，企業(yè)便可形成與政府的縱向聯(lián)系，即政治關聯(lián)；而聘請現(xiàn)在某銀行供職或者曾經(jīng)在某銀行工作過，由于從業(yè)經(jīng)驗、特有的知識以及與某銀行良好的關系和溝通的人員擔任企業(yè)高管，則可以建立與金融機構的橫向聯(lián)系，即金融關聯(lián)。因此，本文擬從企業(yè)的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系出發(fā)進行回顧，并對未來研究進行展望，以期為民營企業(yè)培育社會資本提供建議。

一、政治關聯(lián)與民營企業(yè)信貸融資

政治關聯(lián)能為企業(yè)帶來諸多利益，獲得信貸融資便利是其中之一。Khwaja和Mian（2005）將巴基斯坦企業(yè)的董事參與選舉定義為企業(yè)有政治關聯(lián)，研究結果表明有政治關聯(lián)的企業(yè)獲得的貸款比沒有關聯(lián)的企業(yè)高出45%之多，但同時貸款違約率也比沒有關聯(lián)的高出50%以上。Fraser et al.（2006）針對馬來西亞的研究發(fā)現(xiàn)，有政治保護的企業(yè)有更多的債務資本，同時政治關系通過公司規(guī)模和盈利能力間接影響企業(yè)的資本結構。Leuz和Oberholzer-Gee（2006）運用印度尼西亞的數(shù)據(jù)，檢驗了政治關聯(lián)對企業(yè)融資策略和長期績效的影響，發(fā)現(xiàn)有政治關聯(lián)的企業(yè)有較少的國外融資。其中，與蘇哈托政權有密切聯(lián)系的企業(yè)被看成是有政治關聯(lián)。Charumilind et al.（2006）對泰國的研究發(fā)現(xiàn)，具有政治關聯(lián)的公司更容易以更少的抵押物獲得更多的長期貸款。Claessens et al.（2008）將巴西企業(yè)通過選舉捐款而形成的與當選者的關系，判定為企業(yè)的政治關系，發(fā)現(xiàn)這種關系是一種重要的銀行融資渠道。Infante和Piazza（2010）研究了意大利上市公司的情況，他們發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)公司能夠獲取更低的貸款利率且這種利率會隨著當?shù)劂y行信貸自主權的提高而降低。另外，在世界范圍內Faccio等（2006）與Jiang（2009）分布研究了450個和20個不同國家的政治關聯(lián)情況，他們均發(fā)現(xiàn)政治關聯(lián)能夠減少企業(yè)風險，幫助企業(yè)融資。

在中國的制度背景下，也有諸多類似的研究，這些研究主要從民營企業(yè)管理層的政治身份來判斷政治關聯(lián)。胡旭陽（2006）通過對浙江民營百強企業(yè)的分析，認為民營企業(yè)家的政治身份通過傳遞民營企業(yè)質量信號，降低了民營企業(yè)進入金融業(yè)的壁壘，提高了民營企業(yè)的資本獲得能力，促進了民營企業(yè)的發(fā)展。余明桂和潘紅波（2008）以民營企業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)有政治關系的企業(yè)比無政治關系的企業(yè)獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限；而且，在金融發(fā)展越落后、法治水平越低和政府侵害產(chǎn)權越嚴重的地區(qū)，政治關系的這種貸款效應越顯著。他們將企業(yè)的董事長或總經(jīng)理是否是現(xiàn)任或前任的政府官員、人大代表或政協(xié)委員，來判斷企業(yè)是否具有政治關系。連軍等（2011）相似的研究也得出了類似結論，同時還發(fā)現(xiàn)政治聯(lián)系能提升企業(yè)價值。羅黨論和甄麗明（2008）也以民營企業(yè)為樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)相對于沒有參與政治的民營企業(yè)來說，有政治關系的民營企業(yè)在外部融資時所受的融資約束更少；同時，金融發(fā)展水平越低的地區(qū)，民營企業(yè)的政治關系對其融資的幫助越明顯。

二、金融關聯(lián)與民營企業(yè)信貸融資

Krueger（1974）最早提出政治關聯(lián)的概念，他認為企業(yè)家花費時間和金錢與政府官員建立關系，可以給企業(yè)家?guī)砭薮蟮睦?。目前，學術界對金融關聯(lián)能否幫助企業(yè)獲取信貸融資這一問題沒有統(tǒng)一定論。大多數(shù)學者認為金融關聯(lián)與獲取信貸融資呈顯著正相關（Longhofer and Santos，2000；Adams and Ferreira，2007）。在美國的制度背景下，Booth和Deli（1999）與Guner et al.（2008）均發(fā)現(xiàn)當銀行家進入企業(yè)董事會以后，企業(yè)的外部融資顯著增加，投資現(xiàn)金流敏感度顯著降低。Mitchell和Walker（2010）通過對美國大企業(yè)的研究也發(fā)現(xiàn)，企業(yè)任命具有銀行背景的高管有助于緩解企業(yè)的財務困境。此外，Kroszner和Strahan（2001）還發(fā)現(xiàn)，銀行高管出任企業(yè)董事以后，銀行不僅會增加對該企業(yè)的貸款，還會增加對這個企業(yè)所在行業(yè)的其他企業(yè)的貸款。這是因為銀行家通過董事會參與，以及向特定行業(yè)中的企業(yè)貸款，能夠從中獲得來自該行業(yè)的專門知識和信息，并緩解信息不對稱的程度。在中國制度背景下，高管銀行背景亦能為企業(yè)帶來融資便利性（王善平和李志軍，2011），高管的銀行背景不僅能提高公司的銀行借款率，還能顯著延長借款期限且放寬借款條件（杜穎潔和杜興強，2013）。此外唐建新等（2011）還對民營企業(yè)的政治關聯(lián)與金融關聯(lián)進行了比較，他們發(fā)現(xiàn)相對于高管政治背景，高管銀行背景是一種更為普遍和有效的非正式關系，能幫助企業(yè)獲得更多的銀行貸款。

但也有一些學者認為高管銀行背景與獲取信貸融資不顯著（Byrd and Mizruchi，2005；吳潔，2009）。Byrd and Mizruchi（2005）發(fā)現(xiàn)，貸款銀行的代表加入到企業(yè)董事會的第二年，正常經(jīng)營企業(yè)的負債率反而降低了，其原因在于董事會中的銀行家作為銀行利益在企業(yè)的代表，起到了監(jiān)督作用。同時，Jiangli et al.（2008）考察了1998年金融危機時期東亞國家的高管銀行背景與信貸融資之間的關系，研究發(fā)現(xiàn)泰國和韓國企業(yè)的高管銀行背景能夠幫助企業(yè)獲得更多貸款，而菲律賓和印度尼西亞企業(yè)的高管銀行背景與獲取信貸融資卻無顯著關系。此外，郭田勇和李賢文（2006）利用中國背景把企業(yè)分為大型企業(yè)與中小型企業(yè)，他們發(fā)現(xiàn)高管銀行背景對大型企業(yè)獲取信貸具有顯著影響，但對中小企業(yè)的影響卻不顯著，這可能與中小企業(yè)實力不夠有關。

三、研究展望

第一，合理量化政治關聯(lián)與金融關聯(lián)。目前很多學者利用啞變量區(qū)分是否具有政治關聯(lián)和金融關聯(lián)（Li et al.，2008）。但這種方法沒有體現(xiàn)關聯(lián)的強度問題，很顯然每個企業(yè)、每個人的影響力均存在差異，不加入關聯(lián)強度變量使得研究存在很大局限性。王慶文和吳世農（2008）試圖利用具有政治背景的高管在政府部門任職的級別來區(qū)分政治影響力，然而這種做法顯然也忽視了同一級別不同人的影響力可能不同這一事實。因此，政治關聯(lián)與金融關聯(lián)的合理量化是今后研究的重要內容。

第二，多數(shù)研究未區(qū)分關聯(lián)的類型。在政治關聯(lián)方面，關聯(lián)類型可以分為，企業(yè)高管先有從政經(jīng)歷，再進入企業(yè)任職；或高管先在公司任職，然后再從政。然而，現(xiàn)有的研究并沒有區(qū)分這兩種不同類型的政治關聯(lián)對銀行信貸資源獲取的影響。在金融關聯(lián)方面，學者們的研究也沒有區(qū)分高管是在銀行工作后進入企業(yè)，還是先在企業(yè)工作后進入銀行任職。類型的差異會使高管的立場不同，當前的研究有待發(fā)展。

第三，尚未涉及企業(yè)關聯(lián)的運行機理研究。當前，由于我國非正式機制的存在，支持著民營企業(yè)的發(fā)展。諸多研究都考察了政治關聯(lián)與金融關聯(lián)對信貸融資的影響，但鮮有學者解釋企業(yè)如何利用關聯(lián)這一非正式機制獲得信貸融資。有待今后進一步研究。

[1]羅黨論，甄麗明.民營控制、政治關系與企業(yè)融資約束——基于中國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J]，金融研究，2008（12）：164-178.

（作者單位：浙江工商大學財務與會計學院、中南財經(jīng)政法大學統(tǒng)計與數(shù)學學院）

杭州市社科常規(guī)性規(guī)劃課題“高管銀行背景、銀行信貸與民間借貸”（D13GL14）階段性成果。