楊立月　趙蘇杰　樊志霞

摘要：很多研究表明企業(yè)代理成本的存在直接影響企業(yè)的價值，對代理成本進行準確計量并找出關鍵的影響因素進行控制是公司管理的重要熱點之一，本文從影響代理成本的因素入手對已有文獻進行了總結(jié)。

關鍵詞：代理成本；股權集中度；內(nèi)部控制；資本結(jié)構(gòu)

代理成本的產(chǎn)生就是所有權和經(jīng)營權分離之后，由于所有者和經(jīng)理層之間存在著較為嚴重的信息不對稱和經(jīng)理層并不持有企業(yè)股份，這就會產(chǎn)生管理人員的代理問題。Jensen和Meckling（1976）認為代理成本是委托人為監(jiān)督和控制代理人所必須付出的成本，代理人的自我約束成本，加上執(zhí)行契約時成本超過收益所造成的剩余損失。由于影響代理成本的因素繁多，本文將影響代理成本的眾多因素分成外部環(huán)境，內(nèi)部控制公司治理，財務狀況、信息披露四類，分別進行文獻總結(jié)。

一、外部環(huán)境

1.外部監(jiān)督。在外部監(jiān)督機制對代理成本的影響方面，本文主要討論企業(yè)對外部審計師的選擇。不同代理沖突之下的公司對高質(zhì)量審計師的需求是不同的，代理成本越大，公司選擇高質(zhì)量審計師進行審計的動力就越強。代理理論認為，審計是一項減少利益沖突、降低代理成本的重要擔保機制（Jensen和Mecking，1976）。曾穎、葉康濤（2005）發(fā)現(xiàn)代理成本較高的上市公司更有可能聘請高質(zhì)量的外部審計師，以降低代理成本，提高公司市場價值。

2.市場法律環(huán)境。國內(nèi)外研究基本認同“政府干預越少，市場化程度越高，公司治理水平越高，則代理成本越低”LLSV（2002）研究認為大股東控制會造成對中小股東的利益侵占，而且侵占程度受到法律環(huán)境對投資者保護程度的顯著影響。高雷、宋順林（2008）也發(fā)現(xiàn)法律對投資者的保護水平有利于減少代理成本。但周中勝（2009）實證研究的結(jié)果是法制水平指數(shù)與大股東的資金侵占行為不相關，因我國整體的法治環(huán)境較差，各地區(qū)盡管有差別，但還是無法對大股東行為產(chǎn)生顯著的影響。

二、內(nèi)部控制

公司內(nèi)部人在披露財務會計信息時，可能會操縱信息披露或進行盈余管理，會導致財務報告的可靠性降低。Fan和Wong（2005）認為高質(zhì)量審計可以起到降低代理沖突、提高財務報表的可信度，保護投資者的利益。魏明海等（2007）認為內(nèi)部控制也可以通過兩種直接方式提高財務報告的可靠性：一種是減少經(jīng)理人或職員隨機錯報的可能性，另一種是減少經(jīng)理人機會主義會計選擇的可能性。楊德明、林斌、王彥超（2009）認為高質(zhì)量內(nèi)部控制與高質(zhì)量外部審計都可以降低代理成本，而且兩者存在一定的替代效應。

三、公司治理

公司治理的水平與代理成本的高低有著緊密的聯(lián)系。不同國家地區(qū)的制度背景不同以及研究者采用的研究方法不同，得出的觀點也不盡一致。

1.股權集中度。Peiderer和Zechne（1996）認為所有權的集中有利于提高公司價值，因為大股東更有動力去監(jiān)督管理層，而且還可以減少管理者與眾多股東談判和簽約的交易成本。La Porta等（1999）認為當企業(yè)家持股比例越高時，控股股東現(xiàn)金流權逐漸增加，侵占動機減弱，從而代理成本降低，表現(xiàn)為公司治理中的持股比例所帶來的激勵效應。

2.管理層持股比例。自利的管理者持有的公司股份越少，就越容易與外部股東存在分歧，約束和監(jiān)督成本也就越高，代理成本也就越高。Jensen（1986）認為管理者持股可以減少其與股東的利益沖突。但是，Morcketal（1988、Mconnell和Servaes1990）、Kole（1995）發(fā)現(xiàn)內(nèi)部人所有權與公司業(yè)績之間并非是線性關系。蔡吉甫、謝盛紋（2007）通過實證研究認為管理層持股在我國國有控股上市公司中不具有治理效用。

3.股權制衡。股權制衡度用于衡量外部股東相對控股股東的相對勢力強弱。張兆國，何威風，閆炳乾（2008）實證分析發(fā)現(xiàn)第二至十大股東持股比例與代理成本呈負相關，對民營上市公司代理成本的影響要好于國有控股上市公司。王希（2008）研究認為，維持大股東之間權利的制衡可以有效降低代理成本，提高代理效率。但秦彬，肖坤（2007）實證研究結(jié)果則有些不同，實證結(jié)果表明在我國上市公司中，股權制衡與兩類股權代理成本分別正相關和負相關，但相關性均不顯著。

四、財務狀況

隨著公司債務資本的增加，債權人的監(jiān)督成本隨著提升，債權人會要求更高的利率，這種代理成本最終要由股東承擔。根據(jù)代理成本理論，債務資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。

1.資本結(jié)構(gòu)。公司代理問題一般與自由現(xiàn)金流量和信息不對稱有關。大量研究表明，債務融資作為一種治理機制可以起到抑制公司管理層道德風險，降低公司代理成本的作用。Jensen（1986）認為現(xiàn)金流量越大的企業(yè)管理者和股東的沖突越激烈，債務的存在可以有效降低管理者的可控現(xiàn)金流并增加了對管理者監(jiān)督的力量，進而降低了代理成本。王希（2008）的研究說明負債期限對代理成本的影響，說明流動負債可以有效約束經(jīng)營者的在職消費，長期負債對經(jīng)營者不能形成有效的約束。

2.公司總資產(chǎn)規(guī)模。Jensen和Meckling（1976）指出，企業(yè)越大，總的代理成本也越大，因為大企業(yè)的監(jiān)督成本本來就更高。Chow（1982）和Jensen（1986）認為，在管理者持股比例和經(jīng)營杠桿一定的情況下，隨著公司總資產(chǎn)規(guī)模的增大，管理者所能夠控制的資源越來越多，管理者有大量的機會消費非現(xiàn)金性收益。此外，公司規(guī)模越大，層階越多，所需要簽訂的契約的數(shù)量也會越多，從而提高了監(jiān)督成本。

五、會計信息披露角度

信息披露是資本市場有效運行的重要機制之一，其質(zhì)量高低對于代理成本有著重要影響。杜興強，周澤將（2009）通過研究認為高質(zhì)量的信息披露可以使所有者更好地監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營以及投資情況，對經(jīng)營者的業(yè)績做出合理的評價，約束企業(yè)經(jīng)理層的自利行為，從而減少代理成本。羅煒，朱春艷（2010）反向研究代理成本對自愿披露的影響，認為管理者在我國面臨的訴訟風險較小，當代理成本較高時，管理者可能更傾向于做出對自己利益最大化有利卻可能損害公司利益的決策，因而管理者會傾向于隱瞞信息或減少自愿披露的信息。

六、結(jié)論

從上述綜述可以看出，國內(nèi)外對代理成本影響因素的研究目前較為豐富，因素選擇也囊括了企業(yè)性質(zhì)、公司治理、內(nèi)外部監(jiān)督、財務狀況等微觀因素和市場環(huán)境、法制狀況等宏觀因素，研究的方法包括理論論證、實證分析等。由于代理成本的影響因素很多，并且各因素可能存在較大的相互作用，已有文獻對這些因素進行全面分析并整理歸類的不多，這樣常常易導致某些特征因素的遺漏或者重復，從而可能影響結(jié)論的有效性。（作者單位：河南財經(jīng)政法大學）

參考文獻：

[1]La Porta，Rafael，F(xiàn)lorencio Lopez-de-Silanes，Andrei Shleifer，and Robert Vishny，“Legal Determinants of External Finance，”Journal of Finance，1997；

[2]蔡吉甫，謝盛紋.公司治理與代理成本關系研究.河北經(jīng)貿(mào)大學學報，2007（4）.

[3]張兆國，何威風，閆炳乾，資本結(jié)構(gòu)與代理成本——來自中國國有控股上市公司和民營上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].南開管理評論，2008（11）.

[4]楊德明、林斌、王彥超.內(nèi)部控制、審計質(zhì)量與代理成本.財經(jīng)研究，2009（12）.

[5]羅煒，朱春艷，代理成本與自愿性披露[J].經(jīng)濟研究，2010（10）.