王宇

自2009年起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就走出衰退，但在走向復(fù)蘇的過(guò)程中，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)水平從未達(dá)到以往金融危機(jī)之后的復(fù)蘇強(qiáng)度。2009-2013年美國(guó)年均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增幅始終低于3.29%的歷史平均水平。為什么此次復(fù)蘇如此疲軟？一個(gè)重要原因是2007-2008年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退具有不同于以往的新特征。二戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退主要由總需求與總供給的矛盾引起，宏觀經(jīng)濟(jì)政策承擔(dān)了反周期的職責(zé)。具體講，當(dāng)總需求小于總供給時(shí)，有效需求不足引起經(jīng)濟(jì)衰退，此時(shí)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策（比如，美聯(lián)儲(chǔ)降息），可以刺激消費(fèi)和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；當(dāng)總需求大于總供給時(shí)，會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，此時(shí)采取緊縮性的財(cái)政政策和貨幣政策（比如，美聯(lián)儲(chǔ)加息），可以減少消費(fèi)和投資，抑制物價(jià)上漲。但與以往不同，2007-2008年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退主要由金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)錯(cuò)誤引起，其中，包括被過(guò)分高估的住房?jī)r(jià)格。常規(guī)的財(cái)政政策和貨幣政策及其反周期功能失靈，美聯(lián)儲(chǔ)降息與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的通道被阻斷。

2006年，美國(guó)住房?jī)r(jià)格大幅下跌，抵押貸款的借款人開始違約。受此影響，以住房抵押貸款為標(biāo)的的金融衍生產(chǎn)品價(jià)格以更大的幅度下跌，造成金融機(jī)構(gòu)惜貸和信貸市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，從2007年開始，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率由5.25%大幅降至0-0.25%，此為美聯(lián)儲(chǔ)成立以來(lái)的歷史最低水平。但受房地產(chǎn)市場(chǎng)拖累，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然回升無(wú)望。為了壓低長(zhǎng)期利率，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)盡快恢復(fù)，從2009年起，美國(guó)開始實(shí)施大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。2010年美國(guó)長(zhǎng)期利率與按揭利率之間的利差開始縮小，但住房?jī)r(jià)格一直下跌到2012年。由于房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，投資者和消費(fèi)者無(wú)法對(duì)低利率政策做出有效反應(yīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程深陷沼澤地。

2013年以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，房屋銷售率、開工率和主要房?jī)r(jià)指標(biāo)明顯改善。2013年6月，美國(guó)現(xiàn)房銷售環(huán)比增長(zhǎng)4.2%，同比增長(zhǎng)12.9%，為2006年以來(lái)的歷史最高紀(jì)錄。房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)突圍沼澤地。2013年消費(fèi)與投資是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要帶動(dòng)力量，進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率由負(fù)轉(zhuǎn)正。在消費(fèi)方面，2013年美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)改善和股票市場(chǎng)上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)使消費(fèi)者信心趨強(qiáng)。在投資方面，2013年美國(guó)房地產(chǎn)投資平均環(huán)比增速達(dá)到6.8%。在貿(mào)易方面，2013年美國(guó)商品和服務(wù)出口總額為2.23萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)1.4%；貿(mào)易逆差為4715億美元，減少631億美元。

數(shù)據(jù)表明，2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2014年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率將達(dá)到3%，不僅高于2013年的1.56%，還高于2008-2013的平均水平0.93%；美國(guó)通脹率預(yù)計(jì)為1.51%，既低于2008-2013年的平均水平1.96%，也低于歷史平均水平3.52%；美國(guó)財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重預(yù)計(jì)為4.65%，低于2008-2013的平均水平9.01%。美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重預(yù)計(jì)為2.81%，低于2008-2013的平均水平3.11%。推動(dòng)美國(guó)復(fù)蘇加快的因素包括：一是消費(fèi)支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，個(gè)人消費(fèi)支出已經(jīng)連續(xù)18個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了環(huán)比正增長(zhǎng)。二是房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖，標(biāo)準(zhǔn)普爾美國(guó)20大城市房?jī)r(jià)指數(shù)連續(xù)19個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，住房投資連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。三是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨穩(wěn)。家庭負(fù)債率從危機(jī)期間的14.05%降至9.92%；銀行房地產(chǎn)貸款和消費(fèi)貸款拖欠率從危機(jī)期間的10.01%和4.71%分別降至6.12%和2.4%；房屋空置率從危機(jī)期間的2.9%降至1.9%。從整體上看，盡管不確定因素仍然存在，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快的格局已經(jīng)基本確立。