易蘭廣

(中南大學(xué)商學(xué)院，湖南長沙，410083)

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場有效性及影響因素研究

易蘭廣

(中南大學(xué)商學(xué)院，湖南長沙，410083)

內(nèi)部資本市場的研究大多關(guān)注存在性和效率問題，對內(nèi)部資本市場有效性的影響因素關(guān)注較少。在投資-現(xiàn)金流的分析框架下，以2009—2012年滬深兩市的上市公司及其附屬集團(tuán)為研究對象，構(gòu)建企業(yè)投資加速模型，從組織結(jié)構(gòu)的角度研究影響內(nèi)部資本市場有效性的因素。研究結(jié)論顯示：一方面，我國企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場是有效的，國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的有效性強(qiáng)于非國有企業(yè)集團(tuán)；另一方面，集團(tuán)所有權(quán)對內(nèi)部資本市場有效性的影響不顯著，但財(cái)務(wù)公司的設(shè)立對提升內(nèi)部資本市場的有效性起了積極的促進(jìn)作用，非國有企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的職能實(shí)現(xiàn)比國有企業(yè)集團(tuán)更加有效。

企業(yè)集團(tuán)；內(nèi)部資本市場；有效性；所有權(quán)；財(cái)務(wù)公司

企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)資源配置一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問題，研究視角包括財(cái)務(wù)管控模式、內(nèi)部控制等[1-2]，內(nèi)部資本市場理論已發(fā)展成為研究企業(yè)內(nèi)部資源配置的重要理論。目前，我國已形成了多種形式的企業(yè)集團(tuán)，并通過各種形式進(jìn)行內(nèi)部資本配置，形成了較為活躍的內(nèi)部資本市場?；趪馄髽I(yè)集團(tuán)和內(nèi)部資本市場的理論與經(jīng)驗(yàn)在多大程度上適用于我國的企業(yè)集團(tuán)？這不僅需要借鑒國外的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，還需結(jié)合我國實(shí)情的情境化思考。

近年來，我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的研究逐漸成為熱點(diǎn)，其中不乏關(guān)于內(nèi)部資本市場效率的研究，但存在以下問題：一是多將企業(yè)集團(tuán)界定為“系族企業(yè)”，研究對象存在局限性；二是對影響內(nèi)部資本市場效率的因素關(guān)注較少。本文旨在投資-現(xiàn)金流的分析框架下，以我國上市公司及其所屬集團(tuán)為研究樣本，從組織結(jié)構(gòu)角度分析影響內(nèi)部資本市場有效性的因素。主要解決以下三個(gè)問題：第一，我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場是否有效；第二，集團(tuán)所有權(quán)和組織結(jié)構(gòu)是否對內(nèi)部資本市場的有效性產(chǎn)生顯著影響；第三，國有企業(yè)集團(tuán)與非國有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場有效性是否存在顯著差異？

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于內(nèi)部資本市場效率的研究主要關(guān)注內(nèi)部資本配置對企業(yè)投資的影響，主要觀點(diǎn)有兩類。一是內(nèi)部資本市場可以作為不完善的外部資本市場的有效替代，有效緩解成員企業(yè)的融資約束[3]，大量的實(shí)證研究支持了這一觀點(diǎn)，結(jié)論普遍認(rèn)為內(nèi)部資本市場有助于提升成員企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績以及增強(qiáng)其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。二是內(nèi)部資本在不同成員企業(yè)之間的重新分配可能降低管理層激勵，導(dǎo)致資源的無效配置，因?yàn)樵谲涱A(yù)算約束的情況下，內(nèi)部資本市場可能將資本更多地流入較差的投資機(jī)會，而對較好的投資機(jī)會投入不足。導(dǎo)致內(nèi)部資本市場無效的原因可能是治理結(jié)構(gòu)的不完善以及使用托賓Q值作為衡量投資機(jī)會的合理性[4]。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場資源配置功能的實(shí)現(xiàn)通常是通過內(nèi)部金融中介來實(shí)現(xiàn)，如財(cái)務(wù)公司、內(nèi)部銀行、內(nèi)部結(jié)算中心、證券公司等[5]。在承載內(nèi)部資本市場運(yùn)作形式的組織機(jī)構(gòu)中，財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)特有的財(cái)務(wù)組織形式，已在西方國家成為普遍存在的一種形式，近來日漸受到國內(nèi)企業(yè)集團(tuán)的青睞。

我國的企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場具有層次性，既存在于集團(tuán)總部與下屬上市公司層面，集團(tuán)總部是資本配置運(yùn)作的主體；也存在于以上市公司為主體的上市公司與其下屬企業(yè)層面[6]。大多數(shù)研究以前一層面的內(nèi)部資本市場為研究主體，較少選擇后一層面的內(nèi)部資本市場進(jìn)行研究(如張會麗，吳有紅)[7]。王化成等[8]指出企業(yè)集團(tuán)利用其控股的上市公司作為融資平臺獲取資金來滿足集團(tuán)內(nèi)其他企業(yè)需要是我國內(nèi)部資本市場的一個(gè)顯著特征。謝軍、王娃宜[9]基于雙重代理關(guān)系分析了國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的運(yùn)行效率，認(rèn)為集團(tuán)層面的內(nèi)部資本市場能夠有效配置資金。關(guān)于內(nèi)部資本市場效率及其作用機(jī)制的影響因素的研究，目前尚少。Gugler et al[10]實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的所有權(quán)和國家金融市場發(fā)達(dá)程度對內(nèi)部資本市場作用機(jī)制的發(fā)生影響較大。劉劍民[11]在動態(tài)能力觀的分析框架下，研究了母公司的財(cái)務(wù)控制資源與能力對財(cái)務(wù)控制模式的重構(gòu)的影響。王峰娟和鄒存良[12]指出在給定其他條件不變的情況下，企業(yè)集團(tuán)多元化程度對內(nèi)部資本配置效率有直接影響，呈U型關(guān)系。內(nèi)部資本市場研究框架如圖1所示。

圖1 內(nèi)部資本市場研究框架

從圖1可看出，內(nèi)部資本市場作用機(jī)制的有效發(fā)生不僅依賴于企業(yè)集團(tuán)的外部環(huán)境，還在較大程度上取決于企業(yè)集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)等內(nèi)部環(huán)境。目前，關(guān)于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的研究大都關(guān)注內(nèi)部資本市場的存在性、效率性等問題，而對內(nèi)部資本市場有效性的影響因素關(guān)注較少，這正是本文研究的切入點(diǎn)。

二、研究假設(shè)與設(shè)計(jì)

(一) 研究假設(shè)

本文選取內(nèi)部資本市場環(huán)境中的組織結(jié)構(gòu)因素為研究視角，研究影響內(nèi)部資本市場有效性的因素，主要從兩個(gè)方面考慮：一是集團(tuán)對上市公司的控制程度，二是內(nèi)部資本市場的中介形式。

首先，集團(tuán)對上市公司的所有權(quán)決定了集團(tuán)對上市公司投資的獲益與激勵程度。集團(tuán)控制權(quán)的降低可能導(dǎo)致其更偏好那些能獲取所有投資收益但可能收益更低的項(xiàng)目。此外，納鵬杰和納超洪[13]研究指出集團(tuán)管控會顯著影響上市公司現(xiàn)金持有水平，集團(tuán)對上市公司的所有權(quán)可能會對內(nèi)部資本市場的現(xiàn)金流效應(yīng)產(chǎn)生影響。故作如下假設(shè)：

假設(shè) 1：集團(tuán)對上市公司所持股份占比越高，內(nèi)部資本市場有效性越強(qiáng)，上市公司投資支出對投資機(jī)會和現(xiàn)金流的敏感程度越高。

其次，財(cái)務(wù)公司作為專門的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的內(nèi)部中介載體，其專門職能的具體發(fā)揮決定了是否能在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行有效的資金調(diào)劑和配置，進(jìn)而影響內(nèi)部資本市場的有效程度。本文擬從是否設(shè)立財(cái)務(wù)公司的角度研究其對內(nèi)部資本市場效率的影響，提出假設(shè)：

假設(shè) 2：設(shè)有財(cái)務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的有效性越強(qiáng)，上市公司投資支出對投資機(jī)會和現(xiàn)金流的敏感程度越高。

最后，國有企業(yè)集團(tuán)由于存在雙重代理關(guān)系，通常被認(rèn)為具有更加嚴(yán)重的委托代理問題，公司治理的有效性也更差。因此，其設(shè)立的財(cái)務(wù)公司對集團(tuán)內(nèi)部資本市場效率的影響可能弱于非國有企業(yè)集團(tuán)。作如下假設(shè)：

假設(shè) 3：國有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司對內(nèi)部資本市場有效性的影響弱于非國有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。

(二) 模型設(shè)定及變量描述

借鑒Gugler et al[10]等的研究，加入投資機(jī)會效應(yīng)和現(xiàn)金流效應(yīng)等變量，改進(jìn)投資加速數(shù)模型。其中，關(guān)于投資機(jī)會的度量，相關(guān)研究普遍采用托賓Q值作為衡量指標(biāo)，但該指標(biāo)僅在市場發(fā)展較為完善、競爭程度較高的條件下適用，為增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的有效性，本文選擇托賓Q和營業(yè)收入增長率兩個(gè)指標(biāo)衡量上市公司的投資機(jī)會；現(xiàn)金流效應(yīng)采用企業(yè)的自由現(xiàn)金流予以衡量。同時(shí)還加入一系列控制變量以降低其他因素的影響，如前期投資率、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等。構(gòu)建如下三個(gè)模型：

其中，It是上市公司t期的投資率，即投資支出在總資產(chǎn)中的占比，It-1是t-1期的投資率，即t期投資率的一階滯后項(xiàng)，SGt是t-1期到t期的營業(yè)收入增長率，CFt-1是t-1期的自由現(xiàn)金流在總資產(chǎn)中的占比，Qt為上市公司在t期的托賓Q值，ROA為上市公司t期的總資產(chǎn)收益率，OW為集團(tuán)對上市公司所持股份占比，F(xiàn)C為是否設(shè)立財(cái)務(wù)公司的虛擬變量。變量的定義及描述如表1所示。

表1 變量描述及定義

三、實(shí)證分析

(一) 樣本選擇及統(tǒng)計(jì)描述

參考辛清泉等[14]和劉星等[15]的研究方法，從銳思數(shù)據(jù)庫(RESSET)和國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)獲取滬深兩市上市公司的十大股東資料，具體篩選方法如下：(1) 如果第一大股東為集團(tuán)公司，則認(rèn)為上市公司附屬于企業(yè)集團(tuán)；(2) 剔除第一大股東為各級國資委、國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、財(cái)政局或者其他政府機(jī)構(gòu)，或者其他自身不從事任何實(shí)業(yè)經(jīng)營、只從事投資控股義務(wù)的公司或個(gè)人；(3) 剔除金融類上市公司；(4) 剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最終篩選出的歸屬企業(yè)集團(tuán)的上市公司共352家，包括206家國有企業(yè)集團(tuán)，144家民營企業(yè)集團(tuán)，2家外資企業(yè)集團(tuán)。本文關(guān)注新會計(jì)準(zhǔn)則使用以后企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場的有效性，加之部分樣本上市公司2008年的數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重，故選定樣本期為2009—2012年，所有數(shù)據(jù)來自樣本企業(yè)的年報(bào)，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)(2009—2012年)

(二) 結(jié)果分析

由于模型中包含因變量(投資支出)的滯后項(xiàng)，樣本數(shù)據(jù)屬于動態(tài)面板數(shù)據(jù)①。不同于此前相關(guān)文獻(xiàn)的研究方法，本文采用GMM估計(jì)方法，以增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的有效性。

1.內(nèi)部資本市場有效性的基本結(jié)果

在引入組織結(jié)構(gòu)因素對內(nèi)部資本市場有效性影響的分析之前，本文首先研究樣本上市公司所附屬的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的有效性，即投資機(jī)會效應(yīng)和現(xiàn)金流效應(yīng)。同時(shí)，為了區(qū)分不同屬性的企業(yè)集團(tuán)，還將樣本企業(yè)劃分為國有集團(tuán)上市公司、非國有集團(tuán)上市公司，并對全部樣本、國有集團(tuán)上市公司和非國有集團(tuán)上市公司分別進(jìn)行估計(jì)，匯總后對模型(1)的回歸結(jié)果見表3。

表3 上市公司投資支出的回歸結(jié)果

如表3所示，上市公司的投資支出的投資機(jī)會效應(yīng)和現(xiàn)金流效應(yīng)均顯著，說明企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場是有效的。一方面，在面臨較好的投資機(jī)會的情況下，作為集團(tuán)成員企業(yè)的上市公司可以實(shí)現(xiàn)投資支出的增加，說明內(nèi)部資本市場在集團(tuán)成員之間可以有效進(jìn)行二次分配；另一方面，上市公司投資支出水平與其自身現(xiàn)金流之間存在顯著的正向關(guān)系，說明現(xiàn)金流敏感程度較高，內(nèi)部資本市場可以放松其融資約束。在反映投資機(jī)會的指標(biāo)中，托賓Q值不顯著，但營業(yè)收入增長率在三類樣本中均顯著，說明營業(yè)收入增加代表的投資機(jī)會對上市公司投資決策及實(shí)際投資支出的影響更為明顯?，F(xiàn)金流對投資支出的影響在國有集團(tuán)上市公司樣本中顯著，但非國有集團(tuán)上市公司中不顯著，說明非國有集團(tuán)上市公司的投資支出主要受前期投資和業(yè)務(wù)增長的影響。

2.集團(tuán)所有權(quán)對內(nèi)部資本市場效率的影響

為研究集團(tuán)所有權(quán)對內(nèi)部資本市場有效性的影響，加入所有權(quán)對托賓Q、營業(yè)收入增長率和現(xiàn)金流三個(gè)指標(biāo)的乘積交叉項(xiàng)，對模型(2)回歸結(jié)果如表4。

表4 集團(tuán)所有權(quán)對集團(tuán)內(nèi)部資本市場效率的影響

從表4可看出，包含集團(tuán)所有權(quán)的三個(gè)交叉項(xiàng)均不顯著，說明集團(tuán)所有權(quán)對內(nèi)部資本市場效率的影響并不顯著。且加入交叉項(xiàng)后，代表投資機(jī)會的托賓Q對投資的影響凸顯，尤其對非國有集團(tuán)上市公司的影響更加顯著，即上市公司股票市值越高，其投資支出越多；而營業(yè)收入增長率指標(biāo)變?yōu)椴伙@著，現(xiàn)金流指標(biāo)也不顯著。因此，加入集團(tuán)所有權(quán)變量后，內(nèi)部資本市場的投資機(jī)會效應(yīng)和現(xiàn)金流效應(yīng)均不明顯，假設(shè)1不成立。

3.財(cái)務(wù)公司對內(nèi)部資本市場效率的影響

作為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部中介載體的典型代表，財(cái)務(wù)公司應(yīng)在集團(tuán)內(nèi)部資本市場中扮演重要角色。為研究財(cái)務(wù)公司的設(shè)立對內(nèi)部資本市場效率的影響，在模型中加入財(cái)務(wù)公司虛擬變量與托賓Q、營業(yè)收入增長率和現(xiàn)金流三個(gè)指標(biāo)的乘積交叉項(xiàng)，對模型(3)的回歸結(jié)果如表5。

投資機(jī)會變量中，營業(yè)收入增長率及其與財(cái)務(wù)公司的交叉項(xiàng)兩個(gè)變量都對上市公司投資支出產(chǎn)生了顯著影響，反映出集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的設(shè)立對投資機(jī)會效應(yīng)影響明顯。所與模型(1)的結(jié)果相比，營業(yè)收入增長率的系數(shù)也有提高，說明財(cái)務(wù)公司的設(shè)立對提升內(nèi)部資本市場的有效性提供了一定的解釋力。故假設(shè)2成立。國有集團(tuán)上市公司樣本中，三個(gè)乘積交叉項(xiàng)均不顯著，說明國有集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的作用并不明顯；而在非國有集團(tuán)上市公司樣本中，現(xiàn)金流交叉項(xiàng)和營業(yè)收入增長率交叉項(xiàng)均顯著，說明非國有集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司作用更加明顯，側(cè)面反映出其職能實(shí)現(xiàn)程度和有效性高于國有集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司，假設(shè)3成立。

表5 財(cái)務(wù)公司對內(nèi)部資本市場效率的影響

四、結(jié)論

本文從內(nèi)部資本市場的組織結(jié)構(gòu)因素為研究視角，從集團(tuán)所有權(quán)和財(cái)務(wù)公司設(shè)立兩個(gè)方面，研究了對內(nèi)部資本市場有效性的影響，得出以下結(jié)論：第一，總體而言，我國企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場是有效的，投資機(jī)會效應(yīng)和現(xiàn)金流效應(yīng)均顯著，且國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的有效性強(qiáng)于非國有企業(yè)集團(tuán)。第二，集團(tuán)對上市公司的所有權(quán)對內(nèi)部資本市場有效性的影響不顯著，也就是說，集團(tuán)所持股份占比越高，并未導(dǎo)致增強(qiáng)內(nèi)部資本市場的有效性。第三，作為專門的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的中介載體，財(cái)務(wù)公司的設(shè)立對提升內(nèi)部資本市場的有效性起了積極的促進(jìn)作用。第四，與國有企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司相比，非國有企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的職能實(shí)現(xiàn)更加充分和有效。

注釋：

① 靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，是指解釋變量中不包含被解釋變量的滯后項(xiàng)(通常為一階滯后項(xiàng))的情形。動態(tài)模型和靜態(tài)模型在處理方法上往往有較大的差異。動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型由于存在滯后項(xiàng)作為解釋變量,導(dǎo)致傳統(tǒng)參數(shù)估計(jì)方法在估計(jì)時(shí)存在有偏性和非一致性，GMM被認(rèn)為是一種有效的估計(jì)方法。

[1]趙黎明,成紅波,付春滿.基于管控客體視角的企業(yè)集團(tuán)管控模式研究[J].西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版),2009,9(3):105-109.

[2]梅丹,王瑞雪.內(nèi)部控制有效性與財(cái)務(wù)舞弊關(guān)系的實(shí)證研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2011,27(2):119-113.

[3]Tarun Khanna,Yishay Yafeh.Business groups in emerging markets:Paragons or parasites? [J].Journal of Economic Literature,2007,45(2):331-372.

[4]Toni M.Whited.Is tt inefficient investment that causes the diversification discount? [J].The Journal of Finance,2001,56(5):1667-1691.

[5]王峰娟,安國俊.新興市場國家內(nèi)部資本市場研究成果與啟示[J].財(cái)經(jīng)問題研究,2010(3):121-125.

[6]魏明海,萬良勇.我國企業(yè)內(nèi)部資本市場的邊界確定[J].中山大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版),2006(1):92-97.

[7]張會麗,吳有紅.企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)資源配置集中程度與經(jīng)營績效——基于現(xiàn)金在上市公司及其整體子公司間分布的研究[J].管理世界,2011(2):100-108.

[8]王化成,彭文偉,張順葆.宏觀環(huán)境對財(cái)務(wù)決策的影響研究——基于廣義財(cái)務(wù)管理理論體系的分析視角[J].東南大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版),2013(2):44-49.

[9]謝軍,王娃宜.國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場運(yùn)行效率:基于雙重代理關(guān)系的分析[J].經(jīng)濟(jì)評論,2010(1):97-104.

[10]Klaus Gugler,Evgeni Peev,Esther Segalla.The internal workings of internal capital markets:Cross-country evidence [J].Journal of Corporate Finance,2013,20(4):59-73.

[11]劉劍民.內(nèi)部資本市場、融資約束放松與國有企業(yè)集團(tuán)投資—2008—2010年 A股上市公司的實(shí)證檢驗(yàn).中國會計(jì)學(xué)會2012年學(xué)術(shù)年會論文集[C].http://cpfd.cnki.com.cn/Article/ CPFDTOTAL-ZGKU201207001064.htm

[12]王峰娟,鄒存良.多元化程度與內(nèi)部資本市場效率——基于分部數(shù)據(jù)的多案例研究[J].管理世界,2009(4):153-161.

[13]納鵬杰,納超洪.企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管控與上市公司現(xiàn)金持有水平研究[J].會計(jì)研究,2012(5):29-38.

[14]辛清泉,鄭國堅(jiān),楊德明.企業(yè)集團(tuán)、政府控制與投資效率[J].金融研究, 2007(10):123-142.

[15]劉星,代彬,郝穎.掏空、支持與資本投資——來自集團(tuán)內(nèi)部資本市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國會計(jì)評論,2010,8(2):201-222.

Study on the efficiency and influencing factors of internal capital market in Chinese business groups

YI Languang

(Business School of Central South University,Changsha 410083,China)

Researches on internal capital market are mostly concerned about its existence and efficiency,and the factors affecting the effectiveness of internal capital market receive much less attention.Choosing a dynamic panel data of listed companies affiliated to domestic business groups during 2009—2012 as a sample,this paper extends empirical tests on the factors affecting the effectiveness of internal capital markets from the perspective of the group’s ownership as well as organizational structure,based on the construction of an accelerator model of investment under the investments- cash flow framework.Conclusions have been reached that,on one hand,domestic internal capital markets in domestic business groups are effective as a whole and those of state-owned group are more effective,on the other hand,group’s ownership does not exert a significant influence on the ICM’s effectiveness,while the foundation of financial company plays a positive role and those of state-owned groups realize more fully functional and effective.

business group;internal capital market;effectiveness;ownership;financial company

F832

：A

：1672-3104(2014)05-0179-06

[編輯:汪曉]

2013-12-31；

：2014-03-13

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71173241)；教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃(CET-10-0830)資助

易蘭廣(1976-)，男，湖南常德人，中南大學(xué)商學(xué)院博士研究生，主要研究方向：財(cái)務(wù)管理，公司治理