徐光華　黃亞楠

【摘 要】 社會(huì)責(zé)任信息的披露效應(yīng)，即企業(yè)披露履行社會(huì)責(zé)任情況對(duì)其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)績(jī)效造成的效果以及信息披露引起的資本市場(chǎng)反應(yīng)，是實(shí)務(wù)界與理論界都十分關(guān)注的問(wèn)題，眾多學(xué)者針對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行了研究。文章主要就社會(huì)責(zé)任信息披露影響企業(yè)績(jī)效、企業(yè)聲譽(yù)和社會(huì)責(zé)任信息的決策有用性三方面進(jìn)行綜述研究，分析了已有研究中存在的問(wèn)題與不足，指出今后的研究應(yīng)統(tǒng)一量化標(biāo)準(zhǔn)，探究社會(huì)責(zé)任信息披露效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)機(jī)理。

【關(guān)鍵詞】 社會(huì)責(zé)任信息披露； 企業(yè)聲譽(yù)； 企業(yè)績(jī)效； 市場(chǎng)反應(yīng)

中圖分類號(hào)：F234；F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）11-0008-04

當(dāng)前，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的觀念已被世界眾多企業(yè)普遍認(rèn)可。2006年9月，深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，鼓勵(lì)企業(yè)盡快建立社會(huì)責(zé)任制度，編報(bào)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告。次年末，國(guó)務(wù)院國(guó)資委又發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提出了相應(yīng)要求。2008年5月，上海證券交易所發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作的通知》，希望上市公司披露在履行社會(huì)責(zé)任方面的特色做法與成績(jī)，并鼓勵(lì)在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)披露年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告。隨著越來(lái)越多的企業(yè)（尤其是上市公司）履行社會(huì)責(zé)任并披露社會(huì)責(zé)任信息，其所帶來(lái)的披露效應(yīng)必將引起實(shí)務(wù)界的關(guān)注和理論界的重視。

本文對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露效應(yīng)進(jìn)行的研究，將聚焦社會(huì)責(zé)任披露效應(yīng)的三個(gè)方面：一是社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響；二是社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響；三是社會(huì)責(zé)任信息披露的決策有用性問(wèn)題。將企業(yè)績(jī)效（企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)績(jī)效）與資本市場(chǎng)反應(yīng)區(qū)分開來(lái)，主要考慮的是實(shí)證研究中企業(yè)績(jī)效解釋變量的區(qū)別：相較于市場(chǎng)反應(yīng)常用的超額累計(jì)收益率（CAR）和股價(jià)動(dòng)態(tài)信息，企業(yè)績(jī)效常用的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益指標(biāo)和托賓Q值等更為靜態(tài)。本文研究思路見(jiàn)圖1。

一、社會(huì)責(zé)任信息披露影響企業(yè)績(jī)效的研究

一段時(shí)期以來(lái)，人們對(duì)企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息是否與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升呈正相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了持續(xù)的研究，以證明履行社會(huì)責(zé)任將對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極作用，繼而為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任贏得投資者和管理層的支持提供理論依據(jù)。

眾多研究并沒(méi)有得出一致的結(jié)論。Margolis和Walsh（2003）列表分類統(tǒng)計(jì)了1972—2002年間127份研究企業(yè)社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證論文，結(jié)果顯示：近半數(shù)支持兩者正相關(guān)，25%的研究指出兩者沒(méi)有顯著關(guān)系，兩者負(fù)相關(guān)的結(jié)論占5%左右，剩余文獻(xiàn)則得到了一些混合的結(jié)論。鑒于該方面的綜述研究較為多見(jiàn)，本文對(duì)該問(wèn)題的歸納相對(duì)簡(jiǎn)略。

（一）社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)

Ruf等（2001）將企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息劃分為八大類，運(yùn)用問(wèn)卷調(diào)查法對(duì)其內(nèi)容進(jìn)行賦權(quán)，加權(quán)平均后得出社會(huì)責(zé)任信息披露的總分，進(jìn)而實(shí)證研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息變動(dòng)與其財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露情況的改善既能在短期內(nèi)提升其財(cái)務(wù)績(jī)效，也能在長(zhǎng)期對(duì)其盈利能力有推動(dòng)作用。沈洪濤（2005）聚焦1997—2003年的非金融A股上市公司，實(shí)證檢驗(yàn)其社會(huì)責(zé)任信息與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，當(dāng)前，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的觀念已被世界眾多企業(yè)普遍認(rèn)可。2006年9月，深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，鼓勵(lì)企業(yè)盡快建立社會(huì)責(zé)任制度，編報(bào)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告。次年末，國(guó)務(wù)院國(guó)資委又發(fā)布《關(guān)于中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任提出了相應(yīng)要求。2008年5月，上海證券交易所發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)上市公司社會(huì)責(zé)任承擔(dān)工作的通知》，希望上市公司披露在履行社會(huì)責(zé)任方面的特色做法與成績(jī)，并鼓勵(lì)在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)披露年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告。隨著越來(lái)越多的企業(yè)（尤其是上市公司）履行社會(huì)責(zé)任并披露社會(huì)責(zé)任信息，其所帶來(lái)的披露效應(yīng)必將引起實(shí)務(wù)界的關(guān)注和理論界的重視。

本文對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露效應(yīng)進(jìn)行的研究，將聚焦社會(huì)責(zé)任披露效應(yīng)的三個(gè)方面：一是社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響；二是社會(huì)責(zé)任信息披露對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的影響；三是社會(huì)責(zé)任信息披露的決策有用性問(wèn)題。將企業(yè)績(jī)效（企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)績(jī)效）與資本市場(chǎng)反應(yīng)區(qū)分開來(lái)，主要考慮的是實(shí)證研究中企業(yè)績(jī)效解釋變量的區(qū)別：相較于市場(chǎng)反應(yīng)常用的超額累計(jì)收益率（CAR）和股價(jià)動(dòng)態(tài)信息，企業(yè)績(jī)效常用的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益指標(biāo)和托賓Q值等更為靜態(tài)。本文研究思路見(jiàn)圖1。

一、社會(huì)責(zé)任信息披露影響企業(yè)績(jī)效的研究

一段時(shí)期以來(lái)，人們對(duì)企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息是否與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效提升呈正相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了持續(xù)的研究，以證明履行社會(huì)責(zé)任將對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極作用，繼而為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任贏得投資者和管理層的支持提供理論依據(jù)。

眾多研究并沒(méi)有得出一致的結(jié)論。Margolis和Walsh（2003）列表分類統(tǒng)計(jì)了1972—2002年間127份研究企業(yè)社會(huì)績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證論文，結(jié)果顯示：近半數(shù)支持兩者正相關(guān)，25%的研究指出兩者沒(méi)有顯著關(guān)系，兩者負(fù)相關(guān)的結(jié)論占5%左右，剩余文獻(xiàn)則得到了一些混合的結(jié)論。鑒于該方面的綜述研究較為多見(jiàn)，本文對(duì)該問(wèn)題的歸納相對(duì)簡(jiǎn)略。

（一）社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)

Ruf等（2001）將企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息劃分為八大類，運(yùn)用問(wèn)卷調(diào)查法對(duì)其內(nèi)容進(jìn)行賦權(quán)，加權(quán)平均后得出社會(huì)責(zé)任信息披露的總分，進(jìn)而實(shí)證研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息變動(dòng)與其財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露情況的改善既能在短期內(nèi)提升其財(cái)務(wù)績(jī)效，也能在長(zhǎng)期對(duì)其盈利能力有推動(dòng)作用。沈洪濤（2005）聚焦1997—2003年的非金融A股上市公司，實(shí)證檢驗(yàn)其社會(huì)責(zé)任信息與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，結(jié)論支持顯著的正相關(guān)關(guān)系。

（二）社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)

企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息需要相應(yīng)的載體與渠道，所以不可避免地需要花費(fèi)額外的成本。因此，部分學(xué)者認(rèn)為這會(huì)降低企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，進(jìn)而減損企業(yè)價(jià)值，企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息也就與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。李正（2006）將企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值（托賓Q值）進(jìn)行兩階段最小二乘回歸，得出從當(dāng)期來(lái)看兩者的關(guān)系負(fù)相關(guān)的結(jié)論。