馮展斌　楊興全　李慶德

摘要：選取2004—2011年A股上市公司的數(shù)據(jù)實證檢驗了過度投資對盈余質(zhì)量的影響，基于市場化進程和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進一步檢驗了銀行借款對企業(yè)過度投資及盈余質(zhì)量的影響。研究結(jié)論如下：企業(yè)過度投資金額越大，盈余質(zhì)量越差，且自由現(xiàn)金流能夠增強過度投資與盈余質(zhì)量的負相關(guān)性?？偨杩睢⒍唐诮杩詈烷L期借款均能削弱過度投資與盈余質(zhì)量的負相關(guān)性，且長期借款對過度投資與盈余質(zhì)量負相關(guān)性的削弱效果源于銀行的監(jiān)督治理。相對于總借款和長期借款而言，短期借款對自由現(xiàn)金流負面效應(yīng)的削弱效果更顯著。市場化進程的發(fā)展能夠增強債權(quán)治理效果，且市場化進程對債權(quán)治理效果的改善作用在國有企業(yè)中更顯著。

關(guān)鍵詞：銀行借款；過度投資；盈余質(zhì)量；自由現(xiàn)金流

文章編號：2095-5960（2014）01-0035-09

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

一、引言

高質(zhì)量的盈余信息具有信息傳遞功能，能夠緩解企業(yè)內(nèi)外部信息使用者的信息不對稱，進而緩解由于信息不對稱而導(dǎo)致的委托代理問題，這就對企業(yè)的盈余信息質(zhì)量提出了較高的要求，那么企業(yè)提供的盈余信息一定是真實可靠的嗎？換言之，企業(yè)的盈余信息會不會受到一些因素的影響而降低質(zhì)量呢？如果盈余信息因為受到一些因素的影響而降低了質(zhì)量，又該如何提高其質(zhì)量呢？諸如此類問題的研究都極具現(xiàn)實意義。國內(nèi)外學(xué)者多從債權(quán)治理、股權(quán)治理和董事會治理的角度研究公司治理機制對盈余質(zhì)量的影響，但是公司治理效應(yīng)的發(fā)揮取決于企業(yè)的行為，進而影響到盈余質(zhì)量，也就是說公司治理機制對盈余質(zhì)量更多的是間接影響。根據(jù)代理理論和管理層機會主義假說，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離后，管理者會通過過度投資包括事前和事后的過度投資。事前過度投資指將資金用于凈現(xiàn)值為負的項目；事后過度投資指當已經(jīng)投資項目的凈現(xiàn)值為負時，沒有及時撤資退出該項目（Bushman et al.，2006）等方式構(gòu)建企業(yè)帝國，謀取私人收益。管理者的薪酬待遇、社會地位、聲譽和權(quán)利等都與企業(yè)規(guī)模存在一定的關(guān)系。Jensen & Meckling（1976）認為管理者為了獲得更多的額外收益而會選擇次優(yōu)化投資，盲目擴大企業(yè)規(guī)模，造成過度投資。[1]而Christie & Zimmerman（1994）研究發(fā)現(xiàn)，公司管理者通常經(jīng)由會計數(shù)據(jù)的扭曲報道來掩飾前期不當?shù)耐顿Y行為，因此過度投資會直接影響盈余質(zhì)量。[2]Jensen（1986）提出了自由現(xiàn)金流假說，認為具有高自由現(xiàn)金流量的公司，其經(jīng)理人可能會進行對公司不利（凈現(xiàn)值為負值）的投資活動。[3]也就是說在自由現(xiàn)金流較多的公司，企業(yè)過度投資會更嚴重，盈余質(zhì)量會更低。

銀行借款能夠直接影響企業(yè)的盈余質(zhì)量，這已被國內(nèi)外學(xué)者所證實。同時借款還具有治理效應(yīng)，即能夠通過約束企業(yè)的過度投資間接影響企業(yè)的盈余質(zhì)量。首先，銀行為了減少信貸風(fēng)險，在貸款后會加強對企業(yè)的監(jiān)督，會重點關(guān)注增加信貸風(fēng)險的過度投資行為，從而減少管理層的過度投資。其次，根據(jù)債務(wù)融資約束理論，舉債程度較高的公司，由于必須負擔固定的利息支出，以致降低了經(jīng)理人不當或過度投資的機會（Bartova et al.，1998）[5]。短期借款期限短，企業(yè)還本付息壓力大，對自由現(xiàn)金流的削弱效果強，預(yù)計短期借款會更有力地削弱過度投資與盈余質(zhì)量的負相關(guān)性。長期借款期限長、風(fēng)險大，銀行會加大對企業(yè)的監(jiān)督力度，這有利于抑制管理層的過度投資，改善盈余質(zhì)量。但長期借款對自由現(xiàn)金流的削弱效果有限，甚至為管理層的過度投資提供了信貸資金支持。長期借款最終加劇還是抑制過度投資，并如何影響盈余質(zhì)量？該問題還有待于深入研究。在市場化進程較高的地區(qū)，法律制度更完善，法律執(zhí)行機制更健全，這有利于債權(quán)治理效應(yīng)的發(fā)揮，可能會改善過度投資與盈余質(zhì)量的關(guān)系。國有企業(yè)存在預(yù)算軟約束