陸能 姜知凡 張海壽

[摘 要] 隨著我國資本市場的日益完善，新股發(fā)行也變得越來越普遍。同時，學(xué)界對新股發(fā)行定價方法的研究也從未停歇過。目前常用的新股定價方法主要有市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法3種方法，然而每種方法都有不同的適用情況，有時難以適從。本文結(jié)合使用聚類分析和判別分析兩種多元統(tǒng)計方法，對目前我國A股市場的上市公司進(jìn)行統(tǒng)計分析，模擬指導(dǎo)一家準(zhǔn)上市公司的新股發(fā)行定價，初步探索出一種新股定價的新方法。

[關(guān)鍵詞] 股票定價；聚類分析；判別分析；新股上市

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 17. 057

[中圖分類號] F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）17- 0092- 02

0 引 言

股票定價理論是資本市場理論的核心內(nèi)容之一。它作為一種不確定性條件下股票價格決定及股票市場均衡的理論，主要研究必要報酬率中包含的風(fēng)險因素及其互動關(guān)系。股票發(fā)行價格是指股份有限公司出售新股票的價格。在確定股票發(fā)行價格時，可以按票面金額確定，也可以超過票面金額確定，但不得以低于票面金額的價格發(fā)行。股票發(fā)行價格的定價是近年來金融與財會領(lǐng)域研究的核心問題之一，它不僅具有很高的學(xué)術(shù)價值，更能在實際應(yīng)用中發(fā)揮巨大作用。

目前常用的新股發(fā)行定價方法有議價法和競價法。議價法是指新股發(fā)行時由股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價格，在議定發(fā)行時，主要考慮的因素有二級市場股票價格的高低、市場利率水平、發(fā)行公司的未來發(fā)展前景、發(fā)行公司的風(fēng)險水平和市場對新股的需求狀況等。而競價法是由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競爭確定股票發(fā)行價格，是一種直接的市場化定價方式。然而不論采用何種方法，上市公司均需提前確定一個初始指導(dǎo)價格，即股票內(nèi)在價值，而確定這個指導(dǎo)價格的方法主要有市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法3種方法，每種方法適用于不同狀況的公司，因此確定使用何種定價方法亦是準(zhǔn)上市公司需要解決的重要問題之一。

本文先通過對目前我國A股市場各上市公司的盈利能力、營運能力、資產(chǎn)規(guī)模和發(fā)展能力的聚類分析，將其分成三大類，即盈利驅(qū)動型企業(yè)、資本驅(qū)動型企業(yè)和發(fā)展驅(qū)動型企業(yè)。然后將某一個準(zhǔn)上市公司的各項同類指標(biāo)與之對比進(jìn)行判別分析，從而推斷該企業(yè)生存發(fā)展的驅(qū)動因素，進(jìn)而指導(dǎo)其新股定價。

1 指標(biāo)選擇

本文通過國泰安數(shù)據(jù)庫選取了我國A股市場2013年各上市公司的盈利能力、營運能力、資產(chǎn)規(guī)模和發(fā)展能力的各項指標(biāo)，具體含義如表1所示。

2 聚類方法

由于本文中所選取的數(shù)據(jù)樣本量較大且指標(biāo)較多，因此采用K均值聚類法能較為快速地得到相應(yīng)結(jié)果，K均值聚類法的過程如下。

（1）從 n個數(shù)據(jù)對象任意選擇 k 個對象作為初始聚類中心。

（2）根據(jù)每個聚類對象的均值（中心對象），計算每個對象與這些中心對象的距離，并根據(jù)最小距離重新對相應(yīng)對象進(jìn)行劃分。

（3）重新計算每個（有變化）聚類的均值（中心對象）。

（4）循環(huán)（2）到（3）直到每個聚類不再發(fā)生變化為止。

3 聚類過程

首先，我們將數(shù)據(jù)預(yù)處理之后導(dǎo)入SPSS，其次，依次點擊Analysis -> Classify -> K-Means Cluster，將數(shù)據(jù)進(jìn)行迭代和分類，從而可以得到表2所示的分類結(jié)果。

據(jù)此我們可以得出各上市公司的分類信息。之后，我們可以繼續(xù)對其進(jìn)行分類匯總，從而得出各類公司各項指標(biāo)的類均值，如表3所示。從表3中可以看出，對于第一類公司，其盈利能力和發(fā)展能力高于其他類，適合使用市盈率法或未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法進(jìn)行股票定價；對于第二類公司，其營運能力高于其他類，適合使用市盈率法進(jìn)行股票定價；對于第三類公司，其資產(chǎn)規(guī)模水平較高，適合使用凈資產(chǎn)法比例法進(jìn)行股票定價。

4 新股上市定價方法的判別分析

在進(jìn)行了已上市公司的聚類分析之后，我們就可以根據(jù)準(zhǔn)上市公司的各項指標(biāo)進(jìn)行判別分析，從而確定其新股上市的定價方法。本文中選取某一準(zhǔn)上市公司的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行模擬，具體數(shù)據(jù)如表4所示。

將其輸入SPSS并進(jìn)行聚類分析后，可以得出其最終結(jié)構(gòu)矩陣以及重心函數(shù)，如表5和表6所示。將各個指標(biāo)代入表5后，我們可以算出其重心為（-0.42，-0.53），根據(jù)表6，我們可以判斷，準(zhǔn)上市公司更符合第一類公司的特征，因此選用市盈率法或未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法進(jìn)行股票定價較為合適。

主要參考文獻(xiàn)

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