孫曉兵

經(jīng)歷了規(guī)模的極速增長(zhǎng)后，國(guó)內(nèi)信托行業(yè)2014年將面臨兌付重壓，風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)已經(jīng)拉響。

兌付風(fēng)波目前正在發(fā)生。2014年1月8日，關(guān)于上海高遠(yuǎn)置業(yè)有限公司旗下的新江灣城23—5地塊涉及的新華信托項(xiàng)目無(wú)法兌現(xiàn)的傳言鋪天蓋地，曾以15億元身價(jià)位列胡潤(rùn)富豪榜第44位的上海高遠(yuǎn)置業(yè)實(shí)際控制人鄒蘊(yùn)玉跑路的消息也不斷傳出。1月9日，作為該信托項(xiàng)目發(fā)起人之一的新華信托聲明稱：“將根據(jù)合同約定如期進(jìn)行清算分配?！?/p>

與此同時(shí)，中誠(chéng)信托總募資達(dá)30億元的“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”礦產(chǎn)信托計(jì)劃正面臨一場(chǎng)前所未有的剛性兌付危機(jī)。1月16日，中誠(chéng)信托向投資者提出警示，該產(chǎn)品信托財(cái)產(chǎn)在清算前變現(xiàn)還存在不確定性。

這只是信托業(yè)兌付危機(jī)的冰山一角。事實(shí)上，2014年信托業(yè)將迎來(lái)一場(chǎng)兌付大考，據(jù)海通證券一份信托業(yè)報(bào)告顯示，2014年到期信托總量對(duì)應(yīng)2012年第二季度到2013年第一季度的發(fā)行量是5.3萬(wàn)億元，比去年同期高出1.8萬(wàn)億元。

值得注意的是，信托業(yè)出現(xiàn)兌付危機(jī)的同時(shí)，也面臨行業(yè)利潤(rùn)增速普遍下降的壓力。信托通道業(yè)務(wù)將走向末路？

中誠(chéng)信托30億元兌付危機(jī)

中誠(chéng)信托的兌付風(fēng)波，或許將揭開(kāi)整個(gè)信托業(yè)兌付危機(jī)的冰山一角。

2014年1月16日下午，中誠(chéng)信托在其網(wǎng)站發(fā)布《誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)集合信托計(jì)劃2013年第4季度管理報(bào)告》。報(bào)告稱，該信托計(jì)劃預(yù)計(jì)存續(xù)期限將于2014年1月31日屆滿，鑒于王于鎖、王平彥、振富能源公司未按期足額向受托人支付股權(quán)維持費(fèi)，王于鎖、王平彥、振富能源公司亦未按照受托人向其發(fā)送的通知提前支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，白家峁煤礦的整合方案尚未獲得批復(fù)，因而信托財(cái)產(chǎn)在2014年1月31日前變現(xiàn)還存在不確定性。

一石擊起千層浪，該消息短時(shí)內(nèi)引發(fā)了廣泛關(guān)注。

據(jù)了解，該信托計(jì)劃成立于2011年2月1日，共募集資金30.3億元，是由工行推介，由中誠(chéng)信托發(fā)起的，后又通過(guò)工行私人銀行部代銷，籌集的資金被投資于山西振富能源公司。但產(chǎn)品發(fā)行一年多后，振富能源實(shí)際控制人王平彥鋃鐺入獄，山西振富集團(tuán)更是進(jìn)入破產(chǎn)清算階段。

截至2013年12月20日第三次信托收益分配基準(zhǔn)日，該信托專戶內(nèi)貨幣財(cái)產(chǎn)余額僅8634.26萬(wàn)元。中誠(chéng)信托在報(bào)告中表示，2013年第四季度曾多次召開(kāi)專題會(huì)議討論振富能源公司及關(guān)聯(lián)公司融資風(fēng)險(xiǎn)化解問(wèn)題，并就目前所面臨的問(wèn)題與相關(guān)部門進(jìn)行了協(xié)調(diào)，但均未取得具體進(jìn)展。

到底誰(shuí)來(lái)為這一信托項(xiàng)目兜底呢？

有觀點(diǎn)認(rèn)為，在該信托計(jì)劃中，中誠(chéng)信托僅發(fā)揮了“通道”作用，因?yàn)轫?xiàng)目由工商銀行推介，并最終代銷，故損失應(yīng)由銀行方面承擔(dān)?！爱?dāng)初這個(gè)項(xiàng)目是工行拿下來(lái)的，可能由于沒(méi)經(jīng)過(guò)風(fēng)控，無(wú)法發(fā)放貸款，加之與中誠(chéng)的關(guān)系比較好，就交給他們做了。當(dāng)時(shí)談的是，中誠(chéng)不用出資，收益和期限也是工行與項(xiàng)目方洽談，中誠(chéng)只做通道業(yè)務(wù)，所以主要責(zé)任還是由出資方承擔(dān)。”接近中誠(chéng)信托的人士介紹說(shuō)。

但工行并不這樣認(rèn)為，工行相關(guān)負(fù)責(zé)人近日公開(kāi)表示：“不存在‘中誠(chéng)誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)項(xiàng)目將由‘工行承擔(dān)主要責(zé)任這種情況?！?/p>

中誠(chéng)信托近日表示“不排除通過(guò)訴訟方式向相關(guān)主體主張權(quán)利，以最大限度維護(hù)受益人的利益”，并表示已與部分民間債權(quán)人進(jìn)行了積極溝通，部分民間債權(quán)人表態(tài)愿意配合受托人化解振富能源公司及關(guān)聯(lián)公司的融資風(fēng)險(xiǎn)。

如果該產(chǎn)品到期無(wú)法兌付，則將成為信托業(yè)打破“剛性兌付”的第一單。而在這種通道業(yè)務(wù)中，銀行、信托究竟如何分責(zé)，銀行、信托及投資者都在拭目以待。就連國(guó)外投資者也關(guān)注此事，他們想知道中國(guó)到底存在多少項(xiàng)目融資是難以兌付的，是否會(huì)像多米諾骨牌一樣爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

礦業(yè)和地產(chǎn)信托成重災(zāi)區(qū)

在眾多信托產(chǎn)品中，礦業(yè)信托和地產(chǎn)信托成為兌付風(fēng)波的重災(zāi)區(qū)。

格上理財(cái)信托分析師王燕娛認(rèn)為：“近來(lái)出風(fēng)險(xiǎn)的信托主要包括地產(chǎn)業(yè)和礦業(yè)，因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)本來(lái)就屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，這兩類信托產(chǎn)品的產(chǎn)品收益也高于其他類型產(chǎn)品。礦業(yè)信托和地產(chǎn)信托最熱的階段主要集中在2011年、2012年，到現(xiàn)在正好面臨一個(gè)兌付期，所以出現(xiàn)問(wèn)題比較集？中。”

一個(gè)與此相關(guān)的事實(shí)是，繼日前“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”產(chǎn)品陷入兌付困境之后，中誠(chéng)信托“誠(chéng)至金開(kāi)2號(hào)”也未能按照預(yù)期收益率分配當(dāng)期信托凈收益。而“誠(chéng)至金開(kāi)2號(hào)”規(guī)模為13億元，也是用礦業(yè)投資。也就是說(shuō)，最近兌付的中誠(chéng)信托這兩款產(chǎn)品都屬于礦業(yè)信托。

中誠(chéng)信托成立的此款計(jì)劃，時(shí)值能源行業(yè)處于巔峰時(shí)期，此時(shí)信托公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)——房地產(chǎn)信托正遭遇房地產(chǎn)調(diào)控高壓，風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)的同時(shí)收益率也漸漸失去吸引力，礦業(yè)信托趁此良機(jī)迎來(lái)爆發(fā)性的增長(zhǎng)。

來(lái)自用益信托的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅在2011年，國(guó)內(nèi)就有36家信托公司參與發(fā)行了157款礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為481.29億元。與2010年相比，產(chǎn)品數(shù)量增加了161.67%，發(fā)行規(guī)模更是同比上漲了253.92%。

而隨著信托公司紛紛搶灘礦業(yè)信托，煤炭、礦產(chǎn)等能源行業(yè)也開(kāi)始緊隨國(guó)際市場(chǎng)，步入漫長(zhǎng)的深度調(diào)整期。過(guò)去兩年間，在國(guó)家控制產(chǎn)能的影響下，能源價(jià)格開(kāi)始直線跳水，山西、內(nèi)蒙古不少煤炭企業(yè)進(jìn)入微利時(shí)期，甚至開(kāi)始虧損。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2011年至今，國(guó)內(nèi)信托公司共發(fā)行礦產(chǎn)資源類信托規(guī)模超1000億元，平均發(fā)行期限為2～3年。也就是說(shuō)，從2013下半年開(kāi)始，這類產(chǎn)品的兌付高峰漸漸到？來(lái)。

除礦業(yè)信托外，中小房地產(chǎn)公司的項(xiàng)目將不可避免地成為重災(zāi)區(qū)。

有媒體統(tǒng)計(jì)，至少有16個(gè)信托項(xiàng)目處于壓力之中，涉事企業(yè)以規(guī)模不大的民營(yíng)企業(yè)為主；從行業(yè)分布看，16個(gè)案例中有10個(gè)項(xiàng)目與房地產(chǎn)有關(guān)，主要分布在環(huán)渤海和“長(zhǎng)三角”地區(qū)。

此前，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)火熱，房地產(chǎn)信托收益高、風(fēng)險(xiǎn)小。在經(jīng)歷了十余年的高速發(fā)展之后，從2013年開(kāi)始，房地產(chǎn)面臨著的整頓和轉(zhuǎn)型的外界壓力，“發(fā)新品兌舊賬”的路徑已經(jīng)被卡，一些實(shí)力不濟(jì)的中小房地產(chǎn)以及信托公司的兌付很難實(shí)現(xiàn)。

用益信托發(fā)布的一份全行業(yè)信托融資總量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年第一季度之前發(fā)布的產(chǎn)品中，流入房地產(chǎn)的規(guī)模高達(dá)6480億元，流入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模9316億元，流入實(shí)業(yè)的規(guī)模8052億元，流入證券市場(chǎng)的有4434億元（包括陽(yáng)光私募）；而這些產(chǎn)品的預(yù)期收益率，一般都在8%～11%，如果今年上半年房地產(chǎn)信托要全部?jī)陡?，?guī)模就將超過(guò)7000億元。國(guó)內(nèi)眾多的房地產(chǎn)企業(yè)能不能具有這么龐大的資金兌付能力，已經(jīng)引發(fā)外界高度關(guān)注。

值得注意的是，礦業(yè)信托發(fā)行規(guī)模都很大，相比房地產(chǎn)信托規(guī)模5億～10億元的單筆規(guī)模，礦業(yè)、煤炭等信托的單筆發(fā)行規(guī)模動(dòng)輒就到20億元左右，一旦發(fā)生兌付危機(jī)，其潛在風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

行業(yè)利潤(rùn)增速普降

雪上加霜的是，除了兌付壓力外，信托行業(yè)的利潤(rùn)增速已大不如前，而資產(chǎn)規(guī)模也開(kāi)始放緩。

以中融信托為例，2013年全年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入49.12億元，同比增長(zhǎng)32%。雖然業(yè)績(jī)繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但與2013年上半年相比，增幅大大下降。2013年上半年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速為58%。

從利潤(rùn)看，中融信托2013年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.17億元，同比增長(zhǎng)32.34%。雖然業(yè)績(jī)繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但與2012年45%的增幅相比，下降明顯。

在中融信托的2013年收入當(dāng)中，手續(xù)費(fèi)收入為45.40億元，同比增長(zhǎng)28%，而上半年手續(xù)費(fèi)收入增速高達(dá)58%。上海一位信托公司研究員稱，一方面可能與其信托項(xiàng)目收入的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)有關(guān)，另一方面也反映出信托業(yè)務(wù)增速確實(shí)正在放緩。

另一家信托公司陜國(guó)投A日前也披露了2013年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.12億元，同比僅增長(zhǎng)19.56%，遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)收入8.33億元、同比增長(zhǎng)44.50%的完美表現(xiàn)。

五礦信托2013年?duì)I業(yè)收入超過(guò)12億元，利潤(rùn)總額8.6億元。但從利潤(rùn)總額來(lái)看，同比增速僅為37%。利潤(rùn)增長(zhǎng)步伐正在放慢已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

業(yè)內(nèi)人士指出，2013年以來(lái)，由于受到券商、基金子公司大力發(fā)展相關(guān)“類信托”業(yè)務(wù)的影響，信托公司經(jīng)營(yíng)壓力增加，其業(yè)務(wù)規(guī)模雖然仍處于增長(zhǎng)狀態(tài)，但增速已經(jīng)開(kāi)始放緩。

值得注意的是，在信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模突破10萬(wàn)億元大關(guān)后，信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)開(kāi)始放緩。

長(zhǎng)江證券分析師劉俊指出，信托行業(yè)難再延續(xù)2007～2012 年的爆發(fā)式增長(zhǎng)。首先，監(jiān)管層對(duì)銀信合作等通道類業(yè)務(wù)逐步收緊，2013 年第二季度的銀信合作已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，信托總額增速明顯放緩。

信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2013年第一季度新增信托資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)率僅為7.59%，第二季度下降到–9.01%，到第三季度則下降到–12.90%。

用益信托研究員帥國(guó)讓直言：“雖然這種趨勢(shì)能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間還有待于2013年第四季度的數(shù)據(jù)，但綜合信托業(yè)的總體情況和外部環(huán)境來(lái)看，這種增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)已成定局，甚至有可能出現(xiàn)萎縮?！?/p>

通道業(yè)務(wù)走向末路

信托行業(yè)近10年的快速發(fā)展，得益于“剛性兌付”原則的保證，很多投資者也正是看中這一原則。所謂“剛性兌付”，就是信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及收益，當(dāng)信托計(jì)劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時(shí)，信托公司需要兜底處理。剛性兌付的行業(yè)潛規(guī)則，在減少受益人風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，卻增大了信托公司的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

外部競(jìng)爭(zhēng)也讓信托感受到壓力，來(lái)自券商資管以及基金子公司的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，信托獨(dú)享通道業(yè)務(wù)的模式已成為過(guò)去時(shí)。面臨如此情況，是否意味著信托這樣的通道業(yè)務(wù)正走向末路呢？

針對(duì)信托公司受困通道業(yè)務(wù)的情況，格上理財(cái)信托分析師王燕娛表示：“通道業(yè)務(wù)確實(shí)會(huì)逐漸走向末路，因?yàn)橥ǖ罉I(yè)務(wù)并不能使信托業(yè)長(zhǎng)久健康發(fā)展。包括最近的107號(hào)文，也是明確要求信托公司進(jìn)行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，回歸代人理財(cái)?shù)闹鳂I(yè)，不得開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。”

王燕娛認(rèn)為，通道業(yè)務(wù)確實(shí)在信托業(yè)起步的過(guò)程中起到過(guò)一定作用，但現(xiàn)在已發(fā)展到一定階段了，必須調(diào)整業(yè)務(wù)模式，多創(chuàng)新，提高資管、財(cái)富管理能力，即提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。另外，多服務(wù)中小企業(yè)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不與銀行正面競(jìng)爭(zhēng)。

北京君德財(cái)富投資管理有限公司首席分析師袁建明則表示，由于金融通道競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，信托這塊的利率越來(lái)越低；同時(shí)，信托收益與風(fēng)險(xiǎn)存在嚴(yán)重不匹配的現(xiàn)象，通道收入微薄，風(fēng)險(xiǎn)卻非常大，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，信托的名譽(yù)就會(huì)受到影響。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，通道業(yè)務(wù)沒(méi)有特別的技術(shù)含量，沒(méi)有體現(xiàn)信托資產(chǎn)管理能力，未來(lái)信托公司可能將面臨轉(zhuǎn)型，由原來(lái)的盲目追求資產(chǎn)規(guī)模、以量取勝、粗放式經(jīng)營(yíng)和外延式發(fā)展的模式，向內(nèi)涵式發(fā)展、精細(xì)化經(jīng)營(yíng)以及高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。