盧樹立 黃麗娟

【摘 要】我國影子銀行規(guī)模迅速膨脹，引起監(jiān)管層及國際社會的關(guān)注，本文以信托貸款為例描述了影子銀行信用創(chuàng)造的過程，并通過構(gòu)建模型分析對影子銀行的監(jiān)管社會福利水平的變化，得出相關(guān)結(jié)論并提出相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】影子銀行；信用創(chuàng)造；監(jiān)管模型

一、引言

2013年4月9日，惠譽下調(diào)了中國主權(quán)的信用評級，將中國長期本幣信用評級從AA-降到A+，一個重要理由是中國信貸增長過快，并特別表示對影子銀行體系的崛起助長信貸擴張的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，僅我國信托規(guī)模從2009年的2.05萬億元攀升至2013年度的10.91萬億元，銀行理財產(chǎn)品從2009年的1.9萬億元陡增至2013年的10.21萬億元。影子銀行不僅對傳統(tǒng)的流動性及信用創(chuàng)造過程產(chǎn)生重大影響，也對我國的監(jiān)管方式提出挑戰(zhàn)。本文嘗試從理論角度闡述影子銀行的信用創(chuàng)造過程，并借鑒Plantin（2012）構(gòu)建的最優(yōu)資本監(jiān)管模型，為影子銀行的監(jiān)管提供理論基礎(chǔ)。

二、影子銀行的信用創(chuàng)造過程—以信托貸款為例

我國影子銀行快速發(fā)展的重要原因是監(jiān)管套利。商業(yè)銀行收存貸比、資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)的限制，商業(yè)銀行有將表內(nèi)資產(chǎn)表外化的沖動。為了騰挪信貸空間，商業(yè)銀行通過理財產(chǎn)品募集資金，經(jīng)層層通道最終以信托貸款的形式發(fā)放給企業(yè)，借款企業(yè)往往將募集的資金按銀行的要求存放在第三方托管戶，從而產(chǎn)生了一般性存款、擴大了貸款供給、創(chuàng)造了信用，而通過銀信、銀證信、銀基信等合作方式發(fā)放的信托貸款很好的代表了我國影子銀行的信用創(chuàng)造方式，下面我們以信托貸款為例分析影子銀行的信用擴張機制，在此我們假設(shè)：

1.各商業(yè)銀行不持有超額準(zhǔn)備金，只持有法定存款準(zhǔn)備金。

2.R表示法定存款準(zhǔn)備金，rd表示法定存款準(zhǔn)備金率，D表示活期存款，H表示理財資金，B表示貸款金額。

從上述表格中，商業(yè)銀行在T=0時刻，募集了理財資金△H，由于理財資金不需要繳納存款準(zhǔn)備金，因此銀行將全部理財資金通過信托貸款放給企業(yè)，同時企業(yè)將該筆資金存入自己的開戶行（T=1時刻），這筆存款在T=1時刻開始，進(jìn)入了與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相同的信用創(chuàng)造過程。然而區(qū)別在于T=0時刻，銀行募集的資金不需要繳納法定存款準(zhǔn)備金有效的規(guī)避了信貸規(guī)?？刂频囊?，且在T=0時刻為社會經(jīng)濟體多注入了△H的流動性，而這部分流動性未繳納法定存款保證金，也未受到監(jiān)管機構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管。即影子銀行實質(zhì)上放大了商業(yè)銀行的信用擴張規(guī)模，增加了社會的貨幣供給，而這將對貨幣政策的制定及經(jīng)濟的發(fā)展造成深刻的影響。

研究表明，作為影子銀行之一的信托貸款與不同層次的貨幣供應(yīng)量存在顯著相關(guān)關(guān)系，即信托貸款規(guī)模的增加會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加，從而放大了商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造，增加了我國的貨幣供應(yīng)，如果考慮到民間金融、典當(dāng)行、私募股權(quán)基金等模式，影子銀行信用創(chuàng)造的作用將會更加明顯。通過上述分析可知，影子銀行是我國信用創(chuàng)造的重要組成部分，將其納入監(jiān)管范疇是大勢所趨，下面將通過最優(yōu)資本監(jiān)管模型的思想為影子銀行監(jiān)管提供理論基礎(chǔ)。

三、對影子銀行監(jiān)管的理論分析--最優(yōu)資本監(jiān)管模型

1.模型的基本假設(shè)

（1）社會經(jīng)濟主體的風(fēng)險偏好為中性。

（2）社會經(jīng)濟主體追求財富最大化為目標(biāo)，消費函數(shù)大于等于0，并剔除現(xiàn)金折現(xiàn)的影響，該簡化假設(shè)不對結(jié)論產(chǎn)生影響。

（3）社會的經(jīng)濟主體為企業(yè)、家庭、銀行，時刻的選取分別為T=0、1、2，通過三期模型，刻畫出經(jīng)濟體的相關(guān)行為，如銀行在三個時期分別發(fā)放貸款、出售貸款、收回貸款。

2.不存在影子銀行情況下的監(jiān)管行為

（1）行為特征及目標(biāo)函數(shù)

①家庭

假設(shè)家庭在T=0時刻，其財富W>0，家庭選擇儲蓄和投資實現(xiàn)財富目標(biāo)，剔除折現(xiàn)影響后家庭在T=1、2時刻的財富期望值仍然為W。

②企業(yè)

企業(yè)的生產(chǎn)決策通過兩期完成，在T=0時產(chǎn)值為I0，企業(yè)根據(jù)實際情況在T=2時刻對產(chǎn)值I2作出調(diào)整，調(diào)整帶來的成本為 k/2 （I_2-I_0 ）^2，其中K>0。1單位的產(chǎn)值需要c單位的投入，c∈（0，1），則企業(yè)在T=2時刻的目標(biāo)函數(shù)為：

UE= I2（1-c）-k/2（I2-I0）2， 公式（1）

③銀行

首先，銀行與家庭的業(yè)務(wù)往來主要有兩方面，其一，家庭T=0時刻在銀行儲蓄并獲得無風(fēng)險利率；其二，銀行可以向家庭出售貸款資產(chǎn)，貸款資產(chǎn)在T=2的回報為π（π > 0），收回貸款的概率為p ∈（0，1）。根據(jù)風(fēng)險偏好中性，則該貸款資產(chǎn)的期望價格為pπ。

其次，在T=1時刻，銀行有投資機會的概率為q ∈（0，1），投入為x，投資凈回報為f（x），其中f（x）>0，f”（x）<0。

最后， T=1時刻，銀行知道該貸款資產(chǎn)投資機會的選擇情況（如銀行風(fēng)險部門是否批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等），然而家庭對銀行的投資機會不掌握，但監(jiān)管者則能了解到家庭和銀行在T=0、1時刻的交易行為，從而作出監(jiān)管決策。

綜上，由于信息不對稱在T=1時刻，銀行即使能收回貸款，有投資機會的銀行（簡稱：G銀行）在T=1時刻出售該貸款組合，家庭作為投資者仍然受貸出現(xiàn)不良情況的銀行影響（簡稱：B銀行）。從而投資存在逆向選擇問題，G銀行貸款組合得不到適當(dāng)?shù)脑u估，最終促使銀行盡量在T=0時刻出售貸款。假設(shè)T=0時刻，銀行出售貸款的比率占總貸款比率為λ ∈[0，1]，此時，銀行的目標(biāo)函數(shù)為：

UB=pπ+qf（λpπ） 公式（2）

λ代表了杠桿率，且監(jiān)管越嚴(yán)格，λ可取的值越小。

在上述假設(shè)條件下，家庭在T=2的財富分布如下：

將公式L=（1-λ） π代入公式（13），求導(dǎo)可得：

ψ′（λ）=βqπ[f（λpπ+r（1-λ） （p-r）- f（λpπ） p]+k（1-p）rλπ2>>0

故有ψ（λ）= US -US ≤ψ（1）=0。

結(jié)論3：在對銀行存在監(jiān)管的情況下，影子銀行活動降低了社會總福利效用水平，且對銀行的監(jiān)管程度與社會福利下降水平正相關(guān)，這表明現(xiàn)實中最優(yōu)的社會總福利函數(shù)是一種次優(yōu)選擇。

我們假設(shè)φ代表監(jiān)管者的監(jiān)管強度，φ∈[0，1]，φ越大表示監(jiān)管程度越小，從結(jié)論2可知，銀行想賣出更多的貸款組合，我們之前L表示銀行希望通過影子銀行賣出的貸款，而φL表示銀行在當(dāng)前的監(jiān)管強度下能夠賣出的貸款。引入φ后，社會總福利函數(shù)變?yōu)椋?/p>

US= W（1-c）-k/2 （1-p）（pλ2 π2+rφ2 L2+2λrφπL）+β[pL+qf（λpπ+rφ L）] 公式（14）

其中φ∈[0，1]，對公式（14）求一階導(dǎo)數(shù)，并根據(jù)L=（1-λ） π可得：

當(dāng)k（1-p）π≤βqf（λpπ+r（1-λ））時，φ=1最優(yōu)；

當(dāng)βqf（λpπ）≤k（1-p） λπ時，φ=0最優(yōu)；

在其它情況下滿足：

k（1-p） π[（1-φ*） λ+φ*]= βqf[λpπ+φ*r（1-λ） π]，其中φ*最優(yōu)。 公式（15）

然而我國不出現(xiàn)λ=1的情況，也就意味著在φ≠1恒成立?？紤]公式（15）中φ=0的成立條件，令ω（λ）=βqf（λpπ）-k（1-p）λπ，則有ω（λ*）=0。

ω（λ）=βqpπf（λpπ）pπ-k（1-p） π<<0，這表明僅當(dāng)λ≥λ*時，φ=0。

結(jié)論4：當(dāng)對傳統(tǒng)銀行監(jiān)管較寬松式，為優(yōu)化社會福利要對影子銀行嚴(yán)格監(jiān)管。

四、主要結(jié)論及政策建議

在我國影子銀行不繳納法定存款準(zhǔn)備金，從而放大了商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造倍數(shù)，為維持宏觀政策的有效性及金融穩(wěn)定，必須要加強傳統(tǒng)商業(yè)銀行的監(jiān)管，但這又誘發(fā)影子銀行的監(jiān)管套利，并降低整體社會福利水平。

考慮到我國影子銀行的發(fā)展尚處在初級階段，其產(chǎn)品主要包括銀信、銀證等合作的各種理財產(chǎn)品，為此我們一方面應(yīng)推進(jìn)利率市場化改革，營造寬松的信貸環(huán)境，減少影子銀行的監(jiān)管套利，讓影子銀行活動曝光于陽光之下；另一方面將影子銀行活動納入統(tǒng)計監(jiān)管口徑，關(guān)注影子銀行資金來源、期限錯配等，建立風(fēng)險止損和自救機制，從而促進(jìn)我國金融業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。

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