黃海輪

［摘要］本文從財務視角來分析上市公司的投資價值。應用獨立雙樣本T檢驗和因子分析的方法篩選出財務比率指標,通過構建Logistic回歸模型對農(nóng)業(yè)上市公司的投資價值進行判斷,為投資者提供一種投資價值判別方法。

［關鍵詞］Logistic回歸；上市公司；投資價值

［中圖分類號］F324［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2014）24-0168-03

上市公司投資價值是投資者關注的重點。隨著我國證券市場的逐步成熟與監(jiān)管機制的完善,股市投資也逐漸從投機向價值投資轉型。價值投資是利用某一測度方法測定股票的“內(nèi)在價值”,并與該股票的市場價格進行比較,進而決定對該股票的買賣策略。本文從具有投資價值的和不具有投資價值的農(nóng)業(yè)上市公司財務比率指標中,應用獨立雙樣本T檢驗和因子分析的方法篩選出具有顯著性的財務比率指標,通過構建Logistic回歸模型對農(nóng)業(yè)上市公司的投資價值進行判斷,從財務視角來分析上市公司的投資價值。

1樣本采集

本文選取了40家農(nóng)業(yè)上市公司2010—2012年報數(shù)據(jù),其中20家表現(xiàn)較優(yōu)的作為具有投資價值的公司,另20家表現(xiàn)較差的作為不具有投資價值的公司,總共40家樣本公司。樣本公司財務數(shù)據(jù)和比率數(shù)據(jù)來源于WIND資訊。

2指標選擇

21初始指標

基于實際經(jīng)驗和其他人的理論研究成果［1］,本文從上市公司盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力四方面選取22項財務指標構建初始財務指標體系(表1)。

表1初始財務指標指標屬性指標名稱指標屬性指標名稱盈利能力

指標銷售凈利率X1

總資產(chǎn)凈利率X2

流動資產(chǎn)凈利率X3

固定資產(chǎn)凈利率X4

權益凈利率X5

息稅前利潤與資產(chǎn)比X6

資產(chǎn)報酬率X7償債能

力指標流動比率X12

速凍比率X13

現(xiàn)金比率X14

資產(chǎn)負債率X15

產(chǎn)權比率X16

權益乘數(shù)X17

長期資本負債率X18營運能

力指標流動資產(chǎn)周轉率X8

固定資產(chǎn)周轉率X9

存貨周轉率X10

總資產(chǎn)周轉率X11成長能

力指標總資產(chǎn)增長率X19

凈利潤增長率X20

營業(yè)利潤增長率X21

基本每股收益增長率X22

22T檢驗

對樣本數(shù)據(jù)中具有投資價值的20家農(nóng)業(yè)上市公司和不具有投資價值的20家農(nóng)業(yè)上市公司應用獨立雙樣本T檢驗［2］(表2),判別兩組樣本公司的財務指標是否具有差異性。

表2獨立雙樣本T檢驗結果財務指標相伴概率同方差假設同均值假設財務指標相伴概率同方差假設同均值假設銷售凈利率X1

總資產(chǎn)凈利率X2

流動資產(chǎn)凈利率X3

固定資產(chǎn)凈利率X4

權益凈利率X5

息稅前利潤與資產(chǎn)比X6

資產(chǎn)報酬率X7

流動資產(chǎn)周轉率X8

固定資產(chǎn)周轉率X9

存貨周轉率X10

總資產(chǎn)周轉率X110422

0476

0095

0314

0138

0333

0151

0004

0744

0067

000101

0001

0629

0122

0103

0969

0956

0057

0605

024

0068流動比率X12

速凍比率X13

現(xiàn)金比率X14

資產(chǎn)負債率X15

產(chǎn)權比率X16

權益乘數(shù)X17

長期資本負債率X18

總資產(chǎn)增長率X19

凈利潤增長率X20

營業(yè)利潤增長率X21

基本每股收益增長率X22001

0004

0005

0003

0

0

005

0125

0003

0549

00410252

0166

0248

039

0062

0062

0457

0606

0489

0503

0217

T檢驗原假設：兩組樣本的方差不具有顯著差異；兩組樣本的均值不具有顯著差異。在01的顯著性水平下,固定資產(chǎn)凈利率X4、權益凈利率X5、存貨周轉率X10、固定資產(chǎn)周轉率X9、總資產(chǎn)周轉率X11、營業(yè)利潤增長率X21、息稅前利潤與資產(chǎn)比X6、資產(chǎn)報酬率X18項指標相伴概率大于01,這8項財務指標不論是方差還是均值不具有顯著性差異,可先剔除這些指標。

23因子分析

經(jīng)過T檢驗后,對剩余的14項具有差異性的財務指標進行因子分析［3］［4］,根據(jù)提取公因子的結果進一步篩選財務指標。

方差解釋表中前5個公因子解釋了原有變量總方差的84579%,這5個公因子基本涵蓋了原有指標的大部分信息?，F(xiàn)對經(jīng)過最大正交旋轉后得到的因子載荷矩陣(表3)進行分析,挑選出相對獨立且具有代表性的財務指標。

表3因子載荷矩陣Component12345銷售凈利率X1

總資產(chǎn)凈利率X2

流動資產(chǎn)凈利率X3

流動資產(chǎn)周轉率X8

總資產(chǎn)周轉率X11

流動比率X12

速凍比率X13

現(xiàn)金比率X14

資產(chǎn)負債率X15

產(chǎn)權比率X16

權益乘數(shù)X17

長期資本負債率X18

凈利潤增長率X20

基本每股收益增長率X22-0608

-0583

-0167

-0089

0029

-0137

-0091

-012

0739

0927

0927

0684

025

0178-0003

0017

-0009

-0091

-0034

0936

0937

0858

-053

-0108

-0108

-0119

-0372

-0067-0054

0391

0183

0939

0975

-0133

-0063

0045

0031

-004

-004

0006

0048

00750597

0555

0175

0043

0081

-0153

-0191

0015

0

0093

0093

0264

0773

078-0286

-0248

0839

0239

-0008

0022

0023

-0058

-0258

-0023

-0023

-0325

022

0137

從因子載荷矩陣可以看出,資產(chǎn)負債率X15、產(chǎn)權比率X16、權益乘數(shù)X17與因子1相關性高；流動比率X12、速凍比率X13與因子2相關性高；流動資產(chǎn)周轉率X8、總資產(chǎn)周轉率X11與因子3相關性高；凈利潤增長率X20和基本每股收益增長率X22與因子4相關性高；流動資產(chǎn)凈利率X3與因子5相關性高。這5個因子分別代表長期償債能力、短期償債能力、營運能力、成長能力、盈利能力。因此與5個因子相關的上述11項財務指標能夠比較全面地反映出農(nóng)業(yè)上市公司的投資價值。

3模型建立

在Logistic回歸中選用逐步排除法選擇模型變量,在決定上述11項財務指標變量是否有資格進入模型和是否應該繼續(xù)留在模型時判斷概率設為005。回歸分析結果見表4。

表4回歸分析(部分)BS盓盬alddfSig盓xp(B)Step 7a

流動資產(chǎn)凈利率X3

產(chǎn)權比率X16

資產(chǎn)負債率X15

流動資產(chǎn)周轉率X8

Constant-1044

-7665

24269

0819

-40370787

3618

11234

042

20182763

4489

4667

3804

40041

1

1

1

10084

0034

0031

0051

00450352

0

347E+10

2268

0018

從表4可以看出,經(jīng)過7次迭代后,在01的顯著性水平下,流動資產(chǎn)凈利率X3、產(chǎn)權比率X16、資產(chǎn)負債率X15和流動資產(chǎn)周轉率X8進入最終的評價模型,農(nóng)業(yè)上市公司的財務評價模型為:

P=exp(-4037-1044X3-7665X16+24269X15+0819X8)1+exp(-4037-1044X3-7665X16+24269X15+0819X8)

4模型的檢驗

選取市場公認的具有投資價值的農(nóng)業(yè)上市公司20家和市場公認的不具有投資價值的20家農(nóng)業(yè)上市公司,分別代入回歸模型計算出P的值進行判別。采用加權評分法驗證該模型的準確率達到83%,說明該財務評價模型具有一定的實用價值,能夠?qū)r(nóng)業(yè)上市公司投資價值的大小做出評判。

5結論

本文僅就特定行業(yè)上市公司的財務指標進行研究，利用Logistic回歸分析得到相應的財務評價模型。該評價模型的判別精準度較高,比較真實地反映了上市公司的投資價值。由于樣本的限制,模型能否推廣到其他行業(yè)中運用還需驗證。此外,模型中能夠反映盈利能力和營運能力的指標均與流動資產(chǎn)相關,且反映成長能力的指標沒有進入最終模型,這些問題還有待更深入的研究。

參考文獻:

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