徐偉強(qiáng)

[摘 要] 本文在給出LAPP信用分析模型的基礎(chǔ)上，通過設(shè)置一套信用評價指標(biāo)體系，構(gòu)建了因子信用分析模型，并將該模型信用分析的結(jié)果與傳統(tǒng)的LAPP信用分析模型作了科學(xué)的比較。

[關(guān)鍵詞] 信用評價指標(biāo)體系； LAPP信用分析模型； 因子信用分析模型； 比較

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 04. 056

[中圖分類號] F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）04- 0107- 04

1 LAPP信用分析模型

LAPP模型是分析公司信用時常用的一個相對古老的模型，它以流動性（Liquidity）、活動性（Activity）、盈利性（Profitability）、潛力（Potentialities） 4個詞的第一英文字母命名，因此命名為LAPP模型，它代表債務(wù)者信用4個重要的方面。流動性亦稱變現(xiàn)性，是指客戶以變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)來償付其債務(wù)的能力，反映流動性的指標(biāo)主要有流動比率、速動比率等；活動性主要是指客戶的業(yè)務(wù)活動能力，反映活動性的指標(biāo)主要有資金周轉(zhuǎn)率等；盈利性是指客戶的獲利能力，反映盈利性的指標(biāo)主要有利潤指標(biāo)等；潛力是指客戶的業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，反映潛力的指?biāo)主要有管理效率等。

2 上市公司信用分析指標(biāo)體系的設(shè)置

我們以商業(yè)銀行貸款企業(yè)的評價指標(biāo)體系為基礎(chǔ)，設(shè)置上市公司信用分析指標(biāo)體系如下所示：營運資本比率X1、流動資本比率X2、債務(wù)與有形凈值比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、財務(wù)杠桿、資產(chǎn)負(fù)債率、長期負(fù)債比率、流動比率、速動比率、資產(chǎn)報酬率、權(quán)益盈利率、銷售利潤率、每股收益。

3 因子模型的基本原理

因子分析是研究相關(guān)矩陣內(nèi)部依存關(guān)系，將多個變量x1，x2，…，xp（可以觀測的隨機(jī)變量，也即顯在變量）綜合為少數(shù)幾個因子F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m（不可觀測的潛在變量）以再現(xiàn)指標(biāo)與因子之間的相關(guān)關(guān)系的一種統(tǒng)計方法。因此，一個完全的因子解應(yīng)包括因子模型和因子結(jié)構(gòu)兩個方面。因子結(jié)構(gòu)即通過相關(guān)系數(shù)來反映指標(biāo)與因子之間的相關(guān)關(guān)系。因子模型是以回歸方程的形式將指標(biāo)x1，x2，…，xp表示為因子F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m的線性組合。具體步驟如下：① 對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化變換； ② 求相關(guān)矩陣R的特征值和特征向量；③ 建立因子模型；④ 確定因子貢獻(xiàn)率及累計貢獻(xiàn)率； ⑤ 因子載荷矩陣變換； ⑥ 計算總得分值； ⑦ 根據(jù)總因子得分總值Fi，就可以對Fi進(jìn)行排序比較。

4 上市公司因子模型信用分析的實證研究

按照StockStar.com行業(yè)劃分，我們從所有上市公司的22個行業(yè)中，每個行業(yè)中選取一個公司，采用2000年的年報數(shù)據(jù)。應(yīng)用因子模型原理，借助于統(tǒng)計軟件SPSS V12.0處理，我們得到表2～表4的結(jié)果。

從表2的特征值可以看出，第一個因子的特征值λ1 = 4.875，大約占方差的28.679%，基于過程內(nèi)定取特征值大于1規(guī)則，F(xiàn)actor過程提取了前5個因子，5個因子的特征值共占去方差86.178%。因此，說明前5個因子提供了原始數(shù)據(jù)的足夠信息。

表3是初始因子負(fù)荷矩陣，通過這個系數(shù)矩陣可以用原變量寫出因子表達(dá)式，以便了解因子的含義。從表3可以看出，F(xiàn)1、F2、F3、F4、F5在原變量上的載荷值都相差不大，故不大好解釋它們的含義，因此須進(jìn)一步因子旋轉(zhuǎn)以便更好地了解它們的含義。

從表4可知，轉(zhuǎn)軸后的因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化，有了更鮮明的實際意義。F1中系數(shù)絕對值大的主要有：X3、X6、X7、X8、X10，它主要反映公司的流動性。F2主要由X1、X2、X9、X13確定，它主要反映公司的流動性。F3主要由X5、X15確定，它主要反映公司的活動性。F4主要由X11、X12、X14、X16確定，它主要反映公司的盈利性。F5主要由X4、X17確定，它主要反映公司的活動性。

5 因子模型與LAPP模型信用分析之比較研究

根據(jù)實證研究的處理結(jié)果，我們得到表5的分析結(jié)果。

我們用傳統(tǒng)的LAPP模型和我們用因子分析模型處理的結(jié)果做一個比較。第一、第二因子對應(yīng)于LAPP模型中的Liquidity；第四因子對應(yīng)于LAPP模型中的Profitability；第三、第五因子對應(yīng)于LAPP模型中的Activity與Potentialities。這進(jìn)一步證實了我們應(yīng)用因子模型所得出的結(jié)論在很大程度上與LAPP模型分析接近，反映出我國公司的信用特征。

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