任健 季朗磊

作者簡(jiǎn)介：任健，淮陰工學(xué)院經(jīng)管學(xué)院講師。

季朗磊，淮陰工學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融專業(yè)學(xué)生。

摘要：在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大的情況下，本次降息將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，本文認(rèn)為央行此次降息是經(jīng)濟(jì)下挫的被迫行為。它將推動(dòng)我國(guó)利率的自由化，降低企業(yè)融資成本，進(jìn)而促進(jìn)投資。但是商業(yè)銀行可能出現(xiàn)規(guī)避現(xiàn)象，使降息效果大打折扣，并且此次降息還會(huì)加快熱錢外流，加劇地方債務(wù)危機(jī)。

關(guān)鍵詞：降息;利率自由化;熱錢外流;地方債務(wù)危機(jī)1.引言

中國(guó)人民銀行宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。那么這一舉措將會(huì)釋放怎樣的信號(hào)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響，本文將對(duì)此進(jìn)行分析。

2.央行降息的歷史進(jìn)程

2008年9月16日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，存款基準(zhǔn)利率保持不變。

2008年10月15日起，降息27個(gè)基點(diǎn)，并宣布暫停征收利息稅。

2008年10月30日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由3.87%下調(diào)至3.60%;一年期貸款基準(zhǔn)利率由6.93%下調(diào)至6.66%;其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。

2008年11月27日始，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn)。

2008年12月22日，中國(guó)人民銀行宣布，從周二起下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率各27個(gè)基點(diǎn)。2012年6月8日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn);其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

2012年7月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn);其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

3.此次降息是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下挫的被迫行為

今年第一季度，全國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.5%，第二季度同比增長(zhǎng)7.4%，第三季度同比增長(zhǎng)7.3%，前三季度，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.1%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，很多指標(biāo)創(chuàng)下08年金融危機(jī)以來(lái)最差的表現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和其他新興市場(chǎng)一樣，正在面臨金融危機(jī)以來(lái)最困難的時(shí)刻，經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，流動(dòng)性非常緊張，持續(xù)性、常態(tài)性的錢荒導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴問(wèn)題極其突出，中國(guó)正在經(jīng)歷08年金融危機(jī)以來(lái)最困難的考驗(yàn)。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有下行壓力、結(jié)構(gòu)調(diào)整處于爬坡時(shí)期、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難有所加大的情況下，部分企業(yè)特別是小微企業(yè)對(duì)融資成本的承受能力有所降低。這次降息將有助于降低抵押貸款成本及高評(píng)級(jí)企業(yè)的貸款成本，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。解決好企業(yè)特別是小微企業(yè)融資成本高問(wèn)題，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、促就業(yè)、惠民生具有重要意義。

4.加強(qiáng)了利率自由化進(jìn)程

對(duì)于銀行而言，無(wú)論利潤(rùn)還是吸儲(chǔ)壓力都會(huì)隨之增加，這會(huì)促使利率市場(chǎng)化深化，如寧波銀行、南京銀行隨著降息馬上宣布存款利率上浮到央行規(guī)定頂點(diǎn)。

此次貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度大于存款基準(zhǔn)利率，是對(duì)傳統(tǒng)利率調(diào)整方式的改善。從貸款利率角度看，此次較大幅度下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率將直接降低貸款定價(jià)基準(zhǔn)，并帶動(dòng)債券等其他金融產(chǎn)品定價(jià)下調(diào)。從存款利率角度看，存款基準(zhǔn)利率的小幅下調(diào)與利率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大相結(jié)合，這有利于把正利率保持在適當(dāng)?shù)乃缴?，維護(hù)存款人合理的實(shí)際收益，擴(kuò)大居民消費(fèi)，提振內(nèi)需。

存款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大后，若商業(yè)銀行用足上浮區(qū)間，則上浮后的存款利率與調(diào)整前水平相當(dāng)。有利于健全市場(chǎng)利率形成機(jī)制，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

結(jié)合存貸款基準(zhǔn)利率各期限檔次的使用情況及其重要性等因素，此次對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的期限檔次進(jìn)行了簡(jiǎn)化和合并，不再公布五年期定期存款基準(zhǔn)利率，并將貸款基準(zhǔn)利率簡(jiǎn)并為一年以內(nèi)（含一年）、一至五年（含五年）和五年以上三個(gè)檔次。這將進(jìn)一步拓寬金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)空間，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，提高市場(chǎng)化定價(jià)能力。

5.加速熱錢外流

在當(dāng)今美國(guó)退出QE，即將進(jìn)入加息周期的當(dāng)口，中國(guó)人民幣降息，必將收縮人民幣對(duì)美元的利差，使得熱錢留在中國(guó)的吸引力進(jìn)一步減少，人民幣也同時(shí)會(huì)被拋售，那么，博取短期利差的投機(jī)熱錢也勢(shì)必將加速離開(kāi)中國(guó)。近幾個(gè)月外匯占款持續(xù)減少已經(jīng)反映這種趨勢(shì)，如果明年美國(guó)加息，進(jìn)一步壓縮中外利差，可能導(dǎo)致外匯占款持續(xù)偏少甚至流出。

其實(shí)，2014年以來(lái)，特別是6月份以來(lái)，國(guó)際熱錢流出中國(guó)呈現(xiàn)加速狀態(tài)，6-9月份共至少流出了2112億美元。10月份，仍呈現(xiàn)繼續(xù)外流狀態(tài)。由此可見(jiàn)，此次降息更將加快熱錢的外流。

6.商業(yè)銀行可能有規(guī)避行為

由于銀行不需強(qiáng)制執(zhí)行基準(zhǔn)貸款利率，如果銀行不愿按新的央行基準(zhǔn)利率降低貸款利率，可能會(huì)進(jìn)一步緩沖此次降息措施的影響。在降息的同時(shí)，中國(guó)央行還推出了配套措施，將各銀行存款利率相對(duì)官方基準(zhǔn)利率的自由上調(diào)幅度擴(kuò)大了一倍。這一措施可能會(huì)讓實(shí)際存款利率在很大程度上保持不變，因?yàn)楸M管基準(zhǔn)利率降低了，但銀行的自由上調(diào)幅度增大了。

比如，對(duì)于一年期存款，基準(zhǔn)利率從3%下調(diào)至2.75%。然而，相對(duì)2.75%利率20%的上浮會(huì)得到3.3%的利率，與此前3%利率上浮10%得到的利率相同。

降息舉措的最初幾天，規(guī)模較小的銀行會(huì)率先利用新的存款利率自由度，如寧波銀行和南京銀行，規(guī)模較大的銀行最終可能也會(huì)采取同樣措施。也就是說(shuō)，盡管基準(zhǔn)利率降低了，實(shí)際存款利率可能會(huì)在很大程度上保持不變。

7.可能加劇地方政府的債務(wù)危機(jī)

中央有意在明年推進(jìn)一些較為艱困的改革舉措，包括推行財(cái)政改革以解決龐大的地方政府債務(wù)，而降低利率可以降低地方政府的還款成本，或許可以抵消地方政府違約的風(fēng)險(xiǎn)。本次降息，可以視為中央政府對(duì)地方政府的再一次妥協(xié)，中央被迫對(duì)地方以債養(yǎng)息縱容，以換取地方對(duì)維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的支持，短暫地幫助地方渡過(guò)難關(guān)，以為后續(xù)的財(cái)政收權(quán)、資本市場(chǎng)改革創(chuàng)造條件。這就無(wú)形之中提高了地方政府增加舉債的可能性。（作者單位：淮陰工學(xué)院）

本文得到淮陰工學(xué)院校級(jí)面上項(xiàng)目：信息化、創(chuàng)新與中國(guó)城鎮(zhèn)化——基于戶籍制度改革、淮陰工學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)重點(diǎn)建設(shè)學(xué)科和淮陰工學(xué)院大學(xué)生創(chuàng)新項(xiàng)目的資助。

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