陳穎

[摘 要]金融自由化和金融全球化的潮流正向全球發(fā)展，人們?cè)谙硎芙鹑陂_放程度提高帶來的彌補(bǔ)資本短缺、獲得技術(shù)外溢和制度的進(jìn)步好處的同時(shí)，也遭受了金融危機(jī)、GDP銳減、社會(huì)動(dòng)蕩的損失，使其對(duì)金融開放產(chǎn)生了一定的懷疑。本文主要通過對(duì)中外Chinn-Ito指標(biāo)、對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債總額/GDP和對(duì)外金融凈資產(chǎn)/GDP指標(biāo)的比較，分析出當(dāng)前中國金融開放度與國際的差別，并就此現(xiàn)狀展望了中國未來金融開放的選擇。

[關(guān)鍵詞]金融開放；國際比較；中國選擇

[中圖分類號(hào)]F83251 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）33-0039-02

1 金融開放的概念

針對(duì)20世紀(jì)70年代金融市場(chǎng)的混亂狀況，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)（RIMckinnon）和愛德華·肖（ESShow）提出了金融深化理論，促使眾多發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家正視金融自由化在優(yōu)化資源配置和分散風(fēng)險(xiǎn)等方面的作用，逐步加強(qiáng)了在金融方面的改革，使經(jīng)濟(jì)得到較大的發(fā)展。這一現(xiàn)實(shí)作用結(jié)果，進(jìn)一步刺激了人們對(duì)金融開放的研究和深入探討。

具體而言，金融開放就是指一個(gè)國家（或地區(qū)）的金融服務(wù)國際化、外國（或地區(qū)）的金融服務(wù)本土化和資本實(shí)現(xiàn)跨境自由流動(dòng)。它具有靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)方面的內(nèi)涵：就靜態(tài)而言，它是指一國（或地區(qū)）金融服務(wù)國際化、外國（或地區(qū)）的金融服務(wù)本土化和資本流動(dòng)的自然狀態(tài)；就動(dòng)態(tài)而言，它是指一國（或地區(qū)）逐漸實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)國際化、外國（或地區(qū)）的金融服務(wù)本土化和資本實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)的過程。

2 金融開放衡量指標(biāo)的選定

目前，金融學(xué)界對(duì)金融開放應(yīng)包括資本賬戶和金融市場(chǎng)開放兩個(gè)層次的內(nèi)容取得了一致認(rèn)同。因而許多研究對(duì)金融開放的測(cè)度也主要從這兩方面著手：一是從資本賬戶開放角度出發(fā)，將金融開放等同于資本賬戶開放（資本賬戶自由化），在實(shí)際測(cè)度中，主要利用資本賬戶管制程度和實(shí)際資本流動(dòng)來測(cè)度金融開放水平；二是從金融市場(chǎng)開放角度出發(fā)，認(rèn)為金融開放來自于金融市場(chǎng)的開放，在實(shí)際測(cè)度中，主要測(cè)度的是金融服務(wù)開放水平。在具體的金融開放測(cè)度方法上，學(xué)者主要利用兩種測(cè)度方法：一種是基于法律（法規(guī)）的名義測(cè)度法，另一種是基于價(jià)格或數(shù)量的實(shí)際測(cè)度法。需要注意的是基于不同的測(cè)度方法，得到的結(jié)論往往也會(huì)有所不同。這樣就形成了四種分類，比較復(fù)雜，多適用于一國的討論，不符合我們?cè)趪鴦e間比較分析的目的，因而在本文中我們就只是在基于名義或法定規(guī)則的測(cè)度和基于實(shí)際情況的測(cè)度這種分類方法中各選取一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行比較來簡(jiǎn)化我們的分析。

從名義開放度上衡量，主要有二元變量法、份額法和強(qiáng)度法。其中二元變量法，是通過判斷是否對(duì)跨國資本流動(dòng)的各個(gè)方面存在管制設(shè)置二元變量，并對(duì)其做加總或算術(shù)平均處理，以獲得簡(jiǎn)單的總體印象，優(yōu)點(diǎn)是覆蓋面廣，不足在于太過簡(jiǎn)單，難以包含更多信息，只針對(duì)資本流出的管制。份額法則是對(duì)一定時(shí)期內(nèi)某個(gè)國家放開資本管制的年數(shù)占比進(jìn)行計(jì)算，優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)域廣，但不能細(xì)分國與國之間資本開放或管制的差異程度，1996年之后的新版ARERER數(shù)據(jù)無法直接建構(gòu)share指數(shù)，指標(biāo)體系不連貫，未區(qū)分資本流入與流出。強(qiáng)度法考察與資本流動(dòng)相關(guān)的各項(xiàng)管制措施，根據(jù)管制程度賦予相應(yīng)權(quán)重，數(shù)據(jù)域廣，綜合考慮了管制的廣度和強(qiáng)度，也存在未區(qū)分資本流入和流出，數(shù)據(jù)未能覆蓋到1970年之前等缺點(diǎn)。就各種方法比較，我們選取了Chinn-Ito指數(shù)來衡量。從實(shí)際開放度上衡量，我們主要是衡量金融開放的實(shí)際實(shí)現(xiàn)程度，可從金融開放的深度和廣度兩個(gè)角度予以衡量：金融開放的深度反映的是一國在金融開放過程中本國金融市場(chǎng)和金融活動(dòng)與世界的一體化程度，可通過儲(chǔ)蓄率與投資率的關(guān)聯(lián)度、國內(nèi)外利率的差異、股市收益率關(guān)聯(lián)度等一些指標(biāo)進(jìn)行測(cè)量；金融開放的廣度反映的是一國跨境金融交易的總量規(guī)模，可通過各種跨境資本流動(dòng)的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)總量的占比來加以衡量。基于數(shù)據(jù)的可獲得性、真實(shí)性及可比性，我們選取了對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債總額/GDP、對(duì)外金融凈資產(chǎn)/GDP這兩個(gè)指標(biāo)來衡量。

3 基于Chinn-Ito指標(biāo)的比較

我國對(duì)外金融資產(chǎn)主要包括我國對(duì)外直接投資、證券投資、其他投資、儲(chǔ)備資產(chǎn)等，負(fù)債主要包括外國來華直接投資、證券投資、其他投資。凈資產(chǎn)則表現(xiàn)為資產(chǎn)與負(fù)債的差。一般而言，對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債總額/GDP值越高，表明一國制造的GDP中以對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債形式存在的“資產(chǎn)”越多，一國金融的開放度也隨之較高。

據(jù)國家外匯管理局最近公布的《2013年中國國際收支報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，我國2013年對(duì)外金融開放度進(jìn)一步提高。2013年年末，我國對(duì)外金融資產(chǎn)594萬億美元，對(duì)外負(fù)債397萬億美元，分別較上年末增長(zhǎng)14%和19%，較上年增速分別上升4個(gè)和9個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)外金融凈資產(chǎn)197萬億美元，較上年末增長(zhǎng)6%。具體而言，在持有的對(duì)外金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)備資產(chǎn)仍然占據(jù)首位，其他投資次之，表明我國持有的資產(chǎn)種類較單一，有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)外金融負(fù)債中，外國來華直接投資以超過50%的比例領(lǐng)先其他負(fù)債，成為我國最大負(fù)債來源。我國對(duì)外金融開放度（即對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債總額/GDP）為108%，較上年提高4個(gè)百分點(diǎn)，由發(fā)布的數(shù)據(jù)看，近年來我國對(duì)外金融開放度變幅不大，多在100%附近浮動(dòng)；對(duì)外金融凈資產(chǎn)與GDP之比為21%，較上年略降1個(gè)百分點(diǎn)，自2004年年末到2007年年末處于上升趨勢(shì)，2007年年末后有較大下降，但仍穩(wěn)定在20%左右，整個(gè)變化呈現(xiàn)開口向下的拋物線形。但與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國對(duì)外金融開放度仍存在一定差距，遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國家。

5 中國金融開放未來選擇

首先，應(yīng)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。金融開放在很大程度上伴隨著匯率風(fēng)險(xiǎn)，尤其在我國當(dāng)前對(duì)外金融資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)單一的情況下，推進(jìn)人民幣國際化，使其成為世界金融市場(chǎng)的結(jié)算貨幣，才能真正將金融主導(dǎo)權(quán)掌握在自身手中，避免自身經(jīng)濟(jì)較易受到他國經(jīng)濟(jì)狀況影響的情況出現(xiàn)。因而，可以繼續(xù)推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)和逐步放開對(duì)資本項(xiàng)目的管制，使人民幣能夠在資本項(xiàng)目下較為充分地自由兌換和跨境流動(dòng)。

其次，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)。利率只有充分體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)供求雙方對(duì)資金的需求，才能真正合理有效地配置資源，提高資源利用效率。在金融市場(chǎng)中，利率作為整個(gè)市場(chǎng)行為的傳導(dǎo)信號(hào)來發(fā)揮作用，因而利率市場(chǎng)化更加顯得重要。推動(dòng)利率市場(chǎng)化的形成，必不可少的是提高商業(yè)銀行對(duì)自身業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)，順暢利率的傳導(dǎo)機(jī)制，然后，最為關(guān)鍵的是要發(fā)展債券市場(chǎng)，讓更多的民營中小企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)中。只有這樣做，才能使整個(gè)金融體系的資金價(jià)格有了“基準(zhǔn)線”，也將為匯率的市場(chǎng)化打下良好基礎(chǔ)。

最后，要加強(qiáng)國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。金融和資本賬戶因積聚大量資金而與一個(gè)國家的國計(jì)民生密切相關(guān)。借鑒20世紀(jì)韓國開放的經(jīng)驗(yàn)（由于對(duì)外來資金監(jiān)管的不力，大量國有股權(quán)被外資買斷，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重危機(jī)），在伴隨資本賬戶開放的同時(shí)，應(yīng)提前制定好對(duì)外來資金大量涌入的應(yīng)對(duì)方法，建立相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和制定相關(guān)監(jiān)管指標(biāo)，嚴(yán)格降低資金流入流出對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。

6 結(jié) 論

金融開放是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可抗拒的潮流，各國由于歷史背景和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同，在開放度上有較大不同。對(duì)于我國來說，我國金融開放正穩(wěn)步推進(jìn)，但與國外相比，仍存在較大差距和開放空間，這在文中三個(gè)指標(biāo)的中外對(duì)比上不難看出。因而，我國在未來金融開放仍有較長(zhǎng)的一段發(fā)展時(shí)間，要明確開放的基本方向并事先創(chuàng)造良好的開放環(huán)境，做好相應(yīng)的配套措施才能保證金融開放最大地發(fā)揮出其正效應(yīng)，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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