胡雙發(fā)

（貴州財經(jīng)大學 經(jīng)濟學院，貴州 貴陽 550004）

中國經(jīng)濟自1990年以來連續(xù)20多年保持高速增長，但中國股市走勢與經(jīng)濟走勢卻并不一致甚至經(jīng)常背道而馳。股市運行一直很不穩(wěn)定，波動頻率高、波動幅度大，特別是至今仍未走出股價指數(shù)和個股價格暴漲暴跌、新股發(fā)行開開停停的惡性循環(huán)。股市運行波動劇烈已經(jīng)產(chǎn)生嚴重后果，給廣大中小投資者造成了巨大損失，嚴重打擊了中小投資者對股市的信心，抑制了股市的健康和可持續(xù)發(fā)展。中國股市運行波動劇烈主要表現(xiàn)在股價指數(shù)和個股價格暴漲暴跌、股票交易量和換手率波動劇烈、股票發(fā)行和融資金額大起大落、新股發(fā)行市盈率高低差距過大和新股上市以后漲跌幅波動巨大等方面[1]。從我國股市發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀來看，股市運行波動劇烈的成因多種多樣、非常復雜，既有主觀認識原因也有客觀原因，既有歷史原因也有現(xiàn)實原因，既有國內(nèi)原因也有國際原因，既有經(jīng)濟原因也有政策原因，既有制度體制缺陷原因也有監(jiān)督管理不力原因。具體來說，主要有以下幾個方面。

一、股市功能定位存在嚴重偏差

股市功能定位是指用股市來做什么，是證券監(jiān)管部門對股市功能的選擇。我國股市自成立以來，證券監(jiān)管部門對其功能的認識和定位就一直存在著嚴重偏差。表現(xiàn)在股市誕生之初，監(jiān)管部門主要把它定位于為國企脫困服務(wù)，把股市當做國有企業(yè)的融資場所，其后又把它定位于為大型中央企業(yè)服務(wù)，現(xiàn)在仍然一如既往地把它定位于融資市，卻從未把它定位于投資市。正是中國股市定位的嚴重偏差，決定了股市的各種制度、政策也是為企業(yè)融資服務(wù)的，決定了A股市場必將成為企業(yè)肆意甚至惡意圈錢的場所，而不是投資的場所，不是能夠為廣大中小投資者帶來投資收益的場所。在這個市場中，只有融資者、控股股東、機構(gòu)投資者、券商（保薦機構(gòu)）和其他中介機構(gòu)等市場主體的權(quán)益得到了有效保障，而廣大中小投資者的合法權(quán)益則一次又一次地被損害。監(jiān)管部門雖然每年都強調(diào)要保護中小投資者的權(quán)益，但除了提出許多空洞口號之外，并沒有從根本上采取過實質(zhì)性的政策措施，而且制定的股市制度、政策和措施以及設(shè)計的發(fā)展股市的機制，幾乎都是向上市公司、控股股東、機構(gòu)投資者、券商（保薦機構(gòu)）等利益集團傾斜，對廣大中小投資者真正有利的政策則很少實施。這些不合理的制度、政策和機制設(shè)計迫使中小投資者向利益集團輸送利益。在上市公司再融資方面，較少考慮上市公司給予投資者的回報，放任上市公司大規(guī)模融資甚至惡意圈錢。中國股市已經(jīng)由股民玩股票的場所演變成股份公司和保薦機構(gòu)合謀濫發(fā)股票玩弄股民的場所。這種以融資者為本的功能定位以及由此制定的制度、政策，導致股市投資功能喪失，缺乏長期投資價值，投資者只能進行短線投機炒作，從而引起個股價格和股價指數(shù)大幅波動、暴漲暴跌。由此可見，監(jiān)管部門對股市功能定位的嚴重偏差，是我國股市不規(guī)范、運行波動劇烈的主觀認識原因，股市制度體制缺陷和各種嚴重的市場問題都由此而生。

由于監(jiān)管部門將股市定位于圈錢市，為企業(yè)融資提供寬松的制度和政策，中國股市出現(xiàn)無節(jié)制地擴容，以大躍進式的速度超常規(guī)發(fā)展。截至2012年12月底，在22年內(nèi)A股上市公司擴容到近2500家，平均每年新增114家，特別是2010年和2011年分別新增349家和282家。令投資者更加難以承受的是，每年還有大量上市公司通過配股、增發(fā)股票等途徑進行再融資，多數(shù)年份的再融資金額甚至大大超過IPO融資金額。例如2011年和2012年IPO融資總額分別只有2700.02億元和995.05億元，但這兩年的再融資總額卻分別高達4299.2億元和3600.56億元。2013年以來，雖然IPO處于暫停狀態(tài)，但上市公司“抽血”的行為卻沒有絲毫收斂，數(shù)據(jù)顯示，2013年1～4月份上市公司通過增發(fā)、配股和發(fā)債等途徑再融資金額竟然高達4700億元。[2]最近幾年來，中國股市融資總額都遠遠超過英國和美國等歐美發(fā)達國家股市的融資金額。歐美發(fā)達國家股市的擴容速度都比較緩慢，據(jù)統(tǒng)計，美國股市擴容到800只股票用了整整100年時間，平均每年只上市8只股票。但中國股市只用了22年時間便走完了歐美發(fā)達國家股市200年的發(fā)展歷程。

從上市公司融資和分紅的對比來看，據(jù)統(tǒng)計，從2000年至2011年，我國上市公司共計從投資者身上圈錢40 719.7億元，但分紅總額不足20 000億元，由于各年度中小投資者年均持股比例低于40%，因此，所有中小投資者獲得的紅利總額不足8000億元。在這11年中，中小投資者累計繳納的印花稅和傭金總額超過12 000億元，由于A股市場股指11年漲幅為負，因此，所有中小投資者作為一個整體不僅沒有得到任何回報，相反投資本金還虧損了4000多億元，如果考慮11年來的物價漲幅和40 000多億元的存款利息則虧損更多。由此可見，我國股市的圈錢達到了何等貪婪和驚人的程度，融資功能過度發(fā)揮，而投資功能根本沒有，股市演變成轉(zhuǎn)移中小投資者財富的場所。這種以融資者為本的股市定位，雖然在短期內(nèi)能滿足大量企業(yè)的巨額資金需求，卻使廣大投資者成為得不到任何回報的奉獻者。這是典型的殺雞取卵、竭澤而漁的做法，不僅不能長久，而且會使投資者清倉離開股市，從而使其融資功能喪失殆盡。我國股市先后7次被迫暫停新股發(fā)行，2011年7月以來，滬深兩市共有320多萬股票投資者銷戶離場就是這種功能定位造成的嚴重后果。

由于監(jiān)管部門將股市定位于融資市，導致股市投資融資功能嚴重失衡，股市成為融資者的“天堂”和投資者的“地獄”。股市缺乏投資價值，投資者只能進行投機炒作，從而導致股市暴漲暴跌。因此，監(jiān)管部門應重新定位股市功能，平衡協(xié)調(diào)股市的融資和投資功能。

二、證券市場制度存在重大缺陷

我國證券市場的新股發(fā)行制度、上市公司再融資制度、股票退市制度、紅利分配制度和基金管理費制度等涉及投資者利益的根本制度體制，都存在重大缺陷。證券市場的整個機制一直都是一個在政府權(quán)力主導下的定向利益輸送機制，利益輸出方是廣大股民和基民，利益輸入方是上市公司及其高管人員、機構(gòu)投資者和保薦機構(gòu)等[3]。多年來證券監(jiān)管部門雖然一直在對證券市場制度體制進行改革和調(diào)整，但證券市場的重大缺陷至今沒有根本改變。證券市場制度體制存在重大缺陷是我國股市運行波動劇烈的根本原因。2009年以來中國股市與歐美股市表現(xiàn)的強烈反差，充分證明了這一點。歐美股市股指屢創(chuàng)新高，美國股市道瓊斯指數(shù)和標準普爾指數(shù)甚至還不斷創(chuàng)出歷史新高，而中國股市幾乎仍在最低位徘徊，這只能用證券市場制度、體制和政策存在重大缺陷來解釋。下面簡要分析新股發(fā)行和再融資制度、股票退市制度以及基金管理費制度的重大缺陷。

（一）新股發(fā)行和再融資制度存在重大缺陷

新股發(fā)行制度是否合理，是股市能否穩(wěn)定健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。目前我國的新股發(fā)行制度是保薦加詢價制度，雖然多次改革，但始終避重就輕，對于涉及問題本質(zhì)的低成本大小限、首次流通股比例過低、詢價方式以及券商保薦加直投等問題始終予以回避，特別是對于保薦機構(gòu)為了收取更多發(fā)行費用與發(fā)行人合謀造假抬高新股發(fā)行價格的違規(guī)行為寬容對待。新股發(fā)行采用類似“荷蘭式招標”的發(fā)行方式，加上券商保薦加直投，存量股份在上市首日不能流通，首日流通股份比例過低等因素共同作用，導致新股普遍“三高”（即高發(fā)行價格、高發(fā)行市盈率和超高募集資金）發(fā)行，從而導致新股上市以后股價長期持續(xù)下跌。要改變新股“三高發(fā)行”的局面，必須采用“美國式招標”發(fā)行方式，同時大幅提高首次流通股比例和取消券商保薦加直投。另外，上市公司再融資制度也很不完善，再融資門檻過低，幾乎沒有與股利分配掛鉤，導致許多不需要融資的上市公司也通過增發(fā)和配股惡意圈錢，人性中的貪婪在上市公司再融資中得到了淋漓盡致的表現(xiàn)。由于無節(jié)制的IPO融資和再融資導致股票供給大量增加，市場嚴重“失血”，從而加劇了股市運行的波動性。因此，必須提高再融資門檻，嚴格控制上市公司再融資。

（二）股票退市制度不完善且執(zhí)行不嚴

以往的退市標準非常單一，主要的量化標準就是上市公司連續(xù)3年虧損。而這條量化標準非常容易被上市公司操縱，因此，出現(xiàn)了許多連續(xù)2年虧損后1年微利再連續(xù)2年虧損的公司，通過財務(wù)造假操縱業(yè)績逃避了退市。上市公司幾乎沒有退市的壓力，退市制度形同虛設(shè)，基本沒有發(fā)揮其應有的警示和汰劣作用。22年來，滬深股市共上市了2500多家公司，其中有200多家連年虧損，200多家處于虧損邊緣，但真正退市的公司只有40多家，占比低于2%。更加不可思議的是，目前竟然還有50多家凈資產(chǎn)為負即資不抵債的公司仍在進行正常交易。2012年監(jiān)管部門雖然對退市制度進行了修改完善，但新的退市制度目前仍未進入實施階段，垃圾上市公司絲毫沒有退市壓力。由于上市公司只進不退，使股市固有的優(yōu)化資源配置功能根本得不到發(fā)揮，使投資者炒作垃圾股票的投機風氣盛行，加劇了股市運行的波動性。因此，監(jiān)管部門必須嚴格執(zhí)行新的股票退市制度，對達到退市條件的公司絕不能心慈手軟。

（三）基金管理費制度極不公平合理

目前基金管理公司是按照其管理的證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的1.5%左右的固定費率標準提取基金管理費用，基金管理公司無論投資收益盈虧，管理費都照收不誤，這種不與投資盈虧掛鉤、旱澇保收的固定管理費制度顯然很不公平、不合理。由于基金管理公司的責權(quán)利不對稱，即使投資虧損也不需承擔相應責任，對基金持有人毫無投資回報壓力，自然不會對基金持有人負責。2008年至2011年基金行業(yè)投資收益連年虧損，特別是2008年和2011年基金全行業(yè)虧損分別高達15 000億元[4]和5004億元[5]，但仍然分別提取了307億元[4]和288億元[5]的管理費，這充分證明現(xiàn)行基金的固定管理費制度的不公平、不合理?；鸸芾砉静唤o基金持有人任何回報甚至巨額虧損也不會受到任何懲罰，勢必導致基金管理公司投資行為不規(guī)范。從實際情況來看，許多證券投資基金的操盤手和管理人員為了獲得個人利益，在新股詢價時隨意申報高價或者高買低賣股票進行利益輸送，在損害基金持有人利益的同時，也加劇了股市運行的波動性。因此，必須從根本上改革基金固定管理費制度，實行管理費與投資盈虧掛鉤的浮動管理費制度，真正實現(xiàn)基金管理公司與基金持有人共擔風險、共負盈虧。

三、上市公司整體質(zhì)量不斷下降

上市公司質(zhì)量是一個內(nèi)涵十分豐富的概念，主要包括上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景、市場競爭能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)質(zhì)量、運作治理水平、經(jīng)營業(yè)績高低、紅利分配水平、信息披露質(zhì)量等方面內(nèi)容。成思危認為，評價上市公司質(zhì)量的指標主要有兩個：一個是財務(wù)績效，一個是公司治理。從短期來看，上市公司的質(zhì)量主要取決于其財務(wù)績效，衡量上市公司業(yè)績的最低標準是存款利率，即上市公司的投資回報率加上其價值的增值率，應該要高于債券回報率，至少應高于銀行存款的回報率。從長期來看，上市公司的質(zhì)量取決于公司治理，如果公司治理做得不好，難以持續(xù)發(fā)展，上市公司早晚會垮掉。[6]上市公司的質(zhì)量是股票市場發(fā)展的基礎(chǔ)，也是衡量股票市場投資價值的重要標志。上市公司質(zhì)量的好壞會對股票市場運行的穩(wěn)定性產(chǎn)生很大影響。

無論是從財務(wù)績效還是從公司治理來看，雖然有部分上市公司的質(zhì)量較高，能夠給股東提供比較穩(wěn)定的投資回報，但毋庸置疑的是我國上市公司的整體質(zhì)量不高且呈不斷下降趨勢。主要表現(xiàn)在許多上市公司的市場競爭能力不強，受經(jīng)濟周期性影響較大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)質(zhì)量較差、業(yè)績很不穩(wěn)定、起伏波動較大，回報股東意識不強、分紅水平較低。同時許多上市公司誠信意識淡薄、操縱利潤、業(yè)績造假比較嚴重。更有部分公司是通過虛增利潤包裝上市，上市后第二年就出現(xiàn)虧損，使投資者蒙受巨大損失。近年來上市公司的年報數(shù)據(jù)顯示，我國絕大多數(shù)上市公司的紅利回報都低于銀行存款利率。業(yè)績虧損和下滑的公司數(shù)量不斷增加，比重不斷提高，例如，2012年年報數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市共有340家A股上市公司業(yè)績出現(xiàn)虧損，占全部A股上市公司的比重高達13.79%；年報業(yè)績同比下滑的公司多達1600多家，占比高達65%以上；中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤總額同比下降8%以上；上市公司平均凈資產(chǎn)收益率降至2006年以來的最低水平6.42%（2006～2011年各年度的平均凈資產(chǎn)收益率分別為12.86%、17.06%、14.70%、10.69，15.35%和 9.84%），[7]如果再加上貨幣貶值、物價上漲等因素，則下降幅度更大。這表明上市公司資產(chǎn)的盈利能力不斷下降。截至2012年4月24日，2012年上市的153只新股中，業(yè)績出現(xiàn)下滑的就已達58只之多，占比高達38%，大大高于2011年度的20%[8]。另外，許多上市公司的運作管理不規(guī)范，治理水平不高，獨立董事制度形同虛設(shè)等，這些都說明上市公司的整體質(zhì)量不高。同時，由于退市制度不完善且執(zhí)行很不嚴格，上市公司幾乎只進不退，虧損上市公司數(shù)量不斷增加。更不可思議的是，2012年下半年滬深股市竟然又實質(zhì)性地放松了ST公司的摘帽條件，“大赦”ST公司，使許多基本面沒有什么改善、每股凈資產(chǎn)仍然低于1元的績差公司“摘帽”。從2012年7月至2013年4月，滬深股市共有84家ST公司“摘帽”，績差公司數(shù)量表面上雖然大幅減少實際上卻不斷增加。上述數(shù)據(jù)表明，上市公司的整體質(zhì)量呈不斷下降趨勢。

我國上市公司的整體質(zhì)量不高而且還不斷下降，主要原因在于許多上市公司是直接由國有企業(yè)改制而成的，許多國有企業(yè)改制成上市公司多年之后資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍然沒有根本改善，股權(quán)結(jié)構(gòu)仍然“一股獨大”，運作治理水平?jīng)]有有效提高，經(jīng)營模式、管理體制和低效狀況沒有根本改變，紅利分配水平不僅沒有提高甚至還持續(xù)下降，信息披露仍不規(guī)范。許多民營企業(yè)改制成上市公司后仍然具有家族企業(yè)特征，“家族式管理”色彩仍然非常濃厚。許多上市公司用募集資金盲目投資新項目，業(yè)務(wù)缺乏成長性，經(jīng)營很不穩(wěn)定，經(jīng)營業(yè)績大起大落、分紅水平變化無常。這些都對投資者的投資行為進而對股價和股指的波動產(chǎn)生了很大的影響。我國滬深股市個股價格和股價指數(shù)波動頻繁且波動幅度很大的原因多種多樣，但與上市公司整體質(zhì)量不高且不斷下降密切相關(guān)。這還導致了股市的投資價值也不斷下降，影響了投資者長期投資理念的形成和投資信心的建立，影響投資者的預期，從而影響個股價格和股價指數(shù)的相對穩(wěn)定。

四、股票資金供給關(guān)系嚴重失衡

從長期來看，股票的市場價格是由其內(nèi)在價值決定的，但就中、短期而言，股票的市場價格主要由供求關(guān)系決定。無論是成熟股市還是新興股市，都可以用供給曲線和需求曲線的變化來確定股價的變動軌跡。所不同的是，成熟股市供求關(guān)系是由資本收益率引導的供求關(guān)系，即資本收益率水平對股價有決定性的影響。但像中國這樣的新興股市，股價在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定，即由一定時期內(nèi)的股票總量和資金總量的力量對比決定。2007年以來，我國股市擴容速度之快堪稱世界奇跡，股票供給和資金供給關(guān)系嚴重失衡，導致之后的滬深股市個股價格和股價指數(shù)連續(xù)5年下跌。

我國股市股票的供給主體是上市公司，股票供給由已經(jīng)上市流通的存量股票和新上市流通的新增股票兩部分構(gòu)成。新增股票包括每年新發(fā)行上市的股票、上市公司向原股東送紅股、公積金轉(zhuǎn)增股本、有償配股、解禁流通的大小非和大小限股票等。2006年底，滬深兩市A股上市公司為1391家，總股本只有12 417億股，流通股總數(shù)只有2910億股；[9]截至2012年9月底，兩市A股上市公司增加至2470多家（由于5年內(nèi)有9家公司因合并等原因退市，所以實際是2460多家），總股本增加至32033億股，流通股本增加至24 010億股。6年內(nèi)A股上市公司增加1068家，增長76.78%；總股本（包括IPO、配股增發(fā)、解禁股和送轉(zhuǎn)股）增加19 616億股，增長157.98%，年均增加3269.33億股；流通股（包括IPO、配股增發(fā)、解禁股和送轉(zhuǎn)股）總數(shù)增加21 100億股，增長725.08%，年均增加3516.66億股。中國股市只用了6年時間便走完了國際成熟股市上百年的擴容道路，是典型的非理性“大躍進式”擴容模式。

從股票需求即資金供給來看，近幾年來投資者對股票的需求呈不斷減少之勢。主要原因有：（1）雖然央行超發(fā)貨幣，但為了抑制經(jīng)濟過快增長，控制通貨膨脹，央行又不斷提高利率和存款準備金率，使貨幣供給量不斷減少。（2）居民收入不高且增長緩慢，加上物價特別是房價持續(xù)上漲，導致生活成本不斷提高，居民消費支出增加，因而股票和基金投資需求不斷減少。（3）新的投資品種不斷推出，投資渠道增加，加上股票投資風險很大收益很低，導致投資者的資金分流到其他投資領(lǐng)域。（4）中國的上市公司質(zhì)量不高，投資收益率低于銀行存款利率，特別是股價指數(shù)連續(xù)多年下跌，投資者虧損嚴重，許多投資者對股市徹底失去信心銷戶離場，導致股市的存量資金不斷減少。以上原因使投資者用來投資股票和基金的資金不斷減少。（5）由于證券投資基金投資虧損巨大，而基金管理公司卻能按照固定比例提取高額管理費，基金持有人為了避免更大損失不斷贖回基金份額，導致證券投資基金不斷拋售股票，基金的投資規(guī)模不斷縮小，因而對股票的需求不斷減少。

由于股票供給持續(xù)大幅增加，而股票需求即資金供給不斷減少，A股市場因嚴重“失血”導致股票供求嚴重失衡，股指長期下跌。特別是規(guī)模龐大而成本極低的“大小非”和“大小限”股票以及高管所持股票一旦解禁都瘋狂拋售套現(xiàn)，使股市雪上加霜，加劇了股市的波動性。只有在嚴格控制新股發(fā)行和配股增發(fā)股票規(guī)模、有效增加資金供給的前提下，等到絕大部分“大小非”和“大小限”股票成功拋售套現(xiàn)或“大小非”和“大小限”股票因股價過低不愿拋售套現(xiàn)的時候，股票供求才會形成新的平衡格局，股市才會形成穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)。

針對股票資金供給關(guān)系嚴重失衡的現(xiàn)狀，監(jiān)管部門應該嚴格控制股票供給，增加資金供給，使股票資金供求關(guān)系保持基本平衡。

五、股市參與主體行為嚴重失范

我國股票市場自成立以來，由于制度體制和政策存在缺陷，許多參與主體的行為例如融資者的股票發(fā)行和信息披露、投資者的股票交易、中介機構(gòu)的服務(wù)、證券監(jiān)管部門的監(jiān)管等行為都很不規(guī)范，加劇了股市運行的波動性。

（一）融資者行為失范

許多股份公司不顧市場承受能力，不講誠信造假包裝，高價發(fā)股貪婪圈錢，上市之后業(yè)績快速變臉；許多上市公司將股市當作取款機，不管是否真正缺乏資金都要進行巨額再融資；許多上市公司只圖圈錢不思回報，連續(xù)多年不向股東分配現(xiàn)金紅利，堪稱“鐵公雞”；許多上市公司信息披露不規(guī)范，甚至應披露而不披露，更為嚴重的是部分上市公司配合機構(gòu)炒作本公司股票隨意變更業(yè)績數(shù)據(jù)誤導中小投資者買賣。部分上市公司的大股東通過關(guān)聯(lián)交易或資產(chǎn)置換進行套現(xiàn)，掏空上市公司，使上市公司經(jīng)營陷入困境，損害上市公司及其中小股東的利益。一些上市公司高管利用內(nèi)幕信息違規(guī)買賣本公司股票。這些問題的存在都嚴重影響了股市運行的穩(wěn)定性，加劇了股市運行的波動性。

（二）中介機構(gòu)行為失范

許多保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)為了獲得更多利益與股票發(fā)行人結(jié)成利益共同體，違背職業(yè)道德與發(fā)行人合謀造假欺騙投資者。例如，保薦機構(gòu)及其保薦代表人為了獲得更多承銷保薦費用，只薦不保隨意抬高新股發(fā)行價格坑害投資者；券商等證券投資咨詢機構(gòu)及其研究人員發(fā)布不切實際的上市公司研究報告、隨意提出股票的目標價格誤導投資者。在股價指數(shù)和平均市盈率處于高位，股市已處于牛市頂部（如2007年上證綜指超過5000點），股價已積聚很大風險，機構(gòu)投資者大規(guī)模出貨時，仍然極力唱多，蠱惑和鼓動中小投資者承接股票；在股價指數(shù)和平均市盈率處于低位，股市已處于熊市底部（如上證綜指2008年跌到1700點附近、2012年跌到2100點附近），多數(shù)股票已極具投資價值，機構(gòu)投資者大規(guī)模建倉時，仍然極力唱空，誤導中小投資者割肉離場，使投資者遭受巨大損失，使股指出現(xiàn)非正常波動。

（三）投資者投資行為失范

多數(shù)中小投資者因為自身缺乏股票投資知識和技巧，掌握的市場信息不充分、不真實，加上受到證券投資咨詢機構(gòu)和機構(gòu)投資者的誤導，經(jīng)常短線投機、追漲殺跌，加劇了個股價格和股價指數(shù)的波動性。因此，監(jiān)管部門應該對中小投資者和機構(gòu)投資者加強教育，引導投資者樹立長期投資意識和理念。還應通過強制分紅、征收差別紅利稅等政策抑制投資者進行短線投機，鼓勵投資者進行長期投資。

（四）證券監(jiān)管部門的政策及監(jiān)管行為失范

證券監(jiān)管部門對股市的定位存在嚴重偏差，因此，制定的股市制度和政策大多偏向融資者、中介機構(gòu)和機構(gòu)投資者等利益集團。2011年10月以來，證監(jiān)會雖然出臺了近70項股市政策，但除了強制分紅和退市制度等數(shù)項是真正保護投資者利益外，其他政策對投資者并無好處。特別是對于一些損害投資者利益的行為仍然沒有進行抑制，例如，沒有一項政策限制公司惡意圈錢行為，沒有一項政策改革不合理的新股發(fā)行模式，沒有一項政策改革基金管理公司的固定收費等。監(jiān)管部門以大躍進式的思維盲目發(fā)展股市，審核不嚴，把許多經(jīng)過造假包裝的垃圾公司推入了股市，垃圾公司上市之后卻難以退市。更不可理喻的是，2012年下半年滬深交易所放松了ST公司股票的“摘帽”條件，反而使許多績差公司獲得“大赦”，這種做法無疑會使上市公司改善經(jīng)營管理、提高業(yè)績的動力減少，績差公司的數(shù)量表面減少但實際增加，這些都降低了上市公司的整體質(zhì)量，使股市投資價值降低，迫使投資者進行短線投機炒作。監(jiān)管部門對股市中的違規(guī)失信行為查處打擊不力，導致欺詐中小投資者、嚴重損害中小投資者利益的行為經(jīng)常發(fā)生，中小投資者對股市失去信心；監(jiān)管部門沒有對股市進行有效調(diào)控，放任股價指數(shù)暴漲暴跌。監(jiān)管部門的行為失范加劇了股市運行的波動性。

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