金領(lǐng)千

(富安達基金管理有限公司，上海 200122)

一、研究背景和意義

我國基金行業(yè)經(jīng)過15年發(fā)展，已初具規(guī)模，在資產(chǎn)管理規(guī)模和管理水平上大有提高，基金資產(chǎn)估值作為衡量基金業(yè)績的指標之一，對投資者而言顯得尤為重要。2008年以來多家上市公司股票因資產(chǎn)重組長期停牌或因突發(fā)事件導致臨時停牌。例如，2011年3月雙匯發(fā)展(000895)被曝光使用“瘦肉精”事件而停牌，同年12月重慶啤酒(600132)因13年持續(xù)炒作乙肝疫苗概念結(jié)束引起股價接連下跌。各基金公司由于對重啤疫苗公告的解讀不同，其估值調(diào)整方法也不盡相同。

中國證監(jiān)會和行業(yè)協(xié)會2006年以來發(fā)布了一些文件，對基金資產(chǎn)估值日常業(yè)務進行了常規(guī)性的規(guī)定，同時也對持有長期停牌股票的估值提供了多種選擇方法。各家基金公司和托管銀行往往采用對自身利益最大化的估值方法，客觀造成了套利空間的存在，促使投機行為的產(chǎn)生。對因突發(fā)事件臨時停牌和長期停牌的股票進行估值的統(tǒng)一化，是保證公允價值得到最大實現(xiàn)的前提。

二、“側(cè)袋存放”機制定義和案例

“側(cè)袋存放”機制起源于上世紀90年代末?！皞?cè)袋存放”(Side Pocket)是指當基金組合中持有某一項或幾項流動性缺失的資產(chǎn)時，因無法準確對這些資產(chǎn)進行估值，可以將這些資產(chǎn)打包剝離基金資產(chǎn)，在另外一個賬戶中存放、運作和清算，這里將打包剝離資產(chǎn)存放地稱為“側(cè)袋”，剩余正常資產(chǎn)稱為“主袋”?；鸸静捎谩皞?cè)袋存放”結(jié)算機制可以保護基金持有人利益。

興業(yè)全球基金旗下專戶資產(chǎn)“趨勢一號”因持有紫鑫藥業(yè)定向增發(fā)的股份，在2011年即將到達開放日時，紫鑫藥業(yè)尚在繼續(xù)停牌中，興業(yè)全球基金決定采用“側(cè)袋存放”機制，將紫鑫藥業(yè)存放于側(cè)袋賬戶中，同時為了技術(shù)上的便利，開放期間同時暫停了申購，直至紫鑫藥業(yè)定向增發(fā)股份正式上市流通，“趨勢一號”賣出所有紫鑫藥業(yè)股票，將之前贖回的投資者在側(cè)袋賬戶中資產(chǎn)進行結(jié)算，返還屬于他們的贖回款。這是我國嘗試“側(cè)袋存放”機制的首例。

三、“側(cè)袋存放”機制的應用規(guī)則

(一)我國“側(cè)袋存放”機制實施的契約前提

目前國內(nèi)基金大多是契約型基金，實施“側(cè)袋存放”機制需要相應修改基金合同條款，主要包括資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)的估值和會計核算、資產(chǎn)管理計劃的參與和退出、資產(chǎn)管理計劃的費用與收益分配、相關(guān)信息披露報告等方面。

(二)公募基金“側(cè)袋存放”機制實施的模式和步驟

本研究以一個側(cè)袋作為假設(shè)條件，按照實施“側(cè)袋存放”結(jié)算機制期間是否允許申購分成兩種模式:允許贖回但不允許申購、同時允許申購和贖回。

1．允許贖回但不允許申購模式

基金持有人只能獲得主袋部分的贖回款，待側(cè)袋資產(chǎn)流動性恢復后出售或清算時，才能獲得側(cè)袋的贖回款。操作流程如下:

(1)新增一個側(cè)袋基金代碼，將流動性缺失基金資產(chǎn)打包進側(cè)袋;

(2)確定剝離日登記在冊的基金份額持有人名冊、總份額、主袋資產(chǎn)凈值，采用份額強增強減的方式產(chǎn)生側(cè)袋資產(chǎn)份額，使得每個基金持有人名下都有“主袋”和“側(cè)袋”兩個份額，且總資產(chǎn)凈值不變，公式如下:

份額:主袋份額=側(cè)袋份額=原基金總份額

凈值:主袋凈值+側(cè)袋凈值=原基金總凈值

(3)在剝離日至流動性恢復日之間暫停申購，主袋資產(chǎn)贖回按照正常流程全額處理，同時計算此期間申請贖回的基金份額持有人贖回份額占剝離日登記在冊側(cè)袋份額的比重;

(4)流動性恢復當日對剝離的基金資產(chǎn)進行重新估值;

(5)計算并變現(xiàn)在剝離日至流動性恢復日之間贖回基金份額所對應的贖回款，并及時劃撥至相應基金份額持有人;

(6)將剩余的剝離基金資產(chǎn)記入主袋，注銷側(cè)袋資產(chǎn)代碼，并恢復申購。此時基金份額和基金凈值公式如下:

份額:主袋贖回后份額=側(cè)袋贖回后份額=基金總份額

凈值:主袋贖回后凈值+側(cè)袋贖回后凈值=基金總凈值

下面舉例說明:

F基金公司的××股票型基金產(chǎn)品所投資的A股票突發(fā)不利事件停牌，因無法確定這項不利事件對股票所造成的影響，故F基金公司對于××產(chǎn)品中A股票的估值無法確定，故決定公告對A股票采用“側(cè)袋存放”技術(shù)，同時對側(cè)袋存放期間暫停開放申購。目前情況是在剝離當日A股票持有2000000股，并產(chǎn)生新的產(chǎn)品代碼，也包含了當日確認的基金份額持有人名冊，當日基金總份額為10億份，從剝離日至流動性恢復日之間，共有100人申請贖回，贖回份額為500000份，占剝離當日總份額的比重0.05%，流動性恢復當日，A股票的收盤價10元，計算如下:

剝離日份額:

主袋份額=側(cè)袋份額=原基金總份額=10億份

贖回款=剝離資產(chǎn)恢復估值日的估值×贖回份額占剝離日登記在冊基金總份額的比重=(2000000×10)×(500000/1000000000)=10000(元)

恢復日份額:

主袋贖回后份額=側(cè)袋贖回后份額=基金總份額=99950萬份

2．同時允許申購和贖回模式

仍將側(cè)袋存放的基金資產(chǎn)自成一支新基金，對于剝離期間的申購和贖回參照常規(guī)開放期間業(yè)務只在“主袋”資產(chǎn)中進行，對于剝離期間的原基金持有人的贖回業(yè)務按“側(cè)袋存放“結(jié)算機制進行，等到流動性恢復后，變現(xiàn)剝離期間原基金持有人的贖回所對應款項并進行支付，側(cè)袋中的資產(chǎn)按基金轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入主袋資產(chǎn)。流程如下:

(1)新增一個基金產(chǎn)品代碼作為側(cè)袋，將流動性缺失基金資產(chǎn)剝離進側(cè)袋存放，計算剝離后的主袋基金凈資產(chǎn);

(2)確定剝離日登記在冊的基金份額持有人名冊和總份額，采用份額強增強減的方式產(chǎn)生側(cè)袋資產(chǎn)份額，使得每個基金持有人名下都有“主袋”和“側(cè)袋”兩個份額，且總資產(chǎn)凈值不變，公式如下:

份額:主袋份額=側(cè)袋份額=原基金總份額

凈值:原基金總凈值－剝離前一日側(cè)袋凈值=主袋凈值

(3)對剝離日至流動性恢復日之間贖回的原基金份額持有人計算贖回份額占剝離日登記在冊基金總份額的比重;

(4)計算剝離期間主袋資產(chǎn)的每日基金資產(chǎn)單位凈值;

(5)在剝離日至流動性恢復日之間允許新增投資者進行申購和贖回，按步驟4計算的凈值確認申購份額和贖回金額;

(6)流動性恢復當日對剝離資產(chǎn)重新估值;

(7)計算并變現(xiàn)在剝離期間原基金份額持有人贖回基金份額所對應的贖回款，并及時劃撥至相關(guān)投資者;

(8)將扣除贖回后的側(cè)袋資產(chǎn)采用基金轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入方式，視同全部申購，重新購買主袋基金資產(chǎn)，購買價格為恢復當日主袋基金資產(chǎn)單位凈值;

(9)根據(jù)(8)計算出新增申購份額，增加該類客戶“主袋資產(chǎn)“份額，注銷側(cè)袋資產(chǎn)份額和代碼。

舉例說明:

接上例，目前情況是在剝離當日A股票持有2000000股，主袋凈資產(chǎn)9.6億元，當日基金總份額為10億份，從剝離日至流動性恢復日之間，共有100人申請贖回，贖回份額為500000份(假設(shè)此贖回全部為原基金份額持有人)，占剝離當日總份額的比重0.05%，同時申購金額為1500000元，為簡化計算，申購贖回均以0.96元/份的價格操作，手續(xù)費均不考慮，流動性恢復當日，A股票的收盤價10元，計算如下:

剝離日主袋凈資產(chǎn)=9.6億元

剝離期主袋申購份額=1500000/0.96=1562500(份)

剝離期間主袋贖回金額 =500000×0.96=480000(元)

流動性恢復當日剝離資產(chǎn)估值=2000000×10=20000000(元)

贖回款=剝離資產(chǎn)恢復估值日的估值×贖回份額占剝離日登記在冊基金總份額的比重=20000000*0.05%=10000(元)

恢復當日主袋基金資產(chǎn)單位凈值 =(960000000+1500000－480000)/(1000000000+1562500－500000)=0.96(元)

扣除贖回后的剝離資產(chǎn)計入主袋資產(chǎn)對應份額=(20000000－10000)/0.96=20822916.67(份)

(三)“側(cè)袋存放”機制實施的難點

在持有人利益方面，基金管理人需制訂完善的“側(cè)袋存放”機制，建議在基金合同或招募說明書中進行事先約定。在IT系統(tǒng)支持方面，必須充分考慮信息系統(tǒng)的支持和所有代銷機構(gòu)對方案的認同，建議在代銷協(xié)議中事先進行約定。另外，由于公募基金份額持有人數(shù)量遠高于專戶產(chǎn)品持有人，對TA系統(tǒng)以及資金多次劃撥的準確性方面應有更高的要求。在信息披露方面，建議實施前基金管理人向基金份額持有人做好“側(cè)袋結(jié)算”機制的充分解釋工作，以及對“側(cè)袋賬戶”資產(chǎn)的各類公司行為事項的及時跟蹤、披露工作。

基金管理費、托管費和銷售服務費等費用可按如下方式計提:計提基礎(chǔ)或采用側(cè)袋資產(chǎn)的賬面成本，或采用側(cè)袋資產(chǎn)的公允價值(側(cè)袋資產(chǎn)流動性恢復后一次性補計提);計提費率可以與主袋相同或者采用相對較低的費率。建議在基金合同或招募說明書中明確費用的計提方法，避免產(chǎn)生法律糾紛。關(guān)于“側(cè)袋”資產(chǎn)占總凈資產(chǎn)的比例，借鑒國外對沖基金的做法，當側(cè)袋資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)的比例達到10% ～30%時，應當采取暫停申購贖回的方式，不再使用“側(cè)袋存放”機制。

［1］招商基金課題組．基金公司應用”側(cè)袋賬戶”結(jié)算機制探討［J］．證券市場導報，2012，(8):63 －66．

［2］徐國杰．基金業(yè)首嘗側(cè)袋賬戶交易結(jié)算［N］．中國證券報，2012－01－11．

［3］韓迅．重倉股遭遇“飛來橫禍”估值調(diào)整法引發(fā)大追問［N］．21世紀經(jīng)濟報道，2011－12－19．

［4］馬婧妤．中證協(xié):基金公司可自主調(diào)整雙匯發(fā)展估值［N］．上海證券報，2011－03－28．

［5］張漢青．邢力源．殷丹丹．估值新規(guī)促基金業(yè)重新洗牌［N］．經(jīng)濟參考報，2008－09－22．