成一蟲(chóng)

據(jù)稱，根據(jù)修訂后的新《基金法》，已有五十家私募機(jī)構(gòu)從中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)獲得私募基金牌照。據(jù)稱，這是中國(guó)首批具有獨(dú)立法律意義的私募機(jī)構(gòu)。這里有兩個(gè)說(shuō)法都不是非常確切。

首先，基金業(yè)協(xié)會(huì)本身僅僅是行業(yè)自律組織。假如想注冊(cè)成立一家證券公司、銀行、期貨公司、信托公司、證券投資基金管理公司、保險(xiǎn)公司等真正需要“牌照”的金融機(jī)構(gòu)，可以只向行業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)么？顯然不行。強(qiáng)調(diào)私募登記是一種“牌照”，坦白講有點(diǎn)往自己臉上貼金，是一種渴望獲得稀缺壟斷資源的威權(quán)崇拜。

基金業(yè)協(xié)會(huì)稱，辦理私募登記需要三個(gè)條件：高管有從業(yè)經(jīng)歷、基金管理人具備適當(dāng)資本、機(jī)構(gòu)擁有場(chǎng)所設(shè)施和基本管理制度。這三個(gè)條件其實(shí)很容易滿足。另外，請(qǐng)注意這里是登記，不是審批，也不是核準(zhǔn)。登記成私募投資基金管理人之后，每次發(fā)行新的基金產(chǎn)品時(shí)，還得向協(xié)會(huì)備案。如果協(xié)會(huì)在實(shí)際操作中把門檻搞得很高，把登記備案搞得很麻煩、很復(fù)雜，則與目前中央要求簡(jiǎn)政放權(quán)的精神是完全相悖的。如果它遵從中央精神，則這樣的登記備案會(huì)漸漸變成走過(guò)場(chǎng)，對(duì)所謂的“保護(hù)投資者利益”幫助不大，因?yàn)樵谧C監(jiān)會(huì)層層把關(guān)、嚴(yán)格核準(zhǔn)之下，一些IPO企業(yè)不也照樣造假嗎？真要出了什么事，協(xié)會(huì)既沒(méi)有錢支付投資者代償，也沒(méi)有足夠資本與權(quán)力強(qiáng)令私募機(jī)構(gòu)“剛性兌付”。

其次，私募機(jī)構(gòu)在中國(guó)已經(jīng)存在很多年了，一直都是獨(dú)立法人。先說(shuō)股權(quán)類私募基金，俗稱PE，很多是不從事二級(jí)市場(chǎng)投資的。如果它通過(guò)信托發(fā)產(chǎn)品、跑銀行渠道募資，銀監(jiān)會(huì)對(duì)它有備案。如果它通過(guò)有限合伙人方式募資，且不炒股票、不從A股二級(jí)市場(chǎng)退出，不需要證券開(kāi)戶，證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)與它何干？如果它想申請(qǐng)一些稅收優(yōu)惠，想獲得政府與社保資金，可能更需要做的是搞好與發(fā)改委、地方政府的關(guān)系，在發(fā)改委那里備案登記。

再說(shuō)證券投資類私募機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)過(guò)往發(fā)行“陽(yáng)光私募”產(chǎn)品時(shí)，在證券開(kāi)戶、募集資金等方面借用了信托公司、券商資管產(chǎn)品、基金子公司等各種通道。產(chǎn)品表面上都是寫著通道的名字，比如“甲信托某某1號(hào)集合信托計(jì)劃”，就連公章也不是私募機(jī)構(gòu)的名字。私募機(jī)構(gòu)只是投資顧問(wèn)，另外通過(guò)其他協(xié)議來(lái)變相實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品的“投資管理權(quán)”。盡管如此，這些機(jī)構(gòu)合法，這些產(chǎn)品也合法。所謂的“獨(dú)立法律意義”其實(shí)只是指私募機(jī)構(gòu)登記后，有可能不需要借用通道，就能以管理人的名義獨(dú)立發(fā)行私募產(chǎn)品。

從嚴(yán)格的法律意義上講，真正安全規(guī)范的私募基金產(chǎn)品應(yīng)該與管理人隔離。要達(dá)到這樣的法律效果，最好的工具是信托，畢竟有《信托法》保護(hù)。

為什么私募機(jī)構(gòu)們?cè)敢馍暾?qǐng)登記、備案產(chǎn)品？首先是為了品牌宣傳；其次是憧憬能夠更容易、更便捷地直接開(kāi)設(shè)具體基金產(chǎn)品的證券投資賬戶。

最早信托公司可以隨便開(kāi)股票賬戶，號(hào)稱有搞到幾百個(gè)賬戶的，后來(lái)因?yàn)檫@些信托公司“打新股”占了太多便宜，被證監(jiān)會(huì)叫停。之后，陽(yáng)光私募基金要發(fā)行，就得高價(jià)購(gòu)買信托手中的存量賬戶。2011年前后這種賬戶一度炒到幾百萬(wàn)元一個(gè)。如今有券商資管產(chǎn)品、基金子公司參與競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格大降。但如果私募機(jī)構(gòu)能夠直接開(kāi)設(shè)自己旗下基金產(chǎn)品的股票賬戶，成本還會(huì)大大減少。目前不清楚央行認(rèn)不認(rèn)可這次私募基金登記，會(huì)不會(huì)考慮給予銀行間市場(chǎng)的開(kāi)戶資格。如果不認(rèn)可，私募機(jī)構(gòu)要投資債券，可能還是得借用通道。

第三，私募機(jī)構(gòu)們希望未來(lái)可以不用借用通道來(lái)發(fā)行產(chǎn)品，把自己變成類似于公募基金子公司之類的機(jī)構(gòu)，還可以借出通道給別人。但這個(gè)好處可能僅對(duì)大公司比較有用，小私募還不如借用通道方便。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果不是為了借用信托、銀行通道來(lái)合法地募集資金，私募機(jī)構(gòu)為什么要陽(yáng)光化？但是，沒(méi)有借用信托通道，銀行很可能不肯幫忙銷售了，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)更大。

私募機(jī)構(gòu)找到基金業(yè)協(xié)會(huì)這個(gè)婆家之后能不能規(guī)范中國(guó)的私募基金市場(chǎng)，減少詐騙、不規(guī)范銷售、管理人跑路等事件的發(fā)生？筆者也有些懷疑。因?yàn)檎嬲鰡?wèn)題的都是尚未陽(yáng)光化的地下私募。陽(yáng)光私募一直比較規(guī)范，盡管過(guò)去沒(méi)有基金業(yè)協(xié)會(huì)這個(gè)“婆婆”。