張繼杰

摘 要：自2010年3月融資融券開通以來，我國融資融券業(yè)務發(fā)展迅速，給證券市場帶來了發(fā)展機遇，但發(fā)展過快也帶來了很多問題。本文通過分析我國融資融券業(yè)務的運行現(xiàn)狀，剖析其中存在的問題，結合我國的具體國情，提出相關的政策建議，這對我國證券市場的平穩(wěn)、健康發(fā)展具有一定的實際意義。

關鍵詞：融資融券；證券市場；問題

截至2014年12月31日，上海、深圳兩市融資融券余額達10253.9萬億，同期上證綜指較13年大漲52%，指數(shù)沖破3000點。融資融券業(yè)務的爆發(fā)式增長，帶來指數(shù)的狂飆，這個過程中帶來的風險和問題值得我們關注。

一、融資融券概述

融資融券交易（securities margin trading）又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。從世界范圍來看，融資融券制度是一項基本的信用交易制度。2010年03月30日，上交所、深交所分別發(fā)布公告，表示將于2010年3月31日起正式開通融資融券交易系統(tǒng)，開始接受試點會員融資融券交易申報。融資融券業(yè)務正式啟動。我國證券市場開展融資融券業(yè)務，不僅能夠完善提高資本市場資金利用的效率，提高相關股票的流動性，融券功能對穩(wěn)定市場有一定作用，還能促進券商進行業(yè)務創(chuàng)新，增加券商傭金、利息收入，同時也為投資者提供了一種新的盈利模式。

二、我國融資融券業(yè)務目前的運行狀況

截至2014年12月，滬深兩市融資融券標的證券數(shù)量從開始的90只增加到914只，2014年底滬深兩市總共有2593只股票，融資融券標的證券數(shù)量已超過1/3。融資融券的交易量達155545.12億元，較2013年增長147%，交易量大幅增加。融資融券余額總量余額總量10253.90億，相對于2013年增長196%，一年接近兩倍的增長，其中，融資余額為10172.06億，融券余額為81.84億，兩市融資融券業(yè)務發(fā)展顯著不平衡，融券余額所占比例非常低，僅為0.8%，滬深兩市融資融券業(yè)務市值占比為2.87%。開展融資融券業(yè)務的證券公司增加到91家，幾乎覆蓋了大部分證券公司，參與融資融券交易的賬戶數(shù)目增幅較大，從2010年的42083個發(fā)展到2014年的5864300個，增幅接近140倍。

我們可以看到，融資融券業(yè)務在2014年快速發(fā)展，標的證券的數(shù)量繼續(xù)增加，交易量大幅擴大，余額總量也增長較大，從事此項業(yè)務的券商數(shù)量、投資者的賬戶數(shù)量都增長較多，但在業(yè)務量增長的同時也存在一些瑕疵，總結一下大致有以下幾個問題：

（1）融資業(yè)務和融券業(yè)務比例嚴重畸形，極度不平衡，融券業(yè)務比重過小。2014年融資余額較2013年快速增長了近3倍，融券余額在轉融券推出的背景下有所增長，但是在兩融總量中占比仍不足1%。從國外證券市場融資融券的實踐經(jīng)驗來看，盡管融資交易會高于融券交易，但融券業(yè)務的占比仍會占據(jù)一席之地。例如，在日本和臺灣證券市場中，融券交易一般會占融資和融券交易總額的20%至25%之間[6][7]。因此我國的融資融券業(yè)務無法真正發(fā)揮融券賦予股市做空的職能，尤其是在股票價值被高估的情形下，股票價值回歸的時間會加長，同時，市場下跌時，投資者不能通過融券賣空，對沖市場下跌的風險。

（2）券商可供作為融資融券標的證券品種數(shù)量依然偏低。融資融券的標的證券即可以融資買入和融券賣出的證券。經(jīng)過5年的發(fā)展，雖然滬深兩市交易所規(guī)定的融資融券標的證券由90只擴容到914只，占到上市公司數(shù)量的35.2%，占比大幅提高，但依然要低于發(fā)達資本市場的標的證券比例。例如日本融資融券標的證券占上市證券品種數(shù)量70%左右，而臺灣地區(qū)則更甚占到上市公司數(shù)量的97%以上。

（3）融資融券余額的大幅增長，也帶來很多風險。比如2014年昌九生化，成飛集成有部分投資者“爆倉”。融資融券的過快發(fā)展，大盤指數(shù)的狂飆，讓一些投資者忽略了風險，一部分證券公司也在業(yè)務跨越式增長時，沒有嚴格做好風險控制，提高了融資融券的杠桿比例，這對證券市場的穩(wěn)定買下不利的種子，2013年12月9日大盤暴跌，融資盤的踩踏現(xiàn)象值得監(jiān)管者注意。

（4）融資融券的費率偏高。我國融資和融券的利率一般為8.6%，部分證券公司的融券費率達到10.6%。在成熟的美國證券市場，融資融券費率維持在2%左右，費率水平相對于我國來說非常低。與我國融資融券機制相似的日本，費率水平也不超過3%。由此看來我國的融資融券費率顯著高于國外，這增加了我國投資者的交易成本，會影響市場的活躍程度。

三、進一步完善融資融券業(yè)務的相關對策

融資融券的開展在我國資本市場具有里程碑意義，它能夠發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用，有效緩解市場的資金壓力，并且可以提高市場和成交的活躍程度，但是如果沒有采取合理措施解決以上這些問題，那么我國的融資融券交易將無法有效發(fā)揮其市場優(yōu)勢，根據(jù)以上對融資融券業(yè)務發(fā)展過程中的問題分析，本文提出以下能夠進一步完善融資融券業(yè)務的基本對策：

（1）擴大券源。在完善轉融券的基礎上，券商可以進行業(yè)務創(chuàng)新，比如現(xiàn)在一些大型券商正在做的，即以自有資金出資籌建融券池，配合股指期貨對沖，通過這種方式來建立融券池。另一方面，可以允許基金公司、保險公司參與證券出借，增加可出借證券。

（2）完善融資融券相關費率的定價機制。由于我國目前融資融券業(yè)務發(fā)展時間較短，我們還可以借鑒其它海外成熟市場融資融券相關費率的收取，例如國外成熟的資本市場針對不同風格的投資者采用不同的融資利率：持倉時間長的長線投資者適用利率可以低些，而持倉時間的“短線客”則適用較高利率?？傮w可以以持倉時間來制定相應規(guī)則，例如，將參與融資融券持倉時間分為1周，1月，半年，對利率進行梯級設置，時間越長，利率越低。這樣能夠在一定程度降低中長線投資者的交易成本，減小市場的短期波動，也能增加交易活躍度。

（3）加強證券公司融資融券業(yè)務的監(jiān)管，加強投資者的風險教育。融資融券業(yè)務的爆發(fā)式增長，證券市場的暴漲暴跌對我國證券市場的穩(wěn)定不利。證券公司開展融資融券業(yè)務時，必須按照相關制度嚴格執(zhí)行，對不符合條件的投資者應拒絕提供服務。監(jiān)管部門應對證券公司的融資融券業(yè)務進行合規(guī)性檢查，對不合規(guī)的要堅決查處，此外監(jiān)管應常態(tài)化、日?；?，嚴控風險。最后要加強投資者的風險教育，融資融券是信用交易，具有杠桿效應，它能放大投資收益，也能放大投資風險。投資者參與融資融券業(yè)務時，要嚴格控制倉位，避免重倉一些價格虛高，沒有業(yè)績支撐的個股。（作者單位：四川大學經(jīng)濟學院）

參考文獻：

[1] 鄧文娟.“融資融券運行現(xiàn)狀分析”[J].中國證券期貨，2011，05.

[2] 劉鳳元.“中、美融資融券交易和監(jiān)管規(guī)則比較分析”[J].特區(qū)經(jīng)濟，2009.

[3] 崔媛媛，王建瓊，盧濤等.“融資融券運行現(xiàn)狀分析及問題剖析”[J].證券市場導報，2010，10：21.

[4] 聶慶平.“融資融券試點情況與轉融通業(yè)務”[J]中國金融，2011，20.

[5] 梁柳欣.“融資融券對國內(nèi)券商的影響與風險控制”[D]上海：上海高級金融學院，2010.

[6] 蔣瑛琨，何苗.“日本融資融券業(yè)務經(jīng)驗及中國啟示”[R]深圳：“國泰君安證券研究”，2011.

[7] 中國證券業(yè)協(xié)會.“關于臺灣地區(qū)融資融券業(yè)務的考察”[R].2006.