李學(xué)亮

摘 要：時隔兩年后，央行宣布不對稱降息，擴大存款利率浮動空間。中國經(jīng)濟正面臨著下行壓力，價格漲幅走低的經(jīng)濟形勢下，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持“總量穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的方針。降息將在一定程度上降低企業(yè)融資成本；刺激股市和提振房地產(chǎn)市場；對包括股票市場、債券市場和銀行體系在內(nèi)的整個金融體系和運行機制，有重要的意義。

關(guān)鍵詞：央行；降息；利率；金融改革

自2014年11月22日央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)了0.25個百分點至2.75%，而基準(zhǔn)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)存款利率的1.2倍。這項措施將有助于金融深化改革，將改善金融監(jiān)管，利于更好的傳導(dǎo)機制形成，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。金融深化改革與監(jiān)管緊密結(jié)合，更好地發(fā)揮市場的決定性作用，有效地配置資源。中國的經(jīng)濟正面臨下行壓力，最新的生產(chǎn)價格指數(shù)創(chuàng)32個月新低，通貨緊縮壓力，固定資產(chǎn)投資增速同比指標(biāo)呈走低趨勢。多次使用定向存款準(zhǔn)備金率，并使用貨幣工具SLF和PSL增強流動性，但收效甚微。央行表示，利率調(diào)整聚焦基準(zhǔn)利率在市場中的引導(dǎo)作用，這意味著降息并不是簡單等于寬松的總量，而作為貨幣工具調(diào)控政策“切換”。數(shù)量型和價格型貨幣工具的并用，更加靈活，有針對性的為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)建一個適度寬松的金融環(huán)境，促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。這將會對經(jīng)濟的許多方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

一、降息對企業(yè)積極的影響

中小微企業(yè)融資難的情況仍然存在，利率是最直接的方式，可以直接降低融資成本。國務(wù)院常務(wù)會議，提出要加大存貸比指標(biāo)的彈性，加快發(fā)展中小型民營銀行和其他金融機構(gòu)，緩解企業(yè)融資成本高。這十大舉措，是提高資金的供給，但在接下來的三天，銀行間市場資金面仍出現(xiàn)緊張的局面。在2014年10月，只有6627億元的社會融資，環(huán)比減少4728億元，同比減少2018億元。然而，目前上市銀行存貸比在今年第三季度末比約67%低于75%的上限，仍有較大的空間以滿足信貸業(yè)務(wù)需求資金。融資少不一定是由于信貸供給不足，很可能是因為融資需求不足。利率市場化導(dǎo)致了上升的銀行資金成本，再加上目前的經(jīng)濟下行周期導(dǎo)致壞賬率上升，銀行貸款需要更多的補償，自然不愿意降低貸款利率。降低融資成本，最簡單有效的辦法就是降低利率。通過降低利率，引導(dǎo)市場資金利率下降。由于銀行的風(fēng)險偏好，央行發(fā)行的貨幣資金不能很好地轉(zhuǎn)移到實體，只能寄希望于降息，降低銀行貸款成本，從而降低融資成本。貸款基準(zhǔn)利率的下降大于存款利率，體現(xiàn)了有針對性地引導(dǎo)市場利率以及社會融資成本下降。具體來說，從貸款利率來看，基準(zhǔn)利率仍然對金融產(chǎn)品的定價具有重要的指導(dǎo)意義，大幅度的下調(diào)基準(zhǔn)貸款利率將直接降低債券及其他金融產(chǎn)品價格。降低存貸款利率，擴大存款基準(zhǔn)利率的浮動范圍，這有利于利率維持在一個適當(dāng)?shù)乃?，合理地回報儲戶，擴大居民消費，促進國內(nèi)需求。

二、利好房地產(chǎn)市場和證券市場

利率下降刺激經(jīng)濟增長，向資本市場注入活水，對股市無疑是一個利好。此外，央行降息的動作，也將減少外匯流入的意愿。對于房地產(chǎn)市場，對于房地產(chǎn)庫存壓力，央行降息有所惠及。一方面，購房者無疑將受益，因為這樣的削減，相應(yīng)的房貸利率也將下降，刺激居民買房。一定的刺激下，房地產(chǎn)市場將回升。在另一方面，今年以來房地產(chǎn)市場受調(diào)整，開發(fā)商普遍資金鏈緊張，現(xiàn)在貸款利率下降，融資成本將會降低，房企資金壓力會緩解。

降息第二天，在廣州和深圳出現(xiàn)搶購房地產(chǎn)項目，刷新了成交紀(jì)錄。股市周一開盤后，上證綜指上漲1.85%，成交3302億人民幣；深成指數(shù)上漲2.95%，成交2541億人民幣，這兩個指數(shù)和成交量在近幾年創(chuàng)出新高。①

資金巨大的市場需求使得逆回購利率國債周一大幅飆升：1天期的利率上升874%；2天期的利率上升1381%； 3天期的利率上漲1791%，債券創(chuàng)下了奇觀。②

三、推進金融改革

目前中國央行的貨幣政策更加貼近數(shù)量型工具和價格型工具切換的階段。有助于深化利率市場化改革，讓市場主體和資金供求決定價格，逐步加強價格型貨幣工具調(diào)控和建立傳導(dǎo)機制。對今年貨幣政策的分析，目前對影子銀行的加強監(jiān)管已經(jīng)奠定了市場基礎(chǔ)。那么央行推出了新型的定向?qū)捤珊蛣?chuàng)新的政策工具，有利于保護市場最脆弱的群體和弱勢行業(yè)。同時國務(wù)院最近一系列重大政策以及財政部相關(guān)規(guī)定，已經(jīng)證明降低利率不僅改變企業(yè)融資市場的困境，而是“升級”包括股票市場、債券市場和銀行體系的整個金融體系的運行機制。該規(guī)定將引導(dǎo)市場預(yù)期，及時防止系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)，共同打造整個社會融資體系的市場化定價機制。對新金融十條分析可以推測，解決融資向制度性發(fā)展。通過降息、定向降準(zhǔn)等“數(shù)量+價格”綜合貨幣政策調(diào)控工具以及多種創(chuàng)新工具來形成市場利率。

本輪降息拉開金融深化改革序幕，將由此引發(fā)一系列的市場結(jié)構(gòu)調(diào)整。進一步推動“消化不良”的銀行體系信貸資產(chǎn)證券化，調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表。與此同時債券市場的涌入、股市信貸資產(chǎn)，不僅為市場注入流動性，它會迅速提高直接融資的市場份額比例。

四、結(jié)語

在中國的貨幣體系的金融市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了深刻變化的環(huán)境下，這次降息有深遠(yuǎn)的意義。數(shù)量型工具的貨幣政策切換到數(shù)量型工具和價格型工具并用的貨幣政策。這種靈活，有針對性的，有效的貨幣政策，將創(chuàng)造一個中性適宜的財政和貨幣環(huán)境。推動證券市場繁榮和幫助企業(yè)發(fā)展，有助于房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇。更重要的是它“升級”整個金融體系的運行機制，逐步形成市場化的定價機制。（作者單位：云南民族大學(xué)管理學(xué)院）

注解：

① 2014-11-28 《南方周末》

② 2014-11-28 《南方周末》

參考文獻：

[1] 曼昆著：《經(jīng)濟學(xué)原理（宏觀經(jīng)濟學(xué)分冊）》，北京大學(xué)出版2012年第6版。

[2] 范從來著：《開放經(jīng)濟貨幣政策研究》，商務(wù)印書館2010年版。

[3] 林毅夫：“后發(fā)優(yōu)勢與后發(fā)劣勢”，《經(jīng)濟學(xué)（季刊）》第2卷第4期。

[4] 朱啟貴、唐珺著：《貨幣銀行學(xué)》，上海人民出版社2010年版。

[5] 基思·貝恩、彼得·豪厄爾斯著：《貨幣政策理論與實務(wù)》2013年版。