□ 文/林肖也

舉債發(fā)展沒那么可怕

□ 文/林肖也

陜西延長石油（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡稱延長石油）10月22日公布發(fā)行的一期金額為30億元的短期融資券，引發(fā)媒體熱評。原因是，延長石油今年已經(jīng)四度借助債務(wù)融資工具募資合計(jì)125億元，發(fā)債次數(shù)為歷年之最。

據(jù)公司募集說明書披露，2011年至2013年，延長石油總負(fù)債分別為986.72億元、1169.08億元和1411.95億元，每年增加逾200億元。截至今年一季度，公司總資產(chǎn)為2471.46億元，總負(fù)債為1453.65億元，有息債務(wù)余額已達(dá)871.72億元。

有數(shù)據(jù)顯示，延長石油最近三年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量數(shù)額巨大，分別為-347.28億元、-408.14億元和-300.79億元。由于受到油品銷售價格下降及外購油品增加等因素影響，延長石油近年來盈利水平趨于下降。

但是，值得關(guān)注的是，高負(fù)債并未阻礙延長石油投資步伐。根據(jù)延長石油未來5年投資規(guī)劃，公司計(jì)劃在2014年至2019年總投資2000億元用于石油化工和煤化工項(xiàng)目建設(shè)。

由此，業(yè)內(nèi)對延長石油的舉債發(fā)展模式議論紛紛。擔(dān)憂者認(rèn)為，持續(xù)增長的負(fù)債最終會導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)成本，而過度負(fù)債有可能會引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突。支持者則認(rèn)為，企業(yè)通過舉債方式獲得資金來滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要是現(xiàn)代企業(yè)一種有效的經(jīng)營方式。可以提高企業(yè)的市場競爭能力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。

延長石油屬于資本密集型行業(yè)，石油勘探和冶煉投入成本較高，需要大規(guī)模資金支持。而近年來延長石油在上游的投入不斷加大了石油勘探規(guī)模，除在國內(nèi)勘探之外，公司先后在中非、馬達(dá)加斯加、泰國等國家進(jìn)行勘探。此外，延長石油還涉足石油化工和煤化工項(xiàng)目建設(shè)。這些項(xiàng)目建設(shè)周期長、投入規(guī)模大，也需要大量資金投入。

企業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營方式的不二選擇

在市場經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展的今天，企業(yè)自主籌措資金，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的戰(zhàn)略成為市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。

為了維系企業(yè)的正常營運(yùn)、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、開創(chuàng)新事業(yè)等，企業(yè)以已有的自有資金作為基礎(chǔ)，通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式吸收資金，并運(yùn)用所融到的資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補(bǔ)償、增值和更新的經(jīng)營方式，已經(jīng)被賦予了現(xiàn)實(shí)意義。

就石油行業(yè)而言，這是一個資金投入高度密集的行業(yè)，同時也是一個高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域。在石油工業(yè)整個生產(chǎn)鏈中，上游的勘探開發(fā)、中游的管道運(yùn)輸、下游的煉油與銷售以及化工業(yè)務(wù)在不同時期的項(xiàng)目投資回報(bào)水平差異也十分明顯，這決定了石油公司在進(jìn)行投資決策時具有極大的選擇性。如何充分、合理地確定投資規(guī)模以及資金投向，求得較高的投資回報(bào)，是石油公司共同關(guān)注的問題。因此，利用債權(quán)人或他人資金，從而達(dá)到企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，增加企業(yè)經(jīng)營能力和競爭力，成為石油企業(yè)現(xiàn)代化經(jīng)營方式的不二選擇。

具體到延長石油而言，這個中國石油體系中的一支獨(dú)特力量，它由地方國資委管轄，是陜西省最大的國有企業(yè)、最大的納稅大戶、近1/5省財(cái)政收入的貢獻(xiàn)者，同時又是國家首批礦產(chǎn)資源綜合利用示范基地、全國財(cái)政貢獻(xiàn)最大的地方企業(yè)。過去幾年，延長石油通過轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、探索新型工業(yè)化之路打造的大格局正在形成，但來自項(xiàng)目投產(chǎn)的資金壓力日趨顯現(xiàn)。面對戰(zhàn)略調(diào)整關(guān)鍵期和加快發(fā)展機(jī)遇期，延長石油對于“人”和“財(cái)”都極其渴求。但是延長石油董事長沈浩并沒有為資金發(fā)愁。除了和央企合資減負(fù)并做大規(guī)模之外，他的策略是與各大銀行進(jìn)行全面戰(zhàn)略合作，加強(qiáng)債券發(fā)行和政策性長期貸款等業(yè)務(wù)，不僅將上市融資作為延長石油解決發(fā)展資金的主渠道，而且還將資本觸角延伸到更多領(lǐng)域。2011年，聯(lián)合相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)，共同發(fā)起設(shè)立了“關(guān)天產(chǎn)業(yè)基金”，基金設(shè)計(jì)總規(guī)模500億元；今年1月8日，延長石油關(guān)天國際融資租賃有限公司在西安國際港務(wù)區(qū)揭牌，將為西北地區(qū)的煤炭、石油、礦山等大型資源開采型企業(yè)提供融資租賃服務(wù)。這些新型投融資機(jī)構(gòu)不僅為延長石油提供了有力的資金保障，還為陜西乃至西北地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展提供了新的平臺。

尤其值得一提的是，2013年年底，經(jīng)過兩年多的籌劃和組建，延長財(cái)務(wù)公司正式成立。該公司除對集團(tuán)資金進(jìn)行集約化管理，降低財(cái)務(wù)成本和資金成本外，還可實(shí)現(xiàn)集團(tuán)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的協(xié)同創(chuàng)新、融合發(fā)展，構(gòu)筑集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的直接通道和專業(yè)化平臺。

截至目前，延長石油已累計(jì)獲得銀行授信超過2000億元，各大銀行在流動資金貸款、項(xiàng)目銀團(tuán)貸款、承兌匯票、中期票據(jù)、短期融資券、私募債等方面，為延長石油提供了全方位的金融服務(wù)。同時，延長石油還擁有3個上市公司、兩只基金，設(shè)立了投資公司和香港公司，初步形成了涵蓋證券、基金、銀行、保險(xiǎn)、信托和財(cái)務(wù)公司等業(yè)務(wù)的金融板塊，為集團(tuán)發(fā)展壯大提供了有力支撐。

10月22日延長石油發(fā)行的金額為30億元的短期融資券，將全部用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，具體用于今年第四季度采購原油。此次債券募集說明書顯示，2013年延長石油采購原油量為1403萬噸，預(yù)計(jì)2014年將達(dá)到1460萬噸。根據(jù)公司測算，如果按照4200元/噸的采購價格計(jì)算，延長石油每月至少需支付約51億元的原油采購費(fèi)用。這意味著延長石油全年的原油采購費(fèi)用約613.2億元。據(jù)悉，延長石油今年累計(jì)募集的125億元資金中，共有116億元用于采購原油，占比為92.8%。其中，本期短期融資券以及2014年第二期、第三期中期票據(jù)全額為采購原油而發(fā)。

掌控企業(yè)發(fā)展與負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最佳途徑

對于負(fù)債經(jīng)營我們的認(rèn)知是它并不可怕，關(guān)鍵是怎么樣才能在企業(yè)發(fā)展與控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一條最佳的途徑，有效地控制和規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)負(fù)債利率,最大限度地提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

從延長石油的發(fā)展路徑來看，延長石油債務(wù)規(guī)模增加與其投資保持在較高水平密切相關(guān)。

據(jù)聯(lián)合資信評估有限公司出具的中期票據(jù)信用評級報(bào)告顯示：截至 2014年3月底，陜西延長石油（集團(tuán)）有限責(zé)任公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率、長期債務(wù)資本化比率分別為58.82%、47.54%和 35.02%。以公司2014年3月底報(bào)表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，考慮到公司2014年5月發(fā)行的“14 陜延油 MTN001”和2014年7月發(fā)行的“14陜延油 MTN002”，則預(yù)計(jì)本期中期票據(jù)發(fā)行后，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率、長期債務(wù)資本化比率將分別上升至60.34%、49.99%和38.74%，債務(wù)負(fù)擔(dān)略有上升，但仍處于適宜水平。

聯(lián)合資信評估有限公司出具的中期票據(jù)信用評級報(bào)告在分析了延長石油的經(jīng)營能力和中長期票據(jù)償還能力后給出的結(jié)論是：石油石化行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略地位十分突出。公司作為中國國內(nèi)具有石油和天然氣勘探開采資質(zhì)的四家大型集團(tuán)公司之一，資源基礎(chǔ)雄厚，產(chǎn)業(yè)鏈條比較完善，區(qū)域市場競爭優(yōu)勢明顯。目前，公司資產(chǎn)質(zhì)量較好，債務(wù)負(fù)擔(dān)適宜，整體盈利能力和償債能力很強(qiáng)。未來，公司在做強(qiáng)主業(yè)同時，將調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。隨著在建項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司生產(chǎn)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈條將更加完善，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力有望增強(qiáng)。公司主體長期信用風(fēng)險(xiǎn)極低。本期中票發(fā)行對公司現(xiàn)有債務(wù)的影響程度不大，公司 EBITDA、經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入量及凈額大，對本期擬發(fā)行中期票據(jù)覆蓋程度好?？傮w看，本期中期票據(jù)到期不能償還的風(fēng)險(xiǎn)極低。

通過延長石油負(fù)債經(jīng)營取得的經(jīng)驗(yàn)來看，負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，資產(chǎn)負(fù)債率是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。事實(shí)說明，并非負(fù)債比率越低越好，太低了說明企業(yè)的經(jīng)營者比較保守，缺乏進(jìn)取精神。

正是有了融資平臺，有資金投入的保障，根據(jù)延長石油的發(fā)展規(guī)劃，未來5—8年，延長石油將在陜北區(qū)域重點(diǎn)實(shí)施“22331”工程，即2個千萬噸級煉油基地、2個FT合成制油基地、3個煤油共煉基地、3個大型化工園區(qū)、1個合成油調(diào)合中心，“十二五”形成油氣煤鹽綜合發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，“十三五”全面完成集團(tuán)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。預(yù)計(jì)到“十三五”末，營業(yè)收入將有望突破5000億元，進(jìn)入世界企業(yè)300強(qiáng)，成為令人尊敬的創(chuàng)新型國際能源化工企業(yè)。

延宣/圖

延長石油今年累計(jì)募集的125億元資金中，共有116億元用于采購原油，占比為92.8%。