摘要：主權(quán)財(cái)富基金的產(chǎn)生和發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密相關(guān)，伴隨著石油價(jià)格的大幅攀升，全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深刻調(diào)整以及金融全球化的不斷深入，特別是在全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇的情況下，主權(quán)財(cái)富基金快速發(fā)展，基金數(shù)量不斷增多，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。在以歐美國(guó)家為主導(dǎo)并奉行自由經(jīng)濟(jì)的世界市場(chǎng)，具有政府背景的主權(quán)財(cái)富基金將對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)、全球金融體系和世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金；能源價(jià)格；外匯儲(chǔ)備

一、引言

主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign Wealth Funds，SWFs）一詞始見(jiàn)于美國(guó)道富銀行分析家安德魯·羅扎洛夫在2005年發(fā)表的《誰(shuí)持有國(guó)家財(cái)富》一文中，該文分析了外匯管理模式由傳統(tǒng)模式向主權(quán)財(cái)富基金變遷的過(guò)程，并闡明了二者在性質(zhì)和管理上存在的差異。2007年5月1日，在國(guó)際貨幣基金組織的組織下，26個(gè)主權(quán)財(cái)富基金國(guó)家在華盛頓成立主權(quán)財(cái)富基金國(guó)際工作組（IWG—SWF），該工作組于2008年10月給出主權(quán)財(cái)富基金的定義是：廣義政府（包括中央政府和地方各級(jí)政府）擁有的具有特殊目的的投資基金或安排。在歷史上，最早的主權(quán)財(cái)富基金可以追溯到1953年在倫敦成立的科威特投資委員會(huì)，其初始資金為來(lái)自石油出口收入的650億美元。隨著全球經(jīng)濟(jì)失衡加劇，主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，越來(lái)越受到人們的關(guān)注。

二、主權(quán)財(cái)富基金的五大分類(lèi)

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2007年提供的標(biāo)準(zhǔn)，按照設(shè)立的目的，將主權(quán)財(cái)富基金分為五類(lèi)：

第一類(lèi)是平準(zhǔn)基金。即國(guó)家為了維持政府財(cái)政預(yù)算的長(zhǎng)期穩(wěn)定，避免受到石油等自然資源價(jià)格在短期的大幅波動(dòng)沖擊，甚至在長(zhǎng)期的枯竭，對(duì)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行如多元化投資、延遲資產(chǎn)投資期限、提高長(zhǎng)期投資的收益水平，旨在以跨期替代的方式平滑國(guó)家收入的波動(dòng)性等。因此它的發(fā)展趨勢(shì)是繼續(xù)向高度流動(dòng)的金融資產(chǎn)投資， 維持美元與歐洲債券的投資額度， 以應(yīng)對(duì)不時(shí)之需。

這類(lèi)主權(quán)財(cái)富基金的典型代表是挪威政府全球養(yǎng)老基金（the Government Pension Fund-Global，簡(jiǎn)稱(chēng)GPFG），該基金的構(gòu)想是通過(guò)長(zhǎng)期化投資安排，培植較好的高風(fēng)險(xiǎn)承受能力，成為一個(gè)負(fù)責(zé)任的全球投資者，在一定的市場(chǎng)假設(shè)條件下，基金采取適合變化的投資組合，以爭(zhēng)取最好的投資回報(bào)，滿足政府養(yǎng)老金開(kāi)支，提供給后代最大的財(cái)富。其資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出兩個(gè)顯著特點(diǎn)：一是投資品種高度分散化，不追求企業(yè)控制權(quán)，對(duì)單一上市公司的最高持股比例為10%。截止到2010年底，GPFG的股權(quán)投資覆蓋包括發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家等共58個(gè)國(guó)家和地區(qū)的8496家大、中、小型企業(yè)；其債券投資遍布69個(gè)國(guó)家，包含1686家發(fā)行人的8659支債券，債券投資包括11種貨幣，95%為歐元、美元、英鎊和日元；債券類(lèi)型包括政府債券、通脹相關(guān)債券、公司債券、證券化債券和公共機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。二是積極的高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)導(dǎo)向化，2010年底，GPFG的投資組合包含61.5%的股權(quán)和38.5%的固定收益資產(chǎn)證券，基于基金的國(guó)際貨幣籃子，股權(quán)投資回報(bào)為13.3%，固定收益回報(bào)為4.1%，總回報(bào)為9.6%。

第二類(lèi)是儲(chǔ)蓄基金。即基于世界能源發(fā)展趨勢(shì)，由國(guó)家設(shè)立的、力求在代際間更公平地分配財(cái)富而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的主權(quán)財(cái)富基金。對(duì)于自然資源有限以及商品出口在未來(lái)面臨不確定性的國(guó)家來(lái)說(shuō)， 政府設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金主要是為了保證財(cái)富的代際延續(xù)以及不可再生能源未來(lái)收入的持續(xù)性。它可以將一筆有限期的主權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成為無(wú)限期的金融現(xiàn)金流， 用來(lái)造福當(dāng)代及未來(lái)社會(huì)的國(guó)民。在這類(lèi)主權(quán)基金中最為典型的是阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)的阿布扎比投資局。

第三類(lèi)是沖銷(xiāo)型主權(quán)財(cái)富基金。這類(lèi)主權(quán)基金的成因主要是由于以東亞地區(qū)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家（地區(qū)）積累了大量外匯資產(chǎn)， 借此來(lái)緩解因外匯儲(chǔ)備激增帶來(lái)的本幣升值壓力。

第四類(lèi)是發(fā)展基金。這類(lèi)基金的政策目標(biāo)是調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄， 為社會(huì)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目（如基礎(chǔ)設(shè)施）提供資金。其最初設(shè)立的目的是支持國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置， 提高本國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，更好地體現(xiàn)國(guó)家在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利益。它也可以在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資，但必須與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策保持一致。以新加坡為例， 新加坡的淡馬錫控股公司掌控了新加坡約50%的國(guó)內(nèi)企業(yè)， 它通過(guò)有效的公司治理和監(jiān)督以及商業(yè)性戰(zhàn)略投資為新加坡培育了許多世界級(jí)公司， 從而為新加坡的戰(zhàn)略發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。

第五類(lèi)是養(yǎng)老金儲(chǔ)備基金。其初始設(shè)立的目的是預(yù)防國(guó)家在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中可能出現(xiàn)的危機(jī)， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展。以科威特為例， 伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后， 科威特投資局積累并管理的主權(quán)財(cái)富基金對(duì)該國(guó)的重建工作發(fā)揮了積極作用。隨著各國(guó)人口老齡化趨勢(shì)的壓力加大，國(guó)家養(yǎng)老金的缺口將越來(lái)越大，養(yǎng)老金儲(chǔ)備基金可以為社保制度的赤字提供融資支持。

三、全球主權(quán)財(cái)富基金快速發(fā)展

國(guó)際貨幣基金組織指出主權(quán)財(cái)富基金一般具備以下四個(gè)特征：基金是管理政府金融資產(chǎn)的工具；投資傾向于獲得更高的長(zhǎng)期收益；通常與國(guó)家外匯儲(chǔ)備相關(guān)；主要進(jìn)行海外投資。自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球主權(quán)財(cái)富基金迅速發(fā)展，基金數(shù)量快速增加，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

截止到2012年7月，經(jīng)國(guó)際貨幣基金組織主權(quán)財(cái)富基金國(guó)際工作組正式披露的主權(quán)財(cái)富基金有61個(gè)，金額共計(jì)50640億美元。主權(quán)財(cái)富基金市場(chǎng)仍然是一個(gè)發(fā)展中的市場(chǎng)，從2007年第三季度開(kāi)始，主權(quán)財(cái)富基金的市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且每個(gè)季度都有增長(zhǎng)。在世界經(jīng)濟(jì)缺乏強(qiáng)勁增長(zhǎng)點(diǎn)而復(fù)蘇乏力，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)難以及時(shí)解決的大背景下，世界市場(chǎng)存在對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的投資需求。而全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于失衡狀態(tài)，加上美元流動(dòng)性泛濫，新興經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)的美元資產(chǎn)將持續(xù)增長(zhǎng)，很多國(guó)家面臨歐美等國(guó)進(jìn)口需求減少以及人口老齡化壓力，需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，具有利用主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行投資的意愿，在供求兩方面的共同作用下，全球主權(quán)財(cái)富基金的市場(chǎng)規(guī)模具有不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

就全球主要主權(quán)財(cái)富基金的主要情況而言，從其資金來(lái)源看，主要源自石油等自然資源和非資源性商品出口，其中石油與天然氣共計(jì)28664億美元，占總額約56.6%。從國(guó)家性質(zhì)看，中東和非洲的產(chǎn)油國(guó)家占37.8%，新興經(jīng)濟(jì)體占29.4%，發(fā)達(dá)國(guó)家占30.6%，這三大類(lèi)約各占1/3，構(gòu)成主權(quán)財(cái)富基金的主體。從設(shè)立的時(shí)間看，中東和非洲的產(chǎn)油國(guó)家設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的歷史比較長(zhǎng)，隨著油價(jià)的不斷上漲，產(chǎn)油國(guó)家的石油美元不斷積累，他們?cè)O(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的行為一直沒(méi)有間斷。新興經(jīng)濟(jì)體在美國(guó)金融危機(jī)后逐漸設(shè)立，并且資金規(guī)模都比較大，在短短幾年內(nèi)迅速積累到比較大的總量。發(fā)達(dá)國(guó)家如挪威、新加坡等小國(guó)也是很早就設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金，并且通過(guò)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。

四、主權(quán)財(cái)富基金興起的原因

主權(quán)財(cái)富基金是在經(jīng)濟(jì)全球化和世界經(jīng)濟(jì)不平衡發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，二戰(zhàn)后，各國(guó)通過(guò)不斷完善聯(lián)合國(guó)、世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織和關(guān)貿(mào)總協(xié)定的職能，初步構(gòu)建出全球治理框架。美國(guó)憑借其超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)、科技和軍事實(shí)力成為這個(gè)框架的主導(dǎo)者，并通過(guò)這些機(jī)構(gòu)努力使國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序朝著有利于自己的方向發(fā)展，特別是布雷頓森林體系崩潰以后，美元正式成為沒(méi)有硬性約束的世界貨幣，美國(guó)可以充分利用世界貨幣的優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化自己的世界領(lǐng)導(dǎo)地位。但是從現(xiàn)實(shí)情況看，這種發(fā)展模式的弊端逐漸顯現(xiàn)，是不可持續(xù)的。

美元是世界貨幣，其作為官方外匯儲(chǔ)備貨幣的金額不斷上升，且美國(guó)可以通過(guò)發(fā)行美元調(diào)節(jié)全球貨幣流動(dòng)性，間接影響全球大宗商品價(jià)格、匯率和資產(chǎn)價(jià)格等因素，以此向全世界轉(zhuǎn)嫁通貨膨脹。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻同時(shí)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財(cái)政赤字，事實(shí)上，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目一直處于赤字狀態(tài)，從90年代初開(kāi)始到2005年，其經(jīng)常項(xiàng)目赤字規(guī)模逐年惡化，2006年至2009年，情況稍有好轉(zhuǎn)。但奧巴馬的“新能源政策”、“再工業(yè)化”、“出口倍增計(jì)劃”等經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)這赤字局面，受世界經(jīng)濟(jì)整體低迷的影響，從2010年開(kāi)始，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字進(jìn)一步加劇，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，其赤字規(guī)模仍將繼續(xù)擴(kuò)大。金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，為財(cái)政公共部門(mén)提供融資，美國(guó)公共部門(mén)的債務(wù)總額不斷增加，到2011年，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)占GDP比重已經(jīng)到達(dá)102.6%。美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)占GDP比重曾在二戰(zhàn)期間大幅提高，且迅速回落，但本次占比增加還沒(méi)有出現(xiàn)回落的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)卻又在醞釀新的量化寬松貨幣政策，其財(cái)政赤字降低的前景堪憂。

上述是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景，就主權(quán)財(cái)富基金興起的具體原因而言，有以下三點(diǎn)：

（一）能源價(jià)格的大幅上漲

主權(quán)財(cái)富基金很多來(lái)自石油出口國(guó)家，我們選取具有代表性的中東和北非9國(guó)，分別是：阿爾及利亞、巴林、伊朗、科威特、利比亞、阿曼、卡塔爾、沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋。自20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都處在增長(zhǎng)狀態(tài)，2008年7月曾達(dá)到147美元/桶的歷史最高點(diǎn)，之后雖急劇下跌，但又迅速回升，現(xiàn)在仍在高位運(yùn)行。中東和北非9國(guó)的石油出口額和經(jīng)常賬戶盈余與國(guó)際原油價(jià)格有著相似的發(fā)展軌跡，油價(jià)上漲推動(dòng)石油出口額增長(zhǎng)，并導(dǎo)致經(jīng)常賬戶盈余增加，盈余的存在使得基金建立具有資金來(lái)源，而這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)促使成立基金是較好的選擇。首先，這些國(guó)家普遍缺乏工業(yè)基礎(chǔ)，科技和制造業(yè)落后，人口總量較小，石油等能源資源是其最大的自然稟賦；其次，能源價(jià)格上漲導(dǎo)致有限的勞動(dòng)力和資本投向資源出口部門(mén)，國(guó)家優(yōu)先發(fā)展與資源出口相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，這使得工業(yè)發(fā)展很不平衡，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，經(jīng)濟(jì)受能源價(jià)格波動(dòng)的影響很大。在充分發(fā)揮各自比較優(yōu)勢(shì)，且建立完善的工業(yè)體系非常困難和不確定性很大的情況下，建立主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行海外投資是不錯(cuò)的次優(yōu)選擇。

（二）國(guó)際分工格局變化使新興經(jīng)濟(jì)體積累大量的外匯儲(chǔ)備

從90年代開(kāi)始，發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將低端制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)以及部分研發(fā)活動(dòng)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移到國(guó)外。新興經(jīng)濟(jì)體特別是亞洲國(guó)家主動(dòng)迎接這一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，并充分利用自身的區(qū)位、人口紅利、市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)配套能力等相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)，迅速融入全球經(jīng)濟(jì)，并逐漸成為全球制造業(yè)基地和各種制成品出口基地，這些國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易中所占的比重不斷提高，出口競(jìng)爭(zhēng)力愈發(fā)增強(qiáng)，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。新興經(jīng)濟(jì)體的美元外匯儲(chǔ)備呈不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，截止到2011年，在已確認(rèn)配置的外匯儲(chǔ)備中，新興經(jīng)濟(jì)體的美元外匯儲(chǔ)備達(dá)到15140億美元，占總額的41.9%，且新興經(jīng)濟(jì)體持有的外匯儲(chǔ)備是67968億美元，占世界總外匯儲(chǔ)備101956億美元的66.7%。

為穩(wěn)定匯率，滿足國(guó)際流動(dòng)性和支付能力，達(dá)到國(guó)際收支平衡的目標(biāo)，持有一定的外匯儲(chǔ)備是必要的。但過(guò)多的外匯儲(chǔ)備卻需要付出高昂的成本：首先是外匯貶值風(fēng)險(xiǎn)，近十年來(lái)，美元一直處于弱勢(shì)地位，發(fā)達(dá)國(guó)家的固定收益?zhèn)找媛势?，使得外匯資產(chǎn)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力下降。其次是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際收支持續(xù)順差使得外匯市場(chǎng)中對(duì)本幣的需求增加，造成本幣升值壓力，為穩(wěn)定匯率，這些國(guó)家的央行很可能會(huì)主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)外匯來(lái)防止本幣升值，相應(yīng)地就要在國(guó)內(nèi)投放相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)貨幣，這樣容易導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，引發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫，增大經(jīng)濟(jì)治理難度。在這種情況下，將超額外匯儲(chǔ)備成立主權(quán)財(cái)富基金，有助于化解上述風(fēng)險(xiǎn)，因此成立主權(quán)財(cái)富基金成為新興經(jīng)濟(jì)體處理持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備的一種手段。

（三）金融全球化為全球配置資產(chǎn)提供環(huán)境

金融全球化是因?yàn)橘Y金在全世界流動(dòng)，導(dǎo)致全球金融活動(dòng)日益緊密的一個(gè)過(guò)程，包括金融市場(chǎng)一體化，金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融業(yè)務(wù)的全球化和貨幣的國(guó)際化等內(nèi)容。信息技術(shù)的發(fā)展使全球的金融市場(chǎng)連結(jié)成一個(gè)統(tǒng)一市場(chǎng)，低成本和高效的金融交易刺激金融創(chuàng)新，金融衍生產(chǎn)品不斷發(fā)展，投資品種明顯增加，隨著各國(guó)逐漸提高金融市場(chǎng)開(kāi)放程度，資金的跨國(guó)結(jié)算成為現(xiàn)實(shí)，資本可以大規(guī)模地集中和流動(dòng)。這樣，主權(quán)財(cái)富基金就可以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行多樣化投資，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)和保值增值的目的。同時(shí)，國(guó)際組織也將主權(quán)財(cái)富基金納入全球金融審慎監(jiān)管范圍，日趨完善的規(guī)則將使主權(quán)財(cái)富基金的國(guó)際投資行為有序進(jìn)行。

從總體看，全球優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)是有限的，爭(zhēng)取盈利的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，在以歐美國(guó)家為主導(dǎo)并奉行自由經(jīng)濟(jì)的世界市場(chǎng)，具有政府背景的主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，其已經(jīng)并將繼續(xù)對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)、全球金融體系和世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，值得我們持續(xù)關(guān)注。

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（作者單位：中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究所）