張 欣

（湖北工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，湖北 武漢 430068）

人是理性和感性的結(jié)合體，不可能達(dá)到完全理性的地步，作為市場(chǎng)中的每一個(gè)主體也是如此。在財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域，傳統(tǒng)金融學(xué)基礎(chǔ)之上，引入相關(guān)的心理學(xué)和行為學(xué)的理論，稱(chēng)為行為金融。行為金融學(xué)認(rèn)為，股票市場(chǎng)中人是非理性的，并且這個(gè)特點(diǎn)對(duì)股市的影響很大。美國(guó)學(xué)者羅伯特·希勒認(rèn)為，導(dǎo)致美國(guó)股市持續(xù)繁榮的是當(dāng)時(shí)的人們對(duì)整個(gè)大環(huán)境持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，而不是企業(yè)獲利。由于市場(chǎng)主體，特別是管理者和投資者存在諸如樂(lè)觀(guān)主義態(tài)度，過(guò)度自信情緒等非理性行為，使得公司決策失效，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)造成影響。

一、管理者過(guò)度自信概述

（一）管理者過(guò)度自信的基本概念

心理學(xué)認(rèn)為，過(guò)度自信是一種很典型的認(rèn)知偏差。學(xué)者們對(duì)行為金融進(jìn)行過(guò)深入地研究和探討，他們得出一致結(jié)論：人是過(guò)度自信的。心理學(xué)研究顯示，人類(lèi)的過(guò)度自信情緒在很多時(shí)候是存在的，并且滲透在生活的各個(gè)方面，只是很多情況下人們自身沒(méi)有察覺(jué)到。大多數(shù)情況下，過(guò)度自信的人會(huì)忽視他人的勞動(dòng)成果和能力，而高估自己的力量。郝穎，劉星（2005）在對(duì)管理者過(guò)度自信的研究中，得出這樣的結(jié)論：很多人自認(rèn)為別人比自己差，盡管?chē)?guó)界、層次、學(xué)歷高低、道德修養(yǎng)好壞等因素相似。關(guān)于管理者過(guò)度自信的定義有很多種，其中最具代表性的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，管理者過(guò)度自信是指：管理者在做決策時(shí)，會(huì)看好自己的經(jīng)營(yíng)能力，認(rèn)為自身有別人不能比擬的技能，以為自己掌握了應(yīng)有的全部信息，且信息完全可靠，項(xiàng)目的未來(lái)收益會(huì)很高或增長(zhǎng)率呈上升的趨勢(shì)，企業(yè)的價(jià)值是向好的，低估了企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和陷入財(cái)務(wù)困境的可能性。

（二）管理者過(guò)度自信的表現(xiàn)形式

1.自我歸因理論

過(guò)度自信的管理者總是認(rèn)為他們比其他人具有更高超的能力和水平，對(duì)自身有優(yōu)越感。自我歸因理論認(rèn)為，人們會(huì)把自己的成功歸功于自己，可能是自己的才華、技術(shù)略勝一籌，可是卻將自己的失敗和失利歸結(jié)為其他的客觀(guān)原因，可能是自己的運(yùn)氣不夠好或其他的一些外部因素，他們從不承認(rèn)是自己的錯(cuò)誤和過(guò)失造成的不利結(jié)果，盡量的將責(zé)任歸結(jié)為客觀(guān)因素，而一不小心獲得成功時(shí)，他們從不避諱自己的功勞，也因此助長(zhǎng)了人們的過(guò)度自信。人們隨著成功次數(shù)的增加變得更加過(guò)度自信，而不是通過(guò)修正提高自己來(lái)獲取更多的成功。

2.樂(lè)觀(guān)主義

樂(lè)觀(guān)主義是指人們預(yù)見(jiàn)到的獲得成功的次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際情況。具有樂(lè)觀(guān)主義精神的人只關(guān)心事物的正向價(jià)值，而不關(guān)心事物的負(fù)向價(jià)值，他們?nèi)菀卓吹绞挛锖玫囊幻?，不容易看到事物壞的一面，?duì)于效益反應(yīng)很敏感，對(duì)于虧損反映遲鈍，其行為決策總是遵循“大中取大”的價(jià)值選擇原則。

3.對(duì)形勢(shì)估計(jì)有誤

過(guò)度自信的人沒(méi)有看清事情發(fā)展變化的趨勢(shì)，對(duì)形勢(shì)估計(jì)有誤，認(rèn)為某件事情必定會(huì)成功，不會(huì)失敗。過(guò)度自信的人過(guò)高的估計(jì)了小概率事件發(fā)生的頻率，認(rèn)為其總是可能出現(xiàn)的。當(dāng)某些事情成功的可能性比較大，但是也不排除發(fā)生意外時(shí)，他們會(huì)忽略意外的發(fā)生，只看到事情好的一面。

二、管理者過(guò)度自信的原因及其對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

（一）管理者過(guò)度自信的原因分析

企業(yè)的管理者會(huì)比企業(yè)的其他工作人員過(guò)度自信的特征表現(xiàn)的更為明顯，主要是以下幾個(gè)原因造成的:

1.自我感覺(jué)良好

過(guò)度自信的管理者，由于他們的突出表現(xiàn)，通常自我感覺(jué)良好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不敏感，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更可能被提升到?jīng)Q策層而獲得了更多的機(jī)會(huì)。也就是說(shuō)，過(guò)度自信的管理者會(huì)維持他們?cè)械墓ぷ魃踔潦堑玫教嵘目臻g。

2.職位之分

過(guò)度自信的管理者一般表現(xiàn)都很主動(dòng)，總是想方設(shè)法多接近其他員工、其他公司高層，這樣就讓公司覺(jué)得是他們的技術(shù)更到位，他們的表現(xiàn)更有感染力，他們的行動(dòng)更具執(zhí)行力，因而他們也更可能獲得滿(mǎn)意的工作，股東也意識(shí)到，雇傭過(guò)度自信的管理者給公司帶來(lái)更多的收益，所以被賞識(shí)重用。

3.與任務(wù)難度有關(guān)

管理者作為個(gè)體的構(gòu)成部分，由于具有某些自認(rèn)為其他人不具有的特點(diǎn)和素質(zhì)，他們自然而然會(huì)高估自身的能力，時(shí)常伴有傲慢情緒或者優(yōu)越感、滿(mǎn)足感，在任何情況下，他們都視自己為領(lǐng)導(dǎo)，要高下屬一級(jí)甚至幾級(jí)，不管他們是否確實(shí)具備達(dá)到管理者應(yīng)有的各種條件、知識(shí)儲(chǔ)備，抑或是各方面的閱歷。在執(zhí)行一般難度的任務(wù)時(shí)，專(zhuān)家的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度更高，而當(dāng)任務(wù)的難度加大，可預(yù)測(cè)性隨之降低時(shí)，專(zhuān)家表現(xiàn)出的過(guò)度自信更加強(qiáng)烈。通常情況下，管理者經(jīng)常高估了成功的可能性。

（二）管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

公司的籌資水平高低與現(xiàn)金流量大小是由過(guò)度自信的管理者和公司市值之間的對(duì)立關(guān)系決定的。過(guò)度自信的管理者傾向于激進(jìn)的債務(wù)融資。當(dāng)他們資金不足時(shí)，由于他們對(duì)公司業(yè)績(jī)持看好態(tài)度，會(huì)選擇債務(wù)融資，負(fù)債比例上升，且企業(yè)更傾向于采用短期負(fù)債來(lái)融資。我國(guó)的企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展透露出一個(gè)信息，管理者個(gè)人往往在其中起到重要的作用，甚至是決定性的作用，有些管理者由于先前的決策正確，給公司帶來(lái)了不菲的收益，于是就飄飄然了，產(chǎn)生驕傲自大的心理，認(rèn)為自己什么都能干，什么都會(huì)干，干什么都有必勝的把握，經(jīng)常喊出一些口號(hào)，類(lèi)似于幾年內(nèi)要進(jìn)入中國(guó)100強(qiáng)，幾年內(nèi)要打入世界500強(qiáng)等等。但是，他們沒(méi)有想到，這種盲目的自信，已經(jīng)脫離了實(shí)際，他們已喪失了最初創(chuàng)業(yè)時(shí)的謙虛、冷靜，提出一些不切實(shí)際的宏偉的目標(biāo)。他們對(duì)自己個(gè)人能力的高估遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)實(shí)，而現(xiàn)實(shí)情況中，企業(yè)所具備的各種資源并不能達(dá)到去實(shí)現(xiàn)這些宏偉目標(biāo)的條件時(shí)，會(huì)使企業(yè)陷入僵局。管理者過(guò)度自信會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，具體是影響到企業(yè)的債權(quán)資本和權(quán)益資本。過(guò)度自信的管理者傾向于采用債務(wù)融資而不是權(quán)益融資，雖然債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本，但是較多采用債務(wù)融資的方式勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)，企業(yè)的投資者會(huì)要求更高的資本回報(bào)來(lái)彌補(bǔ)可能發(fā)生的損失，權(quán)益資本成本上升。

根據(jù)MM理論，在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮負(fù)債帶來(lái)的收益和成本，并對(duì)兩者進(jìn)行比較權(quán)衡。由于過(guò)度自信的管理者傾向于債務(wù)融資，所以，以下主要考慮過(guò)度自信的管理者對(duì)債務(wù)融資的影響:

1.高估企業(yè)的盈利能力

企業(yè)負(fù)債的基礎(chǔ)是通過(guò)盈利實(shí)現(xiàn)的，只有當(dāng)企業(yè)獲得更多的利潤(rùn)，企業(yè)發(fā)展資金流充裕的時(shí)候，企業(yè)才能擔(dān)負(fù)高負(fù)債。過(guò)度自信的管理者具有樂(lè)觀(guān)主義傾向，認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展永遠(yuǎn)都是向著好的方向發(fā)展，不會(huì)受到外部不利環(huán)境的沖擊，能夠抵御來(lái)自各方面的壓力。既然企業(yè)有充足的利潤(rùn)，那么，為了給企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值，也避免現(xiàn)有股東的股權(quán)被稀釋?zhuān)^(guò)度自信的管理者不發(fā)行股票，而是利用較多的負(fù)債，因而企業(yè)負(fù)債率隨之升高。

2.低估企業(yè)財(cái)務(wù)困境

企業(yè)是否擁有充分穩(wěn)定的現(xiàn)金流，決定著企業(yè)能否按時(shí)償還到期債務(wù)。而企業(yè)的現(xiàn)金流主要是由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金決定的。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況很好，企業(yè)的現(xiàn)金流不成問(wèn)題，那么企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性也微乎其微。過(guò)度自信的管理者認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理不存在問(wèn)題，穩(wěn)定的現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一件非常容易的事。這樣，他們就會(huì)低估企業(yè)破產(chǎn)的可能性，高估企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力，從而過(guò)度自信的管理者在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，認(rèn)為他們擁有充分的現(xiàn)金流，利用較多的債務(wù)對(duì)企業(yè)的發(fā)展有利。

3.低估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)由于產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本等的變化，或者其他企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的情況造成企業(yè)盈利能力發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)自產(chǎn)生以來(lái)就擁有的風(fēng)險(xiǎn)，是客觀(guān)存在的。如果一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高，那么，企業(yè)為了降低它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該少用負(fù)債經(jīng)營(yíng)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)為了得到較大的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，利用較多的債務(wù)。將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)結(jié)合起來(lái)考慮，具有雙重作用，一方面能夠控制企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度，另一方面能夠增加企業(yè)的收益和利潤(rùn)。但是，就實(shí)際情況而言，過(guò)度自信的管理者會(huì)低估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，他們認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是一個(gè)模式化的問(wèn)題，不存在很多的不確定因素，企業(yè)的產(chǎn)品擁有很廣闊的市場(chǎng)空間，不用擔(dān)心銷(xiāo)路問(wèn)題，利潤(rùn)是穩(wěn)步增長(zhǎng)的，他們會(huì)利用高負(fù)債進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，因此，企業(yè)的負(fù)債比率會(huì)升高。

過(guò)度自信的管理者傾向于選擇杠桿率高的資本結(jié)構(gòu)，也就是說(shuō)，管理者越是過(guò)度自信，就越傾向于選擇高的資產(chǎn)負(fù)債率。過(guò)度自信的管理者認(rèn)為其投資的項(xiàng)目在短期內(nèi)會(huì)獲得可觀(guān)的利潤(rùn)，短期負(fù)債的成本相對(duì)較低，且他們認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)有的資金流足以支付到期的短期債務(wù)，所以他們傾向于短期負(fù)債。但是，在外部融資和內(nèi)部融資時(shí)，選擇有所不同，考慮的側(cè)重點(diǎn)也不同，所以我們不能籠統(tǒng)的說(shuō)過(guò)度自信的管理者會(huì)選擇短期負(fù)債。相對(duì)于沒(méi)有表現(xiàn)出過(guò)度自信的管理者而言，過(guò)度自信的管理者較少選擇外部融資，當(dāng)企業(yè)需要進(jìn)行外部融資時(shí)，過(guò)度自信的管理者進(jìn)行的權(quán)益融資明顯較少。

三、規(guī)范管理者過(guò)度自信的政策建議

管理者過(guò)度自信的這個(gè)特征會(huì)對(duì)管理者的行為產(chǎn)生影響，而管理者，其個(gè)人的特征會(huì)影響著企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。企業(yè)的投資者的行為會(huì)對(duì)企業(yè)管理者行為起到煽風(fēng)點(diǎn)火的作用，當(dāng)企業(yè)投資者存在過(guò)度自信特征時(shí)，管理者會(huì)采取更加激進(jìn)的財(cái)務(wù)決策和行為，此時(shí)企業(yè)處于風(fēng)險(xiǎn)的邊緣，其長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)也得不到實(shí)現(xiàn)。研究表明，管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)造成影響，為了規(guī)范管理者過(guò)度自信的心理特征，使得這一特征對(duì)企業(yè)發(fā)揮正面的指導(dǎo)作用，有以下建議可供考慮：

（一）建立一整套識(shí)別特征體系

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，管理者作為決策的制定者和領(lǐng)導(dǎo)層，他們的作用尤為重要，必須重視影響管理者過(guò)度自信的因素，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立識(shí)別管理者的一整套特征系統(tǒng)。設(shè)置一些相應(yīng)的指標(biāo)來(lái)考核評(píng)價(jià)企業(yè)管理人員，針對(duì)每一位管理者建立一套識(shí)別系統(tǒng)，并列入檔案內(nèi)容之中，還可以用于他們的績(jī)效考核，作為選拔任用的重要依據(jù)，這樣既保證了公司錄用員工的公開(kāi)、公平、公正，又保證了對(duì)管理者個(gè)人特征的了解與把握。

（二）企業(yè)內(nèi)部建立高管激勵(lì)制度

針對(duì)企業(yè)的具體情況，建立適合本企業(yè)發(fā)展的高管激勵(lì)制度，能夠規(guī)范管理者的行為，讓他們做出有利于企業(yè)的決策。將企業(yè)管理者的薪酬與企業(yè)效益聯(lián)系起來(lái)，將管理者的個(gè)人利益與企業(yè)集體利益掛鉤，促使管理者在做決策的時(shí)候考慮更多的是大局的利益，集體的利益，而不是個(gè)人的私利。同時(shí)，讓管理者入股，他們?yōu)槠髽I(yè)做了很大的貢獻(xiàn)，也犧牲了自己的很多寶貴時(shí)間和精力，使用股權(quán)激勵(lì)措施，讓他們享受到部分股東所擁有的權(quán)利，讓他們干起事來(lái)更有干勁，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

（三）加強(qiáng)鞏固公司的治理結(jié)構(gòu)，獨(dú)立董事發(fā)揮到應(yīng)有作用

進(jìn)一步優(yōu)化公司治理，規(guī)范管理者的行為，同時(shí)應(yīng)增強(qiáng)獨(dú)立董事監(jiān)督力度，與管理者的過(guò)度自信相制衡。公司治理結(jié)構(gòu)的改善，很大程度取決于股權(quán)結(jié)構(gòu)的根本改變和完善。一方面，可以實(shí)行一減一增，即縮減執(zhí)行董事的人數(shù)，擴(kuò)充增多獨(dú)立董事的人數(shù)，讓他們發(fā)揮更多的作用，參與到監(jiān)督中來(lái)；另一方面，改革企業(yè)的相關(guān)職能部門(mén)，不讓高管的決策受到各部門(mén)討論結(jié)果和議論的影響，讓管理者的過(guò)度自信維持在正常的范圍之類(lèi)，不至于擴(kuò)散化。還可以通過(guò)累積投票制，在董事會(huì)席位中加入債權(quán)人等方法來(lái)加強(qiáng)公司治理，減少管理者因?yàn)檫^(guò)度自信而給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。

（四）完善控制權(quán)市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)

要對(duì)市場(chǎng)中的控制者、經(jīng)理人進(jìn)行規(guī)范。我國(guó)的控制權(quán)市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，發(fā)展過(guò)程中存在很多漏洞，一直存在一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，使得公司高管對(duì)自己的行為不加以約束制約，得不到相應(yīng)的監(jiān)管和壓制。通過(guò)外部市場(chǎng)的規(guī)范，這種情形會(huì)得以改善，經(jīng)理人也會(huì)從公平公正公開(kāi)的市場(chǎng)環(huán)境下角逐，減少了暗箱操作的機(jī)會(huì)。

四、結(jié)論

綜上所述，過(guò)度自信是一種典型而又普遍存在的認(rèn)知偏差，這種現(xiàn)象普遍存在于企業(yè)高層管理者中。由于管理者過(guò)度自信的心理特征，他們將可能低估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或許會(huì)傾向于選擇債務(wù)融資而將企業(yè)留存收益留在企業(yè)。相對(duì)于償還壓力更小的長(zhǎng)期負(fù)債融資，他們傾向于短期負(fù)債融資。通過(guò)以上的分析我們可以看出，企業(yè)高層管理者的過(guò)度自信會(huì)引起企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不善，甚至?xí)苯訉?dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。對(duì)此，要加強(qiáng)遏制這種現(xiàn)象的發(fā)生，使得企業(yè)保持長(zhǎng)久的、良好的發(fā)展勢(shì)頭，使之持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。總之，管理者過(guò)度自信會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，它既會(huì)影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平，也會(huì)影響企業(yè)債務(wù)期限，通過(guò)本文的討論，寄希望于對(duì)管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響方面的研究有所深化。

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