趙沛

【摘 要】本文歸納了創(chuàng)業(yè)投資上市退出的具體方式，揭示了其產(chǎn)生異化的原因，分析了對創(chuàng)業(yè)板市場和創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展帶來的影響。在此基礎(chǔ)上，對解決創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制異化的問題提出了相關(guān)的對策與建議。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)投資；上市；退出機(jī)制

在我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的過程中，創(chuàng)業(yè)投資在二級市場出現(xiàn)了過早和過度退出的“異化”現(xiàn)象，偏離了創(chuàng)業(yè)板“推動產(chǎn)業(yè)升級、促進(jìn)科技創(chuàng)新”的初衷。本文基于此，研究創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制異化的原因、產(chǎn)生的后果及解決方案，

一、我國創(chuàng)業(yè)投資上市退出的主要方式

（1）公司創(chuàng)業(yè)投資。公司創(chuàng)業(yè)投資指有明確主營業(yè)務(wù)的非金融類企業(yè)在其內(nèi)部和外部所進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資活動。其中，中興通訊原持有該公司股份2476萬股，占總股本的9.103%。2011年5月，中興通訊所持國民技術(shù)的股份解禁，中興通訊所持股份增至5440萬股，分紅的一周之后，中興通訊開始減持國民技術(shù)股份。根據(jù)上市公司公告資料統(tǒng)計(jì)，至2011年12月，中興通訊拋售國民技術(shù)股份獲得投資收益約7.17億元。（2）創(chuàng)業(yè)資本家。創(chuàng)業(yè)資本家將自身所有的資本投入創(chuàng)新企業(yè)，通過企業(yè)資本增值獲得回報(bào)。在創(chuàng)業(yè)版上，據(jù)國安數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，約75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了樣本公司的13.89%，給國民技術(shù)帶來了負(fù)面影響。（3）天使投資人。天使投資人是向小型私人創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的非正式創(chuàng)業(yè)投資者，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第二輪融資者，該投資發(fā)生在創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)花完其家庭或朋友的資金之后（首輪融資），在接觸正式的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之前。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制異化的原因分析

（1）從上市公司角度分析。根據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板負(fù)增長公司的比例由2009年的0.6%大幅上升至2011年的16.5%：

50%以上高增長公司也從2009年的44.8%下降至20l1年的

17.6%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也從基準(zhǔn)點(diǎn)的1001點(diǎn)下跌至2012年一季度末的678.52點(diǎn)。由于公司業(yè)績不斷下滑，因此在上市前就參股上市公司的這些創(chuàng)業(yè)投資為了避免虧損。（2）從創(chuàng)業(yè)投資者角度分析。我國創(chuàng)業(yè)投資心態(tài)過于急功近利，急功近利的心態(tài)主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資階段的后移和上市過度包裝上，這使得創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)業(yè)板上市投資退出機(jī)制異化為一項(xiàng)圈錢手段。（3）從資本市場角度分析。在創(chuàng)業(yè)板發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資過早和過度退出的異化現(xiàn)象，反映出了我國證券市場的不完善。

三、變異的創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制帶來的影響

（1）對社會資源的影響。目前，我國的創(chuàng)業(yè)投資將目光更多的放在上市退出的巨額利潤上，投資資金流入趨于成熟的企業(yè)、前期上市包裝活動，使得趨于成熟的企業(yè)反而獲得大量資金，而正需要資金扶持的、初創(chuàng)的創(chuàng)新型企業(yè)反而得不到支持。這種資金的錯(cuò)位配置，浪費(fèi)了大量社會資源。（2）對創(chuàng)業(yè)板市場的影響。對國內(nèi)的資本市場有兩方面影響，一是存在失去潛力企業(yè)的可能，那些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的資金需求在國內(nèi)得不到滿足；二是不利于創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定，股東高管的大量拋售股票造成的拋售壓力引起市場動蕩，且部分創(chuàng)業(yè)投資者過于熱衷與上市包裝活動，增加了市場經(jīng)濟(jì)泡沫。

四、解決我過創(chuàng)業(yè)投資上市退出機(jī)制問題的對策建議

（1）建立評估公司創(chuàng)新性成長性指標(biāo)體系。在培育“創(chuàng)新型”企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，更看中的是企業(yè)的成長性。因此，以指標(biāo)體系的標(biāo)準(zhǔn)做為能否上市的判定條件，提升業(yè)績不突出但有潛力的企業(yè)上市的可能性，過濾由于業(yè)績包裝上市的泡沫公司。（2）完善創(chuàng)業(yè)板股票禁售、限售規(guī)定?？蛇m當(dāng)延長原始股東的持股解禁期，一是引導(dǎo)投資者去關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的成長性；二是能對熱衷于投資首次公開發(fā)行前期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金投機(jī)活動產(chǎn)生一定的抑制作用。（3）適當(dāng)降低上市門檻。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供求原理，目前創(chuàng)業(yè)板存在供求失衡的情況，資金充盈而股票數(shù)量有限，繼而導(dǎo)致股票價(jià)格飆升，人們?nèi)プ分饾撛谑找?。因此可以適當(dāng)降低上市門檻，以降低創(chuàng)業(yè)板市盈率過高的問題，減少財(cái)富刺激造成的負(fù)面反應(yīng)。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]徐東.對促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的若干思考一以湖北省為例[J].科技進(jìn)步與對策.2010，27（6）：63～66

[2]黃文川.什么是創(chuàng)業(yè)板[J].求是雜志.2009：27

[3]李姚礦，昂朝文.我國天使投資運(yùn)作模式的構(gòu)建[J].投資研究.2009（6）：42～44

[4]吳吳.高盛獵食“豬小腸”——海普瑞[J].經(jīng)理人.20ll

[5]孫健，白全民.我國公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）對企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究——基于CVC投資者的視角[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2010（9）：

62～65

[6]曉犁.中興通訊再拋國民技術(shù)股份累計(jì)獲利逾7億[N].上海證券報(bào).20ll～ll30