胡榮尚　張強

摘 要：近年來，我國企業(yè)類債券市場發(fā)展規(guī)模不斷擴大，但與國外債券市場相比還有很大差距。我國企業(yè)類債券發(fā)行市場中存在發(fā)行監(jiān)管主體不明確，多頭監(jiān)管問題嚴(yán)重，行政化監(jiān)管色彩濃重，自律管理不足及相關(guān)法律法規(guī)不健全等問題，為解決上述問題提出了統(tǒng)一企業(yè)類債券發(fā)行監(jiān)管主體、統(tǒng)一企業(yè)類債券監(jiān)管內(nèi)涵、逐步統(tǒng)一企業(yè)類債券發(fā)行審核制度、充分發(fā)揮自律組織的作用和修訂完善企業(yè)類債券發(fā)行監(jiān)管法律法規(guī)等建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)類債券；發(fā)行市場；監(jiān)管問題

作者簡介：胡榮尚，男，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院博士研究生，從事債券市場監(jiān)管研究；張強，女，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，從事金融監(jiān)管研究。

基金項目：國家自然科學(xué)基金“中國債券市場的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)研究”，項目編號：751224008；教育部博士點基金（博導(dǎo)類）課題“系統(tǒng)論視角下中國債券市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)研究”，項目編號：20100161110021；國家自然科學(xué)基金創(chuàng)新群體“金融創(chuàng)新與風(fēng)險管理”，項目編號：71221001

中圖分類號：F832.5 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1000-7504（2013）05-0071-07

企業(yè)類債券1市場是企業(yè)直接融資的一個重要渠道，是債券市場的重要部分之一。近年來，我國企業(yè)類債券市場在發(fā)行規(guī)模、市場運行、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面取得了長足的發(fā)展和進步，對防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險、推動國民經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用，但是與歐美發(fā)達國家相比，還有一定差距。

由于我國受市場體制的約束，重股輕債現(xiàn)象嚴(yán)重，使得債券市場的發(fā)展遠遠低于股票市場的發(fā)展，而且債券市場內(nèi)部發(fā)展極不均衡，嚴(yán)重影響債券市場快速發(fā)展。就我國企業(yè)類債券發(fā)行市場而言，監(jiān)管主體不明確、多頭監(jiān)管、行政化監(jiān)管色彩濃重以及法律法規(guī)不健全是影響債券市場發(fā)展的重要因素，影響了我國企業(yè)類債券市場的發(fā)展速度和規(guī)模?！笆濉币?guī)劃中對金融市場發(fā)展明確提出，要加快建設(shè)多層次結(jié)構(gòu)的金融市場，積極發(fā)展債券市場，進一步提高直接投融資比例，把我國債券市場的發(fā)展提升到了一個國家戰(zhàn)略高度。2012年全國金融工作會議提出要加強資本市場建設(shè)，強調(diào)“建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場”。在2012年度全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席郭樹清也認(rèn)為加快債券市場的發(fā)展刻不容緩。為了建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場，積極推進債券市場改革，必須對準(zhǔn)入條件、信息披露、資信要求和投資者保護等做嚴(yán)格的要求，故改革債券市場迫在眉睫。因此，根據(jù)2012年金融工作會議指引，要積極創(chuàng)造條件，統(tǒng)一準(zhǔn)入和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場，完善企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管體系具有重要的研究價值和實踐意義。

一、企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管現(xiàn)狀

在發(fā)行市場監(jiān)管方面，企業(yè)類債券需要履行不同的程序，根據(jù)債券類型不同，由不同監(jiān)管部門按照不同要求進行監(jiān)管。而企業(yè)類債券主要包括企業(yè)債券、公司債券和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（包括短期融資券、中期票據(jù)等）。因此，本文從企業(yè)債券、公司債券和非金融企業(yè)融資債務(wù)工具三方面研究企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管現(xiàn)狀。

（一）企業(yè)債券發(fā)行市場監(jiān)管現(xiàn)狀

企業(yè)債券是最早的企業(yè)類債券品種。我國自20世紀(jì)80年代中期發(fā)展資本市場之時，全民所有制企業(yè)按照國家規(guī)定的相關(guān)法律法規(guī)發(fā)行企業(yè)債券。按照《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定，1998年之前企業(yè)債券的發(fā)行審批是分開的，中國人民銀行（以下簡稱“人民銀行”）與國家發(fā)展和改革委員會（原國家計劃委員會，以下簡稱“國家發(fā)改委”）負(fù)責(zé)審批中央企業(yè)債券的發(fā)行，人民銀行總行及各級分行與同級計劃主管部門負(fù)責(zé)審批地方企業(yè)債券的發(fā)行。1998年之后，人民銀行退出了企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管，由國家發(fā)改委監(jiān)管發(fā)行。

為了防范風(fēng)險，監(jiān)管當(dāng)局對企業(yè)債券的發(fā)行一直實行嚴(yán)格的行政監(jiān)管。2008年以前，企業(yè)債券的發(fā)行主體一般都在國有經(jīng)濟部門，發(fā)行規(guī)模較小，而且有中央企業(yè)、國有商業(yè)銀行等進行擔(dān)保。這種管理方式使得企業(yè)融資規(guī)模有限，企業(yè)債券發(fā)展較為緩慢。為了能夠使企業(yè)債券快速發(fā)展，2008年，國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》（發(fā)改財金〔2008〕7號），改變了企業(yè)債券發(fā)行的管理方式。主要有：企業(yè)債券不再進行強制擔(dān)保，可以發(fā)行無擔(dān)保債券；減少企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序環(huán)節(jié)，將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個環(huán)節(jié)簡化為一個環(huán)節(jié)；發(fā)行審批權(quán)部分下放到地方發(fā)改委；加快企業(yè)債券的審批時間，在一定程度上提高了企業(yè)融資效率。

2008年改革后，企業(yè)債券市場得到較快發(fā)展，相對于2007年1096.3億元的發(fā)債規(guī)模，2009年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達到3247.18億元1，但規(guī)模還是相對偏小。國家發(fā)改委對企業(yè)債券審批的改革在一定程度上可以促進企業(yè)債券的快速發(fā)展。但是目前企業(yè)債券的核準(zhǔn)環(huán)節(jié)比較煩瑣。申報程序比較復(fù)雜；核準(zhǔn)時間還是比較長；企業(yè)債券在獲取發(fā)行批文前，需要就發(fā)行利率區(qū)間、承銷機構(gòu)資格等分別會簽人民銀行和證監(jiān)會。

（二）公司債券發(fā)行市場監(jiān)管現(xiàn)狀

與企業(yè)債券相比，公司債券起步要晚得多，雖然1993年《公司法》就規(guī)定公司可以發(fā)行公司債券進行融資，不過到2007年中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）才正式發(fā)布《公司債券發(fā)行試點辦法》。因試點初期證監(jiān)會規(guī)定上市公司只能在上海交易所和深圳交易所發(fā)行債券進行融資，故此類債券實質(zhì)為上市公司債，簡稱“公司債券”。2007年9月，中國長江電力股份有限公司成功發(fā)行了40億元公司債券（即07長電債）。

公司債券的發(fā)行有以下幾個優(yōu)點：準(zhǔn)許一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行，發(fā)行公司應(yīng)在證監(jiān)會核準(zhǔn)之日起半年內(nèi)首期發(fā)行，剩余的數(shù)量在一年內(nèi)發(fā)行完畢；取消利率限制，債券發(fā)行價格由保薦人和發(fā)行人通過市場詢價確定；放寬資金用途限制，不需要與特定固定資產(chǎn)投資項目掛鉤；取消強制性擔(dān)保要求，準(zhǔn)許公司債券無擔(dān)保發(fā)行；推出受托管理人制度，保障投資者合法權(quán)益。公司債券的推出為上市公司打開了一條相對快捷的融資新通道，在一定程度上推動了交易所公司債券的發(fā)展，從2010年到2013年第一季度，交易所公司債券累計發(fā)行規(guī)模約為4493億元。但還是遠小于企業(yè)債券、短期融資券的發(fā)行規(guī)模，原因可能是公司債券發(fā)行由證監(jiān)會負(fù)責(zé)核準(zhǔn)，但是未明確受理申請后的核準(zhǔn)時間，導(dǎo)致公司債券核準(zhǔn)周期相對較長。

（三）非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行市場監(jiān)管現(xiàn)狀

非金融企業(yè)債務(wù)融資工具是指非金融企業(yè)依照相關(guān)法律法規(guī)在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。主要包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合債券等。本部分以短期融資券和中期票據(jù)為例分析非金融企業(yè)債券融資工具的發(fā)行市場監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

短期融資券是人民銀行在1989年推出的，準(zhǔn)許各地可以發(fā)行短期融資券，規(guī)定由人民銀行總行設(shè)定各地短期融資券發(fā)行額度。1993年，社會開始出現(xiàn)了亂集資、亂拆借和亂提高利率的“三亂”現(xiàn)象，人民銀行不再審批短期融資券的發(fā)行。直到2005年人民銀行發(fā)布了《短期融資券管理辦法》，重啟短期融資券的發(fā)行，短期融資券市場得以迅速發(fā)展。短期融資券的發(fā)行主要有以下特點：由中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊的方式進行發(fā)行市場監(jiān)管，無須審批；發(fā)行人根據(jù)需要確定每期發(fā)行期限和數(shù)量，每期發(fā)行只需在人民銀行備案；短期融資券募集的資金不局限于企業(yè)債券的投資項目，可用于生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的用途。為了規(guī)范短期融資券市場的發(fā)展，人民銀行指定了各種法律法規(guī)，維護市場秩序。

中期票據(jù)是由中國銀行間債券市場于2008年4月推出的，其發(fā)行采用注冊的方式?？梢砸淮巫裕谝欢ㄆ谙迌?nèi)多次發(fā)行，并根據(jù)市場情況自主決定每次發(fā)行價格、發(fā)行規(guī)模和發(fā)行時間等。這種特有的發(fā)行制度使得其具有很大的靈活性。市場化程度的提高不僅大大促進了銀行間債券市場的產(chǎn)品創(chuàng)新，而且極大程度地提高了發(fā)行效率。到2009年底，不到一年的時間，中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過了有二十多年歷史的企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。截止到2013年3月底，中期票據(jù)的累計發(fā)行規(guī)模為3萬多億元，占整個債券市場份額的11%。

二、企業(yè)類債券市場發(fā)行監(jiān)管中存在的問題

債券市場的健康發(fā)展離不開有效監(jiān)管（沈炳熙、曹媛媛，2010）[1]。多部門的監(jiān)管體制是我國債券市場發(fā)展到特定階段的必然產(chǎn)物，在以往一定時期對債券市場的發(fā)展有重要的推動作用，但是隨著債券市場規(guī)模發(fā)展到一定程度，這種多頭監(jiān)管、高度分散的監(jiān)管格局嚴(yán)重制約了我國企業(yè)類債券市場的發(fā)展，長期以來受觀念和體制等方面的束縛，也是現(xiàn)階段推進企業(yè)類債券市場規(guī)范統(tǒng)一面臨的主要障礙。這些障礙使得企業(yè)類債券的作用沒有得到充分發(fā)揮，對資本市場的積極作用沒有得到充分體現(xiàn)，既不利于企業(yè)拓寬融資渠道，也不利于資本市場發(fā)揮資源配置的功能，更制約了我國多層次資本市場的發(fā)展和完善。因此，必須深入研究企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管存在的問題，為促進我國企業(yè)類債券市場的有效發(fā)展消除障礙。目前，企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管主要存在以下幾個問題。

（一）監(jiān)管主體不明確，多頭監(jiān)管問題嚴(yán)重

我國企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管體制存在多頭監(jiān)管、高度分散的問題。人民銀行、國家發(fā)改委和證監(jiān)會三家監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)類債券市場發(fā)行進行監(jiān)管。人民銀行負(fù)責(zé)對短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具進行監(jiān)管；國家發(fā)改委主要負(fù)責(zé)對城投債、企業(yè)債券和非上市公司發(fā)行的公司債券進行監(jiān)管；證監(jiān)會主要對上市公司發(fā)行的公司債券進行監(jiān)管（時文朝、楊農(nóng)，2011）[2]。對于非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債券和公司債券來說，是面向同一類型的投資者群體發(fā)行，屬于同一類型的債券。同一類型的債券由三家監(jiān)管機構(gòu)進行監(jiān)管，就會導(dǎo)致監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一、監(jiān)管套利、監(jiān)管重復(fù)等問題。

一方面，監(jiān)管依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)不同導(dǎo)致監(jiān)管套利。政出多門，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一是債券市場多頭監(jiān)管的弊端。由于不同債券的監(jiān)管主體不一致，加上監(jiān)管主體之間理念不同，在監(jiān)管債券時制定的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則也會不同，根據(jù)利益最大化原則，很容易引發(fā)監(jiān)管套利的情況。企業(yè)債券、公司債券、短期融資券、中期票據(jù)等屬于同種性質(zhì)的債券，但是如果人民銀行、國家發(fā)改委和證監(jiān)會對它們實施不同的監(jiān)管準(zhǔn)則時，有能力發(fā)債的公司或企業(yè)就會傾向于發(fā)行監(jiān)管較為寬松的債券，不利于債券市場合理、正常發(fā)展，也不利于企業(yè)拓寬直接融資渠道。另一方面，多頭監(jiān)管影響債券市場的統(tǒng)一。多部門監(jiān)管的背景下，各個監(jiān)管部門都希望自己負(fù)責(zé)的區(qū)域能夠做大做強，更有甚者通過降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)謀求更大的市場資源（宋逢明、金鵬輝，2010）[3]。

（二）行政化監(jiān)管色彩濃重，自律管理不足

企業(yè)類債券發(fā)行主要有核準(zhǔn)制和注冊制兩類審批方式。核準(zhǔn)制和注冊制都必須符合相關(guān)法律法規(guī)。核準(zhǔn)制是指企業(yè)只有經(jīng)過相關(guān)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)才能發(fā)行債券。注冊制不須經(jīng)過相關(guān)監(jiān)管部門的審批，只須依照法定程序向相應(yīng)部門申請發(fā)行債券時公布企業(yè)的信息，通過向社會公眾披露企業(yè)信息，并且企業(yè)對信息的真實性、完整性承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。企業(yè)債券和公司債券實行核準(zhǔn)制，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具由中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊的方式進行發(fā)行監(jiān)管，實行注冊制。從監(jiān)管的強度看，核準(zhǔn)制到注冊制行政色彩有逐漸減弱的趨勢。從市場的自由化看，正好相反（洪艷蓉，2010）[4]。債券市場的建立和發(fā)展處于中國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時期，因此在企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管方面，政府監(jiān)管具有濃厚的行政特色。

在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具問世前，相關(guān)監(jiān)管部門實行行政核準(zhǔn)制審批企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券和公司債券。行政化使得監(jiān)管部門具有相當(dāng)大的權(quán)力，可以主導(dǎo)和分割債券市場。行政化監(jiān)管色彩濃重導(dǎo)致監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)門檻過高，主要存在以下問題：行政核準(zhǔn)制使得債券市場難以市場化，市場有效配置資源的效率下降。其次，核準(zhǔn)制使得投資者利益保障機制低效運作。另外，債券發(fā)行核準(zhǔn)人為地限制了市場的發(fā)展規(guī)模，扭曲了市場化機制，不利于債券市場的高效發(fā)展。債券發(fā)行成為稀缺資源，導(dǎo)致“尋租行為”和腐敗的產(chǎn)生。近年來，在監(jiān)管競爭的背景下，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行采取了注冊制，并加強了市場自律監(jiān)管，但行政核準(zhǔn)制度仍然在相當(dāng)范圍內(nèi)繼續(xù)實行。

目前，由于我國企業(yè)類債券市場相對于美國、英國等國家尚處于初級階段，在監(jiān)管過程中政府監(jiān)管超越邊界、行業(yè)自律缺位的問題仍然十分突出。雖然我國資本市場確立了市場化改革方向，要求重樹管理理念，但在實際工作中，仍存在重審批輕監(jiān)管、以審批代監(jiān)管、以主管代監(jiān)管的現(xiàn)象，突出監(jiān)管部門主管權(quán)，虛化功能監(jiān)管，過度介入機構(gòu)治理與決策，忽視自律組織在市場發(fā)展中所發(fā)揮的自我規(guī)范、自我發(fā)展、自我創(chuàng)新的積極作用。究其原因，還是我國自計劃經(jīng)濟體制以來根深蒂固的行政主導(dǎo)思想造成的，對自律管理缺乏認(rèn)識與信任。

（三）相關(guān)法律法規(guī)不健全，導(dǎo)致監(jiān)管重復(fù)

企業(yè)類債券由不同的監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管，導(dǎo)致適用的法律法規(guī)的依據(jù)也不相同：人民銀行監(jiān)管的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具適用《中國人民銀行法》和《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》的相關(guān)規(guī)定；根據(jù)企業(yè)債券的定義，在名義上適用《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》和《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》，而在實踐中則僅適用《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》，《公司法》和《證券法》變得有名無實；由證監(jiān)會監(jiān)管的公司債券適用《公司法》及《證券法》的相關(guān)規(guī)定。企業(yè)類債券適用不同的法律導(dǎo)致債券發(fā)行條件有著顯著的不同，容易導(dǎo)致市場混亂和監(jiān)管套利。

企業(yè)類債券適用于上述的法律法規(guī)，導(dǎo)致法律法規(guī)之間存在管轄范圍不清、監(jiān)管規(guī)則重復(fù)等問題。例如，《企業(yè)債券管理條例》關(guān)于企業(yè)債券的規(guī)定中沒有理清“企業(yè)”的概念，沒有明確發(fā)行企業(yè)債券的主體資格。國家發(fā)改委這幾年批準(zhǔn)的企業(yè)債券大部分都是公司制的企業(yè)發(fā)行的（朱小川，2011）[5]。而《公司法》和《證券法》中對公司債券進行了相關(guān)規(guī)定，使得《企業(yè)債券管理條例》與其相關(guān)規(guī)定有交叉?！豆緜l(fā)行試點辦法》也采取與《企業(yè)債券管理條例》不同的管理辦法，在內(nèi)容上不一致導(dǎo)致這些法律法規(guī)的管轄范圍不明確。我國《證券法》中規(guī)定，證監(jiān)會負(fù)責(zé)對全國證券市場進行集中統(tǒng)一的監(jiān)管，但是《證券法》不能解釋為什么不能對企業(yè)債券進行監(jiān)管，并且《企業(yè)債券管理條例》中的企業(yè)債券并不包括銀行間債券市場的非金融債務(wù)企業(yè)融資工具（陸文山，2010）[6]。這些法律法規(guī)的內(nèi)容不一導(dǎo)致監(jiān)管規(guī)則重復(fù)。隨著我國企業(yè)類債券市場的發(fā)展，原有的企業(yè)類債券發(fā)行的法律法規(guī)已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)在市場經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)發(fā)展的要求，有必要修正完善企業(yè)類債券市場相關(guān)的法律法規(guī)。

三、完善企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管的政策建議

企業(yè)類債券市場發(fā)行監(jiān)管體系框架應(yīng)該包括監(jiān)管主體、監(jiān)管對象、監(jiān)管手段和監(jiān)管內(nèi)容等（何德旭、王卉彤，2004）[7]。因此，為了能夠完善和補充現(xiàn)有的企業(yè)類債券發(fā)行市場的監(jiān)管體系，本文從監(jiān)管主體、監(jiān)管對象、監(jiān)管手段和監(jiān)管內(nèi)容的角度提出完善我國企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管的措施，使得企業(yè)類債券市場以立法為支撐，能夠更好地促進我國債券市場的發(fā)展，有助于提高我國債券市場的監(jiān)管效率，也能保證監(jiān)管目標(biāo)的順利實現(xiàn)。

（一）統(tǒng)一企業(yè)類債券發(fā)行監(jiān)管主體

企業(yè)類債券市場的監(jiān)管主體指的是依據(jù)法律法規(guī)對債券市場交易進行約束和規(guī)定，維護債券市場穩(wěn)定運行的機構(gòu)或組織的統(tǒng)稱。綜觀世界各國，出于國家文化、市場環(huán)境等因素的考慮，債券市場的監(jiān)管主體一般包括集中監(jiān)管和多頭監(jiān)管兩種。美國對債券市場實行的是集中監(jiān)管體制，強調(diào)立法管理的重要性，并設(shè)立獨立性很強的證券交易委員會來監(jiān)管債券市場；英國對債券市場實行的是典型的自律型監(jiān)管，證券交易所協(xié)會對全國范圍內(nèi)的證券市場活動進行監(jiān)管，英國債券市場發(fā)行監(jiān)管是一種程序性監(jiān)管，金融服務(wù)局的監(jiān)管集中在債券發(fā)行的核準(zhǔn)上；日本是由證券交易監(jiān)督委員會負(fù)責(zé)對證券的監(jiān)管，并借鑒美英的監(jiān)管經(jīng)驗對債券發(fā)行實行注冊制。

借鑒美英日對債券市場的監(jiān)管經(jīng)驗，并考慮我國債券市場發(fā)展的程度、階段，在對企業(yè)類債券市場中監(jiān)管主體進行權(quán)力配置時，本文認(rèn)為應(yīng)該參考國際上對債券市場的政府集中監(jiān)管模式，集中對債券市場進行監(jiān)管，提高企業(yè)類債券市場監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管效率。因此，參考美英日等國對債券市場的監(jiān)管模式，我國應(yīng)該將監(jiān)管權(quán)集中到證監(jiān)會手中，明確證監(jiān)會對企業(yè)類債券監(jiān)管的責(zé)任，由證監(jiān)會對企業(yè)類債券市場的集中統(tǒng)一的監(jiān)管。在一定程度上可以避免目前企業(yè)類債券市場中存在的多頭監(jiān)管、監(jiān)管分散、監(jiān)管重復(fù)造成的種種問題，有利于企業(yè)類債券市場向著更有效的方向發(fā)展。具體來講，證監(jiān)會應(yīng)該專門成立企業(yè)類債券監(jiān)管部門1，負(fù)責(zé)對企業(yè)類債券市場的發(fā)行、交易、結(jié)算進行監(jiān)管。在集中統(tǒng)一監(jiān)管的前提下，可以解決原先多頭監(jiān)管、重復(fù)審批等問題，不過，在證監(jiān)會對企業(yè)類債券發(fā)行市場進行監(jiān)管的同時，在監(jiān)管部門之間建立協(xié)調(diào)機制，與人民銀行、國家發(fā)改委等監(jiān)管部門經(jīng)常溝通，縮小在債券市場監(jiān)管方面認(rèn)識的差距，能夠更加有效地監(jiān)管企業(yè)類債券的風(fēng)險。

（二）統(tǒng)一企業(yè)類債券監(jiān)管內(nèi)涵

基于現(xiàn)行的發(fā)行監(jiān)管機關(guān)的不同，可將企業(yè)類債分為三大類：第一類是企業(yè)債券，由國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行，其中企業(yè)債券包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券，是非上市公司發(fā)行的中長期債券；第二類是公司債券，由證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行，公司債券一般期限在1年以上，只由上市公司發(fā)行；第三類是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（短期融資券、中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)等），由中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行?，F(xiàn)階段我國企業(yè)類債券發(fā)行市場監(jiān)管體制存在多頭監(jiān)管、高度分散的問題。這些債券的種類性質(zhì)相差不大，只是被不同的監(jiān)管主體分割為不同的債券類型。而現(xiàn)階段企業(yè)類發(fā)行市場的分割現(xiàn)實，使得不同債券市場中企業(yè)類債券品種之間的交互聯(lián)系不明顯，相同類型的企業(yè)債券差別性很大。

雖然企業(yè)債券、公司債券和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具實際上是同種類型的債券，但是《企業(yè)債券管理條例》對企業(yè)債券進行了定義，對“企業(yè)”這一概念沒有解釋清楚，《公司法》中出現(xiàn)了公司債券，和企業(yè)債券的定義相似。之后的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》也對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具進行了定義。《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的定義為：“具有法人資格的非金融企業(yè)，非金融企業(yè)依照相關(guān)法律法規(guī)在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。”

企業(yè)債券和公司債券的定義相似，只是主體為企業(yè)或者公司。從各個法規(guī)對這三種債券進行的定義看，三者存在明顯的聯(lián)系，都是針對企業(yè)來說的。許多學(xué)者對這三種類型債券的定義感到困惑，不能很好理解這三種類型債券的本質(zhì)，不利于債券市場的發(fā)展和監(jiān)管。企業(yè)類債券由不同的監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管，導(dǎo)致適用的法律法規(guī)的依據(jù)也不相同，使得法律法規(guī)之間存在管轄范圍不清、監(jiān)管規(guī)則重復(fù)等問題，為了能夠方便對這三種類型的債券進行管理和監(jiān)管，以及便于學(xué)者對此進行研究，關(guān)鍵就是要統(tǒng)一企業(yè)類債券的內(nèi)涵。本文把這三種類型的債券統(tǒng)一稱為企業(yè)類債券。對企業(yè)類債券的定義為：企業(yè)類債券指的是以非金融企業(yè)為主體，依照法定程序發(fā)行，在銀行間債券市場或證券交易所發(fā)行的約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價債券。總的來講，現(xiàn)在市場上發(fā)行的企業(yè)類債券之間并無太大差別，本質(zhì)上都代表一個企業(yè)主體的負(fù)債，主要差別只是體現(xiàn)在發(fā)行期限和募集資金用途上。

（三）逐步統(tǒng)一企業(yè)類債券發(fā)行審核制度

人民銀行行長周小川認(rèn)為制約我國債券市場快速發(fā)展的首要問題就是行政作用過度。因此，要繼續(xù)發(fā)展我國債券市場，首要任務(wù)就是繼續(xù)堅持市場化改革方向，著力減少不必要的行政管制，逐步統(tǒng)一企業(yè)類債券發(fā)行審核制度。

鑒于美國、英國、日本等國外債券市場發(fā)行都是采取注冊制形式，目前人民銀行在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具審批上，也采取備案注冊的方式，人民銀行堅持市場化理念發(fā)展我國債券市場。從近幾年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具快速發(fā)展的情況看，實行注冊制有利于我國債券市場的快速發(fā)展，也有利于我國市場化的進程。而企業(yè)債券和公司債券都是實行核準(zhǔn)制，具有一定的行政色彩。從發(fā)行支數(shù)上看，企業(yè)債券和公司債券在2012年中約占企業(yè)類債券的23%；從發(fā)行規(guī)模情況看，企業(yè)債券和公司債券在2012年中占企業(yè)類債券的21%。發(fā)行支數(shù)和規(guī)模相對于非金融企業(yè)債務(wù)融資工具太少，原因之一主要是企業(yè)債券核準(zhǔn)環(huán)節(jié)煩瑣，如就會簽部門而言，企業(yè)債券在獲取發(fā)行批文前，需要就發(fā)行利率區(qū)間、承銷機構(gòu)資格等分別會簽人民銀行和證監(jiān)會。公司債券發(fā)行由證監(jiān)會負(fù)責(zé)核準(zhǔn)，但是未明確受理申請后的核準(zhǔn)時間，導(dǎo)致公司債券核準(zhǔn)周期相對較長。因此，從長遠看，我國應(yīng)該逐步統(tǒng)一企業(yè)類債券發(fā)行審核制度，加大企業(yè)類債券品種創(chuàng)新，如高收益?zhèn)?、信用風(fēng)險緩釋工具等，鼓勵中小企業(yè)發(fā)行各種類型的債券，才能高效、快速地發(fā)展我國企業(yè)類債券市場。

（四）充分發(fā)揮自律組織的作用

自律組織是各國企業(yè)類債券市場監(jiān)管體系框架的重要組成部分，協(xié)助監(jiān)管部門進行發(fā)行市場的管理工作。美國的企業(yè)類債券市場監(jiān)管體系是由政府監(jiān)管和自律組織相結(jié)合的方式構(gòu)成的，兩者相互協(xié)助，對債券市場進行監(jiān)管和管理；英國是自律組織管理意識較強的國家，自律組織在英國債券市場的影響力極大，作為帶有自律性質(zhì)的特殊監(jiān)管機構(gòu)，F(xiàn)SA負(fù)責(zé)債券市場的監(jiān)管；日本和韓國的監(jiān)管體系類似，為行政監(jiān)管和自律監(jiān)管兩個層次的監(jiān)管體系。

可見，在各國成熟的債券市場監(jiān)管體系中，自律組織發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，而我國企業(yè)類債券市場發(fā)展目前處于初步階段，需要借鑒國外發(fā)達國家的經(jīng)驗，充分發(fā)揮自律組織的作用，積極推進債券市場的改革和又好又快發(fā)展。經(jīng)驗證明，完善的債券市場監(jiān)管體系需要政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，相互補充，相互協(xié)調(diào)，完善我國企業(yè)類債券市場的監(jiān)管體系。

（五）修訂完善企業(yè)類債券發(fā)行監(jiān)管法律法規(guī)

只有完善相關(guān)的法律法規(guī)和嚴(yán)格的法律框架，才能為我國企業(yè)類債券市場發(fā)行統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提供支撐。關(guān)于企業(yè)類債券的相關(guān)法律法規(guī)有很多1，為了能夠使得企業(yè)類債券市場快速、高效發(fā)展，必須調(diào)整相關(guān)的法律法規(guī)，主要從以下幾個方面入手：

一方面，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該統(tǒng)一企業(yè)類債券的界定和內(nèi)容，對企業(yè)類債券進行統(tǒng)一的監(jiān)管，使得企業(yè)類債券具有統(tǒng)一的法規(guī)約束。應(yīng)該加大相關(guān)監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)，盡快出臺新的企業(yè)類債券管理條例，這個條例能夠適應(yīng)新形勢的發(fā)展要求，能夠充分體現(xiàn)企業(yè)類債券市場改革的基本要求和方向，積極推動我國社會主義經(jīng)濟市場化的發(fā)展。

另一方面，按照現(xiàn)行有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定：企業(yè)公開發(fā)行債券，凈資產(chǎn)方面，股份有限公司不能低于3000萬，有限責(zé)任公司不能低于6000萬。債券余額方面，累計發(fā)行債券不能超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。盈利方面，最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。債券風(fēng)險應(yīng)由投資者根據(jù)發(fā)行人的信息披露自行判斷與獨立承擔(dān)，不宜按政府預(yù)設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)對號入座。以上發(fā)行條件與企業(yè)償債能力高低并無必然聯(lián)系，未來均可取消?？蓛?yōu)先考慮撤除對企業(yè)類債券市場發(fā)展束縛最大且與企業(yè)信用風(fēng)險關(guān)系不大的債券余額限制。企業(yè)債券發(fā)行利率限制始于1987年出臺的《企業(yè)債券管理暫行條例》，是為了避免企業(yè)債券與國債爭奪有限的社會資金。如今流動性過剩已經(jīng)成為常態(tài)，國債投資者群體已經(jīng)非常成熟，再用壓抑企業(yè)債券發(fā)展的方式來保障國債市場已經(jīng)沒有必要了。因此，有必要修改相應(yīng)的法律法規(guī)，更好地促進企業(yè)類債券的發(fā)展。這種規(guī)定主要著眼于信用風(fēng)險的控制，而機構(gòu)投資者一般具備較為專業(yè)的信用風(fēng)險判定能力，因而，這種規(guī)定對于機構(gòu)投資者其實并無必要，特別是在信息披露和評級機構(gòu)管理完善的情況下，就更是如此。因此，建議對面向機構(gòu)發(fā)債的發(fā)行人放寬或者取消該規(guī)定。

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[責(zé)任編輯 國勝鐵]