鄭超

摘要：我國的證券基金雖然起步較晚，但是在規(guī)模和種類上都取得了良好的發(fā)展，但是，我國的證券投資基金還相對(duì)滯后。本文通過對(duì)中國證券投資基金的影響因素的分析，并針對(duì)這些影響因素進(jìn)行了實(shí)證的研究，以此對(duì)對(duì)相關(guān)的影響因素進(jìn)行總結(jié)，并提出一些建議和對(duì)策。

關(guān)鍵詞：基金；影響因素；實(shí)證

證券投資基金伴隨經(jīng)濟(jì)全球化及金融市場化的發(fā)展，無論是規(guī)模還是品種都取得舉世矚目的發(fā)展。我國的證券投資雖然起步較晚，但是基金規(guī)模不斷壯大，而且基金種類也越來越多，基金協(xié)會(huì)的管理經(jīng)驗(yàn)也得到了空前的提高。但是，證券投資市場在我國整體發(fā)展還是比較滯后的，尤其是證券投資基金的制度及管理等方面還不夠完善，存在很多漏洞。

一、中國投資基金的影響因素

影響證券投資基金發(fā)展的因素主要來自基金的股東管理及基金持股比例及數(shù)量，由于基金公司的管理是維持基金發(fā)展的必要因素，基金發(fā)展決策都要受基金管理公司的管轄，因此基金管理公司的份額是投資基金的一個(gè)影響重要影響因素。基金持有結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)改變基金投資的特征，從而影響投資基金的發(fā)展。一般基金管理公司持有的資金數(shù)量較多，數(shù)量的大小也從一定程度上反映基金的發(fā)展，從而可知管理公司管理基金數(shù)量對(duì)投資基金的發(fā)展具有一定的影響。股東份額的大小決定了對(duì)基金的控制力，而基金管理公司股東的持股比例可以反映管理公司股東份額，因此，基金管理股東的持股比例對(duì)基金的發(fā)展也有重要的影響。投資基金的持股比例的不同對(duì)于投資基金的影響也存在差異。一般高利潤與高風(fēng)險(xiǎn)往往相伴而行，高利潤的股票型基金一定存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，而收入型則恰好相反，一般面臨較小的風(fēng)險(xiǎn)但是是以較低的預(yù)期收益為代價(jià)。從基金公司的實(shí)力及經(jīng)濟(jì)的業(yè)績來看，對(duì)于實(shí)力雄厚的基金公司較受廣大投資者的青睞，雄厚的實(shí)力可以為投資基金提供較高的收益率與凈增長值，從而促進(jìn)我國證券投資基金的發(fā)展。而基金的規(guī)模及基金法人治理機(jī)構(gòu)對(duì)基金的影響也是不容忽視的，法人治理結(jié)構(gòu)的合理性與科學(xué)性與基金的業(yè)績是成正相關(guān)的，形成完善的基金持有人、管理人以及托管人三者之間的關(guān)系是基金的發(fā)展管理的關(guān)鍵。其次，還有基金的監(jiān)督作用可以促進(jìn)基金快速健康的發(fā)展。總而言之，對(duì)于不同時(shí)期各個(gè)影響因素對(duì)中國證券投資基金的影響程度也存在差異。

二、中國證券投資基金發(fā)展的影響因素實(shí)證研究

（一）證券投資基金種類的細(xì)分

目前中國的基金種類主要有開放式基金和封閉式基金兩種，一般而言對(duì)兩者籠統(tǒng)地放在一起進(jìn)行研究不太合理。相對(duì)封閉式基金，開放式基金有效地回避了封閉式基金中出現(xiàn)的折價(jià)問題，并為基金投資者和基金公司提供了良好的激勵(lì)機(jī)制，也從一定程度上促進(jìn)了基金種類的創(chuàng)新。以證券投資基金投資的對(duì)象來分，基金大致可分為：股票型基金、債券型基金、貨幣型基金和混合型基金4類。股票型基金是這些基金種類中最主要的基金投資類型，它具有較大的便利性，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。中國的基金市場中約有80%左右的股票型基金配置股票比。相對(duì)而言，貨幣型基金是最有保障的，它具有可忽視風(fēng)險(xiǎn)的特征。而混合型基金是以上三種不同類型投資基金結(jié)合的產(chǎn)物，它具有較低風(fēng)險(xiǎn)，又能獲取更高收益，是一種綜合性的基金。

（二）指標(biāo)的選取、數(shù)據(jù)的來源及描述

本文主要選取我國開放式基金中的股票型基金作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析。數(shù)據(jù)選取CSMAR數(shù)據(jù)庫中2011年的575家開放式股票型基金，相關(guān)數(shù)據(jù)來源為CSMAR數(shù)據(jù)庫中的開放式基金研究數(shù)據(jù)庫，其中包括中國開放式基金研究數(shù)據(jù)庫中基本數(shù)據(jù)、發(fā)行擴(kuò)募、投資組合等板塊。首先對(duì)以上選取的變量進(jìn)行數(shù)據(jù)描述，情況如表1所示。

從表2中可以看出，基金份額、管理基金數(shù)量對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響較小，其他影響因素對(duì)于證券投資基金都有限制性影響，而且都通過T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)。從DW的值可以看出，各個(gè)影響因素之間不存在自相關(guān)性；雖然可決系數(shù)不是特別高，但是該模型基本符合要求，實(shí)證的結(jié)果也較為理想，而且與事實(shí)也相當(dāng)吻合。（四）結(jié)果分析

根據(jù)表2實(shí)證分析結(jié)果，本文可得到以下結(jié)論：

1、開放性基金的資產(chǎn)凈值與管理公司股東持股數(shù)量MES、基金機(jī)構(gòu)投資占比IS、基金管理公司股東持股比例FR之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其中，指標(biāo)MES在5%的顯著性水平下顯著；指標(biāo)IS的顯著性水平也為5%；指標(biāo)FR則在1%的水平下顯著。

2、基金份額JS與管理公司管理基金數(shù)量MN的系數(shù)都未能通過顯著性檢驗(yàn)，表明這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響都不顯著。這也表明，開放式基金的發(fā)展與基金本身的份額與管理公司基金數(shù)量并無顯著關(guān)系，即這些指標(biāo)量的方面不能對(duì)質(zhì)做出顯著貢獻(xiàn)。

3、結(jié)論1中的指標(biāo)對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響有正有負(fù)，其中指標(biāo)MES和IS對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響為正，而FR對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響則為負(fù)。而且從模型（1）的設(shè)定，可以認(rèn)為基金資產(chǎn)凈值VFA對(duì)MES、IS和FR的彈性分別為0.305、0.104和- 0.352。

三、促進(jìn)我國證券投資基金健康成長的策略分析

為了促進(jìn)我國證券投資基金健康快速的發(fā)展，加強(qiáng)證券投資基金的管理，本文為我國證券投資基金的發(fā)展提出以下幾點(diǎn)建議與對(duì)策。

（一）要完善證券市場的環(huán)境

目前，我國證券投資基金的資本市場并不成熟，沒有足夠的深度、廣度以及層次結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致證券投資基金沒有形成良好的發(fā)展環(huán)境。對(duì)于上述問題，首先，要加強(qiáng)證券市場和貨幣市場的管理?？茖W(xué)合理的管理方式，才能促進(jìn)我國投資基金全面的發(fā)展。其次，要提高上市工資的質(zhì)量，保障整個(gè)證券市場健康的發(fā)展。還有，要重視金融工具的創(chuàng)新，促進(jìn)基金產(chǎn)品的多元化發(fā)展以及形式的多樣化，給基金創(chuàng)造更大的發(fā)展空間和開發(fā)潛在市場。

（二）優(yōu)化基金的管理。

對(duì)于證券基金的管理不僅要加強(qiáng)基金公司的管理，也要堅(jiān)強(qiáng)基金的監(jiān)管力度。這些，都證明我國證券基金需要一批高素質(zhì)的基金管理人員。對(duì)于基金攻速的管理，在強(qiáng)化董事會(huì)制度的同時(shí)，要繼續(xù)實(shí)行好人舉手制度，其次，要提高基金的治理效率。還有要降低我國證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，健全基金市場的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。從政府的角度來看，政府需要加強(qiáng)建立部門的建設(shè)和加大監(jiān)管力度。從內(nèi)部控制和外部監(jiān)督兩個(gè)方面共同進(jìn)行，提高監(jiān)管的公平性和高效率。引進(jìn)和吸收高素質(zhì)的管理人才，提高證券投資基金的管理水平。

（三）建立科學(xué)的基金考核體系

建立科學(xué)的基金業(yè)績考核體系，降低我國證券投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，控制基金發(fā)展中的不良因素，降低基金投資者的投入風(fēng)險(xiǎn)，提高基金公司經(jīng)營及績效水平。此外，還要制定相關(guān)法律來管理和監(jiān)督基金的發(fā)展?？偠灾瑴p去基金業(yè)績的考核體系，不僅可以規(guī)范基金的運(yùn)營，還可以使得基金公司長期利于證券投資基金行業(yè)的不敗之地，吸引更多的投資者。

根據(jù)分析選取適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：基金份額與管理公司基金數(shù)量對(duì)投資基金的影響并不顯著，而管理公司股東持股數(shù)量、基金機(jī)構(gòu)投資占比、基金管理公司股東持股比例對(duì)基金資產(chǎn)凈值的影響卻比較顯著，這說明開放式基金的發(fā)展以不局限基金數(shù)量的增加，而更注重于基金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從這方面也更加呼應(yīng)了我國證券投資基金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要性。（作者單位：浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院）

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