陳鴻祥

摘 要：中國的“影子銀行”是以套利性融資為核心的市場創(chuàng)新，是金融抑制的博弈產(chǎn)物。與歐美的“影子銀行”相比并不是完全不受監(jiān)管，引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利等問題的可能性還比較小。但應未雨綢繆、趨利避害，為其積極探索適合中國國情的監(jiān)管制度。

關(guān) 鍵 詞：影子銀行；形成機理；監(jiān)管邏輯

中圖分類號： F830.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2013）06-0008-03

“影子銀行”起源于20世紀70年代美國住房按揭貸款證券化，普遍認為是誘發(fā)本輪全球金融危機的罪魁禍首，引起監(jiān)管缺失問題的深刻反思。目前，中國“影子銀行”體系運行模式相對簡單，仍然處于發(fā)展的初級階段，但需要我們未雨綢繆、趨利避害，盡快探索出一條適合中國國情的監(jiān)管安排。

一、中國“影子銀行”體系的表現(xiàn)形式

2011年4月金融穩(wěn)定委員會（FSB）發(fā)布《影子銀行：范圍界定》，稱“影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關(guān)機構(gòu)和業(yè)務活動）?！睔W美“影子銀行”體系一般包括對沖基金、投資銀行、貨幣市場基金、私募股權(quán)基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等圍繞證券化進行風險分散和杠桿操作的信用中介體系。相應金融工具主要有：信用違約互換（CDS）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）、擔保債務憑證（CDO）、再回購協(xié)議（Repo）等。

當前中國的“影子銀行”主要有以下三類：

1. 經(jīng)過金融監(jiān)管部門批準設立的非銀行金融機構(gòu)。這類金融機構(gòu)依據(jù)核準的業(yè)務經(jīng)營范圍，不得組織吸收公眾存款，只能從事特定金融業(yè)務。主要包括信托投資公司、企業(yè)財務公司、金融租賃公司、金融消費公司等。 這些非銀行金融機構(gòu)可以參與銀行間債券市場、票據(jù)市場等，與商業(yè)銀行發(fā)生資金往來，中央銀行也可以提供必要的流動性支持。

2. 經(jīng)政府或職能部門批準設立的準金融機構(gòu)。這類準金融機構(gòu)需要主管部門依據(jù)相應職責為支持特定目標而批準設立，主要包括融資性擔保機構(gòu)、小額貸款公司、私募股權(quán)基金、典當行等。資金來源主要是一些自有資本金和相關(guān)業(yè)務收入， 其中小額貸款公司、典當行等機構(gòu)按照一定比例可以從商業(yè)銀行拆借少量資金（楊小平，2012），但也不排除機構(gòu)投資人在銀行有借款， 從而間接套取商業(yè)銀行資金開展業(yè)務。

3. 隱含在商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行。 特別是近年來， 商業(yè)銀行大量推出的理財產(chǎn)品業(yè)務具備了影子銀行的一些典型特征， 成為中國影子銀行體系中最重要的“交易對手”或“中間人”（袁增霆，2011）。信托公司、證券公司、基金公司等一些非銀行金融機構(gòu)能夠貼近商業(yè)銀行豐富的資金、客戶和項目資源，成為名副其實的影子銀行體系。

當前中國“影子銀行”體系的金融業(yè)務主要包括銀行理財產(chǎn)品、委托貸款、銀行承兌匯票融資、民間借貸等。而資產(chǎn)證券化、私募股權(quán)投資等創(chuàng)新業(yè)務處于試點探索階段，市場規(guī)模較小。

二、中國“影子銀行”體系的特點

中國的“影子銀行”雖然也具有游離于銀行監(jiān)管體之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性問題和監(jiān)管套利等問題的特征，但在表現(xiàn)程度上與歐美經(jīng)濟發(fā)達國家有較大區(qū)別，主要有以下幾點：

1. 部分納入了金融監(jiān)管覆蓋范圍， 監(jiān)管標準逐步趨同化。典型的“影子銀行”體系游離于金融監(jiān)管范圍之外，而中國“影子銀行”體系已經(jīng)實現(xiàn)金融監(jiān)管部分覆蓋。（1）基本形成了商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)管框架。銀監(jiān)會分別于2005、2012年發(fā)布實施《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》。目前，商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品情況需要定期報送監(jiān)管部門，并納入監(jiān)管統(tǒng)計口徑。（2）金融監(jiān)管部門正對相關(guān)非銀行業(yè)金融機構(gòu)建立審慎監(jiān)管制度。銀監(jiān)會參照商業(yè)銀行監(jiān)管要求，逐步推行信托公司在信貸業(yè)務審慎監(jiān)管標準（撥備率、撥貸比、資本充足率等）的趨同化。例如《信托公司凈資本管理辦法》要求信托公司的凈資本必須大于風險資本；相繼出臺《非銀行金融機構(gòu)行政許可事項實施辦法》、《企業(yè)集團財務公司管理辦法》、《企業(yè)集團財務公司風險監(jiān)管指標考核暫行辦法》、《消費金融公司試點管理辦法》和《汽車金融公司管理辦法》等規(guī)章制度（巴曙松，2013）。

2. 偏重于流動性轉(zhuǎn)換功能， 不具備大規(guī)模期限錯配特征。歐美發(fā)達國家“影子銀行”通過貨幣市場發(fā)行短期資產(chǎn)支持票據(jù)以及拆借回購，利用“短借長貸”模式賺取利差，一旦市場預期改變，短期融資市場收縮或凍結(jié)，屆時無法“借新償舊”，出現(xiàn)“擠兌”現(xiàn)象，極易引發(fā)連鎖反應的流動性危機。而在中國“影子銀行”業(yè)務中：信托業(yè)務通常設定固定期限，投資期間資金實施封閉運行，投資期限與項目期限基本一致，因期限錯配而導致流動性匱乏的可能性較小； 證券投資基金持有的資產(chǎn)組合限于股票、國債、票據(jù)等流動性強、容易變現(xiàn)的證券；理財產(chǎn)品是典型“短負債長資產(chǎn)”期限錯配模式，資金來源主要靠滾動發(fā)售不同期限的理財產(chǎn)品應對期限錯配問題，資金投入的項目中90%以上的資產(chǎn)期限在5年以內(nèi)， 期限錯配程度與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務相當（巴曙松，2013）。當前需要強化資金池動態(tài)管理模式，維持資產(chǎn)池資金平衡。

3. 對杠桿率有明確限制， 不具備明顯高杠桿特征。典型的“影子銀行”體系沒有資本充足率的限制和中央銀行存款準備金的約束， 資本運作具有較高杠桿率，潛在信用擴張倍數(shù)達到幾十倍，容易誘發(fā)資產(chǎn)價格自我強化的下跌循環(huán)。 而目前我國在杠桿率管理上采取較為謹慎的做法： 高杠桿率的金融衍生產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化還處于試點探索階段， 證券化的金融工具及產(chǎn)品的杠桿程度遠低于歐美發(fā)達國家； 信托公司不得負債經(jīng)營， 且擁有較為充足的資本撥備，不具備杠桿經(jīng)營條件；小額貸款公司從銀行貸款不能超過資本金的50%，其杠桿率測算不會超過1.5倍（張麗軍，2012）；融資租賃公司的資產(chǎn)規(guī)模不能超過資本金10倍；商業(yè)銀行不得為私募股權(quán)基金發(fā)放并購貸款。 上述機構(gòu)的杠桿率水平均低于商業(yè)銀行12.5倍的規(guī)定，信用擴張能力受到嚴格審慎的限制。

4. 信用傳遞鏈條較短， 信用風險交叉?zhèn)魅镜目赡苄暂^小。 歐美影子銀行是通過相互關(guān)聯(lián)的證券化衍生品形成單向而復雜的信用鏈條， 一旦某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)流動性沖擊，容易通過資產(chǎn)負債表、信心等渠道傳遞、蔓延。而中國“影子銀行”體系基本是以單個實體或準實體并行的運作模式， 相互之間沒有錯綜復雜的風險滲透， 也不具備風險傳導放大效應。首先， 在資產(chǎn)證券化方面，2012年重新啟動的信貸資產(chǎn)證券化試點尚未形成成熟的資產(chǎn)證券化信用鏈條。雖然存在投資主體交叉持有和隱性擔保等問題，但目前只有600多億的較小市場規(guī)模， 尚處于探索試點階段。其次，在銀信合作方面。銀監(jiān)會《關(guān)于進一步規(guī)范銀信理財合作業(yè)務的通知》規(guī)定：商業(yè)銀行在2011年按照每季度不低于25%的降幅制定銀信合作業(yè)務表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)具體計劃；信托公司對銀信合作業(yè)務按照10.5%的比例計算風險撥備；信托公司融資類業(yè)務余額占銀信合作業(yè)務余額的比例不得高于30%。因此，商業(yè)銀行與信托公司之間發(fā)生大規(guī)模風險傳染的可能性較低。

三、中國“影子銀行”體系的監(jiān)管

當前， 受到抑制約束的傳統(tǒng)金融體系不能滿足實體經(jīng)濟融資需求，“影子銀行” 體系則發(fā)揮著拾遺補缺的重要作用，具有客觀必然性，不能簡單采取直接禁止或強制措施，避免實體經(jīng)濟資金鏈突然斷裂。同時，結(jié)構(gòu)相對簡單的中國“影子銀行”體系與復雜的歐美“影子銀行” 體系有著顯著區(qū)別，不可盲目復制歐美監(jiān)管模式，應該結(jié)合中國國情，疏堵結(jié)合，作出合理的監(jiān)管安排。

（一）宏觀調(diào)控層面

1. 構(gòu)建宏觀審慎管理框架。首先，明確央行在系統(tǒng)性金融風險管理中的主體地位。 負責從宏觀審慎角度識別和防范系統(tǒng)性風險， 協(xié)調(diào)各監(jiān)管機構(gòu)在防范系統(tǒng)性風險中的跨部門合作， 賦予央行監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的權(quán)力。其次，完善前瞻性宏觀審慎政策工具。采用逆周期的貨幣調(diào)控機制，規(guī)定杠桿率的動態(tài)調(diào)整方法，建立貸款損失的動態(tài)撥備制度。再次，強化宏觀審慎監(jiān)測評估機制。強化容易引發(fā)連鎖反應的薄弱環(huán)節(jié)的宏觀壓力測試和風險預警監(jiān)測，對具有系統(tǒng)重要性的“影子銀行”建立逆周期的資本緩沖。

2. 健全央行金融綜合統(tǒng)計體系。首先，擴大央行金融統(tǒng)計監(jiān)測范圍，科學采集“影子銀行”體系的數(shù)據(jù)信息，全面監(jiān)測、準確掌握包括”影子銀行”體系在內(nèi)的社會融資總規(guī)模， 為宏觀審慎分析管理提供重要基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。其次，深入推進金融統(tǒng)計標準化進程，為金融屬性類似的機構(gòu)和業(yè)務數(shù)據(jù)信息制定統(tǒng)一核算口徑，建立全面、標準、共享的金融綜合統(tǒng)計體系，科學編制金融性公司部門概覽。

3. 穩(wěn)步推進存款利率市場化改革。 我國貨幣政策調(diào)控機制依賴于傳統(tǒng)的數(shù)量型工具（貸款配額、準備金率、央行票據(jù)等），但調(diào)整商業(yè)銀行的資產(chǎn)（貸款）、負債（存款）的結(jié)構(gòu)與規(guī)模，不能直接對“影子銀行”體系產(chǎn)生作用。貨幣政策調(diào)控只有轉(zhuǎn)向調(diào)控利率這類價格型工具才能對影子銀行體系施加有效影響。加快推進存款利率市場化改革進程，實現(xiàn)利率由市場定價，商業(yè)銀行可以將社會閑散資金重新吸引回流，消除利用利率“雙軌制”進行監(jiān)管套利的基礎(chǔ)。使利率真正發(fā)揮資金供求的杠桿調(diào)節(jié)作用，有效控制“影子銀行”體系擴張。

（二）金融監(jiān)管層面

1. 夯實微觀審慎監(jiān)管機制。循序漸進地把“影子銀行”體系納入分類、動態(tài)、協(xié)調(diào)的審慎監(jiān)管范圍。首先，實施差別化監(jiān)管方式。監(jiān)管部門要動態(tài)分析評估不同創(chuàng)新工具和產(chǎn)品的風險特點和系統(tǒng)影響，根據(jù)期限錯配程度、杠桿率水平以及信用創(chuàng)造功能等風險特征，實施自律、注冊、監(jiān)測等差別化、相適應的監(jiān)管方式和監(jiān)管強度，達到監(jiān)管帕累托最優(yōu)效果。其次，實施功能性監(jiān)管模式。我國目前的銀行、證券、保險等分業(yè)監(jiān)管模式，在對跨產(chǎn)品、跨機構(gòu)、跨市場經(jīng)營等方面存在監(jiān)管沖突或監(jiān)管盲區(qū)， 難以防范混業(yè)經(jīng)營條件下的金融市場風險， 需要逐步過渡到功能性監(jiān)管模式，實施無縫隙、全覆蓋監(jiān)管。

2. 完善信息披露機制，提高經(jīng)營運作透明度。完善信息披露機制是實施風險評估和有效監(jiān)管的基礎(chǔ)。首先，建立跨部門數(shù)據(jù)信息共享協(xié)調(diào)機制，定期匯總、分析和發(fā)布市場數(shù)據(jù)，使“影子銀行”體系的產(chǎn)品和業(yè)務進行審計時可以追循其軌跡， 確保投資者容易知曉基礎(chǔ)產(chǎn)品風險、交易結(jié)構(gòu)、市場規(guī)則以及關(guān)聯(lián)性等信息。同時，應建立與信息披露制度相應的激勵懲罰機制。其次，信用評級制度是解決信息不對稱的重要制度安排， 監(jiān)管部門應將信用評級機構(gòu)在評級市場準入、評級方法、內(nèi)部管理等納入監(jiān)管范圍。

3. 構(gòu)建金融創(chuàng)新的法律框架。 首先， 研究制定規(guī)范資產(chǎn)證券化、 股權(quán)投資基金等金融創(chuàng)新的法律規(guī)章和制度安排，為規(guī)范、有序推廣資產(chǎn)證券化、私募股權(quán)投資等提供法律支持， 從源頭上有效控制與避免信用風險的傳播和蔓延。其次，盡快出臺《放貸人條例》，明確有資金者的放貸權(quán)利，區(qū)分合法放貸與非法集資的界限，推動民間借貸合法化、陽光化。再次，加快制定《金融機構(gòu)破產(chǎn)條例》，完善金融機構(gòu)進出機制， 避免破產(chǎn)倒閉引發(fā)的金融恐慌與連鎖反應。

（三）銀行機構(gòu)層面

1. 發(fā)展多層次正規(guī)商業(yè)銀行體系。首先，繼續(xù)發(fā)揮商業(yè)銀行的間接融資主渠道作用。 要通過規(guī)范擔保機構(gòu)發(fā)展、 提高融資擔保能力和擴大征信信息覆蓋面、降低銀行交易成本等方式，改善商業(yè)銀行的貸款發(fā)放條件。其次，降低市場準入門檻、豐富正規(guī)金融機構(gòu)。 改變目前大型國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行金融市場的壟斷狀態(tài)， 向民間資本開放金融市場， 允許開辦或重組民營中小股份制金融機構(gòu)，進一步豐富金融市場主體， 從而方便中小企業(yè)客戶從正規(guī)金融機構(gòu)獲得低利率貸款， 從而壓縮不夠規(guī)范的影子銀行體系的生存空間。

2. 構(gòu)筑風險隔離的“防火墻”機制。中國“影子銀行”體系與商業(yè)銀行之間密切關(guān)聯(lián)，具有風險溢出效應。 首先， 阻斷表外風險向表內(nèi)轉(zhuǎn)移擴散的傳導渠道。商業(yè)銀行對“影子銀行”機構(gòu)提供信用或流動性支持，要建立風險轉(zhuǎn)移的隔離機制，避免風險滯留商業(yè)銀行。 例如銀信合作業(yè)務應該遵守資產(chǎn)真實、潔凈轉(zhuǎn)讓的原則。其次，加強資產(chǎn)證券化的風險管理。逐步擴大資產(chǎn)支持證券的投資群體， 從而擴大市場規(guī)模、增強產(chǎn)品流動性，有效解決投資資產(chǎn)多為商業(yè)銀行交叉持有、存在隱性擔保等問題，使信用風險實質(zhì)性剝離出商業(yè)銀行。

3. 強化風險預警機制，建立危機處置應急預案。首先， 有序開放央行貼現(xiàn)窗口并建立“影子銀行”的最后貸款人制度，緩解暫時性流動性困難。其次，構(gòu)建“影子銀行”的救助保險機制，擇機引進存款保險制度，在遭遇流動性危機時，避免資金鏈斷裂衍生出系統(tǒng)性沖擊。再次，建立“影子銀行”的市場退出機制，要引導其及時平穩(wěn)退出市場，尤其避免系統(tǒng)重要機構(gòu)出現(xiàn)問題引發(fā)金融恐慌與連鎖效應。

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（責任編輯、校對：郄彥平）