摘要：中小企業(yè)融資難問題一直是制約其發(fā)展的瓶頸。本文基于生命周期視角，從微觀層面分析了中小企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段的資金需求特征及融資狀況，提出生命周期各階段的融資策略——初創(chuàng)期穩(wěn)健型融資策略、成長期擴張型融資策略、成熟期調(diào)整型融資策略，以及衰退期防御型融資策略。

關(guān)鍵詞：生命周期 中小企業(yè) 資金需求 融資策略

一、研究背景和意義

作為我國最具活力的經(jīng)濟群體，中小企業(yè)在促進經(jīng)濟發(fā)展、擴大社會就業(yè)、改善人民生活和全面建設(shè)小康社會等方面發(fā)揮了重要作用。就河南省而言，占河南省企業(yè)總數(shù)99%的中小企業(yè)，不僅貢獻了近半數(shù)的GDP和45%以上的地方財政收入，還帶動了1115萬人的就業(yè)。但是，中小企業(yè)創(chuàng)新難、融資難、用工難等問題不斷顯現(xiàn)。其中，融資問題仍是制約其發(fā)展的最大瓶頸。從中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀來看，由于證券市場門檻過高、創(chuàng)業(yè)投資體制不健全、公司債發(fā)行存在準入障礙等原因，致使中小企業(yè)難以通過資本市場進行直接融資。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年12月底，我國僅有646家在中小企業(yè)板上市。而直接融資渠道的不暢，導(dǎo)致中小企業(yè)對信貸的依賴度過大，其直接融資和間接融資比例達到3：7，加劇了中小企業(yè)融資矛盾。雖然在國家陸續(xù)推出的支持中小企業(yè)發(fā)展系列政策的督促下，我國各大銀行業(yè)金融機構(gòu)加大了對中小企業(yè)的扶持力度和措施，在一定程度上緩解了中小企業(yè)的發(fā)展資金瓶頸，但由于我國商業(yè)銀行普遍存在貸款門檻高、手續(xù)復(fù)雜、貸款利率高、擔(dān)保難等問題，使廣大中小企業(yè)仍難以獲得銀行的資金支持。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的貸款余額不足10%。由此也就激活了民間借貸市場，然而由于民間借貸市場貸款利率較高，風(fēng)險較大，反而更加重了中小企業(yè)的負擔(dān)，2011年暴發(fā)的江浙民間借貸危機正印證了這一點?？梢钥吹?，在國際經(jīng)濟形勢增速放緩、國內(nèi)宏觀調(diào)控結(jié)構(gòu)調(diào)整以及民間借貸危機等因素的多重影響下，中小企業(yè)的融資環(huán)境有進一步惡化趨勢，因資金鏈斷裂處于破產(chǎn)邊緣的中小企業(yè)越來越多，據(jù)統(tǒng)計，全國僅2011年上半年就有6.7萬家規(guī)模以上的中小企業(yè)倒閉。作為發(fā)展相對落后的中部省份，河南省的中小企業(yè)也同樣受到重創(chuàng)和影響。作為一個人口大省、糧食和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大省、新興工業(yè)大省，在國家加快建設(shè)中原經(jīng)濟區(qū)意見的指導(dǎo)下，河南省要提高區(qū)域競爭力、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、帶動中部地區(qū)崛起、促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展和跨越發(fā)展，就必須重視、扶持中小企業(yè)的發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難問題已迫在眉睫，也目前成為理論界與實踐界研究的熱點和焦點。本文將嘗試從微觀層面，在分析中小企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段資金需求特征及融資狀況的基礎(chǔ)上，探索中小企業(yè)在不同生命周期階段適宜的融資策略，以期提高融資效益，緩解中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀。

二、生命周期不同階段的中小企業(yè)資金需求特征及融資狀況分析

企業(yè)就像生物有機體一樣具有生命，并且存在著一個相對穩(wěn)定的生命規(guī)律，所有企業(yè)都會經(jīng)歷一個從低級到高級，由幼稚到成熟的生命規(guī)律，它們都有自己的創(chuàng)立、成長、成熟和衰退的不同階段，每個階段之間緊密相連，從而構(gòu)成了企業(yè)完整的生命變化過程，這個過程就是企業(yè)的生命周期。有關(guān)企業(yè)生命周期的構(gòu)成與階段劃分的數(shù)目，雖然不同的學(xué)者有不同的看法，但其內(nèi)容論述卻都表明企業(yè)的生存與發(fā)展總是有著大致相同的模式，即企業(yè)生命周期大致可分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。雖然不同企業(yè)的壽命長短不同，但他們在生命周期的不同階段所表現(xiàn)出來的特征卻具有某些共性，不同階段的資金需求特征和融資狀況也不盡相同。

（一）初創(chuàng)期

生存是初創(chuàng)期企業(yè)的首要目標。處于該階段的中小企業(yè)由于生產(chǎn)規(guī)模小、市場占有率少、管理制度不健全、缺乏必要的經(jīng)營戰(zhàn)略，往往投入較大、建設(shè)周期較長、經(jīng)營風(fēng)險較高，企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定，極易經(jīng)歷危機和挫折，企業(yè)未來現(xiàn)金流量的大小也具有較高的不確定性，其營業(yè)活動及投資活動的現(xiàn)金凈流量一般為負。該階段企業(yè)資金需求數(shù)量較大， 但供應(yīng)十分短缺，企業(yè)必須依靠籌資活動才能彌補現(xiàn)金的不足。但由于該階段企業(yè)與投資者之間存在非常明顯的信息不對稱，企業(yè)無法向投資者提供充分的業(yè)務(wù)信息和財務(wù)審計信息，與大型企業(yè)相比，很難獲得投資者的資金支持。而投資者也往往出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，不會提供過多的資金支持，或設(shè)立很高的貸款門檻和較高的貸款利率，導(dǎo)致企業(yè)籌資成本的增加，因此，該階段的中小企業(yè)更多地依賴內(nèi)部融資或天使融資。

（二）成長期

快速發(fā)展壯大是成長期企業(yè)的主要目標。處于該階段的中小企業(yè)開始由小到大， 實力逐步增強，企業(yè)的現(xiàn)金流量急劇擴大，營業(yè)活動帶來正的現(xiàn)金凈流量，資金緊張的狀況得到緩解。同時，這一階段的企業(yè)亟需通過規(guī)模擴張促進資源有效配置，從而獲取更加豐厚的收益，提高市場的占有率。因此，該階段中小企業(yè)的融資需求是最大的，其現(xiàn)金流量仍然是不確定的，主要的風(fēng)險來自企業(yè)的管理風(fēng)險和市場環(huán)境多變帶來的市場風(fēng)險。雖然企業(yè)的籌資能力在這個階段有所提高，融資渠道也趨于多元化，但由于該階段企業(yè)多存在存貨較多、內(nèi)部留存不足、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理等問題，同時受自身信用等級的限制，加之在融資方式選擇上多不愿通過股權(quán)融資分散企業(yè)的控制權(quán)，其融資的難度將進一步加大。

（三）成熟期

保持內(nèi)部的穩(wěn)定，實現(xiàn)市場擴張是成熟期企業(yè)的主要目標。處于該階段的中小企業(yè)其主要業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)定，產(chǎn)品和市場成熟，管理制度趨于完善，企業(yè)效益提高，財務(wù)狀況良好。企業(yè)的營業(yè)活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)而穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險相對下降，從而使企業(yè)可承擔(dān)中等財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)開始使用負債進行籌資，以增加財務(wù)杠桿的作用，從而在不降低資信等級的情況下降低成本，維護與債權(quán)人的關(guān)系同時增加股東價值。此時的企業(yè)與銀行已建立相對穩(wěn)定的合作關(guān)系，也較易取得融資支持。但這一階段企業(yè)開始出現(xiàn)守業(yè)思想，創(chuàng)造力和冒險精神減退， 思想趨于保守，同時經(jīng)營者為了尋求自身利益最大化，可能會進行盲目和無效的投資，從而耗費大量的的現(xiàn)金，企業(yè)一般處于償債高峰期。因此，企業(yè)在這一階段仍需持續(xù)注入資金，以保持企業(yè)的成熟壯大，通過不斷地改革創(chuàng)新，鞏固和改進已有的地位，延緩走向衰退。

（四）衰退期

回收資本，快速撤退，迅速轉(zhuǎn)型是衰退期企業(yè)的主要目標。處于該階段的中小企業(yè)由于競爭加劇， 企業(yè)創(chuàng)新能力減弱，企業(yè)生產(chǎn)萎縮，效益降低，利潤下降，經(jīng)營會出現(xiàn)危機。該階段企業(yè)具有復(fù)雜性和防護性。一方面，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展雖不能給企業(yè)帶來價值的增值，卻有著較為富余的現(xiàn)金流量，營業(yè)活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)穩(wěn)定，能夠為企業(yè)的發(fā)展提供現(xiàn)金支持。另一方面，企業(yè)進入到投資回收期，投資收益增加，投資活動凈現(xiàn)金流量為正。因此，處于這個階段的企業(yè)常常陷入兩難的局面。此時，企業(yè)更多考慮的是如何最大限度地回收期初投入的資金，而無須注入大量現(xiàn)金。但同時，企業(yè)也考慮著如何盡早從原有領(lǐng)域戰(zhàn)略性撤退，進行二次創(chuàng)業(yè)， 或進行漸進型變革和創(chuàng)新，以使技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新不斷地進行下去，進入新一輪的創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新循環(huán)之中，因此，對資金仍有較大的需求。

三、生命周期不同階段的中小企業(yè)融資策略

（一）初創(chuàng)期穩(wěn)健型融資策略

初創(chuàng)期的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較高，盈利較少，創(chuàng)造的現(xiàn)金流量小，難以承擔(dān)高額負債成本，負債的抵稅效應(yīng)也不明顯。因此，適宜采用以內(nèi)源融資為主的穩(wěn)健型融資策略，重視自有資本的積累，建立自由現(xiàn)金儲備，實行穩(wěn)健的財務(wù)杠桿，而不宜進行負債籌資，以降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，增強其流動性，進而提高籌資靈活性，幫助企業(yè)建立牢固的財務(wù)基礎(chǔ)，保證其生存和未來發(fā)展的需要。其中，對于傳統(tǒng)型產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)，可利用資本金、折舊基金和內(nèi)部留存利潤等方式進行融資；而對于高科技企業(yè)，除了選擇上述融資方式外，則可以更多地考慮進行風(fēng)險投資。由于私人風(fēng)險投資的資本金規(guī)模一般較小，并多來自私人資產(chǎn)，與風(fēng)險投資基金相比而言沒有十分迫切的時間、規(guī)模和回報壓力。因而，在具體方式的選擇上可以考慮以私人風(fēng)險投資為主、風(fēng)險投資基金為輔的融資方式。

（二）成長期擴張型融資策略

成長期的企業(yè)經(jīng)過初創(chuàng)期的積累，已初具規(guī)模，收益水平提高，經(jīng)營風(fēng)險降低，現(xiàn)金流量開始增加，并有了一定的自有資金周轉(zhuǎn)能力。隨著資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)務(wù)量的增大，可用于抵押的資產(chǎn)增加，信息透明度也有所提高，從而企業(yè)能夠獲得更多的金融機構(gòu)外源融資支持。然而，由于追加擴張投資使企業(yè)的資金需求猛增，企業(yè)的邊際資本成本遞增，不能從市場上籌集到預(yù)期成本的全部資金，因此，適宜采用以內(nèi)源融資和外源融資并舉的擴張型融資策略。在優(yōu)先考慮再生產(chǎn)過程中資金補償充分性的基礎(chǔ)上，一方面可通過股權(quán)融資和留存收益等內(nèi)源融資方式解決企業(yè)高成長過程中所需的大量流動資金，另一方面可通過金融機構(gòu)貸款、商業(yè)信貸、發(fā)行債券等外源融資方式解決擴大再生產(chǎn)過程中所需的固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)的投資。在進行債務(wù)融資時，要注意監(jiān)控企業(yè)的資產(chǎn)負債率，保證企業(yè)具有較強的償債能力。同時適度控制企業(yè)債務(wù)規(guī)模，保證債務(wù)規(guī)模與企業(yè)的發(fā)展速度保持協(xié)調(diào)一致，以達到最佳財務(wù)杠桿效應(yīng)。

（三）成熟期調(diào)整型融資策略

成熟期的企業(yè)收益水平最高，資金充盈，企業(yè)的靈活性、成長性及競爭性達到均衡，較之成長期，其經(jīng)營風(fēng)險有所降低，經(jīng)營杠桿比率下降，開始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金流量，籌資能力增加，形式上也呈現(xiàn)多元化的趨勢，有能力承擔(dān)中等財務(wù)風(fēng)險。這個階段的企業(yè)對外部資金的需求逐漸下降，在資金使用上主要以內(nèi)部資金為主，但由于進入了償債高峰期，企業(yè)的利息負擔(dān)加重。同時，為了避免行業(yè)進入成熟階段后對企業(yè)發(fā)展速度的制約，企業(yè)必須為未來戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和市場空間，準備充盈的調(diào)整資金，其融資策略也要相應(yīng)進行調(diào)整。此階段，適宜采用以內(nèi)源融資為主、適度外源融資為輔的調(diào)整型融資策略。這樣企業(yè)既不會因舉債太多而加大財務(wù)風(fēng)險，也不會因股權(quán)資本的比重過大而使綜合資本成本提高、降低企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。而為了優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，改善現(xiàn)金流狀況，企業(yè)可考慮進行資產(chǎn)證券化融資，這種方式風(fēng)險較小，收益適中，可以增強企業(yè)發(fā)起人的資產(chǎn)流動性，提高企業(yè)資信評級，改善企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，使企業(yè)的運營進入良性循環(huán)。

（四）衰退期防御型融資策略

衰退期的企業(yè)經(jīng)營狀況逐漸惡化，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險加大。為了延長企業(yè)的生命周期，企業(yè)應(yīng)設(shè)法盡快收回投資，迅速回收現(xiàn)金并保證其有效利用，從而為順利轉(zhuǎn)型及二次創(chuàng)業(yè)做好充分的資金準備。因此，在此階段，適宜采用以內(nèi)源融資為主，適度提高外源融資比例的防御型融資策略。一方面，企業(yè)可通過資產(chǎn)清算變現(xiàn)，以及出售專利、專有技術(shù)、商標等專利權(quán)方式快速回籠資金，或通過與其他企業(yè)聯(lián)合或被兼并收購等方式，獲取股本套現(xiàn)。另一方面，則可通過增大和繼續(xù)保持較高的負債率， 獲得良好的抵稅效應(yīng)，同時也使債權(quán)人與股東能夠共同承擔(dān)風(fēng)險。在此階段，企業(yè)一定要盡早確定自身的戰(zhàn)略選擇并盡快實施，以最大限度地彌補和減少損失，為新一輪生命周期的到來做好充分的準備。

四、結(jié)論

通過以上分析可以看出，中小企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段有著不同的資金需求特征：越處于生命周期早期階段，其外部融資約束越緊，渠道也越狹窄；越處于生命周期后期階段，其外部融資約束越小，渠道也越寬。企業(yè)的融資行為隨著自身發(fā)展呈現(xiàn)出一個由主要依靠內(nèi)源融資，到外源融資，再到內(nèi)源融資的交替變換的過程。企業(yè)生命的周期性波動要求企業(yè)要順應(yīng)周期的過程和階段，不斷調(diào)整企業(yè)的融資渠道、融資方式和融資結(jié)構(gòu)，制定和選擇富有彈性的適宜的融資策略，以提高融資效益，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的最佳組合，有效緩解中小企業(yè)融資難現(xiàn)狀及生存壓力，促進其持續(xù)健康地發(fā)展。

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作者簡介：張渭育，鄭州牧業(yè)工程高等?？茖W(xué)校經(jīng)濟管理系，講師，管理學(xué)碩士，主要從事財務(wù)會計與管理的教學(xué)與研究工作