李高

摘要：從1996年我國(guó)放開同業(yè)拆借市場(chǎng)利率起，經(jīng)過10多年的改革歷程，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已進(jìn)入最后的攻堅(jiān)階段。2013年7月20日，央行全面放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率的管制。如何“安全地”取消對(duì)存款利率的限制，成為我國(guó)下一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵。本文通過對(duì)比分析國(guó)際上利率市場(chǎng)化改革的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀，提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)；金融運(yùn)行

20世紀(jì)70年代，世界各國(guó)掀起了金融自由化的浪潮，而利率市場(chǎng)化是其中關(guān)鍵的一環(huán)。由于當(dāng)時(shí)各國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景以及利率市場(chǎng)化改革模式的不同，導(dǎo)致了利率市場(chǎng)化改革在各國(guó)之間截然不同的結(jié)果，有的國(guó)家順利完成利率市場(chǎng)化改革，如美國(guó)，日本以及韓國(guó)，而有的國(guó)家卻以失敗而告終，其中最典型的是拉美國(guó)家阿根廷和智利。本文將從對(duì)比分析以上國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)入手，探討推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革過程中應(yīng)注意的問題。

一、利率市場(chǎng)化改革的國(guó)際案例

（一）美國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

20世紀(jì)70年代以前，美國(guó)實(shí)行Q條例對(duì)商業(yè)銀行的存貸款利率進(jìn)行嚴(yán)格的管制。70年代爆發(fā)的石油危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通脹加劇，市場(chǎng)利率水平超過了銀行存款利率，為緩解因存款從銀行轉(zhuǎn)出引起的銀行經(jīng)營(yíng)困難，美國(guó)銀行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的金融創(chuàng)新，并按市場(chǎng)利率定價(jià)，以規(guī)避利率管制，開啟了利率市場(chǎng)化的閘門。1970年，美國(guó)實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）利率的市場(chǎng)化，并提高定期存款的利率上限。1973年5月，放開對(duì)10萬(wàn)美元以上存款的管制。1978年，對(duì)小額存款利率實(shí)行市場(chǎng)化。美國(guó)按照先大額定期存款，小額定期存款，后儲(chǔ)蓄存款的順序，逐步解除了存款利率的管制，與此同時(shí)逐步放開貸款利率。到1986年，Q條例被廢止，美國(guó)正式實(shí)現(xiàn)了全部利率的市場(chǎng)化。

（二）日本利率市場(chǎng)化進(jìn)程

日本的利率市場(chǎng)化改革是從貨幣市場(chǎng)開始的。1978年，日本實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率的市場(chǎng)化，并放開了同業(yè)拆借利率和票據(jù)利率。1979年，日本允許發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)的CD。這樣，貨幣市場(chǎng)上的主要品種均實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。在存款利率方面，1991年日本實(shí)現(xiàn)大額定期存款利率的市場(chǎng)化；1993年，小額定期存款和活期存款利率先后實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。在貸款利率方面，1991年7月，日本停止利率的窗口指導(dǎo)，貸款利率由在規(guī)定利率的基礎(chǔ)上加上一個(gè)小幅利差逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樵诨I資的基準(zhǔn)利率之上加1%。到1994年10月，日本實(shí)現(xiàn)存貸款利率的市場(chǎng)化。

（三）韓國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

韓國(guó)的利率市場(chǎng)化改革經(jīng)歷了兩階段才得以完成。第一階段為20世紀(jì)80年代，韓國(guó)放開大部分貸款利率以及長(zhǎng)期存款利率，并放松對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管，鼓勵(lì)新銀行的設(shè)立以增加銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)。但由于1989年韓國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)惡化，利率大幅上揚(yáng)，中央銀行又恢復(fù)了對(duì)利率的監(jiān)管。第二階段開始于1991年，韓國(guó)分四步先后實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期貸款利率、其他貸款利率、長(zhǎng)期存款利率、其他存款利率的市場(chǎng)化。到1997年，韓國(guó)實(shí)現(xiàn)所有存貸款利率的市場(chǎng)化。

（四）拉美國(guó)家利率市場(chǎng)化進(jìn)程

早在1971年2月，阿根廷就開始了部分利率市場(chǎng)化的嘗試，但由于大量資金由商業(yè)銀行流向率先市場(chǎng)化的非銀行金融機(jī)構(gòu)，使得該嘗試在一年里夭折。1975年，在惡性通貨膨脹的壓力下，阿根廷第二次啟動(dòng)金融改革，再次推行利率市場(chǎng)化，除了對(duì)儲(chǔ)蓄存款利率實(shí)行上限管制外，取消了其他所有利率的管制。到1977年，全部利率放開，為時(shí)不滿2年。但利率市場(chǎng)化改革并沒有改善阿根廷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，反而增加了金融市場(chǎng)的波動(dòng)性，最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。在這種情況下，阿根廷政府于20世紀(jì)90年代初放棄了利率市場(chǎng)化政策。

智利的利率市場(chǎng)化改革同樣是在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的狀態(tài)下展開的。1973年9月至1975年3月，智利放松對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入限制，允許私人設(shè)立金融公司，并提高各種管制利率的上限。1975年4月至1976年6月，智利推行銀行私有化，取消對(duì)銀行存貸款利率的限制。1976年后又逐步放寬對(duì)外國(guó)資本流動(dòng)的管制。但此輪改革并沒有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，反而導(dǎo)致外資的過度流入，帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題。1988年，智利中央銀行又不得不重新管制，公布指導(dǎo)性利率。于是，此輪利率市場(chǎng)化改革在智利宣告失敗。

二、利率市場(chǎng)化國(guó)際經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

對(duì)比以上國(guó)家利率市場(chǎng)化改革案例，不難發(fā)現(xiàn)，利率市場(chǎng)化改革需要穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及配備比較完善的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)和大量利率市場(chǎng)化的創(chuàng)新金融工具。拉美國(guó)家利率市場(chǎng)化改革失敗的原因，主要有以下幾個(gè)方面：第一，在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的背景下啟動(dòng)利率市場(chǎng)化改革；第二，利率市場(chǎng)化改革啟動(dòng)時(shí)間過早，金融機(jī)構(gòu)還不健全，市場(chǎng)基礎(chǔ)過于薄弱，利率市場(chǎng)化改革的前提條件還未成熟；第三，改革方式過于激進(jìn)。

三、對(duì)我國(guó)的啟示

（一）我國(guó)利率市場(chǎng)化現(xiàn)狀

從1978年開始，我國(guó)就在不斷嘗試?yán)适袌?chǎng)化改革，但由于長(zhǎng)期的金融控制政策，直到1996年利率市場(chǎng)化改革才邁出實(shí)質(zhì)性的步伐。自1996年6月取消銀行間同業(yè)拆借利率上限管制，實(shí)現(xiàn)銀行間同業(yè)拆借利率完全市場(chǎng)化之后，我國(guó)先后放開了銀行間債券回購(gòu)利率和國(guó)債以及金融債券發(fā)行利率。在存貸款利率方面，我國(guó)放開了境內(nèi)外幣貸款和大額外幣存貸利率、試辦人民幣長(zhǎng)期大額協(xié)議存款、逐步擴(kuò)大人民幣貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間。沿著“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先大額長(zhǎng)期、后小額短期”的利率市場(chǎng)化改革思路，我國(guó)的利率市場(chǎng)化取得了巨大的進(jìn)展。2013年7月20日，央行取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率的下限以及對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)利率的管制，同時(shí)對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限，全面放開了對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率的管制，卻仍然保持對(duì)存款利率實(shí)行上限管制不變。

利率管制在多方面會(huì)扭曲我國(guó)經(jīng)濟(jì)：首先，由于名義存款利率較低且實(shí)際存款利率在零以下，加上我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率較高，使得我國(guó)居民金融收入一直處于較低水平；其次，存貸利率的管制，為商業(yè)銀行提供了一個(gè)正的可觀的利差，使得銀行利潤(rùn)得到保證，無(wú)法最大限度地調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行的積極性；第三，信用額度的限制使得商業(yè)銀行的貸款更傾向于大中型企業(yè)，而出現(xiàn)小微企業(yè)貸款難的問題。

（二）相關(guān)啟示

雖然利率管制對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定的扭曲，但盲目地取消對(duì)利率的管制則可能會(huì)造成更大的經(jīng)濟(jì)金融波動(dòng)，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。自2004年以來(lái)，我國(guó)一直保持“存款利率管上限，貸款利率管下限”的利率管制模式。2013年7月20日，央行全面放開對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率的管制，但并沒有放松對(duì)存款利率的限制。如何安全地放開對(duì)存款利率的管制，成為我國(guó)進(jìn)一步推行利率市場(chǎng)化改革最關(guān)鍵的一環(huán)。雖然多年以來(lái)我國(guó)形成了一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，但是和完全利率市場(chǎng)化需要的條件還有一定的距離。借鑒國(guó)際利率市場(chǎng)化改革經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，我國(guó)繼續(xù)推行利率市場(chǎng)化改革應(yīng)注意如下問題：

第一，鼓勵(lì)銀行大力拓展中間業(yè)務(wù)，促進(jìn)銀行盈利模式的轉(zhuǎn)變。近年來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)盈利增速不斷下滑，主要是由于利差進(jìn)一步收窄所致。由于我國(guó)銀行業(yè)利潤(rùn)主要來(lái)自存貸款利差，對(duì)傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)依賴程度過高，中間業(yè)務(wù)收入占總收入的比重不足30%。為了減小利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推進(jìn)中利率收窄給銀行業(yè)造成的沖擊，商業(yè)銀行必須采取新的經(jīng)營(yíng)策略和經(jīng)營(yíng)方式來(lái)擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加大中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，提升中間業(yè)務(wù)在銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)中的占比，降低對(duì)傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的依賴，降低利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行業(yè)的影響。

第二，大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，加強(qiáng)金融工具創(chuàng)新，不斷完善金融市場(chǎng)。目前，我國(guó)金融市場(chǎng)還不夠成熟，金融工具種類和數(shù)量都還比較匱乏，完全放開對(duì)利率的管制的市場(chǎng)基礎(chǔ)還沒有形成。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，在利率市場(chǎng)化改革過程中，大多數(shù)國(guó)家都是以貨幣市場(chǎng)為利率市場(chǎng)化改革的突破口的。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善貨幣市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)，大力發(fā)展金融產(chǎn)品，增加市場(chǎng)交易主體，不斷發(fā)展和完善金融市場(chǎng)以及對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

第三，完善金融監(jiān)管體系。在利率市場(chǎng)化改革的實(shí)踐中，沒有一個(gè)國(guó)家是一帆風(fēng)順的，即使是利率市場(chǎng)化改革取得成功的美國(guó)、韓國(guó)和日本，在改革中也出現(xiàn)過不同程度的經(jīng)濟(jì)問題，甚至是經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但是完善的金融監(jiān)管體系在其利率市場(chǎng)化過程中發(fā)揮了重要的作用，保證了利率市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)。由于我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)成立時(shí)間較短，對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)比較不足，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的金融監(jiān)管體系還不完善。而利率市場(chǎng)化的推進(jìn)對(duì)金融監(jiān)管體系提出了更高的要求。我國(guó)應(yīng)借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管體系的改革經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)情況，按市場(chǎng)化要求，不斷規(guī)范和完善我國(guó)金融監(jiān)管體系，為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的順利提供保證。

第四，完全放開對(duì)存款利率的管制需要選擇最佳的時(shí)機(jī)。1996年我國(guó)開始推行利率市場(chǎng)化至今，已有17年之久，長(zhǎng)于國(guó)際上許多利率市場(chǎng)化改革成功的國(guó)家。宏觀經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)發(fā)展的不平衡決定了我國(guó)在利率市場(chǎng)化改革中采取的謹(jǐn)慎態(tài)度。雖然此次金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制的放開使得我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程進(jìn)入新的歷史階段，但放開對(duì)存款利率的管制，完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化還有待時(shí)機(jī)進(jìn)一步成熟。金融市場(chǎng)的發(fā)展，銀行自主定價(jià)權(quán)的提高，金融監(jiān)管體系的完善以及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定等都密切關(guān)系著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步推進(jìn)。銀行競(jìng)爭(zhēng)足夠理性，金融市場(chǎng)足夠自律有序使得利率管制本身的效用甚微時(shí)，將是放開最后管制，實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化的理想時(shí)機(jī)。

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（作者單位：上海理工大學(xué)管理學(xué)院）