魏嵐

【摘 要】 我國獨立董事職業(yè)市場未完全建立，個人信用評價體系還未完善，只能采取以物質(zhì)激勵為主、聲譽激勵為輔的獨立董事激勵機制。我國上市公司獨立董事薪酬應改變單一的津貼模式，引入多元化的薪酬組成形式?，F(xiàn)行獨立董事薪酬決定機制也應重新設(shè)計，以保障其獨立性。

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 獨立董事； 激勵機制； 制度設(shè)計

我國引入上市公司獨立董事制度已有多年，然而一個普遍現(xiàn)象是上市公司獨立董事的工作缺乏積極性，并沒有在上市公司內(nèi)部治理中發(fā)揮應有的監(jiān)督和戰(zhàn)略決策等作用。個中緣由是多方面的，但其中一個重要原因是目前沒有針對獨立董事建立起科學合理的激勵機制。雖然有學者擔心激勵機制與獨立董事獨立性難以并存，但西方絕大多數(shù)國家都建立起了完善的獨立董事激勵機制，并得到了較好運行。因此研究上市公司獨立董事的激勵方式，選擇適合我國的上市公司獨立董事激勵機制和制度，是促進獨立董事功能發(fā)揮，實現(xiàn)我國引進獨立董事制度初衷的必經(jīng)路徑。

一、上市公司建立獨立董事激勵機制的必要性

上市公司獨立董事制度設(shè)計的初衷在于以獨立董事的獨立性、專業(yè)性、公正性來監(jiān)督公司經(jīng)營管理，消除公司治理中的內(nèi)部人控制等問題，并提高公司治理水平。獨立性是獨立董事最基本的特征，超脫于公司的各項利益糾紛才能保障獨立董事公正的履行職責。針對獨立董事的獨立性，有的學者就指出，獨立董事首先在經(jīng)濟上要獨立于上市公司。而針對上市公司獨立董事是否有必要建立激勵機制在學界也曾發(fā)生過激烈爭議。反對的人認為，激勵獨立董事的主要方式是給予薪酬，從上市公司領(lǐng)取薪酬意味著經(jīng)濟利益上的關(guān)聯(lián)，這與獨立董事的獨立身份不符，而且一旦獨立董事在經(jīng)濟上依賴于公司，獨立董事為保住其職務(wù)，往往擔心會得罪管理層而不愿對公司決策提出反對意見，這會束縛獨立董事的手腳，使其不能從獨立的視角對公司事項發(fā)表意見。然而，各國實踐證明，獨立董事也是代理人，建立激勵機制是對其人力資本付出的回報，給予上市公司獨立董事激勵并不必然破壞獨立董事的獨立性，關(guān)鍵的問題在于激勵機制要合理適中。具體來說，建立上市公司獨立董事激勵機制的必要性在于：

（一）激勵是平衡獨立董事權(quán)責的需要

給予上市公司獨立董事激勵是基于權(quán)責平衡的需要。為了督促獨立董事履行職責，必需有一個有力的約束機制，如果獨立董事違反忠實義務(wù)和注意義務(wù)，也要承擔相應的法律責任。上市公司獨立董事對自己在公司董事會中所發(fā)表的意見需要負責，并要承擔一定的風險。從權(quán)力與責任相對應的角度來講，有責任自然就有權(quán)利，獨立董事需要承擔相應的法律責任，那么他也應當享有權(quán)利，有權(quán)獲得激勵、領(lǐng)取適當?shù)男匠辏玫较鄳氖找婧突貓?。如果上市公司獨立董事在為公司發(fā)展和治理作出貢獻時不能得到薪酬，在決策失誤或者監(jiān)督不力的情況下卻要承擔責任，就違反了權(quán)責匹配原則和公平原則。

（二）激勵是解決股東與獨立董事間委托代理問題的有效方法

委托代理理論的基本思路是在公司治理兩權(quán)分離下，股東是公司的所有者，股東委托經(jīng)營者管理公司，公司經(jīng)營管理者是委托代理理論中的代理人。經(jīng)營者是具有自身獨立利益的經(jīng)濟人，具有不同于公司所有者利益的目標函數(shù)，且具有機會主義的行為傾向，經(jīng)營者時時刻刻都有可能背叛公司利益而去追求自身利益。哈特在研究和分析代理問題產(chǎn)生的原因后提出，存在委托代理關(guān)系的現(xiàn)代公司中，委托人和代理人的目標時常不一致，必須加以協(xié)調(diào)。但是由于公司治理經(jīng)營信息在委托人與代理人之間的不對稱，又使得這種協(xié)調(diào)無法低成本地進行，因此，通過建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)對代理人的有效制衡、監(jiān)督和激勵、約束，促使代理人為公司、股東利益工作就十分重要。獨立董事同樣是上市公司股東的代理人，獨立董事的利益并非永遠與公司和股東利益相一致，股東追求自身利潤回報的最大化，而獨立董事則可能要考慮自身在工作中的風險，甚至會在工作中為自己謀取私利；另一方面，信息不對稱問題也導致股東難以評判獨立董事的工作，這種情況下只有設(shè)計恰當?shù)募顧C制，使獨立董事的報酬與其努力程度相接近，把股東的利益與獨立董事的利益聯(lián)系起來，才能促使獨立董事主動維護股東利益。

二、上市公司獨立董事激勵的方式及機制選擇

（一）西方國家上市公司獨立董事激勵的方式

在西方發(fā)達國家，大多數(shù)的上市公司獨立董事激勵都是采用激勵組合的形式。具體的激勵方式可以分為兩種：一是隱性激勵方式；二是顯性激勵方式。

隱性激勵方式就是聲譽激勵機制，上市公司獨立董事一般都是在某個領(lǐng)域具有一定社會威望的人，物質(zhì)激勵對他們的激勵效果可能沒有對其他人來說那么明顯，而聲譽對他們的人生、職業(yè)影響會很大。良好的聲譽會提高他們的社會地位和社會認可度，也會使他們的獨立董事職業(yè)生涯有進一步發(fā)展的契機。如果獨立董事怠于履行職責或者與經(jīng)理層相互勾結(jié)，損害股東利益，造成公司的績效下降，對獨立董事的工作能力、職業(yè)操守都會帶來負面效應，獨立董事如果想保持其職業(yè)聲譽不受影響或者提高其職業(yè)聲譽，他們就會極力避免在其任職期間或者一段時期內(nèi)出現(xiàn)公司經(jīng)營績效下滑。在英美等國，獨立董事的候選人可以由中介機構(gòu)推薦，中介機構(gòu)通常保存有完整的獨立董事資料和任職歷史記錄，這種制度給獨立董事的行為帶來了很大聲譽影響。當然在實踐中，隱性激勵方式主要是憑借社會輿論力量和獨立董事自身的追求來實現(xiàn)對獨立董事的激勵，如果獨立董事與內(nèi)部人勾結(jié)給其帶來的經(jīng)濟效應非常大，則獨立董事也會有違背職業(yè)道德的動機，因此在進行隱性激勵的同時，西方國家往往匹配顯性激勵方式。

顯性激勵機制即物質(zhì)激勵，主要是薪酬激勵。在勞動力市場，付出的勞動和努力越多，獲得的報酬應該越高。如果一家上市公司沒有給予獨立董事與其付出相應的薪酬，將很難吸引優(yōu)秀的獨立董事為其服務(wù)。英美西方國家的獨立董事薪酬制度主要有兩種模式：一種是以英國為代表，只向獨立董事支付固定的津貼和會議費，有時上市公司也會同意支付獨立董事合理的交通和住宿費用；另一種薪酬模式以美國的做法為代表，除給予獨立董事固定的津貼和會議費之外，還通過一定的股票期權(quán)計劃作為激勵。美國上市公司獨立董事的薪酬具體包括：固定薪酬，如年薪以及會議津貼、延期支付薪酬、股票期權(quán)。美國獨立董事薪酬模式的優(yōu)點是將獨立董事的薪酬水平與工作業(yè)績相聯(lián)系，與公司經(jīng)營相聯(lián)系，有利于克服獨立董事的短期行為，使董事的利益與公司趨于一致，促進獨立董事履行職責。

（二）我國上市公司獨立董事激勵機制選擇

盡管激勵獨立董事的方式比較多，但是各有利弊，因此，西方國家對獨立董事的激勵，往往是選擇不同的激勵機制方法加以結(jié)合，同時運用聲譽激勵和物質(zhì)激勵機制。聲譽激勵發(fā)揮作用的基礎(chǔ)是社會公眾、上市公司以及中介機構(gòu)的評價等，對獨立董事的激勵來源于第三方，是完全公正、無偏向、無目的性的。但其發(fā)揮作用的前提是獨立董事的工作能夠在市場上得到公正充分的評價。我國引入獨立董事制度的時間不長，我國市場經(jīng)濟體系正在成熟之中，個人信用評價體系還未完善，獨立董事職業(yè)市場也未完全建立，因此獨立董事聲譽激勵評價機制還難以充分發(fā)揮出來，目前在我國只能采取以物質(zhì)激勵為主、聲譽激勵為輔的激勵機制，通過給予獨立董事合理的薪酬，激勵其努力工作。

當然向獨立董事支付薪酬也許會在一定程度上削弱獨立董事的獨立性，但是任何事物都是相對的，獨立董事與上市公司沒有任何關(guān)系的獨立性現(xiàn)象是不存在的，如果追求絕對的獨立，在薪酬問題上走向極端，在零薪酬的狀況下，獨立董事因為缺乏積極性而怠于行使職責，成了“花瓶”董事，那么這種完全獨立的獨立董事形同虛設(shè)，對加強公司治理也就起不到應有的作用。獨立董事在公司治理中發(fā)揮作用，不僅要保持其獨立性，而且要調(diào)動其積極性。獨立董事獨立性所要求的是不得與公司存在重大利益關(guān)系，并不意味著獨立董事不能從公司獲取任何薪酬，向獨立董事支付薪酬也并不一定會導致獨立董事喪失獨立性，關(guān)鍵的問題是妥當?shù)卦O(shè)計獨立董事薪酬，以妥當?shù)姆绞健⑶‘數(shù)某潭燃瞠毩⒍?。只要獨立董事的薪酬與獨立董事的職責、功能、工作付出相適應，不致于使獨立董事對其薪酬產(chǎn)生依賴、對公司管理層產(chǎn)生依附，而影響其獨立客觀的判斷，這種物質(zhì)激勵、薪酬就是合理的。

三、我國上市公司獨立董事激勵機制現(xiàn)狀及存在的問題

目前我國由于缺乏獨立董事的中介機構(gòu)，職業(yè)經(jīng)理人市場也難以提供獨立董事履職的全面信息，因此獨立董事聲譽激勵機制還難以發(fā)揮作用。而中國證監(jiān)會《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）第7條第5項是我國對上市公司獨立董事激勵機制的主要規(guī)定。根據(jù)這一規(guī)定，我國上市公司獨立董事激勵機制的現(xiàn)狀是：獨立董事激勵機制的形式為薪酬；獨立董事薪酬的基本形式是津貼；獨立董事的薪酬由董事會制定預案，股東大會決議。我國上市公司獨立董事一般實行固定薪酬為主的薪酬形式，獨立董事的薪酬標準一般都低于公司內(nèi)部董事的薪酬標準，不能對獨立董事起到足夠的激勵，出現(xiàn)了有效激勵機制缺位和缺乏長期激勵的問題。據(jù)調(diào)查，我國半數(shù)以上的上市公司獨立董事的年津貼為2—4萬元左右，另有31%的在4—6萬元。大多數(shù)獨立董事對其薪酬在滿意程度上一般，導致獨立董事虛置現(xiàn)象嚴重。調(diào)查顯示將近90%的獨立董事表示從來沒有或沒有打算向公司董事會提議聘用或解聘會計師事務(wù)所?？傮w來說，除了聲譽機制沒有建立起來外，目前我國上市公司獨立董事激勵機制存在的問題主要是：

（一）上市公司獨立董事激勵機制不足

我國上市公司獨立董事的薪酬模式基本上采用的是固定薪酬，形式上主要是現(xiàn)金報酬，僅有極少數(shù)上市公司根據(jù)獨立董事參加會議次數(shù)給予獨立董事薪酬，實踐中很少有上市公司獨立董事獲得股票期權(quán)，這種薪酬模式現(xiàn)狀導致獨立董事薪酬缺乏激勵性。由于獨立董事薪酬與獨立董事的業(yè)績聯(lián)系不大，薪酬激勵作用幾乎沒有發(fā)揮，加上缺乏股票期權(quán)激勵制度，難以將獨立董事的利益與公司、股東利益相掛鉤，獨立董事也沒有關(guān)注公司長遠發(fā)展的動力。實踐中我國很少有獨立董事認真履行監(jiān)督職責而積極揭發(fā)公司治理中存在的許多問題，與激勵機制缺乏有很大關(guān)系。作為獨立監(jiān)督者的獨立董事也是一個自利的經(jīng)濟人，獨立董事制度也面臨著一個潛在合謀威脅問題，如果給予獨立董事的激勵小于合謀的收益，獨立董事就有可能與高管合謀，從自己利益出發(fā)進行經(jīng)營決策而損害公司權(quán)益。只有對獨立董事的激勵大于其與公司高管合謀的收益，獨立董事在公司治理中才能夠真正發(fā)揮監(jiān)督作用。

（二）上市公司獨立董事薪酬的決定機制影響其獨立性

在西方發(fā)達國家獨立董事制度倍受推崇，其原因主要有：獨立董事能在利益紛爭前，以冷靜客觀的監(jiān)控者出現(xiàn)；獨立董事組織的評價程序，能避免內(nèi)部董事自己評價自己。而獨立董事上述優(yōu)勢的發(fā)揮均在于其獨立于公司及其經(jīng)營者、大股東的獨立性設(shè)計。獨立董事的獨立性雖然不要求獨立董事從公司分文不取，但至少應保證獨立董事的薪酬機制具有一定的獨立性，不受其所監(jiān)控對象的控制。而根據(jù)證監(jiān)會《指導意見》的規(guī)定，我國上市公司獨立董事的薪酬由董事會制定預案、股東大會最終決定，我國許多上市公司存在控股大股東，獨立董事的薪酬深深烙上大股東的意愿，甚至被作為大股東代表的董事和大股東所控制。這難免導致獨立董事出于各種顧慮而無法獨立客觀履行對大股東、董事會和經(jīng)理層的監(jiān)督職責。特別是我國獨立董事的職責本來是要監(jiān)督制約控股大股東、維護中小股東的利益，但其薪酬卻由控股大股東決定，被公司內(nèi)部人控制，獨立董事出于自身利益考慮，勢必難以保持其獨立性而獨立行使職能。

四、我國上市公司獨立董事激勵機制的制度重構(gòu)

由于我國上市公司獨立董事的聲譽激勵、物質(zhì)激勵機制都未發(fā)揮作用，而聲譽激勵機制不是朝夕之間就可以建立的，因此我國未來一段時間內(nèi)，應建立以物質(zhì)（薪酬）激勵為主、聲譽激勵為輔的激勵機制，并對薪酬激勵機制進行重新設(shè)計。

（一）上市公司獨立董事薪酬組成的重新設(shè)計

由于固定津貼薪酬數(shù)額固定，容易與獨立董事的業(yè)績相背離而喪失對獨立董事的激勵作用，因此我國上市公司獨立董事的薪酬組成應改變單一的津貼模式，引入多元化的薪酬組成形式。上市公司獨立董事的薪酬可以由基本工作薪酬、浮動津貼、獎金、股票期權(quán)組成。

基本工作薪酬是根據(jù)上市公司獨立董事的工作能力、崗位，并結(jié)合與上市公司相類似規(guī)模公司的薪酬水平，給予獨立董事履行職務(wù)固定的薪酬。浮動津貼根據(jù)上市公司獨立董事的工作紀錄，比如獨立董事參加董事會會議的次數(shù)、發(fā)表獨立意見的次數(shù)和工作時間的長短而給予相應的會議補貼、交通補貼等，浮動津貼要與獨立董事付出的努力程度成正比。獎金薪酬將獨立董事的收入與獨立董事的表現(xiàn)結(jié)合起來，在獨立董事之間體現(xiàn)競爭，基于不同獨立董事的不同工作效果給予不同數(shù)額的獎金，使不同能力、不能勤勉程度的獨立董事有不同的回報。

我國學界和實務(wù)界曾對是否應給予上市公司獨立董事股票期權(quán)發(fā)生激烈爭議，但“股票期權(quán)對獨立董事來說，既是激勵，又是約束，它只是給獨立董事提供一種獲利的可能性，獨立董事要想實現(xiàn)獲利，就必須努力工作，實現(xiàn)公司股票價格的上漲”。只要股票期權(quán)比例適當，就不會損害上市公司獨立董事的獨立性。根據(jù)《指導意見》第3條規(guī)定，不是前十名股東中的自然人股東并且持有的上市公司股份不超過1%，具備擔任該上市公司獨立董事的資格。因此，上市公司可給予獨立董事股票期權(quán)，只是在數(shù)量上不得超過已發(fā)行股份的1%，且獨立董事持股后不在上市公司的前十名股東之列。因此，應允許我國上市公司根據(jù)章程規(guī)定或股東大會決議給予獨立董事股票期權(quán)。

（二）上市公司獨立董事薪酬決定機制的重新設(shè)計

上市公司獨立董事薪酬的決定一般有以下幾種模式：由董事會決定；由股東大會決定；由董事會擬訂方案，報股東大會審議通過；由董事會下設(shè)的薪酬委員會擬定方案報股東大會審議通過，薪酬委員會全部或主要由獨立董事組成。由董事會決定獨立董事的薪酬容易使獨立董事不能獨立于董事等經(jīng)營者，會削弱獨立董事對董事會和管理層的監(jiān)督，不是較好方案；由股東大會決定獨立董事薪酬雖然可以避免獨立董事對董事會和經(jīng)理層的依賴，但股東大會并非公司中的常設(shè)機關(guān)，無法就薪酬問題進行日常決策；董事會擬訂方案并報股東大會審議還是無法避免董事會的影響，因此，由薪酬委員會擬定方案報股東大會審議較為理想，這也保證了公司所有者對獨立董事薪酬的控制，但這一方案需要通過實體法和程序法上的制度設(shè)計，保證中小股東在股東大會上的發(fā)言權(quán)。

美國的公司董事會中下設(shè)薪酬委員會的將近99%，亦即美國的公司董事會基本上都下設(shè)了薪酬委員會。該委員會規(guī)模一般3—5人，其中獨立董事占總?cè)藬?shù)的85%以上。我國公司可以在董事會下設(shè)立全部或主要由獨立董事組成的薪酬委員會，薪酬委員會擬定董事薪酬方案，在董事會批準后并由股東大會決議決定。為防止大股東控制股東大會操縱獨立董事薪酬的決定權(quán)，可以引入限制投票權(quán)制度，即根據(jù)法律或公司章程規(guī)定，大股東對其所持超過一定比例的股份不享有表決權(quán)。這樣在股東大會決議獨立董事的薪酬時，中小股東和大股東都有相應的發(fā)言權(quán)，在一定程度上可防止上市公司獨立董事薪酬受到個別大股東的控制而降低其獨立性。

（三）上市公司獨立董事聲譽激勵機制設(shè)計

建立一個高效的獨立董事聲譽市場是一個不可回避的制度建設(shè)歷程，建立獨立董事聲譽激勵機制要做好兩方面的工作：一是建立上市公司獨立董事資料的披露機制，對獨立董事的個人資料、在公司的工作情況、參加公司會議次數(shù)和提議次數(shù)及效果進行披露，在獨立董事任職后，要持續(xù)對獨立董事的工作績效進行追蹤披露，建立獨立董事的工作檔案，并規(guī)范獨立董事離職的信息披露。二是完善上市公司獨立董事職業(yè)市場。獨立董事的聲譽機制發(fā)揮激勵約束作用，還有一個關(guān)鍵前提在于獨立董事的任職表現(xiàn)會影響其職業(yè)前景。如果獨立董事在任職期間表現(xiàn)出了非凡的決策能力和治理價值，獲得很高的聲譽，可以增加其人力資本價值，拓寬自己的發(fā)展領(lǐng)域，獨立董事必然會看重自己的任職表現(xiàn)。當然這要求完善獨立董事的市場競爭體制和信用征信體系，使得獨立董事的任職表現(xiàn)對其職業(yè)前途產(chǎn)生影響。

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